香港將加快結算的目標延後
香港交易及結算所有限公司計劃於2028年下半年將現貨市場結算週期縮短至一個營業日，較先前提出的2027年第四季延後，以便市場參與者有更多時間準備。
目錄
港交所於2026年10月16日公布的諮詢總結，彙整了來自券商、託管機構、投資經理、業界協會、科技服務供應商、投資者及其他利害關係人的109份不重複回覆。回覆者普遍支持由目前的T+2週期改為T+1，同時指出資金調度、證券可用性、自動化及協調安排等實務需求。
確切的實施日期尚未敲定。實施將視監管批准及市場準備情況而定，轉換前將進行業界測試與準備度評估。
對投資者而言，主要變化很直接：出售股票的款項會提早一個營業日入帳，買進股票的款項也必須提早一個營業日支付。這項簡單變動背後，則需要大幅重整連結投資者、券商、銀行、託管機構與結算所的作業流程。
港交所行政總裁陳翊庭公布路線圖時，說明了預期效益：
T+1可降低結算風險、提高資本效率並強化市場韌性，進一步提升香港市場的吸引力與互聯互通，同時讓我們的基礎設施持續與主要國際市場的發展保持一致。
港交所將推動三項相互關聯的工作：升級自身基礎設施、建置改善結算流程的工具，以及協調業界安排。南向 Stock Connect 交易，即內地投資者買進合資格香港證券的交易，也將與本地市場同步改為T+1。
交易提早結算會帶來哪些變化？
買賣雙方同意以某個價格交換證券時，交易便告成立。結算則透過交付證券及款項完成交易。字母T代表交易日，後面的數字表示結算在幾個營業日後進行。
假設期間沒有假日，目前星期一買進的證券會在星期三結算；改為T+1後，則會在星期二結算。根據港交所的2025年7月討論文件，香港自1992年起採行T+2。
港交所認為，提早完成交易可減少待結算交易的金額，並縮短付款或交付問題可能發生的期間。資金也能更早回到投資者手中，中介機構可能需要提供較少抵押品，也就是為未結清風險提供的財務保障。
討論文件引述資料指出，美國轉為T+1後，結算所保證金據報減少23%。香港可能節省的金額，則取決於本地交易模式與風險安排。香港目前的結算效率已相當高：文件指出，2024年持續淨額結算股票部位的每日平均效率介於99.88%至99.95%之間。
時間表如何形成
港交所於2025年7月啟動正式討論，並於2026年4月發布詳細諮詢文件。其2026年4月諮詢文件建議於2027年第四季實施，預留約15個月，供市場在詳細規格發布後準備。
目標延後，是因應各方要求增加準備時間。新時程結合基礎設施交付、參與者系統開發及測試：
- 2025年7月16日：港交所發布討論文件，並於9月1日截止徵求意見。
- 2026年4月：港交所就作業模式與時程徵詢意見，回覆期限為5月18日。
- 2026年10月16日：港交所公布諮詢總結，並將目標訂於2028年下半年。
- 2026年期間：計劃舉辦業界座談會及工作小組活動，說明安排並協調準備工作。
- 2027年上半年：路線圖規劃推出Orion現金市場平台的介面與功能，以即時處理結算指示。
- 2027年下半年：參與者預定開發並準備自有系統。
- 2028年上半年：參與者預定進行自有系統測試。
- 2028年下半年：港交所以此為轉換目標，實際時程仍視準備情況及批准而定。
較早的討論程序收到逾60份正式回覆。109份不重複回覆則來自後續諮詢，該諮詢旨在徵求各方對更詳細提案的看法。
延長處理時段並推出新的結算工具
港交所第一階段的實施工作，將調整交易後使用的基礎設施。計劃措施包括延長結算指示處理時段、增加不附帶付款的證券轉移、提早提供風險報告，以及透過應用程式介面（API）更新資訊。API可讓電腦系統自動交換資訊。
Orion現金市場平台將支援即時輸入指示、更新狀態及配對。配對是確認雙方同意完成轉移所需的交易細節。愈早發現不符之處，業者就有愈多時間在結算前修正。
