贖回壓力升高，三檔基金遭凍結
AmanahRaya Investment Management Sdn Bhd（ARIM）以贖回申請增加，以及部分投資的信用風險升高為由，即日起暫停三檔基金的所有交易。這項10月13日發布的公告，禁止投資人提領資金、增加投資，或轉入、轉出受影響基金。
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三檔基金分別為AmanahRaya Syariah Trust Fund（ARSTF）、AmanahRaya Syariah Income Fund（ARSIF）和AmanahRaya Unit Trust Fund（ARUTF）。Amanah Raya Bhd旗下子公司ARIM表示，暫停交易是為了爭取時間評估流動性與投資估值，同時保障所有基金單位持有人的利益。
這項決定正值外界檢視各基金對Zetrix AI Bhd發行伊斯蘭債券的曝險之際。據報，三檔基金合計持有逾5億令吉、未滿6億令吉的債券。過去一個月，Zetrix AI市值因賣壓沉重而蒸發約50億令吉，董事總經理、又名TS Wong的Wong Thean Soon持股也隨之減少。
有兩點對投資人而言至關重要。ARIM在暫停交易公告中並未點名造成暫停的投資標的，但另行證實持有Zetrix AI票據。ARIM也表示，暫停交易本身並不代表發行人違約，也不代表投資損失已經實現。資金無法動用固然嚴重，但與借款人未能付款並非同一回事。
暫停交易對投資人意味著什麼
限制涵蓋所有申購、贖回與轉換，不只是提領。交易暫停期間，投資人不能將基金單位贖回為現金、加碼申購，也不能將持有部位轉入或轉出這三檔基金。
ARIM表示，這項措施是依據適用的監管規定採取。基金管理公司在聲明中說明措施目的：
此措施旨在保障所有基金單位持有人的利益，確保所有人受到公平且平等的對待。措施將爭取時間評估流動性、檢視投資估值並決定適當行動，同時減少以大幅折價出售資產的必要性，避免此舉對基金單位持有人的權益價值造成不利影響，
外界擔憂，若要因應大量贖回，基金可能必須以低迷價格出售投資標的。這類出售可能使損失定案，並讓留在基金中的投資人承受後果。暫停交易讓基金管理公司有時間檢視相關風險，但也使投資人無法動用可能急需的資金。
基金持有多少Zetrix AI債務？
ARIM證實，三檔基金合計持有的Zetrix AI債券不到其發行總額的30%。以據報20億令吉的債務總額計算，持有30%相當於6億令吉，因此公布的持有比例低於此金額。報導指出，持有額超過5億令吉，但單憑持有比例的說法無法確認這個下限。
債券占發行人債務的比重，與占基金資產的比重，兩者之間的區別至關重要。持有不到Zetrix AI債券的30%，不代表各基金投資於該公司的部位低於基金投資組合的30%。三檔基金的總資產、各自的配置，以及票據在基金之間的分布情況都未公開。
缺少這些數據，投資人便無法計算各基金對Zetrix AI的依賴程度，也無法估算債券估值變動對基金單位的影響。合計曝險反映持有規模，卻無法據此確定損失金額，也無法判斷三檔基金承受的壓力是否相同。
Zetrix AI於2022年11月推出總額20億令吉的伊斯蘭債券計畫。初始發行額為10億令吉，2025年年中增至20億令吉。募集資金原定用於支援區塊鏈與人工智慧產品相關技術開發，以及再融資既有債務。票據分批發行，期限均為三年。
為何Wong持股縮水攸關債券持有人
債券計畫附帶一項條件，要求Zetrix AI確保未經債券持有人同意，Wong不得處分股份而導致自己不再是公司最大單一股東。這類稱為契約條款的條件，是旨在保障貸款人的合約承諾。
