黃金持有量增加，存底估值卻縮水
烏茲別克9月國際存底減少約55億美元，截至2026年10月1日約為666億美元，降幅主要來自金價下跌。中央銀行當月實體黃金持有量增加，但美元計價價值減少約48億美元。
整體數據顯示，存底總額為665.9億美元，單月減少7.7%。更詳細的明細列出存底為665.8億美元，減少55.4億美元，降幅為7.69%；另一份報告則將餘額約計為666億美元，減少55.5億美元。數字略有出入，但不影響核心結論：9月使以黃金為主的存底組合大幅縮水。
實體黃金持有量從約1,410萬金衡盎司增至1,430萬盎司。較精確的數字分別為1,411萬盎司和1,434萬盎司，後者相當於約446.2公噸。金衡盎司是貴金屬常用的計價單位，約等於31.1公克。
外幣資產也減少7億280萬美元，降至約59.2億美元。這是不同於黃金帳面價值下跌的另一項變動，現有數據無法證明是哪些交易造成這項減幅。
兩者的差異很重要。黃金存底的美元價值下跌，不一定代表中央銀行出售黃金，或支出等值的外幣。烏茲別克9月底持有的黃金雖然更多，但每盎司的價值更低。
金價下跌的影響超過新增黃金
存底詳細明細顯示，烏茲別克截至10月1日的黃金價值為600.8億美元，9月減少48.3億美元，降幅為7.46%。以這兩項公布數字計算，黃金約占存底總額減少55.4億美元的87%。
金價跌幅大到足以抵銷實體持有量的增加。據報，8月底金價接近每金衡盎司4,660美元，9月上半月在4,300至4,450美元之間交易，月底時則跌破4,200美元。
另一份價格資料顯示，9月倫敦黃金定盤價為每盎司4,188.75美元，當月下跌9%。這項基準價格用於黃金估值與交易。基準價和存底估值所反映的價格略有差異，可能與衡量時點及方法有關。
依較精確的數量計算，黃金持有量增加23萬盎司，約為1.6%。較粗略的資料則稱增加20萬盎司。兩種數字顯示的方向一致：黃金庫存增加，緩和了金價下跌的衝擊，但仍無法避免估值大幅縮水。
據報，10月7日金價進一步跌至每盎司4,119美元。這個後續價格顯示9月結算期後金價可能持續承壓，但它不是10月的存底餘額，也無法據此確認烏茲別克10月1日之後的存底總額變化。
存底組合仍以黃金為主
10月初，黃金約占烏茲別克存底的90.2%。在這樣的集中度下，金價變動對存底總額的影響，遠大於較小資產類別的波動。
不同報告對黃金占比在9月是否上升說法不一。一份報告稱，黃金占比從前一個月的90%升至10月1日的90.2%；另一份則稱占比維持在90.2%不變。兩份報告的10月數字一致，但對單月變化的說法不同。
占比上升並不與黃金美元價值下跌相矛盾。若其他資產跌得更快，黃金就可能在縮水的資產組合中占比提高。詳細數據顯示，外幣資產減少10.59%，高於黃金價值7.46%的跌幅。
存底組成也顯示，總額無法完整反映外幣持有量。約666億美元的存底中，約601億美元是黃金，外匯則約59億美元。黃金雖是存底資產，但其帳面價值並不等同於外幣現金與存款餘額。
外幣資產減少的項目
烏茲別克外匯存底9月從約66億美元降至59億美元，減少約10.6%。較詳細的數字顯示，期末餘額為59.2億美元，減少7億280萬美元。
與其他銀行的現金及存款占了大部分減幅，價值減少約6億2,900萬美元，降幅為12.92%，降至42.4億美元。其中，存放於外國商業銀行的存款減少16.78%，降至31.3億美元。
存放於外國中央銀行及國際貨幣基金組織的資金則反向增加0.34%，至約11億美元。這兩項存款餘額合計為42.3億美元，而非42.4億美元，是因為公布金額經過四捨五入。
這項對比顯示，減幅集中在特定資產，而非平均分布於所有外幣類別。但單憑這些數字，無法看出變動是否源於付款、帳戶間轉帳、匯率估值影響或其他交易，也沒有交易明細可解釋這些變動。
特別提款權資產據報為5.71億美元。特別提款權是由國際貨幣基金組織創設的國際存底資產，價值以一籃子主要貨幣為基礎，與實體黃金及一般商業銀行存款不同。
證券數據互有出入
國際證券的數據差異最大。一份報告稱，9月證券持有量維持在18億美元不變，約占存底總額的2.5%。
另外兩份較詳細的報告則指出，證券持有量減至16.9億美元，從約17.7億美元減少7,370萬美元，或約7,400萬美元，降幅為4.18%。
起始餘額四捨五入後，18億美元與17.7億美元的差距可以解釋；但稱投資組合維持不變，與稱當月減少約7,400萬美元，是兩種不同描述。中央銀行10月1日存底明細顯示，外國證券在9月減少7,370萬美元、降幅4.18%，餘額為16.9億美元，因此支持減少而非持平的說法。
