股市創紀錄暴跌，能源脆弱性浮現
3月初，南韓股市經歷史上最嚴重的單日跌幅，Kospi指數暴跌逾12%，短短數小時內市值蒸發數十億美元，期貨市場也接連觸發熔斷機制。自美國與以色列2月28日對伊朗發動軍事攻擊以來，首爾股市的跌幅在全球主要股市中居冠，也引發連鎖反應，凸顯能源進口國深層的結構性弱點。同期東京日經225指數下跌近9%，歐洲基準股指跌幅則較小，約為7%。各地市場表現的差異反映出嚴峻的經濟現實：高度依賴中東石油的國家正面臨危機，而能源自主的製造業強國大多躲過了這場衝擊。
這波拋售不只是指數百分比下跌。南韓科技股為主的Kosdaq指數下挫14%，迫使市場暫停交易；半導體巨頭三星電子與SK海力士股價則較戰前估值下跌約20%。這兩家公司近期因人工智慧需求帶動，市值合計一度超越中國主要科技企業，如今卻面臨能源成本可能侵蝕出口導向產業利潤的疑慮。在東京，日經指數單日重挫5.2%，涵蓋範圍更廣的東證股價指數（Topix）也隨之下跌，反映投資人已將能源成本長期走高納入評估。
結構性依賴成為重大弱點
市場反應如此劇烈，源於亞洲對化石燃料進口的根本依賴。根據摩根士丹利資料，亞洲地區油氣貿易赤字占國內生產毛額（GDP）的2.1%，遠高於歐洲的1.5%。南韓是主要經濟體中曝險程度最高者，能源貿易赤字相當於GDP的4.3%；日本則為2.7%。相較之下，中國龐大的經濟規模使其能源赤字占GDP比重維持在較可控的1.8%。
這些數據代表立即的經濟風險。南韓幾乎所有原油都仰賴進口，其中約70%來自中東供應商。日本的依賴程度更高，約90%的石油需求來自波斯灣產油國。3月初伊朗實際封鎖荷莫茲海峽，切斷這條每日運輸約2,000萬桶石油、占全球海運石油貿易25%的航道，這些經濟體的產業模式因此面臨生存威脅。荷莫茲海峽是能源需求旺盛的亞洲經濟體主要航運通道，南韓、日本、中國與印度合計占通過這個瓶頸的石油流量約75%。
阿伯丁投資公司多元資產客製化解決方案全球副主管雷・夏爾馬－昂（Ray Sharma-Ong）說明了造成區域市場表現落後的市場動態。
日本、南韓與台灣股市大幅下跌，反映投資人對油價走高及地緣政治不確定性的反應。這些經濟體都是能源淨進口國，部分解釋了市場的負面反應。這波賣壓也反映資金避險，從景氣循環類股轉向防禦型資產。
緊急措施與價格管制
燃料價格飆升、通膨壓力升高之際，東北亞各國政府急忙推出緊急措施。南韓採取前所未有的行動，近30年來首度實施燃料價格上限。總統李在明宣布，首階段為期兩週的穩定措施期間，汽油批發價每公升上限為1,724韓元，柴油為1,713韓元。此前，首爾平均汽油價格突破每公升1,900韓元，創四年來新高，引發全國加油站的搶購潮，駕駛人趕在價格進一步上漲前加滿油箱。
價格上限只是3月6日推出的100兆韓元市場穩定方案中的一環。李在明強調，當局必須避免市場失靈，但也應避免透過人為干預扭曲股價。他的政府也開始尋找繞開荷莫茲海峽的替代供應路線，包括可能增加自巴西與挪威進口；不過，有效落實供應來源多元化需要數月甚至數年。此外，南韓宣布將釋出2,246萬桶石油，相當於國內9天需求，作為國際能源總署（IEA）協調全球釋出4億桶石油行動的一部分。
日本採取不同策略，動用規模可觀的戰略石油儲備。政府批准從緊急儲備中釋出8,000萬桶石油，相當於國內15天的消耗量；目前儲備足以滿足254天需求。首相高市早苗拒絕重新檢討目前正在國會審議的2026會計年度預算，轉而仰賴既有補貼機制，緩衝油價波動對煉油業者的衝擊。與南韓直接管制價格不同，日本的做法保留市場機制，同時運用財政工具平抑零售價格。越南也全面取消燃料進口稅，以確保能源安全，區域其他經濟體則正在研議緊急措施。
中國例外，西方展現韌性
東北亞市場劇烈震盪之際，中國意外成為一座穩定的孤島。自衝突爆發以來，滬深300指數跌幅不到1%，是這場危機期間全球表現最佳的主要股市基準指數。中國的韌性源自北京長期推動的能源策略，包括大規模建置再生能源、累積大量石油儲備，以及比鄰國更高的國內產量。儘管中國仍是全球最大石油進口國，但多元化的供應關係及以煤炭替代石油的能力，提供了鄰國不具備的緩衝。一項戰略分析指出，石油危機可能讓中國承受切實的痛苦，但也可能使北京相對於區域對手更具優勢。
