取消計畫的說法讓新貸款前景未明
根據財政司帳目，孟加拉已透過國際貨幣基金（IMF）貸款計畫分五期收到 36.4 億美元，該計畫規模後來擴大至 55 億美元。如今，財政部長阿米爾・科斯魯・馬哈茂德・喬杜里（Amir Khosru Mahmud Chowdhury）表示，他已取消該計畫；與此同時，官員正準備進一步協商，爭取一項為期三年、規模約 40 億至 45 億美元的新計畫。
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科斯魯於 10 月 4 日在達卡 Krishibid Institution 禮堂舉行的「2026 年世界投資者週」開幕活動上作出上述宣告。活動由孟加拉證券暨交易委員會（BSEC）與國際證券管理機構組織（IOSCO）共同主辦。
科斯魯表示，政府將轉向資本市場籌資，不接受其認為不合適的條件。他並將這項決定與 2034 年使孟加拉成為 1 兆美元經濟體的目標連結。
「我已取消 IMF 計畫。你們知道這件事，也看得到。他們的條件我們無法接受。我想從市場籌錢，」他說。
然而，財政司官員表示，與 IMF 的討論仍在進行。他們解釋，部長的意思是退出舊協議，而非放棄申請新協議。另有官員表示，現有安排仍然有效，停滯中的第六期撥款仍可能接受審查。
這項區別至關重要：政治上決定拒絕現有計畫，不等於已確認終止該安排、撤回新計畫申請或核准新貸款。部長最近的談話並未確切證實上述任何一項獨立程序。
IMF 實際承諾了什麼
IMF 於 6 月 3 日確認，孟加拉已申請新的替代計畫。該聲明並未公布貸款金額，也未宣布核准融資方案，而是表示將進一步就經濟情勢、政策優先事項及改革進行接觸。
IMF 孟加拉任務團團長伊沃・克爾茲納（Ivo Krznar）在聲明中說，新安排將取決於該國的外部融資需求及改革承諾。
「任何新安排都必須以孟加拉的國際收支需求，以及以可信改革議程為基礎的有力政策承諾為依據，並須遵循 IMF 的政策及取得執行董事會核准，」克爾茲納說。
國際收支指一國與世界其他地區之間的交易，包括貿易、投資及借貸。IMF 計畫旨在因應這些交易所帶來的融資壓力，因此不同於單純用來支付一系列基礎建設專案的基金。
克爾茲納表示，初步工作人員訪問將評估近期發展及改革挑戰。之後另一次訪問才會就潛在計畫的規模與承諾進行談判。同意討論替代方案，不代表執行董事會已核准。
政府提出的金額在不同報導中也有所變動。早期報導稱，計畫規模為三至四年內 50 億至 60 億美元；另有報導稱，申請金額為三年 50 億美元。近期報導則稱金額為 40 億至 45 億美元，最新初步討論聚焦於三年 45 億美元。這些都是談判提案，並非 IMF 已宣布的承諾。
政府如何走到這一步
轉向尋求替代安排早於 10 月的演說。孟加拉當初是在外匯短缺期間尋求原始融資；現任政府於 2026 年 2 月上台後，開始重新檢視協議條件。
過去幾個月的重要進展如下：
- 2022 年 7 月：外部融資壓力升高，政府向 IMF 尋求援助。
- 2023 年 1 月 30 日：IMF 核准原始計畫，普遍報導金額為 47 億美元。
- 2023 年 2 月：孟加拉收到首期 4 億 7,630 萬美元款項。
- 2025 年：過渡政府取得據報為 8 億美元的擴增額度，使計畫總額增至 55 億美元。
- 2026 年 4 月：新政府在 IMF 與世界銀行春季會議期間，討論退出現有安排。
- 5 月 21 日：科斯魯與 IMF 副總裁奈傑爾・克拉克（Nigel Clarke）舉行視訊會議，討論替代架構。
- 6 月 3 日：IMF 確認孟加拉已申請新計畫。
- 7 月：IMF 任務團在達卡舉行初步會談；一則報導稱，工作於 7 月 17 日結束。
- 10 月 4 日：科斯魯公開表示已取消 IMF 計畫，並將向市場尋求融資。
部長先前的說法更明確表示仍會持續接觸。4 月時，他說政府仍在與 IMF、世界銀行及亞洲開發銀行（ADB）討論。7 月在秘書處舉行的簡報會上，他表示孟加拉將在維護公共利益的前提下，與 IMF 協商新計畫。
金額與計畫狀態說法不盡一致
關於撥款金額及舊安排的狀態，各方說法不一。多則報導引用財政司數據，稱孟加拉分五期收到 36.4 億美元。其他報導則稱收到 38 億美元；一則 5 月 19 日的報導則稱金額為 35.95 億美元。
