外資撤出日本股市：轉變背後的原因與後續發展

外資撤出日本股市：轉變背後的原因與後續發展

在連續數月大舉買進、股市屢創新高後，外國投資人九週來首度轉為日本股票淨賣方。科技股帶動的漲勢曾推升日經 225 指數刷新紀錄，如今卻陷入停滯，促使全球投資人獲利了結並重新評估持倉。此一轉變引發外界關注：日本股市熱潮能否持續、近期資金流入的根本動力為何，以及外國與本土投資人的前景如何。

日本股市漲勢如何形成？

2025 年以來，日本股市表現亮眼。作為日本代表性指數的日經 225 指數於 8 月中旬攀升至 43,876.42 點的歷史新高，為這波漲勢寫下句點；自 4 月低點以來，指數累計上漲近 39%。這波漲勢受到多項因素帶動，包括強勁的國內經濟數據、穩健的企業獲利，以及尋求美國與中國市場以外選項的外資湧入。

外國投資人是這波漲勢的核心推手。根據日本財務省資料，本季海外買家淨投入 4.22 兆日圓買進日本股票，前一季也淨買進高達 7.19 兆日圓。光是截至 8 月 16 日當週，外資流入就達 1.16 兆日圓（78.7 億美元），創四個多月來單週最大買進規模。這波漲勢遍及多個產業，但科技股尤其突出；軟銀集團等企業單月漲幅一度達 43.9%，之後則面臨大舉賣壓。

外國投資人為何湧向日本？

2025 年，多項因素交會，使日本成為全球資金青睞的目的地：

• 全球分散配置：美國市場受到貿易政策轉變與估值偏高的不確定性影響，中國股市則承受監管整頓壓力，相較之下，日本成為較具安全性的選擇。
• 公司治理改革：東京證券交易所（TSE）與日本政府推動改善公司治理，要求企業提升資本效率、增加股利並買回股票。這些改革提高了日本企業對股東的吸引力。
• 有利的匯率走勢：日圓走弱提升日本出口競爭力，也提高外國投資換回美元或歐元時的價值。
• 經濟結構轉變：日本經濟展現韌性，歷經數十年通縮後終於出現通膨，薪資成長也支撐了內需。

摩根大通分析師指出：「在全球貿易不確定性升高之際，日本憑藉總體經濟穩定與安全性脫穎而出，股市也受到景氣循環與結構性利多支撐。」

近期賣壓由何而來？

儘管基本面強勁，漲勢過快仍使市場容易出現回檔。截至 8 月 20 日當週，外國投資人淨賣出 4,968 億日圓（33.7 億美元）的日本股票，這是 6 月 21 日以來首度出現單週淨賣超。日經 225 指數當週下跌 1.72%，軟銀集團、愛德萬測試等科技巨頭領跌。

這波獲利了結並非完全出乎意料。在資金創紀錄流入、股價快速上漲一段時間後，許多投資人選擇鎖定獲利，尤其是科技股漲勢似乎開始失去動能。以軟銀為例，在股價大幅飆升後，當週收跌 9.9%。同樣地，晶片測試設備製造商愛德萬測試同期下跌 4.7%。

市場觀察人士也指出，全球局勢正在轉變。美國放寬貿易立場並達成新協議後，投資人對美國資產的信心開始回升，可能減緩未來流入日本的資金。此外，日圓近期走強，自 1 月以來兌美元升值約 10%，削弱了先前吸引外國買家的匯率優勢。

日本投資人如何因應？

外國投資人淨賣出日本股票之際，日本投資人也因應國內外趨勢調整投資組合。外資賣出日本股票的同一週，日本投資人淨賣出 3,061 億日圓的外國股票，這是四週內第三度出現單週淨賣超。他們也連續第二週淨賣出海外長期債券，金額達 1,672 億日圓。

不過，這只是更廣泛趨勢的一部分。日本家庭長期以來以保守的儲蓄習慣聞名，如今正逐步將資產從現金與低利率存款轉向股票、共同基金等風險較高的投資。2024 年推出擴大版「日本個人儲蓄帳戶」（NISA）制度，提供免稅投資機會，加快了這股轉變，尤其吸引希望保護財富免受通膨侵蝕的年輕投資人。

摩根士丹利指出：「日本經濟近期從數十年的通縮轉為溫和通膨，結束多年負利率後，利率開始上升。這項轉變正在改變投資人的行為，日本家庭如今著重於保護資產免受通膨侵蝕，而不再只是把現金存起來。」

散戶進入市場

東京證券交易所正積極鼓勵散戶參與，敦促上市公司降低最低投資門檻。過去，較高的門檻與繁瑣程序讓個人投資人卻步；近期改革則致力讓市場更容易參與，尤其是對年輕日本人而言。他們不像經歷過 1990 年代資產泡沫破裂的年長世代那樣厭惡風險。

