不丹出售3,350萬美元比特幣，後續持有量大幅減少

11月的一筆交易，反映更大的趨勢轉變

據報，不丹於2024年11月透過Binance出售367枚比特幣，價值約3,350萬美元，並保留12,206枚BTC，價值約11.1億美元。這筆交易之前，另有一筆據報價值6,600萬美元的出售，使兩筆交易合計達9,950萬美元。這些數字呈現的是：政府在市場上漲時變現部分資產，同時仍持有規模大得多的加密貨幣部位。

後續報導則描述持有量大幅減少：持有3,954枚BTC，價值約2億8,060萬美元；相較之下，2024年10月約持有13,000枚BTC。報導也提到另一筆獨立轉帳，涉及319.7枚BTC，價值2,268萬美元。該報導以18個月為區間計算持有量減幅，但未註明刊出日期。因此，應將其視為較晚時間點的狀況，而不是與不丹11月出售當日的儲備估值相互矛盾的另一種估算。

這項區別改變了事件的樣貌。單看11月的交易，似乎只是在幣價上漲期間有限度地出售；後續數字則顯示，不丹可見的比特幣持有量大幅縮減，同時也留下疑問：其水力發電挖礦業務是否仍持續補充持有量。

兩組數字都依據區塊鏈分析公司Arkham Intelligence的錢包追蹤資料。管理不丹加密貨幣資產的國營投資公司Druk Holding & Investments，尚未公開說明後續轉帳或挖礦業務的狀況。轉帳資料可以顯示資金在不同地址間移動，但不能單憑這些資料確認每枚幣都已出售、實際成交價格或所得款項的用途。

3,350萬美元交易是怎麼回事？

11月的報導指出，約367枚BTC轉入Binance。2024年11月17日刊出的報導稱，交易發生於週四上午，即11月14日。另一篇於11月15日刊出、並在美東時間08:30更新的報導，也提到數量大致相同的比特幣轉入同一交易所。

報導對當時的價格走勢說法不一。一篇指出，交易發生時比特幣盤中一度突破90,000美元，隨後回落至約87,000美元；另一篇則稱，比特幣跌破90,000美元時，約3,300萬美元的比特幣遭到出售。這些說法大致都指向同一情況：轉帳發生在價格急漲後回落期間，但無法據此確認精確成交價格。

以據報價值3,350萬美元除以367枚BTC，推算每枚約91,281美元。這是依據四捨五入數字得出的估值，並非經查證的交易價格。存入交易所的比特幣可能隨後才出售，而區塊鏈紀錄不會顯示交易所在內部撮合訂單的成交價格。

先前據報價值6,600萬美元的出售，發生於比特幣約70,000美元時。兩筆交易合計接近1億美元。若將這筆金額稱為獲利，則超出現有證據所能支持的範圍：計算獲利須知道取得或挖出這些比特幣的成本，包括電力、設備和營運開支。

這筆367枚BTC的交易，相當於據報交易後剩餘12,206枚BTC的約3%。依據11月的數字，不丹保留的比特幣遠多於轉出的數量。這筆剩餘資產也讓不丹仍面臨市場價值大幅波動的風險。

時間軸呈現兩個不同的儲備快照

時間順序很重要，因為各項估值分屬不同時期。若後續報導指出資產繼續流出，就不能把2024年11月的餘額當成不丹最新的持有量。

• 2024年10月：據報，不丹透過水力發電挖礦累積約13,000枚BTC。
• 11月交易前：另有一筆據報出售，在比特幣約70,000美元時帶來約6,600萬美元。
• 2024年11月14日：約367枚BTC轉入Binance，據報價值3,300萬至3,350萬美元。
• 2024年11月15日及17日：相關報導稱，交易後仍持有12,206枚BTC，價值約11.1億美元。
• 後續報導所述的18個月持有量減幅：進一步轉帳後，持有量降至3,954枚BTC，價值約2億8,060萬美元。