原始核准金額也有出入。多數報導稱金額為 47 億美元，之後增加 8 億美元，擴大至 55 億美元。另有兩則報導稱，原始金額為 45 億美元，但也表示增加 8 億美元後達到 55 億美元，這些數字在算術上無法相符。報導分別將擴增時間列為 2025 年 5 月或 6 月。
若採用廣泛引用的 36.4 億美元撥款數字，孟加拉已收到擴增後 55 億美元方案約 66% 的款項，差額為 18.6 億美元。不過，這項算術並不能證明法律上還有多少資金可用，也不能確定何時可能撥款。
各方對時間也說法不一。多則報導稱，第六期款項自 2025 年 11 月起便一直待撥；另有報導稱，自 2025 年 6 月以來，兩期合計 13 億美元款項尚未支付。舊計畫的期限，有的說是截至 2026 年 12 月，有的則稱時程延續至 2027 年。
影響最大的是，部分官員稱政府已決定退出，另一些官員則表示計畫仍有效，且即將到訪的任務團仍可能討論第六期撥款。外界仍需要一份明確說明，確認計畫是否正式終止、剩餘資金能否動用，以及替代計畫申請的狀態。
改革仍是談判核心
政府所表達的反對，針對的是改革的速度與實質內容，而非宣布終止所有經濟合作。財政部 5 月發布的聲明指出，舊計畫是在不同的經濟與政策環境下制定，並表示政府傾向漸進、務實地推動改革，而非完全放棄改革。
據報，討論中的條件包括削減補貼、增加稅收、改善銀行體系弱點及恢復經濟穩定。更具體的提案包括統一採用 15% 加值稅率、減少免稅項目、採行由市場決定的匯率、將稅收政策與徵收職能分開，以及制定破產法。
官員也提出以針對性現金移轉取代普遍性的電力與化肥補貼。普遍性補貼會降低所有使用者購買產品的價格；針對性移轉則將援助直接提供給特定家庭或受益者，因此需要可靠的識別與付款機制。
經濟學家、Knowledge Hub Institute 所長坎達克・戈拉姆・莫阿澤姆（Khandaker Golam Moazzem）認為，孟加拉仍希望取得約 45 億美元的新融資，但不願接受相關條件。他估計談判至少可能耗時兩年，遠長於另一則報導所稱的 12 月協議時程。
世界銀行達卡辦事處前首席經濟學家扎希德・侯賽因（Zahid Hussain）表示，由於根本弱點並未消失，替代計畫可能仍會要求相似改革。修改協議或許能爭取更多時間，但本身無法免除處理稅收、銀行與補貼問題的必要性。
能源成本與稅收疲弱限制政策選項
政府支出的規模，有助於理解為何官員認為孟加拉無法迅速擺脫發展融資。本財政年度的預算編列包括 3,700 億塔卡的電力補貼，以及 600 億塔卡的液化天然氣（LNG）補貼，合計 4,300 億塔卡。
此外，據報財政司在兩個半月內撥出約 2,380 億塔卡，用於進口 LNG。這筆撥款不應逕自加計到補貼預算，因為進口融資與編列的補貼成本未必是彼此獨立的支出項目。
政府表示，孟加拉石油公司（Bangladesh Petroleum Corporation）在 3 月至 8 月間虧損約 2,287.6 億塔卡。相關報導引用的國際價格顯示，每公升柴油虧損約 89 塔卡，估計全年補貼需求接近 4,000 億塔卡。汽油價格調漲 20 塔卡，預期可將柴油年度缺口減少約 1,000 億塔卡，但仍會留下約 3,000 億塔卡缺口。
稅收表現則與舊計畫的目標背道而馳。協議簽署時，稅收占國內生產毛額（GDP）的比率為 7.4%，如今降至 6.8%，下滑 0.6 個百分點。計畫原定前兩年每年提高 0.5 個百分點，第三年提高 0.7 個百分點。
政府設定的稅收目標比前一年的實際徵收額高出約 45%，同時又提供減稅優惠。官員表示，IMF 要求政府估算各項改革可增加多少收入，而國家稅務局（NBR）的徵收計畫尚未說服貸款方。
政府也尚未履行若干機構改革承諾。NBR 的政策與徵收職能原定於 2025 年 12 月前分開。相關條例雖已發布，據報尚未成為法律。由伊斯梅爾・扎比烏拉（Ismail Zabiullah）領導的檢討委員會仍未提交報告。合理化稅務優惠的期限則是 2027 年 7 月。
銀行改革的影響不只關乎 IMF 貸款
銀行改革是另一項有爭議的議題。《2026 年銀行處置法》修訂了《2025 年銀行處置條例》，當局曾依據該條例採取措施，合併五家陷入困境的伊斯蘭銀行。處置架構規範當局如何重整或處理無法安全營運的銀行。