占比數字也值得留意。16.9億美元的證券投資組合除以665.8億美元的存底總額，約為2.54%，與詳細資料相符。相較之下，18億美元除以665.9億美元約為2.7%，而非持平說法所列的約2.5%。
詳細資料指出，證券占存底比重從2.45%升至2.54%，儘管其價值下跌，原因是存底總額跌得更快。另一份報告則指出，證券投資組合在年初較早時大幅縮減：7月從28.6億美元降至17.6億美元，8月則變動不大。
9月變化放在較長期存底走勢中觀察
9月的跌幅之前，2026年稍早存底已有大幅波動。年初存底為663億美元，3月1日達到據報的771億美元高峰，9月下跌前則約為721億美元。
以下日期可看出最新餘額在整體走勢中的位置：
- 2026年1月1日：存底總額約為663億美元。
- 3月1日：存底升至據報的771億美元高峰。
- 8月底：存底約為721億美元，黃金持有量接近1,410萬盎司。
- 10月1日：存底約為666億美元，黃金持有量接近1,430萬盎司。
- 10月7日：據報金價為每盎司4,119美元，低於9月收盤基準價。
截至10月1日，存底僅較1月起點高出約0.4%，較3月高峰低13.6%。以四捨五入後的771億美元和666億美元計算，較高峰減少約105億美元。
年增比較則呈現不同景象。存底仍比一年前的約550億美元高出21.1%，約116億美元。黃金價值從442億美元增至601億美元，增加35.8%；實體持有量則從1,160萬盎司增至1,430萬盎司，增加約85公噸。
不過，外匯存底一年來減少41.7%，從102億美元降至59億美元。因此，存底年增掩蓋了明顯分歧：黃金存底增加，外幣餘額卻縮減。
黃金購買量仍相當可觀
世界黃金協會2026年10月6日更新的資料顯示，烏茲別克在1月至8月有申報的央行黃金買家中排名第三。該國這8個月增加近50公噸，低於波蘭的98公噸和中國的80公噸。哈薩克則增加約36公噸。
這項排名衡量的是期間內申報的購買量，而非各國黃金存底總量。烏茲別克8月買進8公噸，使持有量增至約439公噸。這與8月底存底中的1,411萬金衡盎司大致相符。
全球央行8月淨買進39公噸。烏茲別克買進的8公噸約占全球淨買進總量的五分之一；不過，全球淨額是買進與賣出的合計，不代表所有毛額買進。
9月存底數據將觀察期間延伸至世界黃金協會1月至8月的比較之後。截至10月1日，黃金持有量增至約446.2公噸，較8月底四捨五入後的餘額多約7公噸。庫存增加與持續累積的情況一致，但僅憑存底總額，無法完整掌握買進與賣出的情形。
另據歸因於國家統計委員會的數據，中央銀行1月至9月出售貴金屬的金額為28億美元，較2025年同期減少近三分之二。報告未提供2025年的確切比較數字。出售黃金與存底庫存增加可以同時發生，但總出售額不應被視為黃金持有量淨變化的指標。
採礦成本帶來另一項壓力
黃金對烏茲別克的重要性不只體現在中央銀行的投資組合。Kept顧問公司的一份分析指出，納沃伊礦冶公司（NMMC）2025年產量增加2.1%，達到315.7萬盎司；紐蒙特與巴里克的產量則下滑。
產量提高的同時，成本也上升。NMMC的維持性成本指標增加38.7%，至每盎司1,358美元。這項指標涵蓋生產費用及維持營運所需支出，不只是立即開採金屬的成本。
Kept將成本上升歸因於與金價連動的權利金、挖掘量增加，以及耗材通膨。依據公布的成本指標，NMMC仍低於紐蒙特與巴里克，但略高於阿格尼科鷹礦業。由於各公司的礦場組合及申報方式不同，直接比較效率有其限制。
這些產量數據涉及2025年，存底下跌則發生於2026年9月，不應將前者視為造成存底損失的證據。兩者反映的是黃金相關的不同風險：中央銀行資產會隨市場估值波動，生產商則面臨營運成本變化。
目前沒有較晚的存底餘額或已排定的發布日期。僅憑10月7日金價，無法確定9月後存底發生了什麼變化；而10月1日公布的明細則顯示，9月證券持有量減少7,370萬美元。
重點整理
- 烏茲別克2026年9月存底減少約55億美元，降至約666億美元。
- 黃金價值減少約48億美元，但實體持有量增至約1,434萬金衡盎司。
- 外匯存底減少7億280萬美元，降至約59.2億美元。
- 黃金約占存底總額的90.2%，使整體餘額高度受金價影響。
- 10月1日公布的存底明細顯示，外國證券餘額為16.9億美元，9月減少7,370萬美元，占比則從2.45%升至2.54%。
- 存底總額仍較一年前高出21.1%，但比2026年3月高峰低13.6%。
- 烏茲別克在2026年1月至8月有申報的央行黃金買家中排名第三。
