越南升級富時指數後外資賣超近 10 億美元，大規模基金配置要等到 2027 年

首月外資賣超占上風

越南成為 FTSE Russell 次級新興市場後的首月，外資賣超約 24.8 兆越南盾，接近 10 億美元，並未如許多投資人預期出現買進潮。自 2026 年 9 月 21 日升級後的前 20 個交易日中，有 19 個交易日外資賣超；唯一買超的一天，買超金額也只有 540 億越南盾。

這段期間 VN-Index 下跌近 110 點，跌幅約 6%，回落至 1,700 點附近。10 月外資賣超超過 20 兆越南盾，結束此前兩個月較輕的賣壓；國內買盤本已面臨借貸成本上升，市場因此再度承壓。

胡志明市證券交易所數據顯示，2026 年外資賣超已超過 120 兆越南盾，接近前一年約 125 兆越南盾的紀錄。外資今年每個月都是賣超。

眼前的問題，是賣出正在發生，買進卻分散在未來好幾個月。預期中的買盤多數來自追蹤 FTSE 指數的基金，時間落在 2027 年。與此同時，自行選擇投資標的的基金經理人仍可自由賣出、獲利了結，或將資金轉往其他市場。

越南已能接觸更廣泛的國際投資人群。要在他們的投資組合中長期占有一席之地，除了新的市場分類，還取決於企業獲利、市場准入，以及其他市場可提供的報酬。

FTSE 實際核准了什麼

FTSE Russell 於 4 月 7 日公布的3 月分類檢討確認，越南符合《股票國家分類架構》對次級新興市場的所有標準，並訂於 2026 年 9 月 21 日開盤時實施分類變更。

指數編製機構指出，越南已完成多項實務改善：取消外國機構投資人在交易前須先備妥現金的要求，並建立正式的交易失敗處理程序。這類程序會說明，買方或賣方無法依約完成交易時應如何處理。

FTSE Russell 全球政策主管 David Sol 在檢討結果公布時表示：

FTSE Russell 肯定越南市場主管機關持續努力，使市場制度與國際標準接軌。3 月的期中檢討確認，支持 2026 年 9 月按計畫重新分類所需的主要改善措施，仍在正軌上推進。

第 08/2026/TT-BTC 號通告建立外國投資人透過全球券商進入越南市場的架構，並改善無須預先存入現金即可交易的規定。透過這些券商進入市場十分重要，因為國際基金需要有效率地買賣其基準指數中的股票。

越南也導入與南韓股市合作開發的新交易系統，並推動企業提供更多英文資訊。這些措施處理的是投資人如何參與市場；至於投資金額，則取決於價格、獲利與其他投資機會。

事前買進，事後賣出

根據交易所與倫敦證券交易所集團數據，升級前一週，外資淨買進胡志明市證券交易所股票 2.7 兆越南盾；升級後第一週則淨賣出 2.8 兆越南盾。該週 VN-Index 下跌 2.2%。

9 月 21 日當天，指數下跌 0.9%，交易所成交額較前一個星期五減少 33%。部分基金已在變更前買進，基準指數基金進場時，原有持股便有了獲利了結的空間。

Maybank Securities Vietnam 策略師 Hoang Huy 表示，升級只是影響股市的因素之一。DG Capital 常態財務分析部門資深總監 Nguyen Duy Phuong 也指出，國際投資人會逐步配置資金，主動型基金經理人則會評估經濟情勢、企業獲利、管理品質與資訊透明度。

10 月 12 日至 16 日當週的交易，展現了這種審慎態度。外資五個交易日合計賣超 3.007 兆越南盾，VN-Index 下跌 29.18 點，跌幅 1.68%，收在 1,705.91 點。

該週外資賣超金額最高的是 Vingroup，達 4,170 億越南盾；其次為 Techcombank 的 2,820 億、VIX Securities 的 2,140 億，以及 FPT 的 2,020 億越南盾。Military Bank 則獲得 2,300 億越南盾的淨買超。即使外資合計持倉仍為負值，投資人仍在挑選個別股票。

較大規模的買進階段落在 2027 年

追蹤指數的基金稱為被動型基金，會在基準指數變動時調整持倉；主動型基金則透過自行研究挑選投資標的。圍繞同一指數事件，兩者的買賣方向可能相反。

在升級生效前，已有約 2.2 億美元被動型資金進場。Maybank Investment Bank 執行長 Kim Thien Quang 表示，追蹤 FTSE 新興市場基準指數的基金買進，有助於緩解 8 月和 9 月的外資賣壓。

Quang 說明，納入指數分為四個階段，比例依序為 10%、20%、35% 和 35%，期間從 2026 年 9 月至 2027 年 9 月。Kafi 分析總監 Luong Duy Phuoc 則描述相同的累計進程：截至 2027 年 3 月達 30%，年中達 65%，9 月達 100%。

