印尼主要股價指數的新界線
印尼證券交易所（BEI）將自2026年11月2日起，將被列為持股高度集中的股票（HSC）排除於雅加達綜合指數（IHSG）之外。這項變動涉及80檔股票，估計約占該基準指數權重的18%；這些股票仍可繼續上市交易。
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BEI於2026年10月21日發布的第 Peng-00201/BEI.POP/10-2026 號公告，調整了股票納入指數的資格條件，也更改每季檢討時程。加速板（Acceleration Board）股票原本就不納入指數，如今被列為HSC的股票也將一併排除。
交易所將沿用現行計算方式，依可供公眾投資人交易的股份調整公司市值，並將單一股票權重上限設為9%。因此，這項變動是增訂資格規則，而非取代整套指數公式。
BEI總裁董事傑佛瑞・亨德里克（Jeffrey Hendrik）在10月19日與全球指數提供商MSCI舉行線上會議後，提出這項措施。他表示，這是強化市場透明度、健全性，以及提升印尼主要股市基準指數公信力的努力之一。
這項決定是在市場承受沉重壓力之際作出。IHSG於10月16日下跌11.6%，10月19日又下跌逾3%，來到六年來最低點。剔除HSC股票將改變帶動指數走勢的公司組成；研究指出，大型銀行的影響力可能提高，剩餘成分股也可能帶來更大的指數波動。
對股東而言，眼前的實際變化在於指數成分：投資人仍可買賣HSC股票，但自排除生效後，這些股票的價格變動將不再計入IHSG。
哪些股票會被列為HSC？
BEI於2026年4月2日開始公布HSC名單。這項分類用來描述股權結構，即少數投資人掌握公司大部分股份。
部分已揭露的持股集中度接近全部股權，包括PT Bank Mayapada Internasional Tbk（MAYA）的96.68%、PT Dian Swastatika Sentosa Tbk（DSSA）的95.76%、PT Barito Renewables Energy Tbk（BREN）的97.31%，以及PT Indoritel Makmur Internasional Tbk（DNET）的98.06%。
BEI交易與會員監理總監伊爾凡・蘇珊迪（Irvan Susandy）表示，由BEI與印尼中央證券集中保管機構（KSEI）共同組成的特別委員會，負責評估可能高度集中的股權結構。公司可改善股權結構、接受重新評估，並因此退出名單。
發展總監伊丁・帕爾迪（Iding Pardi）表示，評估會考量持股集中度、價格影響比率（PIR），以及市場監控所發現的疑慮。PIR衡量交易對價格造成的影響。傑佛瑞表示，HSC詳細評估方法會予以保密，以免市場參與者為了通過評估而刻意調整安排。
市場觀察人士韓斯・奎（Hans Kwee）將HSC視為股權特性，並支持提高資訊揭露，且以香港的做法作為比較。BEI表示，這項分類本身不會帶來額外制裁，其直接目的是讓投資人看見持股集中的情況。
大型企業，公眾可交易股份有限
截至2026年第三季末，市值最大的五家HSC公司合計市值為1,679.65兆印尼盾。這五家公司都名列BEI上市公司市值前十名；市值是指所有已發行股份按市場價格計算的價值。
- PT DCI Indonesia Tbk（DCII）：471.98兆印尼盾。
- PT Bayan Resources Tbk（BYAN）：393.33兆印尼盾。
- PT Barito Renewables Energy Tbk（BREN）：387.98兆印尼盾。
- PT Ekamas Mora Republik Tbk（MORA）：220.24兆印尼盾。
- PT Dian Swastatika Sentosa Tbk（DSSA）：206.12兆印尼盾。
上述數字反映9月底的公司市值，早於10月市場大幅下跌。以獨立投資人可取得的股份為基礎設計的指數，也必須考量各公司有多少股份可供公眾交易。
計算方式如何運作
