兩組疑涉人士、三宗IPO及數十億受限制資產
香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）下令，泡泡茶連鎖店茶百道自2026年10月13日上午9時起停牌，同時限制兩組疑涉人士處理客戶資產，合計上限為4,664,493,480港元。監管機構正調查首次公開募股（IPO）是否營造投資者需求旺盛的假象，以及部分募資是否暗中回流至主要獲配股東。
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較大的一筆限制上限為4,379,463,215港元，涉及與孫然及八家公司有關的帳戶；這些人士及公司被懷疑涉及茶百道及雲破醫藥的IPO計畫。另一筆限制上限為285,030,265港元，涉及與劉浩然及兩家公司有關的帳戶，這些人士及公司與天聚地合的IPO有關。
證監會在10月13日的聲明中表示，嚴重關注茶百道IPO可能遭到人為操縱。證監會指出，為維持市場有序、公平及保障投資者，在調查持續期間暫停交易屬必要或適當措施。
茶百道正式名稱為四川百茶百道實業股份有限公司，股票代號02555。其股價在10月12日收報4.035港元，較2024年4月IPO定價17.50港元下跌約76.9%。相關指控仍在調查中；證監會聲明並未證明疑涉人士曾犯下詐欺罪行。
這次行動包含兩種不同的保障措施：暫停茶百道股票交易，以及保全透過券商持有的特定資產。資產限制並不代表證監會認定有46.6億港元遭竊，也不代表監管機構認為該筆金額全數屬於茶百道。
IPO募資可能如何回流至獲配股東
核心指控關乎IPO後資金的去向，而不只是有多少投資者申請認購股票。證監會懷疑，部分募資可能在未披露的協議安排下，從上市公司流向疑涉人士。
據稱，這些資金轉移是為了投資金融產品。證監會表示，相關協議可能讓募資暗中回流至IPO主要獲配股東或其關聯人士。獲配股東是指在發售的配售部分獲分配股份的投資者，而非透過公開認購程序取得股份。
這項區別之所以重要，是因為IPO的目的在於為發行公司引進資金。如果向投資者募集的資金暗中退回特定獲配股東手中，表面上的需求可能就不代表其他投資者所認為的獨立財務承諾。這是證監會正在調查的機制，並非已經證實的結論。
聲明未說明據稱轉移的金額、未指明個別金融產品，也未將疑似轉移款項分配至三宗IPO。聲明亦未公布相關協議，或指出哪些主管（如有）曾核准協議。缺少這些細節，目前難以判定各家公司分別扮演何種角色。
較大筆限制涉及哪些人？
證監會向六家券商發出通知，限制孫然及八家關聯公司的帳戶資產。證監會表示，43.79億港元的限制上限是其歷來同類案件中金額最高的一筆。這項紀錄適用於第一組的限制，不代表必須將兩組的金額合併計算。
八家公司分別為Avant Team Limited、Citadel Wealth Limited、Fortuna Capital Management Limited、Gemstone Capital Management Limited、Generations Capital Management Limited、Panda Capital Management Limited、Prudent Wealth Global Inc及Timeless Capital Management Limited。
監管機構特別說明，聲明中提及的Gemstone Capital Management Limited，與另一家名稱相同、持有證監會牌照的香港公司是不同實體。其中六家公司在英屬維京群島註冊，Avant Team在塞席爾註冊，Timeless Capital Management則在薩摩亞註冊。
官方聲明指出，孫然是Harvest Global Investments Limited的持牌代表。收到通知的六家券商包括中國國際金融香港證券業務、招銀國際證券、富途證券國際（香港）、海通國際證券、Harvest Global Investments及勝利證券。
儘管部分報導稱兩組人士的身分未公開，證監會仍在聲明中列出相關帳戶持有人姓名。被列入通知並不等於已認定須負法律責任。監管機構也明確表示，收到通知的券商並非調查對象。
另一組人士與重疊的券商網絡
第二組涉及劉浩然、The Reynold Lemkins Group (Asia) Limited及Kaufmann & Company Pan-Asia Limited。兩家公司均在香港註冊。限制涉及上述公司及劉浩然帳戶，範圍涵蓋29家券商，上限為285,030,265港元。
這組人士被懷疑涉及天聚地合（蘇州）科技股份有限公司的欺詐計畫，該公司股票代號02479。證監會並未表示第二組人士涉及茶百道IPO。要理解指控範圍，必須將兩組人士分開看待。
第一組的六家券商與第二組的29家券商，合計並非35家不同機構。兩份官方名單有四家重疊：中國國際金融香港證券業務、招銀國際證券、富途證券國際（香港）及勝利證券。因此，兩份名單合計涵蓋31家不同券商。
另有報導指出，建銀國際及招銀國際均曾參與三宗IPO的承銷工作，中國國際金融則是茶百道IPO的唯一保薦人。這些交易角色不應與不當行為指控混為一談。證監會聲明並未指控這些承銷或保薦業務參與疑涉計畫。
通知禁止哪些行為，以及為何保全資產
資產限制通知依據《證券及期貨條例》第204及205條發出。未經證監會事先書面同意，相關券商不得處置或處理受限制資產，也不得協助、鼓勵或安排他人如此行事。
