募資 2,010 億韓元掛牌，股價急轉直下
Elice Group 週二（2026 年 10 月 20 日）在南韓 Kosdaq 市場掛牌首日收在 61,500 韓元，較每股 90,500 韓元的 IPO 價格下跌 32.04%。這家 AI 雲端公司的募資金額達 2,010 億韓元，約合 1 億 5,100 萬美元，是今年規模最大的上市案。
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股價下跌之前，市場對股票需求十分熱烈。此次 IPO 定價落在承銷價區間上限，保留給個人投資人的部分，申購倍數約達可供認購股數的 400 倍。投資人為了申購，繳交約 10.3 兆韓元的申購保證金。
Elice 股價急轉直下，迅速成為一場更廣泛討論的焦點：為 AI 建置並出租運算能力的企業，能否賺取足夠收益，支撐其估值與擴張計畫。南韓 KOSPI 指數下跌 4%，三星電子與 SK 海力士股價也走低。美國 AI 基礎設施類股承壓，部分股票之後在美股交易時段收復跌幅。
Elice 上市時已有業務成長支撐。據報導，2026 年上半年營收較去年同期成長至 3 倍，獲利能力也有所改善。然而，融資成本與未來需求的疑慮拖累整個產業，投資人仍大幅下修其股價。
以 IPO 價格獲配股票的投資人，按收盤價計算，每股帳面虧損 29,000 韓元。買進 100 股需花費 905 萬韓元，收盤時市值為 615 萬韓元，未計手續費前虧損 290 萬韓元。
掛牌首日走勢
Elice 開盤報 75,700 韓元，已低於 IPO 價格，開盤後幾分鐘賣壓持續。上午 9 時 10 分，股價來到 62,200 韓元，較 IPO 價格下跌 31.27%。盤中最低觸及 61,000 韓元。
這家公司發展與上市的重要歷程如下：
- 2015 年：Elice Group 成立，開發軟體與服務，業務後來涵蓋 AI 教育與雲端運算。
- 2025 年：Elice 完成 1,490 萬美元 C 輪募資，並與 SK Telecom 合作發展 AI 資料中心基礎設施及 AI 解決方案。
- 2026 年 10 月掛牌前：公司以每股 90,500 韓元募得 2,010 億韓元，散戶申購倍數約達 400 倍。
- 2026 年 10 月 20 日：股價以 75,700 韓元開盤，收在 61,500 韓元，較發行價下跌 32.04%。
IPO，即首次公開發行，是公司進入公開股票市場時出售股份。獲配股票的投資人按發行價付款。交易所開始交易後，買賣雙方透過委託單決定價格，短短幾分鐘內就可能出現截然不同的估值。
Elice 的實際業務
Elice 結合教育、軟體與運算基礎設施。服務包括讓使用者學習和練習 AI 的環境、教育教材管理系統，以及開發和執行 AI 應用所需強大晶片的使用權。
公司表示，最初是南韓科學技術大學 KAIST 的一間小型研究實驗室。Elice Group 在上市聲明中表示：
今天，Elice Group 在 Kosdaq 市場掛牌，邁出了重要一步。
Elice 提供輝達圖形處理器（GPU），以及南韓 FuriosaAI 神經網路處理器（NPU）的使用權。GPU 能同時執行大量運算，因此適合 AI 工作負載。NPU 則是專為神經網路設計的處理器，而神經網路是許多 AI 應用背後的運算系統。Elice 的發展藍圖也納入另一家南韓供應商 Rebellions 的硬體。
客戶可租用運算能力，不必自行購買和維護設備。Elice 也提供工具，協助企業將應用程式串接至其服務，並在營運中導入 AI。主要產品包括 AI 雲端服務與 AI 轉型，有時簡稱 AX。