外國投資人目前仍持有日本股市約 32% 的股份，但本土散戶正逐漸成為更重要的力量。隨著東京證交所改革發揮作用、NISA 制度持續擴大，未來國內資金流入的空間相當可觀，因為日本家庭儲蓄規模龐大，估計達 7.7 兆美元。

日本整體投資前景由哪些因素帶動？

日本股市復甦不只是短期資金流動的故事。多項結構性因素支撐 2025 年及未來看好日本股票的理由：

• 公司治理與資本回饋：東京證交所推動提升資本效率，帶動股利與庫藏股買回規模創新高。預估 2024 年股利總額將達 18.3 兆日圓，庫藏股買回金額則較前一年增加一倍以上。
• 經濟韌性：在穩定通膨、薪資成長與觀光業蓬勃發展的支撐下，日本經濟抵禦全球衝擊的表現優於許多同儕。
• 估值具吸引力：根據 WisdomTree，日本股票的交易估值仍顯著低於美國市場，以預估本益比計算低約 32%。若改革與獲利成長持續，代表股價仍有上漲空間。
• 全球分散配置：美國與中國市場面臨逆風，全球投資人愈來愈看好日本可望帶來穩定與成長。
• 家庭資產重新配置：考量日本家庭持有的現金儲備規模龐大，即使只有一小部分轉投股票，也可能帶來大量資金流入。

華倫．巴菲特對日本商社的知名投資，也讓市場更加關注日本的潛力。WisdomTree 指出：「日本企業已從囤積現金轉向回饋股東，十年來資本支出增加至四倍，背後動力來自公司治理改革，以及企業將閒置現金投入運用的壓力。」

未來的風險與挑戰

儘管前景樂觀，仍有幾項風險值得留意：

• 人口結構逆風：日本人口老化、勞動力萎縮，可能限制長期經濟成長，除非生產力提升或移民改革能抵銷其影響。
• 匯率波動：日圓走勢會影響出口競爭力，也會左右外國投資人將獲利換回本國貨幣時的報酬。
• 全球貿易不確定性：日本經濟容易受到全球貿易局勢影響，尤其是美國與中國。關稅、供應鏈中斷或地緣政治緊張，都可能拖累經濟成長。
• 市場波動：經歷如此快速的漲勢後，日本股票可能再度面臨獲利了結與波動，尤其是在全球市場情緒轉變或國內改革停滯時。

債券方面，外國投資人也面臨挑戰。彭博報導指出，日本債券市場對海外買家而言並不容易掌握，殖利率與匯率避險成本都使投資報酬更難評估。

哪些產業受到關注？

日本股票並非一概而論。投資人正聚焦於具備強勁全球競爭力與成長潛力的產業：

• 科技：日本在機器人、半導體與人工智慧領域居於領先地位。軟銀、索尼與東京威力科創等企業，被視為全球科技熱潮的受益者。
• 汽車：豐田與本田等企業聚焦電動車與電池技術，正調整發展方向，以滿足全球對綠色能源的需求。
• 醫療保健：人口老化帶動製藥與生技創新，武田藥品與安斯泰來製藥等企業受到矚目。
• 金融：利率上升與放款活動增加，帶動日本銀行業成長，包括三菱日聯金融集團與三井住友金融集團。

希望分散投資的人，可考慮聚焦日本股票的指數股票型基金（ETF）與共同基金；美國投資人也可選擇美國存託憑證（ADR）。

日本股市接下來如何發展？

外國投資人近期撤出，雖引發市場關注，但多數分析師對日本股票的前景仍抱持正面看法。持續推動的企業改革、經濟韌性，以及國內外資金進一步流入的可能性，為未來成長奠定穩固基礎。

景順對 2025 年的展望指出：「基於日本特有的結構性因素、總體經濟環境與公司治理改革，我們看好日本股市。」東京證交所的措施，加上政府鼓勵投資的政策，預料將持續推動資本效率與股東回報改善。

全球市場因貿易政策轉變、匯率走勢與利率變化而調整之際，短期波動在所難免。然而，日本企業文化與投資環境正經歷根本性轉變，顯示日本股市復甦可能具有持續力。

摘要

• 科技股漲勢停滯、投資人開始獲利了結，外國投資人九週來首度轉為日本股票淨賣方。
• 在外資大舉流入、企業改革與經濟韌性帶動下，日經 225 指數於 2025 年 8 月創下歷史新高。
• 公司治理改革、具吸引力的估值，以及家庭儲蓄轉向投資，支撐看好日本股票的理由。
• 在 NISA 制度擴大及東京證交所降低投資門檻的改革助力下，本土投資人正將資產重新配置至風險較高的投資。
• 人口結構挑戰、匯率波動與全球貿易不確定性等風險仍在，但日本股市前景依然正面。
• 科技、汽車、醫療保健與金融產業受到關注，ETF 與共同基金則提供分散投資的選擇。
• 短期波動雖難避免，但結構性變革與持續推動的改革，為日本股市復甦提供支撐。