券商亦不得執行受通知限制的帳戶持有人直接或間接發出的相關指示。如果收到涉及受限制資產的指示，券商必須通知監管機構。
證監會表示，通知不影響券商的營運或其他客戶。這是針對特定客戶資產的限制，並非勒令券商停業或凍結所有客戶帳戶。
保全資產或可為日後的賠償程序提供保障。賠償是指要求須負責任的一方退還款項或補償受影響投資者。監管機構表示，涉事人士日後可能被勒令提供賠償，但目前尚未公布裁定結果、申請資格程序或付款時程。
法律依據與停牌時序
茶百道停牌是依據《證券及期貨（在證券市場上市）規則》第8(1)條下令。這與《證券及期貨條例》中用於資產限制的條文不同。
若上市文件或公司通訊載有重大虛假、不完整或誤導資訊；為維持市場有序、公平而有需要；為保障投資者或公眾而有需要；或先前復牌所附條件尚未達成，上市規則均授權證監會下令停牌。列出這些權力不代表證監會已認定本案符合全部四種情況。
官方聲明將茶百道停牌置於涉及三家上市公司的事件時序之中：
- 2024年4月23日：茶百道於香港聯合交易所主板開始交易。
- 2024年6月28日：天聚地合於主板開始交易。
- 2025年4月1日：天聚地合股票停牌。
- 2025年7月3日：雲破醫藥（股票代號02592）於主板開始交易。
- 2026年9月10日：證監會下令雲破醫藥股票停牌。
- 2026年10月13日：茶百道於上午9時起停牌，證監會則在收市後發布聲明。
截至最新行動，三檔股票均已停牌，但停牌時間並不相同。報導稱，天聚地合於2025年4月停牌是因未能發布財務業績；證監會10月13日的聲明記錄了停牌日期，但未說明最初停牌的原因。
調查前茶百道IPO認購需求已偏弱
茶百道公布的認購數據並未顯示其IPO獲得大量超額認購。該公司2024年4月15日發布的招股書列出全球發售約1.48億股H股，每股定價17.50港元。H股是指在香港上市、由中國大陸註冊成立的公司發行的股票。
初步分配中，香港公開發售部分有1,477.64萬股，約占發售總量一成；國際發售部分則約有1.33億股。4月22日的配發公告記錄了4,593份有效公開認購申請，認購需求僅為公開發售初步可供認購股份的0.5倍。
國際發售部分的認購倍數為1.11倍，共有122名獲配股東。這表示需求比國際發售初步配額高約11%，而非可供認購股份的數倍。
由於公開發售認購不足，744.08萬股轉至國際發售。最終公開發售分配733.56萬股，約為原規模的一半；國際發售則增加至約1.4億股。扣除上市開支後，茶百道淨募資約24.63億港元。
公開認購需求疲弱，並不能解決操縱指控。證監會關注的是，部分表面需求是否真實，以及特定獲配股東是否透過未披露安排收到回流款項。即使認購倍數不高，發售仍可能因這些疑慮而受到調查。
股價大幅下跌，營運數據則顯示成長
茶百道上市首日股價大幅下跌。報導稱跌幅超過26%或約27%，差異可能來自四捨五入。其中一篇報導指出，股價從未高於發售價。
10月12日收市價4.035港元，比17.50港元的IPO定價低13.465港元。報導估計公司市值約59億至60億港元，年初以來跌幅超過36%。這些市值估算均經過約數處理，並非因疑似計畫所致損失的精確衡量。
股價疲弱與公司公布的營運成長形成對比。據報告，上半年營收為人民幣26.55億元，年增6.2%；淨利潤為人民幣3.45億元，年增3.5%。前一全年營收為人民幣53.95億元，年增9.7%；淨利潤為人民幣8.05億元，年增逾70%。
上述數據推算，報告期上半年的淨利率約為13.0%，計算方式為人民幣3.45億元除以人民幣26.55億元。前一全年淨利率則約為14.9%，計算方式為人民幣8.05億元除以人民幣53.95億元。兩個期間長度不同，因此這只是淨利率比較，不能證明獲利能力持續惡化。
營運表現與證券交易行為是兩個不同議題。營收成長無法回答IPO需求是否遭到操縱。同樣地，證監會聲明也未證明調查已影響茶百道的茶飲門市或加盟業務。
投資者信心與待決事項
證監會行政總裁梁鳳儀將執法行動與香港資本市場信心連結。談及市場誠信的重要性時，她表示：
市場誠信與穩健是公平資本市場及真正投資者信心的基石。
梁鳳儀亦表示，監管機構對IPO操縱、操縱價格及製造虛假市場採取零容忍態度。官方聲明指出，證監會執行董事（執法）杜偉然表示，相關行動已打擊兩組疑涉人士，並旨在保障投資者及維護市場誠信。
針對停牌可能損害市場信心的疑慮，證監會另行回應稱，對嚴重不當行為採取有效行動，有助增強信任。證監會表示，將繼續採取力度適當的針對性行動，並與交易所及市場參與者合作，維持上市市場競爭力。
對茶百道股東而言，眼前的影響是停牌期間無法在交易所買賣股票。證監會尚未公布復牌日期、聆訊日期或完成調查的期限。
證監會也未公布投資者損失的最終估算、據稱回流至獲配股東的款項金額，或賠償計畫。監管機構表示，調查仍在進行，期間不會進一步評論。因此，後續實質進展須等待監管決定或進一步披露，而不能假設停牌必然會導致特定處分。
重點摘要
- 茶百道自香港時間2026年10月13日上午9時起停牌。
- 兩組通知限制處理資產，合計上限為4,664,493,480港元。
- 第一組疑涉人士與茶百道及雲破醫藥IPO有關；第二組則涉及天聚地合。
- 證監會懷疑，未披露協議可能讓部分IPO募資回流至主要獲配股東或其關聯人士。
- 相關通知涵蓋31家不同券商；證監會表示，這些券商並非調查對象。
- 茶百道10月12日收市價4.035港元，較IPO定價低約76.9%。
- 相關指控仍在調查中，尚未公布復牌日期或賠償時程。
