20%準備金規定為盧比防衛增添新措施
印度儲備銀行（RBI）於2026年10月10日宣布，針對名目金額超過200萬美元的特定貨幣衍生性商品設立新的現金準備金要求，並為三家國營石油公司開設專用美元供應窗口，盼緩解盧比兌美元匯率逼近97的壓力。
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這套措施將未提供標的曝險證明即可進行特定避險交易的門檻，從1億美元下調至500萬美元。措施也禁止重新登錄已取消的盧比貨幣衍生性商品合約，但依現行規定，合約到期時仍可展期。
石油公司專用機制將於10月12日星期一透過指定銀行啟動，並持續至另行通知為止。該機制將滿足印度石油公司、印度斯坦石油公司及巴拉特石油公司的每日美元需求，讓市場上一大部分需求轉離公開外匯市場。
印度央行在宣布措施的聲明中說明政策目的：
這些措施旨在強化市場紀律，確保外匯市場妥善管理風險，同時維持有序且透明的市場環境。
政策的核心兩難在於，降低美元需求或有助支撐盧比，但提高避險成本可能使企業更難防範盧比進一步貶值。向石油公司供應美元，也只是將負擔從市場轉移至印度央行的外匯資源，並未消除印度支付進口能源費用的需求。
多數報導指出，週五收盤匯率為1美元兌96.73盧比。各報導對確切收盤及紀錄價位的說法不一：另一篇報導稱週五匯價為96.9650；最初宣布措施的報導則區分出96.82的歷史收盤低點，以及盤中接近96.96的低點。這些差異會影響判斷盧比是否創下新低。
500萬美元門檻並非禁止避險
將門檻從1億美元降至500萬美元，代表未證明標的曝險即可進行避險的門檻下調95%。標的曝險是指實際存在的匯率風險，例如企業有義務以美元支付海外供應商款項。
500萬美元門檻是按所有授權交易商合併計算，而非每家銀行各自享有額度。印度認可的證券交易所也適用相應的盧比貨幣衍生性商品門檻下調措施。
這並非真實避險交易一律受500萬美元上限限制。超過適用門檻的交易須提供文件證明相關曝險。負有較大且合理付款義務的企業仍可尋求保障，但必須證明所要避險的風險確實存在。
授權交易商還必須取得並留存承諾書，確認同一筆已簽約曝險未透過其他交易商避險。這項要求旨在杜絕針對單一義務重複避險，以免形成超出實際商業需求的貨幣部位。
取消的合約不得重新登錄
重新登錄限制適用於指示發布後取消的盧比貨幣衍生性商品合約，包括透過另一家銀行取消的合約。限制涵蓋可交割合約（涉及貨幣交換），也涵蓋不可交割合約（結算約定匯率與參考匯率之間的差額）。
企業不得單純取消受規範的合約，再到其他地方安排替代合約。這項規定堵住了隨匯率變動反覆調整部位的一種途徑。
依現行規定，合約到期時仍可展期。展期是在合約到期時延續匯率保障，與合約尚未到期便取消並重新簽訂不同。
這項區別對管理付款時程的企業而言很重要。規定保留了合約到期時延續保障的方式，同時限制合約存續期間取消並重新簽約。
外匯風險準備金如何運作
新的外匯風險準備金（FERR）要求授權交易商，就每筆符合資格且名目金額超過200萬美元的合約，將其名目金額折合盧比後的20%以現金存放於印度央行。名目金額是合約涵蓋的貨幣金額，不是銀行的獲利或客戶預付款。
較詳細的說明指出，適用合約是用於避險經常帳曝險、且客戶以盧比買進外幣的合約，其中包括貿易付款相關義務。部分報導較廣泛地描述為涵蓋所有盧比衍生性商品，但詳細說明指出，符合資格的交易範圍較窄。
準備金必須每日維持，直到合約結束，並透過印度央行中央資訊管理系統每日申報。若試圖以多筆交易規避要求，將視為違規。
20%的規定是交易商須履行的現金準備金義務，不代表每位客戶都必須支付20%的費用。不過，由於銀行必須占用資金、無法用於其他用途，相關成本仍可能轉嫁給客戶。
DBS銀行財務部主管Ashhish Vaidya說明這項措施預期如何影響貨幣需求：
20%的徵收要求會提高大額美元交易的避險成本，並可能壓低美元兌盧比遠期升水。若再加上將石油行銷公司（OMC）的美元需求移出市場，以及把外匯衍生性商品合約門檻降至500萬美元，美元需求將受到影響，並有助支撐盧比。
石油公司每月美元需求高達數百億美元
市場人士估計，公營石油行銷公司每月因石油相關需求需要100億至120億美元，約合每日3億至4億美元。透過印度央行專用機制處理這些需求，可能讓即期市場少掉一個重要買家；即期市場是貨幣幾乎立即交割的交易市場。
這項機制不會降低石油進口帳單，而是改變三家公司取得美元的方式，可能減輕其他市場參與者競逐外匯的壓力。
印度央行尚未公布該機制的固定美元配額或單筆交易上限。機制將持續至另行通知，因此目前沒有宣布結束日期。
這項安排讓人想起2013年8月為同三家石油公司設立的美元與盧比交換窗口。最新公告說明將透過指定銀行出售美元，不應假設其條件與先前的交換機制完全相同。
這次聚焦於供應美元，也與印度先前推動以盧比結算貿易的方向形成對比；當時的目標是降低對美元兌換的依賴。石油窗口處理的是當下的貨幣需求，並未改變能源採購的付款幣別。
遠期美元價格下跌，避險保障仍可能更貴
Kotak Mahindra銀行估計，避險成本可能上升1%至1.6%；IDFC FIRST銀行則預估增幅約為1.5%。這些是對準備金要求影響的預測，並非已確認會一體適用於所有企業的費用。