後續報導也提到一筆發生於週四的319.7枚BTC轉帳。由於沒有刊出日期，無法確定那個週四是哪一天。報導提及當年資金流出及3月機構買進時，也有同樣的日期限制。

後續資金流出顯示持有部位大幅縮水

在後續提到的319.7枚BTC轉帳中，約250枚轉入一個先前曾用來透過Galaxy Digital和OKX安排出售交易的錢包；其餘69.7枚則轉至一個新的未標記地址。較大筆轉帳的目的地紀錄顯示，這筆交易與準備出售的情況相符，但無法證明全部金額都已兌換成現金。

據報持有量從約13,000枚BTC降至3,954枚，減少9,046枚，相當於約69.6%。這支持了18個月內持有量減少約70%的說法。與單看11月交易相比，這是幅度大得多的變化。

若以11月的12,206枚BTC為基準，後續持有量少了8,252枚，減幅約67.6%。這些計算呈現的是據報持有量的變化，並不能證明所有消失的比特幣都已出售，因為轉入其他由政府控制的錢包，也可能影響追蹤到的餘額。

後續報導引用的Arkham資料顯示，在該報導所述年度內，有2億1,570萬美元從不丹的持有地址轉出，其中1億6,260萬美元轉至未標記錢包。未標記錢包所占比例約為這些資金流出的75.4%。這大幅限制了外界對資金最終去向所能作出的判斷。

未標記錢包是指在追蹤資料中，持有人或用途尚未公開確認的地址。它可能屬於另一家託管機構、中介，或同一位持有人。若無其他紀錄，資金轉至這類地址只能證明資金曾經移動，不一定代表資產已變現。

美元價值為何比比特幣持有量跌得更快

不丹據報持有的比特幣儲備價值，從2024年11月約11.1億美元，降至後續報導所述的2億8,060萬美元。依據四捨五入後的估值，減少約8億2,940萬美元，跌幅約74.7%。

美元價值的跌幅高於比特幣持有量的減幅，因為後一個時間點的估值也採用了較低的市場價格。11月的儲備估值相當於每枚BTC約90,939美元；後續估值則相當於約70,966美元，與該報導提到的幣價接近71,000美元相符。

這區分了兩種容易混淆的影響：據報不丹持有的幣數減少，而每枚剩餘比特幣的估值也下降。兩個儲備估值之間的差額，並不代表實際交易損失，也無法顯示不丹出售比特幣取得多少現金。

即使持有量減少，價格波動帶來的曝險仍相當可觀。若持有量維持在3,954枚BTC，比特幣價格每變動10,000美元，該部位的市值就會變動約3,954萬美元。若持有量為12,206枚BTC，同樣的價格變動會使估值變動1億2,206萬美元。

水力發電讓不丹的策略與眾不同

不丹透過Druk Holding & Investments，利用水力發電資源進行挖礦，建立比特幣持有部位。這有別於許多據報持有加密貨幣的政府，其資產來自查扣行動。11月的一篇報導也提到策略性買進，但未提供數量或日期，無從衡量這些買進對持有量的影響。

比特幣挖礦是透過專用電腦競爭新增交易區塊至網路。成功的礦工會獲得新發行的比特幣及交易手續費。對不丹而言，這項經濟模式是將河川發電轉化為可持有或出售的數位資產。

低廉電價有助於挖礦，但電力只是成本之一。設備需要採購和維護，且隨著競爭加劇，設備的收益能力也會改變。比特幣挖礦難度會自動調整，讓區塊大致以固定間隔產生。其他條件不變時，難度越高，固定算力通常能分得的獎勵就越少。

後續報導指出三項挖礦壓力：比特幣價格接近71,000美元、網路難度據稱創下新高，以及區塊補貼在減半後降至3.125枚BTC。區塊補貼是每產生一個區塊所獲得的新發行比特幣，不包括交易手續費。減半會讓補貼減少一半；若其他條件沒有彌補，這項收入來源就會縮水。