儘管美國是衝突的主要參戰方之一，股市跌幅約3.6%，相對平穩地度過了這場風暴。美國是能源淨出口國，因此油價上漲能讓國內能源業者受益，部分抵銷其他領域的損失。標普500指數跌幅有限，與首爾市場的兩位數跌幅形成鮮明對比，凸顯這場石油衝擊實際上已將世界分成能源富足與能源匱乏的國家。歐洲股市跌幅約7%，比亞洲製造業重鎮更低的能源密集度提供了一定緩衝；不過，德國工業經濟仍面臨風險，其能源赤字占GDP的1.5%。
追蹤這場危機的市場分析指出，能源出口國實際上受惠於價格上漲。自2月28日以來，挪威股市上漲1.1%，沙烏地阿拉伯基準股指則上漲2.5%。伊拉克、卡達與阿拉伯聯合大公國有望獲得相當於GDP相當大比重的意外收入，但產能中斷使波斯灣國家的實際得失更難判斷。
貨幣危機與停滯性通膨威脅
除了股市，石油衝擊也引發劇烈的匯率波動，加劇經濟困境。3月中旬，韓元兌美元一度跌破心理關卡1,500，創2009年以來最弱水準，外資紛紛撤出南韓資產，轉向以美元計價的避險資產。韓元貶值加重了美元計價石油合約帶來的通膨衝擊，形成惡性循環：能源價格高漲推弱貨幣，貨幣走貶又使未來能源進口更加昂貴。
經濟學家日益警告，依賴進口的國家正面臨停滯性通膨，也就是經濟成長停滯、通膨卻加速上升的棘手局面。原油價格維持在每桶100美元以上，經濟學家估計，這波衝擊可能使全球通膨率上升0.7個百分點，並讓經濟成長率降低0.4個百分點。韓國發展研究院預估，若高油價持續，南韓2026年GDP成長率最多將減少0.45個百分點。對於以約2%成長率和約2%通膨率為目標的經濟體而言，這類衝擊可能徹底打亂貨幣政策目標。
野村綜合研究所首席經濟學家木內登英警告，日本面臨經濟衰退風險。
如果價格持續上漲，個人消費就難以維持，日本經濟可能陷入衰退。
日本銀行面臨尤其棘手的兩難局面。才剛退出負利率政策不久，央行如今必須在升息抑制輸入型通膨與維持寬鬆政策之間抉擇：升息可能扼殺脆弱的經濟復甦；維持寬鬆則可能導致貨幣貶值與物價螺旋上升。
地緣政治衝突熱點與戰略應對
市場恐慌的直接導火線，是伊朗新任最高領袖穆吉塔巴・哈米尼下令無限期封閉荷莫茲海峽，使區域軍事衝突演變為全球經濟危機。封鎖迫使航運公司改走好望角，運送時間因此增加數週，額外成本則高達數百萬美元。海上運輸保險費估計每桶增加5至15美元，等於不論貨物來源為何，每批貨物都得加上戰爭溢價。
美軍空襲伊朗最大的石油出口樞紐哈格島後，衝突進一步升高；伊朗隨即報復，攻擊阿拉伯聯合大公國的富查伊拉港，該港正是為了避開荷莫茲海峽而興建。美國總統唐納・川普提議組成海軍聯盟，由南韓、日本與中國等國參與，護送油輪通過有爭議的海峽，但外交上的複雜因素可能阻礙合作。有報導稱，中情局曾間接接觸伊朗情報人員，提出討論解決衝突條件，消息一度短暫提振市場；但伊朗駐聯合國大使公開表示，目前不會進行談判。
市場心理與長期展望
儘管跌勢劇烈，部分市場策略師仍將這波拋售視為技術性修正，而非經濟基本面崩潰。高盛分析師指出，Kospi指數自2025年4月以來曾大漲176%，如今的回檔可視為必要的盤整；待地緣政治緊張情勢緩和後，市場可能恢復上漲並再創新高。
華僑銀行旗下新加坡銀行首席投資策略師李艾里（Eli Lee）表示，這種市場反應是短期地緣政治衝擊的常見模式。
我們預期市場會立刻避險。但若不發生石油衝擊，歷史經驗顯示，地緣政治事件通常不會長期對股價造成負面影響。
然而，對面臨立即財政壓力的經濟體而言，暫時衝擊與長期危機之間的差異或許只是紙上談兵。南韓已宣布計畫編列10兆至20兆韓元的追加預算，以支援民生及經濟復甦。首爾成均館大學副教授金仁旭提醒，市場心理帶來的風險不只限於實體供應短缺。
在某個時點，市場可能會把釋出戰略石油儲備解讀為一種訊號，認為供應危機已無法透過正常管道處理。真正讓市場不安的並不是實際動用儲備，而是市場普遍認定荷莫茲海峽短期內不太可能重開。
重點整理
- 自2月28日以來，南韓Kospi指數下跌12%，創該國史上最嚴重單日跌幅；日本日經225指數則下跌約9%
- 伊朗封鎖荷莫茲海峽，擾亂全球20%的海運石油貿易；亞洲經濟體原油有70%至90%仰賴中東進口，受到的衝擊格外嚴重
- 南韓近30年來首度實施燃料價格上限，並宣布推出100兆韓元市場穩定方案；日本則批准從戰略儲備中釋出8,000萬桶石油
- 外資撤出之際，韓元兌美元跌至1,500，創2009年以來最弱水準；依賴進口的經濟體停滯性通膨疑慮升高
- 滬深300指數跌幅不到1%，成為表現最佳的主要市場；沙烏地阿拉伯與挪威等能源出口國則受惠於油價上漲，股市走揚
- 經濟學家估計，石油衝擊可能使全球通膨率上升0.7個百分點、經濟成長率降低0.4個百分點，使各國央行維持貨幣寬鬆更加困難