IPO 募得資金的用途
Elice 計畫運用 IPO 募得資金，擴大在南韓的 AI 資料中心業務並拓展海外市場。投資人包括創投公司 Vertex Ventures 與 Altos Ventures。
釜山是擴張計畫的一環。Elice 計畫在當地建置 AI 資料中心，採用稱為 PMDC 的可攜式模組化資料中心系統。這套系統將運算基礎設施設於貨櫃模組中，讓設施可由獨立單元組裝而成，不必完全仰賴傳統建築。
SK Telecom 也是公司基礎設施策略的一環。雙方於 2025 年合作建置 AI 資料中心基礎設施並開發 AI 解決方案。這項合作讓一家成熟的電信業者加入 Elice 的擴張行動。
IPO 募得的 2,010 億韓元是公司取得的資金；之後股價下跌，則會改變其股票的市場價值。關於掛牌的報導並未說明 Elice 計畫中的釜山資料中心何時啟用，也未公布債務、容量使用率及擴張計畫預期報酬的詳細數據。
高申購熱度為何未能支撐股價
南韓個人投資人申購 Elice 股票時，繳交約 10.3 兆韓元的保證金。這些保證金約為 IPO 全部募資金額 2,010 億韓元的 51 倍，顯示掛牌前市場興趣之高。
申購保證金是在申購過程中繳交的款項。最終配售股數取決於可供認購的股票數量及發行配售規則，多出的款項會退還。約 400 倍的申購倍數是指散戶申購部分，該部分規模小於整體發行。
因此，Elice 面對的是兩種不同的需求考驗。上市前，投資人以固定價格爭取有限的配售股數；週二掛牌後，隨著買賣委託單湧入，整體市場持續重新評估這些股票的價值。
這對南韓活躍的散戶投資族群尤其打擊沉重，當地常以「螞蟻」稱呼散戶。投資人原本熱衷爭取 IPO 配售，最後卻在以發行價買進並持有至收盤後，立即蒙受損失。
Elice 據報導的營收成長，也說明投資人為何不只關注目前的銷售動能。企業營收可以快速增加，但仍可能需要大量資金購買晶片、興建設施並支付營運成本。股東必須衡量成長幅度、買進價格，以及維持成長所需的支出。
投資人為何拿 Elice 與 CoreWeave 比較
Elice 上市讓市場關注新型雲端業者（neocloud），這類公司專門提供 AI 運算基礎設施。客戶租用高效能處理器，而非自行興建設施。由輝達支持的美國業者 CoreWeave，已成為這項業務商機與財務壓力的代表案例。
投資人聚焦 CoreWeave 的借款與公債殖利率上升，其股價在前一週下跌 25%。債券殖利率反映投資人持有公司債務所要求的報酬率。殖利率上升可能代表市場對償債能力更為擔憂，也會提高新借款成本。
匯豐分析師 Abhishek Shukla 將 CoreWeave 評等列為「減碼」，目標價訂為 39 美元，遠低於當時的交易價格。他在週一發布的報告中寫道：
債務市場困境與大型語言模型營收成長趨緩，加劇了新型雲端業者面臨的結構性疑慮。
大型語言模型（LLM）是能生成和處理語言的 AI 系統。開發這類模型的公司是運算基礎設施的客戶。如果這些公司的營收成長放緩，投資人便擔心他們會減少未來的容量訂單，或要求供應商降價。
輝達執行長黃仁勳前一個週四則對 CoreWeave 的財務狀況抱持較正面的看法。他表示自己「樂觀」，並稱 CoreWeave 的「資金成本其實正在下降」。雙方歧見在於，需求擴大和融資管道是否足以支撐進一步興建基礎設施的成本。
Gartner 警告容量可能過剩
Gartner 預測，到 2030 年，80% 的新型雲端服務商可能不再以獨立業者身分營運。這可能包括遭收購、合併或結束營業，市場上獨立供應商將會減少。
Gartner 資深總監分析師 Will Sommer 指出，規劃中的投資規模與 AI 服務可能創造的收入之間存在落差。他表示：
