企業占外債增加額119億美元中的大部分
截至2026年7月1日，烏茲別克外債達841億美元，較一年前的722億美元增加119億美元，增幅為16.5%。根據烏茲別克共和國中央銀行的外部部門檢視報告數據，企業借款占增額中的70億美元，相較之下，政府外債增加49億美元。
目錄
外債總額幾乎由政府與企業平均分占：政府外債為417億美元，企業外債為424億美元。依據公布數據計算，企業與銀行約占外債總額的50.4%，也占年度增額的58.8%。
外債增加之際，烏茲別克2026年上半年貿易逆差達134億美元，黃金出口下滑，外國資產與負債之間的正差額也縮小。不過，中央銀行同時引述國際貨幣基金組織的評估指出，外債負擔仍低，且大部分借款是以優惠條件取得。
經濟與財政部採用的另一項統計顯示，公共債務總額為483.1億美元，其中包括國內借款。這個數字並非841億美元外債總額的另一種估算：它衡量的是政府債務，而外債總額還包括企業向海外借款。
這項區別攸關還款責任。中央銀行表示，未經政府擔保的企業借款不會產生政府債務。因此，國家外債總額上升，不能視為必須由國家預算償還的債務同步增加。
2025年大幅增加後，外債成長放緩
截至7月1日的一年間，政府外債由368億美元增至417億美元，增加13.3%。企業外債增速更快，由354億美元增至424億美元，增幅為19.8%。
拉長時間來看，企業外債的變化更為明顯。企業外債從2020年的125億美元增至2025年底的417億美元，增加逾兩倍。2025年外債總額增加181億美元；相較之下，2020年、2023年及2024年的年度增額分別為92億、98億及108億美元。
報告指出，2026年初外債總額為822億美元，意味上半年增加約19億美元，增幅約2.3%。據此推算，119億美元年度增額中，約100億美元是在2025年下半年形成。
各報告的比較時點存在差異。一份報告也將2026年4月1日的外債餘額列為822億美元，其中政府債務為405億美元、企業債務為417億美元。其他報告則將這些數字列為年初餘額。7月的期末數據一致，但若未釐清較早的基準日期，就無法將19億美元的增額完全歸於第二季。
- 2025年7月1日：外債總額為722億美元，其中政府債務368億美元、企業債務354億美元。
- 2025年底：報告列出的外債總額為822億美元，當年增加181億美元，創歷史新高。
- 2026年4月1日：一份季度比較報告也列出822億美元的外債餘額。
- 2026年7月1日：外債總額達841億美元。
- 2026年9月29日：中央銀行的烏茲別克文刊物更新。
企業債務不等於政府還款義務
中央銀行說明，企業債務包括未獲國家擔保的民間企業借款。還款須由借款企業與銀行自行籌措資金。
中央銀行在說明還款責任時表示：
此類借款不會形成政府負債，相關款項由各企業與銀行自行籌措資金償付。
這項區分將直接由預算承擔的義務與企業債務分開，但並不代表所有企業借款人面臨相同的還款條件。公布的摘要未完整列出企業債務的借款人、到期日、利率或幣別分布。
外債餘額也不應被解讀為新取得貸款的簡單總和。中央銀行方法說明的相關報導指出，政府外債包括已計提但尚未支付的利息；主權國際債券則按報告日的市價估值。這些會計因素可能影響記錄在帳上的債務存量，且不一定涉及新增現金借款。
公共債務數字為何不同
經濟與財政部表示，截至7月1日公共債務為483.1億美元，較一年前增加48.2億美元，增幅11%；較2026年初增加14.6億美元，增幅3.1%。其中外部公共債務為407.1億美元，約占84%；國內債務為76億美元，約占16%。
經濟與財政部公布的外債數字，約比中央銀行所列政府外債417億美元少9.9億美元。中央銀行的統計包含應計利息及主權債券的市價估值，但公布的說明未能完整釐清全部差額。因此，兩項數據應分開列示。
公共債務占國內生產毛額（GDP）的比率為27%，高於第一季的26.3%。外部公共債務占GDP的22.8%，國內債務占4.2%。GDP衡量經濟體生產的商品與服務價值；以GDP對照債務，有助於呈現債務相對於支撐其償還能力的經濟規模。
先前公布的31.9%公共債務比率，其基準日期在不同報告中也有出入。一份7月報告將其描述為較早的年度比較值；另一份2025年成果報告則將31.9%列為當年底數據。兩者都顯示先前的比率較高，但比較期間並不相同。
政府的債權人
依經濟與財政部數據，國際金融機構持有224.8億美元外部公共債務，占55%；與外國政府相關的金融機構占114.5億美元，占28%；國際投資人持有67.7億美元，占17%。各項金額相加與總額略有差異，是公布數字取整所致。
世界銀行是最大單一機構債權人，持有91.2億美元；其次為亞洲開發銀行，持有81.7億美元。兩者合計持有172.9億美元，約占經濟與財政部所列外部公共債務總額的42.5%。其他債權人包括亞洲基礎設施投資銀行（23.2億美元）及伊斯蘭開發銀行（12億美元）。
外國政府貸款機構方面，中國相關機構占38.8億美元，日本相關機構占30.9億美元。法國占13億美元、德國占7.25億美元、南韓占6.93億美元。
債權人組成較2025年底略有變化。當時國際金融機構占56%、外國政府相關機構占29%、投資人占15%。至7月，投資人占比升至17%，持有金額從約58.5億美元增至67.7億美元。