新增的免付款交割批次將於交易日下午8時及10時，以及下一個營業日上午8時（香港時間）支援準備作業。這些批次可讓證券在一般款項支付時段之外移轉，並早於正常結算批次進行。
4月提案保留上午10時30分、中午12時、下午2時及3時45分四個定期結算批次。提案也建議將最終結算報表的產出時間，由下一個營業日下午2時提前至交易日晚上8時，讓結算參與者更早確認部位。
同一提案將指示輸入截止時間延長至交易日晚上10時，配對截止時間延長至晚上9時30分；目前兩者的截止時間分別為晚上7時及6時。這些具體時段出自4月提案；10月路線圖則承諾將完善作業模式並公布更多技術規格。
港交所第二階段的實施工作包括結算資料庫及狀態儀表板。常設結算指示（通常簡稱SSI）記載證券或款項應交付至何處等經常使用的資訊。妥善維護指示，並共享進度資訊，有助業者及早發現錯誤及尚未完成的轉移。
海外投資者面臨更緊迫的作業時程
根據4月諮詢文件，全球機構投資者占香港現貨市場成交額逾60%。他們在市場中的重要性，使時區成為制度設計的核心議題，而非只影響少數海外客戶的問題。
2025年7月的文件指出，在非日光節約時間期間，香港比美國東岸早13小時，比西岸早16小時。因此，香港交易時段結束後完成的工作，可能必須在美國一般工作日開始前處理。
港交所指出，部分國際業者實務上必須在T+0時限內完成資金安排、交易分配及確認。交易分配是將一筆大型交易分配至所屬的投資基金或帳戶；確認則是核對雙方同意的交易細節。兩項工作都必須及早完成，才能確保正確的證券與款項按時送交結算。
部分位於北美西岸的業者，可能需要員工在星期日下午待命，以便在香港星期一結算前處理例外情況。自動化通訊可讓例行作業在辦公時間以外持續進行，再由人員處理需要判斷的問題。
貨幣兌換也帶來時間限制。港交所討論文件指出，涉及港元與離岸人民幣的許多外匯交易，通常在兩個營業日後結算。若投資者買進的證券於一個營業日後結算，就必須安排貨幣資金及時到位。
不同市場之間也可能出現時程不一致。若投資者在採行T+2的市場出售證券，並在採行T+1的市場買進證券，就必須在收到賣出款項前一個營業日支付買進款項，形成一夜的資金缺口，必須預留現金或安排短期融資。
散戶與小型券商需要注意什麼
港交所表示，散戶若在交易前已將足額資金存入帳戶，買進時的資金安排應不會有太大變化。下單後才付款的客戶，匯款時間將縮短；賣出證券的投資者則會提早一個營業日收到款項。
紙本支票尤其需要留意。4月文件指出，支票存款必須在交易日、相關銀行截止時間前辦理，因為存入的紙本支票要到下一個工作日才會結算。因此，券商的資金截止時間與銀行處理時段，對依賴支票的客戶都很重要。
香港財經事務及庫務局署理局長陳浩濂於10月7日在立法會答覆中談到準備工作。他表示，港交所在訂定實施時間表時，會考慮中小型券商的實際需求，並提供充足的準備與測試時間。
政府的答覆提及技術規格、作業指引、簡介會、標準化及測試支援，也表示將鼓勵港交所與投資者及理財教育委員會加強公眾教育，說明資金安排及其他交易與結算變化。
小型券商需要評估的不只是軟體，也包括能處理延遲指示的人手、辨識客戶資金不足的程序，以及與銀行和託管機構的可靠連線。週期縮短後，處理現有錯誤的時間也會減少。
銀行與業界團體指出實務上的壓力點
香港金融管理局於2025年8月開始敦促銀行做好準備。由銀行監理部執行董事朱立翹簽署的銀行準備工作函指出，許多認可機構因具備海外T+1或T+0市場的經驗，認為自己已準備充分。
不過，金管局仍要求銀行評估營運、流動性、資金安排及客戶服務，尤其是面向國際投資者的部分。銀行應在有需要時調配資源、與服務供應商及系統廠商合作，並參與業界測試。
