近190億美元儲備，面臨縮減支出的壓力
東帝汶正在檢討如何保護規模近190億美元的石油基金。2026年10月6日至7日，曼谷一場國際研討會再次呼籲加強財政紀律。財政部長桑蒂娜・卡多索表示，該基金提供約80%的國家預算資金，因此基金能否持續，不只是投資績效問題，也關乎公共支出與經濟發展。
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石油基金諮詢委員會建議，以更審慎、有紀律的方式管理基金，為公共財政及後代保存資源。總理夏納納・古斯芒出席這場會議。會議由財政部與東帝汶中央銀行（BCTL）在他正式訪問泰國期間共同舉辦。
這項警告有具體的官方基準。國會公布的公共債務修正案提案第30/VI(3.ª)號提案隨附說明備忘錄指出，財政部估計，若提款維持在目前水準，基金可能在2037年前完全耗盡。該提案將修正2011年9月28日第13/2011號《公共債務法》。
不過，卡多索表示，基金表現優於先前預測：石油收入與投資收益超出預期，提款則低於預測。政府因此必須權衡兩項事實：財務儲備比預期充裕，但支出多年來已超過可持續提款基準。
曼谷會議並未宣布新的提款上限、已採納的投資配置或財政改革時程。政府表示，目前正依據基金既有規則與原則，檢視逐步轉型的選項。
曼谷會議討論內容
第一天討論基金的永續性、以基金資源融資的計畫、這些計畫對基金目標的貢獻，以及財政策略。第二天聚焦投資管理、風險與報酬。這些議題串連起金融投資組合的決策，以及國家支出規模的決策。
卡多索呼籲進一步研究並更新經濟模型，以支持國家總預算的編製與執行。諮詢委員會也檢視投資績效、年度公共支出，以及預算執行對基金收入的影響。委員會提出的建議包括改善管理的選項，而不只是指出風險。
來自澳洲與挪威的專家分享主權基金管理及財務永續方面的經驗。與會者也與泰國及馬來西亞國家銀行的專家和機構交流。簡報內容涵蓋國家投資優先事項，以及長期動員資本以促進發展的方法。
代表團成員包括副總理馬里亞諾・阿薩納米・薩比諾、東協事務副部長米萊娜・蘭格爾、東帝汶駐泰國大使，以及總理辦公室主任伊莉莎白・埃克斯波斯托。他們出席會議，讓技術性討論與政府更廣泛的發展及區域參與決策相互連結。
可持續收入規則如何運作
國際主權財富基金論壇發布的石油基金資料說明了相關法律架構。基金依據2005年8月3日第9/2005號法律設立，後由2011年9月28日第12/2011號法律修正。此舉旨在落實《憲法》第139條，該條要求公平運用天然資源，並從資源開採中建立財務儲備。
石油基金是財政部在東帝汶中央銀行持有的帳戶。石油收入會先存入基金，再轉撥至國家預算。轉撥金額以預估可持續收入（ESI）為依據，基準為石油財富總額的3%。
石油財富包括基金餘額，以及預期未來石油收入的現值。現值是指未來收入折算成今日的價值。因此，這項基準並非單純以基金目前持有的現金與投資額計算3%。
以規模來看，190億美元餘額的3%為5億7,000萬美元。這只是示例，並非官方ESI估值，因為法律公式也納入預期未來收入。比較基金規模與預算需求時，這項區別十分重要。
基金只投資於國際金融資產，目標是長期取得3%的實質報酬率。實質報酬是扣除通膨後的收益。投資目標與提款基準都採用3%，但用途不同：前者關乎投資組合績效，後者則用來引導可持續支出。
機構資料也指出，追求投資報酬必須接受短期波動。市場表現強勁的一年可能推高基金餘額，但不能據此認定，在市場較弱的年份，同樣的提款率仍負擔得起。
多項指標均顯示預算高度依賴基金
公共債務提案指出，過去十年間，石油基金經常承擔超過70%的國家預算支出。提案將這種依賴與高於ESI的提款相連結，並主張預算收入來源必須多元化。