ACBS 分析與市場策略總監 Do Minh Trang 提出的中間階段配置比例不同，分別為 3 月 15%、6 月 30%，另有初期的 10% 和 9 月的 35%。FTSE 4 月的公告確認了生效日期，但未提供分批納入的比例。投資人若要精確調整投資組合，仍須參照適用的指數實施公告。

• 2025 年 10 月：FTSE 首次公布越南升級時程。
• 2026 年 4 月：期中檢討確認越南符合分類標準。
• 2026 年 9 月 21 日：次級新興市場分類生效，分階段納入程序啟動。
• 2027 年 3 月與 6 月：預期進一步提高配置比例，帶來更多基準指數買盤。
• 2027 年 9 月：預定完成納入程序。

這些比例指的是越南依計畫分階段納入的程度，而非越南在整體全球指數中的占比。這項時程將買盤分散在一年內，而非集中於升級當日。

可能有多少資金進場？

VCBF 投資副總監 Nguyen Trieu Vinh 預估，升級可能吸引 25 億至 30 億美元被動型資金。SSI Research 先前的估計為 17 億美元，買進將分散在數個季度階段進行。

Quang 對 Maybank 提出的較廣泛估計為，未來兩至三年可能有 60 億至 80 億美元進場，其中約四分之三來自主動型基金。按此範圍計算，主動型資金約為 45 億至 60 億美元。HSBC 提出的預測更為樂觀，估計資金可達 100 億美元。

這項差異很重要，因為較高的預測有很大一部分取決於基金經理人是否自願選擇越南。他們會將預期報酬與美國、日本和中國的科技股比較，同時評估利率、匯率及地緣政治風險。

Phuoc 預期，2027 年第二季起，外資持續淨買進的條件會更加有利。Trang 認為，第一季末至第二季初，基準指數配置比例提高，可能帶來更大的買進力道。兩者都屬於預測，企業獲利與全球金融情勢仍會影響投資決策。

FPT、PNJ 與 ETF 顯示外資退潮

FPT 與珠寶零售商 PNJ，展現外資投資意願已大幅轉變。兩家公司過去的外資持股比例經常達到 49% 上限，買方有時甚至願意支付高於市價數十個百分點的溢價取得股票。

如今，FPT 外資持股比例已降至 28% 以下，PNJ 則低於 27%。相較先前 49% 的上限，兩者分別低逾 21 和 22 個百分點。FPT 10 月再度面臨賣壓；PNJ 股價雖趨於穩定，外資仍持續減持。

10 月 16 日顯示，這種情況可能在單一交易日內出現變化。當天外資淨買進 FPT，但全市場仍淨賣出 5,600 億越南盾。HDBank 的淨賣超金額超過 1,820 億越南盾。VN-Index 反彈逾 7 點，回升至約 1,706 點，但三大交易所合計成交額仍不到 12 兆越南盾。

既有的交易所交易基金（ETF）也難以吸引新資金。VanEck Vietnam ETF 連續四個月沒有資金流入，Xtrackers Vietnam Swap UCITS ETF 則連續三個月沒有資金流入。自年初以來，Fubon Vietnam ETF 資金流出超過 4,000 億新台幣，相當於逾 3 兆越南盾。

ETF 是可在交易所買賣基金份額的基金。即使其他基金正準備依不同基準指數買進越南股票，ETF 投資人仍可贖回資金。Fubon 持續遭遇資金流出，可能連續第三年出現大幅淨流出。

指數偏重金融業，製造業比重較低

FTSE 將 27 家越南企業納入其全球指數架構，其中 15 家是銀行或證券公司。按公司家數計算，金融業約占 56%。只有六家公司納入 FTSE All-World Index：Vietcombank、Vingroup、Vinhomes、BIDV、VP Bank 和 Hoa Phat。

RMIT University Vietnam 財務講師 Hanh Le 說明了這種集中現象的原因：

指數資金追隨的是指數規則，而不是經濟的樣貌。

FTSE 評估企業規模、交易活躍度與自由流通股，亦即可供投資人交易、而非由控制股東持有的股票。越南許多製造業活動集中在未於當地上市的企業。

儘管面臨 20% 的美國關稅，越南 2026 年上半年經濟成長 8.2%，前七個月出口成長超過 20%。買進該指數的海外投資人，取得的銀行、證券公司與房地產企業曝險，比單看出口數據所能想像的更多。

ACBS 指出，銀行占市場市值逾 30%，約占上市公司獲利的 50%，因此銀行獲利展望對市場有相當大的影響。Le 也表示，Vingroup 和 Vinhomes 貢獻了前一年指數漲幅的大部分，進一步加劇市場集中度。