香港證券及期貨專業總會在2026年5月18日提交的正式諮詢回覆中，支持將目標訂於較早的2027年第四季。這份由主席陳沛慈簽署的回覆，建議於2027年初至少進行兩次市場模擬測試，涵蓋正常作業與壓力情境。
該協會也警告，若指示仍須經過多層託管機構以人工方式傳遞，即使延長系統運作時間，延誤仍會存在。國際投資交易可能涉及基金經理、全球託管機構、本地託管機構及券商，各方都要核對並傳送資訊。
協會的建議包括提早制定技術標準、定期調查準備度、提供培訓，以及加強結算資料控管。10月路線圖的第三階段將透過工作小組協調業界，研究證券借貸、資金安排、流動性、外匯與貨幣假日等議題。這些相互依賴的事項，無法只靠交易所升級系統來解決。
Stock Connect與ETF需要協同調整
南向 Stock Connect 將配合香港改為T+1。港交所將與中國證券登記結算有限責任公司及其他利害關係人合作推動轉換。根據討論文件，2025年上半年南向交易占香港成交額的23%。
北向 Stock Connect 讓投資者透過香港交易內地證券，仍將沿用內地結算安排。4月提案也將首次公開募股，以及結構性產品的發行與最終結算，排除在一般T+1變更範圍之外。
交易所買賣基金（ETF）需要額外協調，因為ETF單位交易與單位的創設和贖回相互關聯。參與交易商透過涉及基金資產或現金的安排，創設時會增加ETF單位，贖回時則會減少單位。
2025年上半年，交易所買賣產品占香港現貨市場成交額的16%。港交所計劃推出ETP平台，透過轉換代理人模式，將ETF創設與贖回流程數位化並標準化，協助這個市場與一般交易所交易同步調整。
4月諮詢文件指出，ETF一級市場結算在可行範圍內應與T+1接軌，或盡可能接近。2025年7月的討論方案將一級市場創設與贖回排除在一般適用範圍之外；後續提案則為這類活動訂出特定的接軌目標。
持有海外資產的ETF，其單位與底層投資可能採用不同結算時程。若資產籃子中的部分資產延遲交付，創設程序可能因此延後，造市商也可能缺少完成賣出的所需單位。證券借貸同樣面臨壓力，因為被召回的股票必須在更短時間內歸還。
全球接軌帶來效益，也增加工作量
印度於2023年1月27日完成分階段轉為T+1。美國及美洲多個市場則於2024年5月28日跟進。港交所4月諮詢文件列出，歐盟與歐洲經濟區、英國及瑞士預定於2027年10月11日轉換。
香港修訂後的目標時程，將落在歐洲計劃之後。新增的準備時間必須讓正處理多個市場變更的國際業者做好準備，也要讓本地券商、銀行及科技服務供應商調整自有系統。
證券及期貨事務監察委員會行政總裁梁鳳儀也呼籲，香港推進T+1時應加強自動化並完善作業流程。香港另正研究延長交易時段，首先從衍生性商品著手。4月的T+1提案維持下單、交易時段及交易執行安排不變。
其他提議的調整涉及公司事項與行政作業。4月文件建議，若股份附有股息等權益，除權交易日應改為最後登記日或適用的記錄日期。文件也建議將SD-1表格提交期限及印花稅付款期限提前一個營業日。
港交所路線圖因此兼顧兩個目標：縮短交易未完成的時間，同時確保每位參與者都能在更短時限內完成必要作業。目標是2028年下半年；系統、資金安排、指示準確性及協同測試，將決定市場是否準備就緒。
重點
- 港交所目標於2028年下半年將現貨市場結算改為T+1，較先前提出的2027年第四季延後。
- 諮詢收到109份不重複回覆，回覆者普遍支持加快結算。
- 買進證券的款項須提早一個營業日支付，賣出證券的款項則會提早一個營業日入帳。
- 計劃變更涵蓋基礎設施、結算資料工具、ETF流程及業界協調。
- 南向 Stock Connect 將配合香港同步轉換；北向交易則沿用內地安排。
- 確切實施日期取決於監管批准及市場準備情況，正式實施前將進行測試與準備度評估。