這些壓力可能有助於解釋策略改變，但報導未揭露不丹的營運成本、設備效能或實際電價。僅憑這些資料，無法計算不丹的挖礦業務在兩個儲備快照所處時期是否獲利。

挖礦已停止，還是變得較不容易追蹤？

後續報導稱，不丹上一次單筆超過100,000美元的比特幣流入紀錄，是在一年多以前。這項觀察帶出一個具體問題：新的挖礦產出是否仍在補充離開可追蹤地址的比特幣。

但這並不能證明挖礦已經停止。這項門檻排除了金額較小的流入，而追蹤到的地址可能未涵蓋該業務使用的所有付款途徑或錢包。因此，未見大額入帳提醒外界公開紀錄有所侷限，但不能據此證明設備已停止運作。

同一篇報導認為，將水力發電售予鄰國印度，目前可能比用來挖礦更能帶來收益。這是在比較電力的兩種替代用途。若要確認哪種方式更有利可圖，還需要知道電力出口價格、挖礦成本、設備效率及其他營運細節，而這些資訊尚未公開。

Druk Holding & Investments尚未公開回應這些轉帳或挖礦狀況，也未回覆後續報導提及的詢問。報導沒有提供營運更新、財務揭露或挖礦決策的日期。轉帳目的、已完成出售所得款項，以及電力配置是否有所調整，都尚未獲得確認。

各國的比特幣策略並不相同

11月的報導將不丹列為政府持有比特幣數量第五多的國家，排在美國、中國、英國和烏克蘭之後。這項排名反映的是較早時期，並非後續持有量減少後經查證的排名。此外，各國政府持有量也難以比較，因為錢包的所有權及查扣資產的計算方式各有不同。

報導提到其他加密貨幣策略，包括薩爾瓦多採用比特幣作為法定貨幣，以及該國運用比特幣降低債務、規劃興建比特幣城市的目標。不過，報導沒有提供數據證明這些目標有多少是透過已實現的比特幣收益融資。

美國方面，11月的報導提到參議員辛西亞．盧米斯提出涉及聯準會黃金儲備與比特幣的構想，以及賓夕法尼亞州一項探討將州政府資金的10%投入加密貨幣、作為抗通膨避險工具的提案。這些在該報導中都只是提案，並不能證明已經實際買進，也沒有一項能證明與不丹的交易有關。

後續報導則將不丹持有量縮減，與其他地方的買進作對照。報導稱，Strategy在某個週末以3億3,000萬美元買進4,871枚BTC，使其持有量達到766,970枚BTC；美國現貨比特幣交易所交易基金則在3月吸收約50,000枚BTC。這類基金讓投資人能透過在證券交易所交易的股份，取得比特幣價格曝險。

Strategy公布買進的4,871枚BTC，比不丹後續據報剩餘的3,954枚儲備多出917枚。這項比較呈現兩者部位的相對規模，但企業資產管理、投資基金與政府挖礦業務的用途各不相同。這不能證明不丹出售比特幣是錯誤決策，也不能代表所有政府持有者的行為。

較有根據的結論應更為審慎：相較於當時據報的儲備，11月出售規模不大；後續錢包資料則顯示持有量大幅縮減。這究竟代表有計畫地套現、挖礦經濟效益改變，或資產轉至追蹤範圍外的地址，仍有待不丹投資主管機關說明。

重點整理

• 據報，不丹於2024年11月將367枚BTC轉入Binance，交易價值約3,300萬至3,350萬美元。
• 兩筆據報出售合計約9,950萬美元；11月儲備則為12,206枚BTC，價值約11.1億美元。
• 後續報導稱，不丹持有3,954枚BTC，較2024年10月的13,000枚減少約70%。
• 後續提到的319.7枚BTC轉帳中，約250枚經由一個先前與出售交易相關的途徑轉出，69.7枚則轉至未標記地址。
• 錢包資金流出無法證明所有轉出的比特幣都已出售，也無法顯示所得款項如何使用。
• 不丹的挖礦狀況尚未獲得確認，也沒有提供官方更新的日期。