Wong的直接與間接持股合計，從7月27日的29.955%，降至暫停交易相關報導所述週二時的約6.4%。減幅約為23.6個百分點，相當於原持股比例約79%。不過，他仍是公司最大股東。
這項契約條款關注的是他相對於其他股東的地位，而非報導中所列的最低持股比例。因此，持股縮水會削弱保障其地位的緩衝空間，但單憑持股下降，並不能證明條款已遭違反。
較早前的資料顯示，Wong在10月8日持股降至8.245%；此前他以每股7.5仙出售4,688萬股，套現約352萬令吉。當時，他直接持股4.898%，即3億8,683萬股；透過Asia Internet Holdings Sdn Bhd間接持股3.347%，即2億6,431萬股。
10月7日公布的一份較早董事權益申報，記錄了10月6日的交易。Wong處分直接持有的5,542,089股，並透過Asia Internet Holdings Sdn Bhd以每股0.220令吉取得相同數量的間接持股。他也以每股0.080令吉處分18,560,000股直接持股，並以每股0.083令吉處分53,349,200股間接持股。截至10月7日的公告發布時，他直接持有453,708,314股，占5.745%；間接持有264,310,974股，占3.347%。上述持股比例不包括180,898,600股庫藏股。這份申報證明的是較早時的持股狀況，並未佐證10月8日的持股總數或之後約6.4%的數字。
10月8日及其後約6.4%的數字，反映持續拋售過程中不同時間點的持股狀況，不一定互相矛盾。Wong表示，股份處分是遭迫使而非自願，並指稱可能涉及串謀及操縱價格；這些指控尚未獲證實。
評級受檢視，股價賣壓擴大
MARC Ratings將Zetrix AI的評級列入MARCWatch Developing觀察名單。該機構表示，Wong持股大幅減少主要與追繳保證金有關。當設質資產價值下跌，貸款人要求補充擔保品或償還債務，即會發生追繳保證金；出售設質股份可能是應對方式之一。
在原始評級公告中，MARC Ratings指出，此次措施涉及Zetrix AI最高20億令吉伊斯蘭中期票據（IMTN）計畫的AA-IS評級。該機構稱，Wong持股由30%降至12.1%，包括直接持股6.5%及間接持股5.6%。MARC Ratings表示，持股減少使符合正面契約條款的緩衝空間縮小；該條款要求Wong維持集團最大單一股東地位，若持股進一步下降，可能導致違約。
MARC Ratings也在評估公司借款：借款額從2021年的1億6,050萬令吉，增至2026年6月底的22億令吉；累計開發支出則達37億令吉，占總資產56%。該機構表示，將待賣壓趨於穩定後重新評估評級並採取適當行動；待更清楚掌握持股穩定性，以及足以支應債務、符合現行評級的獲利走勢後，才會結束觀察。
評級觀察使公司的信用狀況受到更多檢視，但不應視為違約公告。據報，疑慮主要在於股東契約條款的緩衝空間縮小。暫停交易的相關說明中，並未指出票據有任何未付款項。
自8月下旬以來，Zetrix AI市值已蒸發約90%，並於10月5日跌至13年低點6.5仙。10月9日，股價收於8.5仙，上漲1仙或13.33%，公司市值為6億8,670萬令吉。當日反彈並未扭轉規模大得多的跌勢。
股價下跌前，曾有報導指出，子公司MyEG因拖欠3億1,400萬令吉款項，遭暫停擔任馬來西亞陸路交通局（JPJ）代收款項代理。這項發展是相關報導所述股價承壓過程的一環，但單憑此事，無法確定Zetrix AI債券的付款狀況，也無法量化基金所受損害。
Wong也減持其他上市公司的股份。9月，他出售約1億零3,600萬股Cuscapi股份、約占該公司11%後，不再是其大股東。另一份10月申報則記錄他在10月5日出售2,405萬股Excel Force MSC股份後，不再是該公司的大股東。這些出售顯示，減持範圍不只限於Zetrix AI。