逾半外部公共債務用於支應預算
經濟與財政部的用途分類顯示，外部政府債務中有205.3億美元用於支應國家預算，略高於407.1億美元總額的一半。這一金額高於2025年底的198.38億美元，帳面餘額增加約6.92億美元。
其餘用途包括燃料與能源54.7億美元、醫療保健、教育及資訊科技37.2億美元、住房與公用事業33.7億美元、農業與水資源管理33.4億美元，以及交通與交通基礎設施30.6億美元。這些是債務存量的用途分類，並非上半年全數新增借款。
債務幣別組成則是另一項考量。外部公共債務中，美元占67.4%，即274.4億美元；歐元占9.6%，即38.9億美元；日圓占6.8%，即27.5億美元。匯率變動可能改變這些債務相對於以索姆徵收的政府收入的償付成本。
國內債務也並非全以本幣計價。報告列出約50億美元的索姆債務，以及23.8億美元的美元債務。這些約略數字相加，未能完全對上76億美元的國內債務總額。不過，數據仍顯示，國內借款與以本幣借款並非可互換的概念。
黃金以外的出口改善，但進口增速更快
烏茲別克2026年上半年出口商品與服務154億美元，較2025年同期下滑8.6%。中央銀行將跌幅主要歸因於黃金出口減少；同一期間，不含黃金的商品出口增加27%，服務出口增加45%。
中央銀行於9月29日更新的烏茲別克文聲明補充指出，商品進口增加24%，服務進口增加21%。總進口額增加24%至288億美元，受投資活動及消費需求強勁帶動，主要進口品項包括機械與設備、車輛、化學與礦產品，以及食品。
進口超過出口134億美元，約為出口額的1.87倍。19億美元的初次所得盈餘與53億美元的二次所得盈餘，抵銷了其中72億美元的逆差，使經常帳赤字降至約62億美元。
初次所得包括投資收益與工作報酬等項目。二次所得則是沒有相應商品或服務交換的移轉款項，包括個人匯款。中央銀行表示國際匯款增加，但未指出53億美元的二次所得順差全數來自匯款。
第二季出口與投資表現轉強
季度比較顯示，上半年經常帳赤字大多已在3月前形成。第一季赤字為57.9億美元，上半年約為62億美元，意味第二季赤字約增加4.1億美元。
出口額從第一季的56億美元升至第二季約98億美元；進口額則從139億美元增至約149億美元。據此推算，第二季貿易逆差約51億美元，低於第一季的83億美元。
上半年外人直接投資淨流入達23億美元，其中第二季約16億美元。證券投資淨流入約20億美元，相較之下，第一季僅410萬美元。其他投資淨流入約15億美元，其中第二季約4億美元。
這些投資類別並非都等同外部借款。直接投資可包括股權投資；證券投資則可能包括股票與債券。中央銀行依國際貨幣基金組織的會計架構，列出75億美元的金融帳赤字。這項會計餘額不應自動解讀為資本外逃，也不應再加到經常帳赤字上，視為額外的資金需求。
外國資產仍高於負債，但緩衝縮小
截至7月1日，烏茲別克外部資產為1,274億美元，外部負債為1,141億美元。兩者差額即國際投資淨部位，仍為正值133億美元，但較年初下滑34%。
這項指標涵蓋範圍大於外債，因為負債也包括外國股權投資及借款。國家整體投資淨部位為正，也不代表每一家有外債的企業或公共機構都擁有可用於還款的對應資產。
上半年外部資產減少11億美元，負債增加58億美元。中央銀行將國際準備減少25億美元歸因於全球金價下跌，部分減幅由直接投資及其他投資資產增加14億美元所抵銷。7月1日的準備資產為638億美元。
季度比較顯示，4月1日的投資淨部位為216億美元，意味第二季減少83億美元。黃金估值變化是重要因素：準備中的黃金美元價值下滑，並不等於動用同等金額的現金準備。
債務比率下降取決於經濟成長與匯率
經濟學家米爾科米爾・霍爾博耶夫估算，2026年第二季外債總額占GDP的比率為48.5%，較第一季低4.4個百分點，也較2025年底的55.9%低7.4個百分點。他的計算採用最近四季的經濟產出，以及該期間的平均匯率。
霍爾博耶夫將比率下降歸因於經濟的美元計價規模成長快於債務。他指出，實質GDP成長8.5%，第二季計算所採用的平均匯率較一年前升值5%。索姆升值會提高以本幣計價的經濟產出換算成美元後的價值；即使美元計價的債務餘額增加，也有助於降低債務比率。
他推估，若目前的成長、匯率條件與借款趨勢持續，外債到2027年第二季可能降至GDP的45%。這是附帶條件的估算，並非政府公布的目標，也不保證會實現。
中央銀行的檢視報告引述國際貨幣基金組織的評估，指出債務負擔偏低，且優惠條件借款占多數；所謂優惠條件，是指融資條件優於一般市場貸款。報告未提供完整的未來還款時程或整體債務償付金額。若要同時評估債務存量、GDP比率與準備餘額所反映的償付壓力，還需要這些資料。報告未指定下次發布日期。
重點
- 截至2026年7月1日，外債總額達841億美元，較一年前增加16.5%。
- 企業外債為424億美元，占年度增額約59%。
- 中央銀行表示，未獲國家擔保的企業借款不會產生政府還款義務。
- 經濟與財政部公布的公共債務為483.1億美元，其中外部債務407.1億美元、國內債務76億美元。
- 上半年貿易逆差為134億美元，經常帳赤字約62億美元。
- 外部資產超過負債133億美元，較年初減少34%。
- 霍爾博耶夫估算外債占GDP的48.5%；他預測若經濟持續成長、匯率維持穩定，至2027年第二季可能降至45%。