IHSG將繼續採用自由流通股調整市值加權上限法（Capped Free Float Adjusted Market Capitalization Weighted）。簡單來說，規模較大的公司影響力較大，但會依其自由流通股，也就是被視為可供公眾交易的股份，進行調整。單一成分股的權重上限為9%。
HSC篩選會增加一道程序。股票必須先符合指數納入資格，之後才會計算其自由流通股及權重。自11月2日起，即使公司市值龐大，只要被列為HSC，就不具納入資格。
Mirae Asset Sekuritas Indonesia首席經濟學家兼研究主管魯利・阿里亞・維斯努布羅托（Rully Arya Wisnubroto）表示，這項變動可能讓IHSG更能反映獨立投資人實際可交易的股票。他在10月20日的研究報告中，稱這是對基準指數方法所作的建設性調整。
被排除股票組合的規模會因計算方式而異。BEI估計其指數權重約為18%，Korea Investment & Sekuritas Indonesia（KISI）則估為18.1%。若以10月19日數據計算，該組股票的自由流通股市值為424.33兆印尼盾，IHSG則為2,162兆印尼盾，占比達19.63%。
最後一項數字衡量的是自由流通股市值占比，前兩項數字則是依加權架構估算的指數權重。估算剩餘成分股的權重將如何重新分配時，這項差異相當重要。
檢討時程調整
BEI將把IHSG例行評估月份，從3月、6月、9月及12月改為1月、4月、7月及10月。調整將於2月、5月、8月及11月的首個交易日生效，取代原先於1月、4月、7月及10月生效的安排。
公告也規定可在例行時程以外進行調整。若股票在預定檢討期間之間進入或退出HSC名單，其在IHSG中的處理方式將及時調整。因此，投資人除了關注每季指數檢討，也須留意股權分類公告。
伊丁表示，依PIR進行的HSC評估將每三個月一次，並配合IHSG及BEI其他主要指數的檢討。股票不再符合HSC標準後，即可重新納入IHSG。
從4月揭露到11月排除
11月的生效日期，讓政策提案成為有明確時程的指數調整。10月19日及20日的說明曾提及計畫，但尚未確定實施日期；10月21日公告則訂定11月2日為生效日。
- 2026年4月2日：BEI開始公布HSC分類。
- 7月2日：PT Lima Dua Lima Tiga Tbk（LUCY）退出HSC名單。
- 10月12日：PT Panca Anugrah Wisesa Tbk（MGLV）與PT MD Entertainment Tbk（FILM）退出名單。
- 10月15日：MSCI就印尼市場分類可能變動展開諮詢。
- 10月19日：BEI與MSCI舉行線上會議，並宣布計畫將全部80檔HSC股票自IHSG剔除。
- 10月21日：BEI發布公告，訂定修訂後的篩選規則與檢討時程。
- 11月2日：IHSG新規則生效。
LUCY、MGLV與FILM退出名單，顯示HSC名單成員可能變動。BEI表示，若公司希望重新納入IHSG，須不再符合持股集中度評估標準，並公告其狀態變更。
四名BEI官員簽署了指數公告：交易監理與營運部門主管潘德・馬德・庫蘇馬・阿里（Pande Made Kusuma Ari A.）、研究部門主管海迪・魯斯維塔・莎莉（Heidy Ruswita Sari）、業務發展一部門主管菲爾扎・里茲奇・普特拉（Firza Rizqi Putra），以及代理業務發展二部門主管普拉達帕寧西（Pradapaningsih）。
為何不同估算得出不同結果
KISI研究主管穆罕默德・瓦菲（Muhammad Wafi）評估，若自2025年12月31日起排除80檔HSC股票，IHSG的表現會如何。他的模擬結果顯示，10月19日指數約為5,200點，比實際水準高約4%。
另一種計算方式則從當時的基準指數中，扣除該組股票所占的自由流通股市值，推算指數約為4,020點。兩種分析回答的是不同問題：瓦菲重建了指數一段時間內的表現，另一種計算則是在單一時點扣除市值占比。
BEI公告說明了納入資格、加權方式與檢討安排，但公告資訊並未列出計算實施時確切指數點位所需的作業細節。
今年跌幅多數來自其他股票