利率走高削弱國內買盤

外資賣壓增加市場股票供給之際，國內投資人也面臨成本上升。ACBS 估計，2026 年前三季平均存款利率比 2025 年高約 1.3 個百分點，放款利率則上升約 1.1 個百分點。

存款利率提高，使銀行存款更具吸引力；放款利率上升則增加借錢買股的成本，也提高上市公司的融資費用。National Securities Inc. 分析主管 Nguyen Van Truc 指出，融資成本上升推高了證券公司的融資利率。

9 月每個交易日的市場成交額跌破 15 兆越南盾。10 月 12 日至 16 日期間，日均流動性約為 13.182 兆越南盾。買盤需求疲弱，使市場更難承接外資賣股，以及企業為籌措新資金而發行的新股。

SGI Capital 警告，在這種情況下，融資交易的借款規模偏高可能帶來風險。融資借款讓投資人借錢買股，並以股票作為擔保品。若股票價值跌幅過大，券商可要求投資人補繳現金或償還債務；若未能達到要求，便可能遭到強制賣出。

SGI 也預期，第四季隨著貸款和投資到期，資金需求將進一步增加。房地產交易放緩時，投資人可能為履行其他義務而出售較容易變現的股票，進一步加重壓力。實際影響程度取決於借款集中在哪些領域，以及投資人能否補足資金。

企業獲利必須與全球替代選項競爭

企業獲利預測提供了一些支撐，但前景差異很大。Yuanta 預期，上市公司 2026 年獲利成長約 17%；但隨著石油、天然氣、肥料和礦業的非經常性收益消退，預估 2027 年 Vingroup 集團以外企業的獲利可能幾乎持平。

SGI Capital 預期，第三季獲利仍將高於去年同期，但成長速度放緩。ACBS 預測，銀行業年度獲利成長率為 10% 至 15%，受惠於約 15% 的信用成長；同時警告，融資成本上升速度快於放款利率。

油氣業者可能受惠於大宗商品價格走強；電力業者和海港則可能受惠於電力需求與貿易成長。房地產開發商和證券公司面臨較大的融資成本與交易轉弱壓力。Trang 預測，至 2026 年底 VN-Index 將落在 1,700 至 1,900 點區間。

外部情勢也會影響這些預測。美國公債殖利率上升，提高美元資產可提供的報酬；中東緊張局勢與油價上漲則加劇通膨疑慮。主動型基金經理人會將這些替代選項與越南企業估值一併衡量，因此股價較便宜只是投資決策的考量之一。

將市場准入轉化為長期投資

交易所數據顯示，胡志明市證券交易所外資持股比例已降至約 13%，一年前為 15%。Vinh 對更長期的比較指出，2024 年底外資持股比例為 20.6%，10 月初降至 12.5%，呈現數年來外資退潮的幅度。

VinaCapital 執行長暨創辦合夥人 Don Lam 在 10 月 13 日於胡志明市舉行的公司投資人會議上表示，越南必須成為投資人長期持有的核心配置。會議有超過 140 名投資人及金融機構代表出席。Lam 指出，科技出口與基礎建設支出可支撐經濟成長，並呼籲深化資本市場、推出更多投資產品，以及提升市場吸收資金的能力。

胡志明市主席 Nguyen Van Duoc 將科技與人工智慧、綠色能源、先進製造、物流及金融服務列為優先發展領域。越南目標是在 2030 年前每年透過資本市場籌集 760 億美元，以降低對銀行放款的依賴。

MSCI 仍將越南列為邊境市場，理由是外資持股限制。HSC 資深市場策略研究總監 Tyler Nguyen Manh Dung 指出，規模較大的首次公開發行、簡化開戶流程，以及建立集中交易對手結算機制，都可能提高越南市場的吸引力。這類機制負責管理買賣雙方的義務，降低交易失敗引發連鎖損失的風險。

Dung 也提到，MSCI 可能自 2027 年 6 月起將越南列入觀察名單。這仍屬預期，並非已公布的決定。未來若取得投資等級的主權信用評等，也可能為越南開啟成本更低的國際融資管道。

Quang 認為，關鍵在於持續改善公司治理、資訊揭露、法律規範與投資人准入。越南升級已拓寬進入市場的入口，企業接下來必須提出讓投資人留下來的理由。

重點整理

• 9 月 21 日升級後首月，外資淨賣超 24.8 兆越南盾。
• VN-Index 下跌約 6%，年度外資賣超接近 2025 年的紀錄。
• FTSE 計畫中的大部分納入作業將在 2027 年進行，預定 9 月完成。
• Maybank 預估，未來兩至三年可能有 60 億至 80 億美元資金進場，主要來自主動型基金。
• FTSE 全球指數架構新增的 27 家越南企業中，金融業者占 15 家。
• 利率走高、交易流動性疲弱及融資借款，限制了國內買盤力道。
• 企業獲利、資訊透明度與市場改革能否持續，將左右外資買進能否延續。