我們的研究顯示，企業與消費者 AI 收入不足以支撐 2027 年至 2030 年間所有已規劃 AI 資本支出的獲利回報。
資本支出是指投入伺服器、晶片、冷卻設備與資料中心建築等資產的支出。供應商預期未來能收到客戶款項，因此先投入資金建置這些資產。投資回報部分取決於客戶使用設備的程度，以及願意支付的價格。
Gartner 首席預測師 John Lovelock 表示，目前運算容量已超過需求，許多 AI 服務提供的運算功能仍是免費或部分免費。他預期許多 AI 市場將整併成雙寡頭，也就是由兩家公司主導的市場。
主要 AI 開發商近期的營收數據也加深了市場疑慮。市場討論中引述的數據顯示，Anthropic 季營收成長率從第二季的 140% 降至第三季的 45%。Wolfe 分析師 Stephanie Roth 也指出，OpenAI 營收比分析師預期低了 200 億美元。兩項發展都讓投資人更關注 AI 使用量轉化為付費業務的速度。
賣壓跨越市場，隨後股價回升
週二，南韓科技產業普遍遭遇賣壓。KOSPI 收跌 4%，主要晶片製造商三星電子與 SK 海力士也和表現疲弱的 Elice 同步下跌。這些公司位於科技供應鏈的不同環節，投資人對晶片、運算容量和 AI 支出的預期彼此相連。
美股走勢則較為分歧。CoreWeave 股價一度下跌 6%，之後回升，並進一步走高。Nebius、DigitalOcean 和 Iren 在交易時段也承受賣壓或走勢震盪。
美東時間中午左右，標普 500 指數上漲 0.43%，道瓊工業指數上漲 0.97%，約增加 503 點，納斯達克 100 指數則上漲 0.22%。股價回升顯示，AI 基礎設施類股走弱之際，整體市場仍受到多種力量交互影響。
油價是其中一項因素。由於市場擔憂沙烏地阿拉伯的航運與生產設施遭到攻擊，布蘭特原油一度升至每桶 111 美元，之後回落至約 108 美元。美國原油跌至 102.70 美元。油價回落帶動股市收復部分早盤跌幅。
AI 新股面臨艱難時刻
Elice 掛牌前，資料中心產業另有三宗原定上市案取消或延後。其中，獲輝達支持的澳洲資料中心業者 Firmus，取消了募資 50 億美元的 IPO 計畫。
對尋求公開市場融資的企業而言，Elice 的經驗呈現出一項具體的融資挑戰。私人募資與熱烈的 IPO 申購可以支撐擴張，但掛牌首日表現疲弱，可能使投資人更嚴格看待未來發行價格，以及成長計畫背後的財務依據。
TradeNation 資深市場分析師 David Morrison 警告，美國晶片與 AI 相關股票的賣壓可能持續。他談到這些股票的走勢圖時表示：
今早觀察美國晶片類股個股的走勢圖，以及 AI 相關股票的圖表，可以看出自本月初以來，甚至部分個股自 9 月底以來的跌勢，可能尚未結束。
Elice 如今帶著新資金與大幅下跌的股價進入公開市場。公司表示，仍將以拓展南韓及海外業務為優先。投資人將關注相關支出能否帶來足夠的付費需求，讓快速營收成長轉化為持久回報。
重點整理
- Elice 於 10 月 20 日在 Kosdaq 掛牌，收在 61,500 韓元，較 90,500 韓元的發行價下跌 32.04%。
- 公司募得 2,010 億韓元，約合 1 億 5,100 萬美元，是 2026 年規模最大的上市案。
- 散戶申購倍數約達 400 倍，吸引約 10.3 兆韓元的申購保證金。
- Elice 計畫拓展南韓及海外 AI 基礎設施，包括在釜山興建模組化資料中心。
- 借款成本、運算容量與客戶營收疑慮，拖累 AI 基礎設施產業整體表現。
- 南韓 KOSPI 下跌 4%，多檔美國科技股則在早盤下跌後回升。