卡多索所說的約80%，是指曼谷研討會討論的預算融資依賴程度。曾於2018年至2023年擔任財政部長的魯伊・A・戈梅斯估計，基金轉撥款約占2025年預算的73%。這些數字所指期間與計算方式不同，不應視為一組顯示占比增加7個百分點的精確序列。
戈梅斯認為，持續超出可持續收入的提款始於2008年。迪肯大學榮譽教授戴米恩・金斯伯里在2025年1月的分析中也指出，自2008至2009年起，幾乎每年提款都超過可持續水準。金斯伯里的分析估計，2023年提款額相當於國內生產毛額（GDP）的88%。
預算占比與GDP占比衡量的是不同事項。前者反映政府融資有多少依賴基金，後者則比較提款額與經濟規模。兩者都顯示高度依賴，但這些百分比不能互換。
戈梅斯表示，2026年初始預算為22億9,000萬美元，低於2025年的26億美元，減少3億1,000萬美元，約12%。2026年6月另核准追加1億110萬美元，主要用於因應國際燃料價格上漲。因此，初始預算雖然縮減，年內仍需要額外資金。
資金耗盡預測為何不同
公共債務提案中的財政部2037年估計，是以提款維持在同一水準為前提。另有戈梅斯評估的相關報導指出，若提款持續高於ESI，風險可能在2034年前後浮現。金斯伯里2025年1月的分析則預測，若支出維持在同一水準，基金將在下個十年的下半段耗盡。
這些是不同估計，並非各方認可的到期日期。2034年與2037年的預測相差三年，而其依據假設並未充分說明，難以相互核對。投資報酬、支出、通膨及未來石油收入都會影響儲備下降的速度。
戈梅斯報告，2026年5月基金餘額約為187億5,000萬美元；曼谷會議相關報導則稱，10月基金規模近190億美元。這些數字所指日期不同，四捨五入方式也不同，不能據此確認5月至10月間基金餘額精確增加。
戈梅斯也指出，2024年底基金餘額約為183億美元，當年投資報酬率為6.8%，低於2023年的9.99%。他認為，預算轉撥款吸收了相當一部分投資收益。
卡多索表示基金成果超出預期，與這項憂慮並不矛盾。即使基金績效優於預測，只要提款持續消耗資產，最終仍可能耗盡。較佳的成果能提供更多調整空間，但本身不足以證明目前的支出可持續。
灣澳油田結束生產後的轉型
灣澳油田商業生產結束，改變了東帝汶的融資局勢。戈梅斯將此事定於2025年6月4日，並形容此後東帝汶的財政模式逐漸從當期石油收入，轉向依賴基金投資收入與累積資產。
相關事件的時間描述有所不同。金斯伯里2025年1月的分析提到，帝汶海油田已不再帶來收入；戈梅斯則指出，灣澳油田商業生產於2025年6月結束。這兩項說法不應解讀為所有石油收入都在同一天停止。
以下重要時間點呈現了當前爭論的發展過程：
- 2005年：東帝汶成立石油基金，建立保存石油財富的架構。
- 2008至2009年起：戈梅斯與金斯伯里指出，多數年份的提款都超過可持續基準。
- 2024年：戈梅斯指出，東帝汶國營石油公司Timor GAP取得灣澳油田聯盟16.74%的權益。
- 2025年6月4日：戈梅斯指出，灣澳油田商業生產結束。
- 2026年6月：核准追加1億110萬美元預算。
- 2026年10月6日至7日：曼谷研討會討論財政永續性與投資策略。
戈梅斯也提到，灣澳油田可能透過碳捕捉與封存計畫另有用途。這項提案每年可封存約1,000萬噸二氧化碳，但能否實行取決於最終投資決策及合約。潛在封存能力不等於已確保的政府收入。
大日升計畫收入尚無保證
大日升計畫仍是東帝汶對未來石油收入預期的核心。金斯伯里的分析指出，東帝汶持有該計畫56.6%的股權，並說明各方爭議焦點：天然氣應在澳洲處理，還是在東帝汶南岸規劃中的設施處理。
分析指出，若在澳洲處理，東帝汶可分得上游收入的80%；若在東帝汶處理，則可分得70%。這些收入分配比例不同於股權占比。金斯伯里也提到，澳洲於2024年底提出將東帝汶的收入分成提高至90%，澳洲的分成則用於專項發展基金。