KISI的研究有助說明，排除HSC股票對基準指數成分的影響，大於其對市場下跌成因的影響。數據顯示，80檔HSC股票在2026年截至研究所涵蓋期間下跌52%，但在IHSG總計下跌3,700點中，約造成970點跌幅。
970除以3,700約為26%。其餘股票約占指數失守點數的74%。瓦菲表示，整體跌勢主要是外資賣出大型公司股票所致，並指出印尼中亞銀行（BBCA）約造成300點跌幅。
他的模擬也改變了基準指數的估值。剔除HSC股票後，歷史本益比從10.9倍降至9.4倍。本益比是以股票市值對照其背後的獲利。即使個別股價不變，只要計算中的公司組成改變，這項指標也會隨之變動。
這些數據顯示，指數調整生效後，投資人有兩項工作：追蹤修訂後的基準指數，同時繼續評估指數之外股票的企業基本面與價格。HSC股票仍會有自己的交易活動、股東與財務表現。
銀行影響力可能提高，指數波動也可能擴大
魯利估計，印尼四大銀行的合計權重可能從16.1%升至約22.4%。這是增加6.3個百分點，計算依據為剩餘公司的完整市值占比。
他的估算顯示金融業的影響力可能增強，不過最終權重仍會依照BEI的自由流通股調整方式及9%上限計算。因此，外資對大型銀行股的交易，可能會更明顯地反映在IHSG每日走勢中。
瓦菲的模擬也發現，波動可能增加。以過去三個月的歷史數據計算，剔除HSC股票後的年化波動率達31%，高於實際指數的29%。波動率衡量價格起伏幅度；數值越高，代表價格波動越大。
瓦菲解釋，交易量有限的股票過去曾降低指數波動。剔除這些股票後，流動性較高、會隨投資人買賣頻繁變動的股票，將占更大權重。
基金與股東將面臨哪些變化？
伊丁表示，BEI沒有訂定規則，也沒有政策計畫要為HSC股票在共同基金投資組合中的配置或權重設上限。不過，追蹤交易所主要指數的基金，將不再把HSC股票納入投資參考。BEI此前已將HSC股票自IDX30、LQ45及IDX80剔除。
追蹤指數的基金會力求重現指數成分或績效。投資授權較廣的基金經理人則可採取不同做法，因此被排除股票面臨的賣壓，將視個別基金規則與策略而定。
Avere Investama董事特古・希達亞特（Teguh Hidayat）預期，HSC股票價格將脫離修訂後的基準指數獨立變動，並警告IHSG可能進一步下跌。他也呼籲加強執法，持續至2027年6月，包括可能由警方刑事調查局或總檢察署介入。特古提到名單上三家公司遭處以行政罰款，但未透露公司名稱。
RHB Sekuritas研究主管安德烈・維賈亞（Andrey Wijaya）支持更具代表性的基準指數，並呼籲訂定透明的過渡安排。他建議投資人除了IHSG，也應檢視上漲與下跌股票數量、成交金額及產業指數。這些指標合併觀察，有助了解市場漲跌的廣泛程度。
MSCI時程延伸至2027年
MSCI的諮詢內容包括是否將印尼從新興市場類別調整為獨立市場。諮詢期間從2026年10月15日至2027年4月，最終決定預定不晚於2027年6月30日公布。
市場分類有助決定哪些國家納入國際投資基準指數。分類變動可能影響投資授權與這些基準指數連動的基金，因此這項諮詢攸關印尼取得國際投資組合資金的機會。
MSCI要求改革一致落實，並提出改革持續奏效的證據。MSCI也已暫停部分涉及印尼股票的指數調整，直至另行通知。BEI 11月的指數修訂，正是更廣泛改革時程的一環。
BEI也計畫在股權揭露資料中，將持股超過1%的股東標示為關係人或非關係人。這項資訊與HSC名單並列，將讓投資人更清楚了解股東彼此間的關聯。11月2日是IHSG立即生效的日期；2027年4月與6月則是MSCI市場分類程序接下來公布的時間節點。
重點整理
- BEI將自2026年11月2日起，把HSC股票排除於IHSG之外。
- 這80檔股票估計占指數權重18%，但仍會繼續上市交易。
- 自由流通股調整加權方式與單一股票9%的權重上限維持不變。
- 檢討月份改為1月、4月、7月及10月，調整於次月生效。
- 股票退出HSC分類後可重新納入IHSG，也可在例行檢討期間之間調整。
- 研究指出，調整後銀行影響力可能提高，波動也可能加大。
- MSCI諮詢將持續至2027年4月，最終決定預定於2027年6月30日前公布。