債券殖利率反映什麼
一筆於2024年3月發行、金額為2億1,500萬令吉的債券分批發行額，票面利率為5.8%。據報殖利率升至5.97%，增加0.17個百分點，亦即17個基點。一個基點等於百分之一個百分點。
票面利率是按債券面額計算的約定支付利率；殖利率則是根據市場價格與預期付款計算的報酬率。如果債券價格下跌，而合約約定的付款金額不變，殖利率通常會上升。據報殖利率的變動，與賣壓或投資人要求較高報酬才願意持有債務的情況相符。
這些資訊不足以計算三檔基金的損失。報導未提供交易價格、基金購入成本、各基金持有該特定批次的數量，或最新投資組合估值。2億1,500萬令吉是該批次的發行金額，並非已公開的ARIM持有金額。
Zetrix AI股市市值蒸發約50億令吉，也與債券損失分屬不同概念。股票與債券代表投資人對公司的不同權利。股價大幅下跌可能加深市場對借款人財務狀況或合約義務的疑慮，但不能直接換算成債券持有人的損失估算。
暫停交易前的事件脈絡
相關事件從債券計畫成立一路延伸至近期Wong持股承壓。暫停交易報導日期為2026年10月13日，意味著決策是在10月的股份處分及評級檢視之後作出。
- 2022年11月：Zetrix AI推出總額20億令吉的伊斯蘭債券計畫。
- 2024年3月：發行一筆2億1,500萬令吉的債券，票面利率為5.8%。
- 2025年年中：發行額由10億令吉增至20億令吉。
- 7月27日：Wong直接與間接持股合計為29.955%。
- 8月下旬起：股價大幅拋售開始。
- 10月5日：Zetrix AI股價跌至13年低點6.5仙。
- 10月8日：Wong再度處分股份後，持股降至8.245%。
- 10月13日：ARIM宣布即日起暫停三檔基金交易；據報Wong持股約為6.4%。
這段事件發展顯示，市場對發行人的疑慮升高與基金交易受限在時間上有所關聯。但這並不能證明流動性問題唯獨由Zetrix AI造成，因為ARIM的暫停交易聲明並未指出受影響的投資標的。
尚未公布恢復交易日期
ARIM表示，正監控受影響投資，並與發行人、sukuk受託人及各基金受託人保持溝通。Sukuk是伊斯蘭融資工具；sukuk受託人依融資安排代表持有人，而基金受託人則依據基金管理文件監督基金。
基金管理公司表示，將依據適用政策、基金文件及監管規定評估估值，也會與基金受託人定期檢討暫停交易措施。公司尚未公布明確的恢復交易日期、檢討期限或詳細時程。
ARIM說明了投資人將如何獲知後續變動：
任何後續消息，包括延長暫停或恢復交易，都將透過正式公告及ARIM授權的溝通管道發布。我們將持續致力於負責任的基金管理、適當監督，以及保障所有基金單位持有人的利益。
目前仍未解決的核心問題，包括基金的現行流動性、調整後的投資估值，以及恢復交易所需條件。贖回申請規模、可動用現金餘額，以及待處理贖回指示如何處置，均未公開。在相關細節公布前，無法計算凍結期間會持續多久，或對個別投資人造成何種財務影響。
重點整理
- ARIM即日起暫停ARSTF、ARSIF及ARUTF的申購、贖回與轉換。
- 基金管理公司指出贖回申請增加、信用風險升高，但未在暫停交易聲明中點名受影響的投資標的。
- 據報三檔基金合計持有逾5億令吉、未滿6億令吉的Zetrix AI債券。
- Wong持股由29.955%降至約6.4%，但仍是Zetrix AI最大股東。
- MARC Ratings因擔憂股東契約條款的緩衝空間縮小，將Zetrix AI列入MARCWatch Developing觀察名單。
- 暫停交易本身不代表違約或已實現損失，恢復交易日期尚未公布。