這些數字反映的是當時討論中的安排與提議，並非曼谷研討會確認的結果。金斯伯里表示，該計畫在2024年底仍停滯不前；戈梅斯在較晚的評估中也指出，計畫尚未有定案。
戈梅斯引述政府預測，大日升計畫可帶來超過780億美元的稅收與權利金。金斯伯里的分析則提到價值超過330億美元的天然氣。兩組數字衡量的項目不同，不能直接比較，也都不等於已可用於年度預算支出的資金。
實際問題在於時間。新的石油計畫未來可能帶來收入，但在這類收入到帳前，財政轉型必須先處理提款問題。研討會相關報導並未指出已確認的生產日期或最終投資決策。
除了限制支出，也要重視支出品質
世界銀行於2025年2月13日發布的公共支出報告《東帝汶經濟報告：轉型公共支出，邁向高成長》，提供了發展挑戰的相關指標。2013年至2023年間，公共支出平均相當於GDP的85%，同期GDP年均成長率為1.3%。
報告也指出，全國有42%人口生活在國家貧窮線以下。金斯伯里的學術分析則提供其他指標：超過四分之一人口生活在絕對貧窮中，近半人口處於多面向貧窮，且近半數五歲以下兒童發育遲緩。由於貧窮定義及統計期間不同，這些數字不能互換。
世界銀行東帝汶國家代表伯納德・哈伯恩呼籲，支出應帶來更好的經濟成果：
東帝汶正處於重要的轉捩點。為創造就業並促進成長，建議該國提升支出效率並讓經濟多元化。
世界銀行建議逐步達到符合ESI的要求、改善稅收徵管，並將資源從成效不彰的計畫轉往基礎建設、教育與醫療。報告也呼籲改善採購流程、加強公共投資管理並減少計畫延誤。
這些建議讓卡多索所說的永續性也是發展議題，有了更具體的內容。減少提款有助於保護儲備；提高支出效益則可強化經濟，提升非石油收入的創造能力。
逐步轉型必須處理的財政問題
政府表示，希望運用基金資源支持具生產力的產業、讓經濟多元化並降低對石油的依賴。戈梅斯提供的數據反映了這項工作的規模：非石油出口約為3,500萬至3,600萬美元，民生必需品年度進口額則約為9億美元。依此計算，進口額約為非石油出口的25至26倍，但這兩個項目並未涵蓋完整的貿易收支。
公共債務修正案提案將國庫債券與國庫券列為可能的融資工具，並表示歷屆政府都有意發行。這些工具都屬於借款，可使融資來源多元化，但必須償還，也無法取代強化經常性收入的必要性。
治理方面的細節也需要審慎釐清。東帝汶中央銀行總裁黑爾德・洛佩斯表示，有一個投資委員會向財政部長提供建議，成員包括三名央行專家，並每年舉辦一次研討會。卡多索則表示，諮詢委員會的研討會通常每年舉行兩次，一次在國內、一次在海外。相關說法使用不同的委員會名稱與開會頻率，無法證明兩者指的是完全相同的機構或日程。
接下來的重要決策包括降低提款的速度、應優先保障哪些支出、國內收入措施，以及如何管理投資風險。研討會相關報導並未宣布採行修訂策略、發行國庫證券或實現新的可持續提款路徑的期限。
核心抉擇已經明確：運用優於預期的基金餘額支持有規劃的轉型，同時避免認定市場收益或尚未確認的石油計畫能無限期填補預算需求。
重點整理
- 2026年10月6日至7日曼谷研討會期間，東帝汶石油基金規模據報近190億美元。
- 財政部長桑蒂娜・卡多索表示，基金提供約80%的國家預算資金。
- 諮詢委員會建議加強財政紀律，政府則正檢視逐步轉型的方案。
- 公共債務提案引述財政部估計，若提款維持不變，基金可能於2037年耗盡；另一項評估則指出風險約在2034年前後浮現。
- 預估可持續收入為石油財富總額的3%，其中包括預期未來石油收入。
- 世界銀行建議改善支出、加強稅收徵管，並逐步符合可持續收入規則。
- 研討會相關報導未宣布新的提款上限或改革期限，也未確認大日升計畫的生產日期。