與此同時，兩家銀行都預期遠期升水將走低。遠期升水是今日匯率與未來貨幣交易約定匯率之間的差額。即使升水降低，如果銀行加收費用以彌補維持準備金的成本，避險總成本仍不一定下降。
印度央行透過美元與盧比賣出及買回交換操作，吸收銀行過剩的盧比流動性後，遠期升水便已走高。有報導稱，兩個月間，一年期美元避險成本上升超過100個基點。100個基點等於1個百分點。
部分銀行業者警告，新的準備金要求可能大幅限制進口商避險，並使升水急遽下跌。這些是警告，並非已確定的結果。
QuantArt Market Solutions創辦人暨董事總經理Samir Lodha指出，這可能對保障真實付款義務的企業造成風險：
令人擔憂的是，原本希望審慎管理匯率風險的一般進口商，現在可能發現避險更困難、成本也更高。
因此，這項政策存在取捨：避險需求減少或許能在短期緩解盧比壓力，但決定不採取保障措施的企業，付款到期時仍須承受美元變貴的風險。
外匯存底與銀行流動性面臨更多壓力
據報導，截至10月2日當週，印度外匯存底減少129.5億美元，降至7,346億美元，連續第四週下滑。報導估計，約一個月來的降幅達510億美元，或接近520億美元。
不應將外匯存底的變化視為印度央行賣出美元捍衛匯率的精確衡量指標。存底價值變動也可能反映央行持有資產的價格與匯率波動。
在此之前，一項據報募集1,330億美元的海外僑民存款計畫，曾協助外匯存底於9月初接近8,000億美元。石油公司專用機制則為印度央行供應外幣增添另一個管道。
國內流動性也是政策考量之一。IDFC FIRST銀行預估，核心銀行體系流動性盈餘可能從10月2日的10.4兆盧比降至2027年3月的約2兆盧比。這代表減少8.4兆盧比，約81%；降幅來自多項因素，而非單由衍生性商品準備金造成。
Kotak估計，若措施再持續一個月，可能抽走約1.5兆盧比的長期流動性。另外，印度央行宣布10月出售價值2,500億盧比的政府債券，並將現金準備率每日維持比例從90%提高至99%。
後者調整的是銀行每日須維持的法定準備金比例，不代表銀行必須將99%的存款列為準備金。印度央行也在10月會議調高政策附買回利率25個基點，並轉向循序緊縮。IDFC FIRST銀行預期利率升至6%至6.25%後才會停止進一步調升，但這仍屬預測。
措施出台前，盧比已承受數月壓力
最新干預措施之前，印度已祭出限制、設法吸引外幣存款並調整利率。主要日期反映了政策應對的發展過程：
- 2013年8月：印度央行為同三家石油公司開設美元與盧比交換窗口。
- 2026年2月28日：據報導時間線，西亞衝突爆發。此後盧比貶值約6%。
- 2026年3月：印度央行將銀行在國內可交割美元與盧比市場的淨未平倉部位上限設為1億美元。
- 2026年5月20日：據報導，盧比盤中一度跌至1美元兌約96.96盧比。
- 2026年6月：印度央行推出海外僑民存款計畫。
- 2026年10月10日：印度央行宣布衍生性商品限制措施及石油公司美元窗口。
- 2026年10月12日：石油公司美元專用機制預定啟用。
報導分別指出盧比在曆年內貶值約7%、較一年前貶值逾7%，以及在2026財年期間貶值近10%。這些數據涵蓋的期間不同，不應視為相同指標。
短暫紓壓無法消除外部壓力
公告發布後，美元兌盧比一個月期不可交割遠期合約在週六交投清淡期間下跌約40派士。這顯示市場情緒初步改善，但週末交易量有限，尚不足以證明匯率能持續回升。
Kotak Mahindra銀行表示，盧比跌破1美元兌95盧比並非不可能。這是預測，不是印度央行設定的目標。同樣地，市場人士（包括ICICI Securities Primary Dealership的Abhishek Upadhyay）認為央行會捍衛1美元兌97盧比，這也不是官方公布的匯率承諾。
外國投資人撤出股市的規模仍然龐大。一篇報導稱曆年來流出超過300億美元；另一篇則給出較精確的324億美元。油價居高不下推升印度美元付款需求，全球利率上升則可能使印度以外的投資更具吸引力。
據報導，美國10年期公債基準殖利率為5.3%。QuantEco Research經濟學家Vivek Kumar認為，大宗商品價格、全球利率及地緣政治不確定性都造成匯率壓力，這些因素無法透過國內交易限制直接改變。
ANZ孟買外匯策略師Dhiraj Nim談到干預措施的侷限：
這能爭取時間，卻無法改變大局：盧比走向仍將取決於油價與資金流動。
接下來的觀察重點包括週末後的交易、10月12日石油公司窗口啟用，以及下週公布的外匯存底數據。美元供應規模、機制持續時間，以及避險客戶實際承擔的成本，目前都尚未確定。
重點
- 印度央行針對名目金額超過200萬美元的合資格貨幣衍生性商品合約，實施20%的現金準備金要求。
- 特定避險交易若未證明標的曝險，適用門檻將從1億美元降至500萬美元；這不是對真實避險交易設下絕對上限。
- 依新指示，已取消的盧比衍生性商品合約不得重新登錄；合約到期時仍可展期。
- 印度石油公司、印度斯坦石油公司及巴拉特石油公司將自10月12日起透過專用機制取得美元。
- 銀行預期盧比可望獲得支撐、遠期升水走低，但部分避險交易成本也可能上升。
- 油價、外資流動及外匯存底運用，仍是紓壓效果能否持續的關鍵。