據報，發展夥伴反對一項條文，因為該條文可能允許原所有人在以優惠條件償還政府資金後重新取得控制權。據報，世界銀行曾要求廢除第 18(A) 條，作為另行提供 5 億美元預算支援貸款的條件。這是據報的談判立場，不代表該筆貸款已遭拒絕。
IMF 1 月發布的第四條磋商評估，是對會員國經濟進行的例行檢視。評估指出，孟加拉稅收疲弱、銀行體系脆弱、匯率制度架構尚未完整落實，且通膨偏高。評估也表示，稅收目標大幅落空，政府承諾提出的銀行穩定策略亦未採行。
官員估計，若 IMF 計畫持續有效，每年可協助孟加拉取得來自世界銀行與 ADB 的 30 億至 40 億美元預算援助。另有報導稱，這是孟加拉每年的預算支援需求。無論是哪種說法，IMF 談判影響的不只單一貸款來源，因為其他融資機構可能會參考 IMF 的評估，決定是否提供援助。
市場是部長提出的替代方案
科斯魯表示，孟加拉每年需要約 500 億美元投資，才能實現 1 兆美元經濟體的目標。他提出的作法包括發行國內債券、向國際借款及吸引股權投資，而非依賴多邊貸款機構。
在 10 月的活動上，財政部長表示，孟加拉必須與國際金融中心建立連結。
「我們希望創造從國際市場籌資的機會。我們必須與國際金融中心建立連結，」他說。
討論中的計畫包括在紐約發行美元債券、在香港成立孟加拉投資基金、發行本幣債券、武士債券及熊貓債券。武士債券是外國借款人在日本發行、以日圓計價的債券；熊貓債券則是外國借款人在中國境內市場發行、以人民幣計價的債券。
他也呼籲推動證券化，也就是將資產帶來的現金流轉化為投資人可購買的證券；並表示，航空公司等商業企業應透過市場籌資，而非使用納稅人的錢。目前也在考慮讓帕德瑪大橋與賈木納大橋進入資本市場，但尚未公布交易架構或時程。
若以三年計算，提議中的 45 億美元 IMF 替代方案平均每年為 15 億美元，相當於部長所提每年 500 億美元投資額的 3%。這項比較呈現規模差異，但兩筆金額用途不同。廣義投資資金無法直接取代用於因應外匯需求與政府預算壓力的援助。
市場借款也有償還義務、投資人要求及定價風險。外幣債券必須以借款貨幣償付。目前尚未公布發行條件，因此「市場融資成本較低」的說法，還無法與實際借款成本比較驗證。
投資人信心與接下來的決策
資本市場策略能否奏效，取決於能否重建信心；官員也承認，目前市場深度不足。科斯魯呼籲孟加拉銀行、NBR、保險業者、交易所與券商加強協調，同時改善公司治理，並讓實力更強的企業進入市場。
總理投資與資本市場特別助理坦維爾・沙里亞爾・加尼（Tanvir Shahriar Gani）設定兩年目標，希望讓孟加拉市場發展到可與區域其他市場相比的程度。討論中的產品包括可轉換債券、不動產投資信託、股票選擇權及本幣債券。
BSEC 主席馬蘇德・汗（Masud Khan）表示，依修訂後的程序，首次公開發行（IPO）核准將在三個月內完成。他也表示，孟加拉已有兩年半沒有新公司上市，並提到重整 Beximco Limited 董事會等措施。達卡證券交易所主席莫明努爾・伊斯蘭（Mominul Islam）則指出，當前最大的挑戰是恢復投資人信心。
預計下一輪 IMF 討論將在 10 月 12 日至 18 日於曼谷舉行的年會期間進行，科斯魯將率領孟加拉代表團出席。官員表示，改革提案已經提交。關於下一次 IMF 任務團赴達卡的時間，報導說法不一，有的指向 10 月下旬，有的則稱在 11 月；另有報導稱，新協議可能在 12 月簽署。
這些日期都只是預期，並非已確認的核准期限。另有一則報導稱，年會將在華盛頓而非曼谷舉行。眼前待決的事項包括：舊計畫是否仍有效、任何待撥資金是否可發放，以及孟加拉將在替代計畫下承諾哪些改革。部長提出的市場融資計畫，尚未解答其中任何問題。
重點整理
- 科斯魯於 10 月 4 日表示已取消 IMF 計畫，但官員稱替代貸款的談判仍在繼續。
- IMF 於 6 月 3 日確認收到新計畫申請。融資仍須經過談判並取得執行董事會核准。
- 近期討論聚焦於三年約 40 億至 45 億美元，早期提案金額則較高。
- 各方對總撥款額、舊計畫的正式狀態及待撥款項時間說法不一。
- 稅收、補貼、銀行改革與匯率政策仍是談判核心議題。
- 政府正推動債券與股權市場融資，但尚未公布最終融資條件或發行日期。
- 預計 10 月與 11 月將進一步會談。12 月達成協議仍只是可能性，並非已確認結果。
