銷售成長未能支撐獲利預期
中國電池製造商寧德時代公布季度獲利低於分析師預期，儘管營收成長近59%，其深圳與香港股價仍於2026年10月21日下跌逾一成。投資人關注利潤率下滑、新增稅負，以及電池產業生產預期轉弱。
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第三季歸屬於股東的淨利為人民幣212.46億元，年增14.54%；營收則成長58.58%，達人民幣1,652.21億元。公司銷售大幅增加，但保留下來的獲利成長速度慢得多。
截至10月21日上午收盤，寧德時代深圳股價下跌10.32%，成交額達人民幣216.05億元，在中國大陸A股中居首。香港股價也下跌逾一成，來到2025年7月以來最低水準。
寧德時代股價跌幅遠大於大盤。香港恒生指數截至中午下跌0.35%，恒生科技指數下跌0.75%；深圳基準指數則於上午收盤下跌0.31%。
獲利低於預期多少？
寧德時代第三季淨利人民幣212.46億元，低於多家知名機構的預測。伯恩斯坦預估為人民幣229億元，高盛預估人民幣240億元，里昂證券則預估介於人民幣250億至260億元。
實際結果較伯恩斯坦預估低約7.2%，較高盛預估低11.5%；若與里昂證券預測區間上緣相比，則低約18.3%。這些落差有助於解釋，為何一家獲利仍大幅成長的公司，股價卻面臨如此劇烈的反應。
第三季營收較前一季成長11.8%，歸屬於股東的淨利則下滑5.77%。扣除非經常性損益後的淨利為人民幣188.62億元，年增14.86%，但較第二季下滑9.84%。這項調整後數據排除部分非日常營運項目，讓投資人能從另一個角度檢視獲利。
寧德時代前九個月的業績仍優於單看最新一季的表現。營收達人民幣4,421.37億元，成長56.19%；歸屬於股東的淨利則成長31.60%，達人民幣645.3億元。最新一季顯示，即使銷售成長加快，獲利成長仍在放緩。
營收與獲利差距擴大
寧德時代季度數據顯示，這項變化在2026年逐步加劇。歸屬於股東的淨利成長率從第一季的48.55%，降至第二季的36.4%，再降至第三季的14.54%。
營收成長則呈相反走勢，從52.46%升至56.9%，再升至58.58%。營收與獲利成長率的差距，從第一季的3.91個百分點擴大至第三季的44.04個百分點。
毛利率降至20.69%，低於去年同期的25.80%及第二季的23.15%。毛利率衡量扣除產品直接製造成本後、尚未扣除其他費用與稅項前，營收所剩的比重。
寧德時代每取得人民幣100元營收，扣除直接生產成本後約保留人民幣20.69元，低於去年同期的人民幣25.80元。這人民幣5.11元的減幅，說明公司即使快速擴大銷售，從每一元銷售額賺取的獲利仍可能減少。以歸屬於股東的淨利計算，淨利率為12.86%。
原料、產品組合與稅負擠壓利潤率
寧德時代在10月20日的業績說明會上告訴投資人，第三季銷售產品組合的變化影響獲利能力。不同電池產品的利潤率各異，因此獲利較低產品的占比提高，可能拉低公司平均利潤率。
花旗分析師，包括尚傑克（Jack Shang），將獲利不如預期歸因於毛利率低於預期、費用增加，以及資產減損損失上升。資產減損是資產帳面價值下調時認列的會計費用。分析師也指出，低毛利產品出貨認列、電池消費稅，以及電池出口退稅減少，都是影響因素。
原物料成本也帶來壓力。碳酸鋰價格從2025年年中每噸低於人民幣6萬元，升至2026年6月高於人民幣21萬元，之後於9月回落至約人民幣13萬至16萬元。
電池售價也上漲，但產業監測資料顯示，漲幅落後原物料成本。到2026年8月，國內主流314安時儲能用磷酸鐵鋰電芯平均價格已達每瓦時人民幣0.365元，較2025年底高出逾20%。製造商面臨原料成本與客戶電池採購價格之間的擠壓。
9月稅制變動帶來持續成本考驗
寧德時代第三季稅金及附加升至人民幣22.14億元，去年同期為人民幣5.97億元，增加人民幣16.17億元。
這項增幅與政策變動時間相近。中國財政部、海關總署及國家稅務總局發布的2026年第20號公告，恢復對包括鋰離子電池在內的五類電池課徵消費稅，自9月1日起先按2%的過渡稅率徵收。
第三季僅有一個月適用恢復徵收的稅制。第四季將是首個完整受影響的季度，稅率則預定於2027年9月調升至4%。這項時程意味著寧德時代及其客戶仍須持續處理成本問題。
寧德時代表示，正與客戶協商如何分攤消費稅及出口退稅變動的影響，同時推出新技術與產品，以減輕獲利壓力。公司未說明客戶將承擔多少新增成本。對採購電池的車廠而言，這些協商結果將影響其自身生產成本。
業績公布前後發生什麼事？
寧德時代股價在財報公布前已開始下跌，隔日上午跌勢加劇。這段過程呈現市場先因分析師疑慮而反應，隨後再對季度數據作出回應。
- 2026年9月1日：電池消費稅恢復徵收，過渡稅率為2%。
- 10月20日：深圳股價收跌2.97%，報人民幣259.08元；香港股價下跌6.58%，報港幣411.80元。摩根大通在財報公布前調降其香港上市股票評等。
- 10月20日晚間：寧德時代公布第三季業績並舉行業績說明會。
- 10月21日上午：深圳股價上午10時38分報人民幣231.65元，上午收盤下跌10.32%。香港股價截至中午下跌逾一成。
深圳股價人民幣231.65元，較年初稍早創下的人民幣467.34元高點低約50.4%。因此，這波下跌是延續更大幅度的回檔，而非由單一財報公告引發。
銀行下調預測，觀點仍有分歧
摩根大通將寧德時代香港上市股票評等從「加碼」下調至「中立」，目標價從港幣725元降至港幣500元；對其A股則維持「加碼」評等。評等反映銀行的投資偏好，目標價則是預測，並非保證會達到的結果。
該行主要擔憂獲利能力惡化的速度快於預期。已面臨稅制變動、出口退稅減少及貿易壁壘的車廠，可能透過更嚴格的採購條件，要求電池供應商分擔部分成本。
花旗將寧德時代A股目標價從人民幣500元下調至人民幣479元，香港上市股票目標價則從港幣765元降至港幣732元。該行將2026、2027及2028年的獲利預測分別下調9%、14%及15%，至人民幣860億元、1,030億元及1,220億元。
即使下調預測後，花旗仍將寧德時代列為該產業的首選股票。修正後的A股目標價較10月20日人民幣259.08元的收盤價高約85%。花旗表示，在投資人消化負面消息後，股價下一波較強勁的表現可能從2027年第一季開始。
摩根大通也認為寧德時代長期可能具備優勢。該行認為，無論是與客戶分攤成本壓力，或由公司自行吸收部分成本，處理成本壓力都有助於強化客戶關係。規模較小的電池製造商，面對相同壓力時可能更難因應。
電池需求成長，生產計畫卻轉趨保守
中國電池市場前九個月持續快速擴張。據稱來自中國汽車動力電池產業創新聯盟的數據顯示，國內車用與儲能電池合計銷量達1,681.7吉瓦時，成長57.6%。
儲能電池銷量達595.4吉瓦時，成長111.8%；車用電池銷量達1,086.4吉瓦時，成長38.2%。儲能電池約占合計總量35%，成長速度也快得多。吉瓦時是衡量電池可儲存電能的單位。
較近期的生產預期則不那麼樂觀。花旗引述諮詢機構ZE Consulting預測，前五大電池製造商10月生產計畫較9月僅增加1%，遠低於先前預期的7%。
10月通常是年末前重要的生產期間。預測修正後，花旗下調對寧德時代、中創新航及億緯鋰能的產量預期。其他電池股也走弱：中創新航10月21日香港股價下跌逾4%，贛鋒鋰業下跌3.6%。
寧德時代看好歐洲市場與2027年需求
寧德時代在業績說明會上，對2027年需求維持較樂觀的評估。公司指出，電動車普及率提高、單車電池容量增加、商用車電動化，以及固定式儲能需求持續成長，都是支撐因素。
中國乘用車市場凸顯了該公司的觀點。寧德時代表示，儘管全年乘用車總銷量下滑，但電動車占比提高，且每輛車搭載的電池容量增加，仍支撐新能源乘用車電池需求成長。
歐洲是另一個持續擴張的市場。寧德時代表示，匈牙利工廠第一期已正式進入試產階段，西班牙工廠計畫也在推進中。公司認為，在靠近客戶的地點生產，有助於滿足當地市場需求。
摩根大通也預期，2027年全球電動車與儲能電池需求將比市場預期高出20%至25%。寧德時代眼前的挑戰，是在承受成本上升並與客戶協商分擔方式之際，將需求轉化為有利潤的銷售。
重點摘要
- 寧德時代季度獲利不如分析師預期，10月21日深圳與香港股價均下跌逾一成。
- 第三季營收成長58.58%，達人民幣1,652.21億元；歸屬於股東的淨利成長14.54%，達人民幣212.46億元。
- 產品組合、原料成本及稅制變動壓抑獲利能力，毛利率從去年同期的25.80%降至20.69%。
- 恢復徵收的電池消費稅自10月起適用完整一季，稅率預定於2027年9月從2%調升至4%。
- 摩根大通與花旗下調投資目標或獲利預期，但仍看好寧德時代部分長期前景。
- 寧德時代表示，匈牙利工廠已進入試產階段，並維持對2027年電池需求的正面看法。
