雅加達力圖重建信心，336名外國投資人尋求解答
印尼正動員外交駐外機構安撫外國投資人。監管機關因一項擬議中的股市分類調整，正面臨336名國際投資人的質疑。MSCI正考慮將印尼從新興市場類別調整為獨立市場，最終決定預計於2027年6月30日公布。
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印尼外交部發言人 Vahd Nabyl A. Mulachela 於2026年10月22日在雅加達表示，印尼駐外代表將更清楚說明國內經濟情勢，並協助海外投資人與印尼境內企業及官員接洽。外交部正與其他政府機關協調，以更完整呈現印尼的投資環境。
這項外交行動是在市場劇烈震盪後展開。印尼雅加達綜合指數於10月16日下跌約11.6%，創下1998年1月以來最大單日跌幅。當天估計有650億美元市值蒸發，兩個交易日累計損失約820億美元。
MSCI關切的核心問題包括：上市股票的實際持有人是誰、有多少股票真正可供公開交易，以及是否有協同行動的交易扭曲價格。印尼目前採取的應對措施結合了投資人溝通、持股揭露改革與加強執法。
這場風波的影響不只在於市場分類標籤。追蹤MSCI新興市場基準指數的投資基金，若提案生效，可能必須賣出印尼股票。因此，監管機關面臨兩項相互關聯的任務：說明印尼的經濟情勢，並證明交易環境正在改善。
負責監督資本市場、金融衍生品及碳交易所的金融服務管理局官員 Hasan Fawzi 於10月22日表示，約336名區域及全球投資人於當週稍早參加與監管機關及印尼證券交易所舉行的線上討論。他們最關心的是主管機關接下來會採取什麼行動。
印尼外交官受託執行哪些工作
Mulachela表示，經濟外交是持續維繫投資意願的工作，而非針對MSCI的一次性回應。印尼駐外使館及其他代表機構預期將持續說明國內情勢，並協助投資人向相關機構取得答覆。
這名外交部發言人在媒體簡報會上說明外交部的立場：
在這方面，外交部將持續推動經濟外交。
印尼駐外機構也將協助海外企業人士與印尼境內夥伴接洽。投資人因此能直接討論商業機會與疑慮；政府各部門之間的協調，則是為了避免對印尼經濟情勢的說明不完整。
這項工作處理的是投資人信心中有別於證券交易所監管的部分。外交官可以說明經濟情勢並安排討論；金融監管機關OJK及證券交易所則負責MSCI審查核心所涉及的持股資訊、交易監督與執法措施。
MSCI為何考慮調整至更嚴格的市場分類
MSCI於10月16日啟動諮詢，此前一天、亦即10月15日已發出警告。提案將直接把印尼從新興市場調整為獨立市場，跳過先前審查階段曾考慮的前沿市場類別。
MSCI編製的股票指數，是投資管理機構採用的參考基準或直接追蹤的標的。追蹤新興市場指數的基金，目標是持有與該指數相近的投資組合。因此，即使個別企業仍有獲利，若一個國家被移出基準指數，仍可能引發賣壓。
獨立市場地位代表該市場不屬於MSCI主要的已開發、新興及前沿市場類別。MSCI表示，投資人回饋指出，將印尼調整為前沿市場，無法充分反映已發現的市場准入問題。
這家指數編製機構表示，投資人持續對不明確的持股結構、股權集中及疑似協同交易提出疑慮。除非諮詢回饋明確證明治理與市場運作已有重大改善，否則MSCI預期將推進這項調整提案。
警訊早在10月拋售潮數月前就已出現
印尼市場分類審查於2026年分階段推進。早期限制聚焦於指數調整及持股資料的可靠性；到了10月，MSCI則就將印尼全面移出新興市場類別進行諮詢。
- 2026年1月27日：MSCI宣布暫停2月審查中的多項指數調整，理由包括持股透明度、自由流通股資料及可能存在的協同交易。
- 2026年4月：印尼主管機關表示，已完成旨在回應相關疑慮的改革。
- 2026年6月：MSCI肯認改革措施，但警告若進展不足，可能就市場重新分類展開諮詢。
- 2026年10月16日：MSCI啟動將印尼調整為獨立市場的諮詢；印尼股市則創下1998年1月以來最大單日跌幅。
- 2026年10月19日：印尼證券交易所與MSCI會面，隨後宣布進一步的資訊揭露及指數調整措施。
- 2026年10月21日及22日：OJK與外交部說明因應措施，包括執法、投資人對話及經濟外交。
- 2027年4月30日：諮詢回饋截止。
- 2027年6月30日：MSCI預計公布最終決定。
1月的審查也反映出投資人對印尼中央證券集中保管機構Kustodian Sentral Efek Indonesia（KSEI）資料的不同看法。部分投資人支持將其每月證券登記報告作為額外參考；另一些人則認為，該機構的股東分類資料可靠性不足，無法用於一致評估可公開交易的股票。
MSCI在10月的立場，讓改革落實成為審查核心。宣布的改革必須實際反映在投資人看得到的持股資料、交易環境與執法作為上。
股東身分為何重要
印尼證券交易所總裁董事 Jeffrey Hendrik 曾說明，交易所將公布持股達1%的股東姓名，並提供更詳細的投資人資料。10月19日會面後，交易所也宣布計畫揭露持股至少1%的股東之間的關聯資訊。
關聯資訊有助於辨識表面上彼此獨立的股東是否實際相關。多個帳戶看似代表不同投資人，背後卻可能屬於關係密切的個人或企業。掌握這些關係，有助投資人更清楚了解誰控制企業，以及股權分布是否廣泛。
自由流通股是指可供公開交易的公司股票，不包括控制股東或其他策略性持有人持有的股票。印尼改革藍圖納入最低自由流通股比例15%的要求。
投資人組織 Republik Investor 創辦人 Hendra Wardana 表示，國際投資人需要釐清實際持股者、真正可供交易的股票數量，以及價格形成是否公平。他如此描述相關疑慮：
如果某檔股票帳面上看似有大量自由流通股，實際上卻集中在特定團體手中，並未真正進入市場供人交易，投資人就會質疑我們資料及交易機制的品質。
可靠的自由流通股數據，有助大型基金判斷買賣股票時是否會造成價格大幅波動。公布股東姓名、彼此關聯及更詳細的分類資訊，目的就是讓這項判斷更容易。
證交所調整基準指數及交易規則
印尼證券交易所計畫將所有被列為持股高度集中的股票，從雅加達綜合指數（當地也稱為IHSG）中剔除。Jeffrey提出的措施包括將80檔此類股票排除於基準指數之外。
持股高度集中是指股權集中在少數股東手中。剔除這些股票將改變納入反映印尼市場整體表現的主要指數之企業組成。這項措施也配合公開辨識持股集中的股票及改善持股資訊揭露的計畫。
證交所也將最低允許股價從50印尼盾下調至1印尼盾。新門檻是原本的五十分之一，讓低於先前最低價的價格也能登錄。
MSCI將繼續暫停部分印尼指數調整措施，直到另行通知。受影響的流程中，MSCI不會將證券納入印尼可投資市場指數、不會提高特定外資納入因子或股數，也不會將證券調升至更高的市值級別。
MSCI將繼續剔除依印尼持股高度集中框架認定的證券，也會利用超過1%的持股揭露資料調整自由流通股估值。因此，印尼的資訊揭露改革將直接影響MSCI編製指數時採用的資料。
OJK承諾同步加強執法與資訊揭露
OJK主席 Friderica Widyasari Dewi 於10月21日表示，改革旨在讓印尼市場更具公信力、流動性及透明度。流動性是指投資人買賣資產時，不致造成價格大幅波動的難易程度。
Friderica在總統府園區的內閣會議後表示，監管機關的目標是：
我們正竭盡所能，確保印尼維持新興市場地位。
Friderica表示，這項計畫自1月起便依總統 Prabowo Subianto 的指示推動。OJK近期已針對三家上市公司的市場違規行為，處以總額達2.1兆印尼盾的行政罰款。
Hasan表示，監督重點將包括不實資訊、市場操縱、協同交易，以及與事實不符的資訊揭露。OJK承諾祭出制裁，以遏止進一步違規。
執法計畫處理的是持股疑慮背後的交易行為。更完善的資訊揭露有助於揭露帳戶間的關聯；監督與裁罰則是針對可能扭曲價格或誤導投資人的行為。
新加坡相關指控遭否認，MSCI獨立性獲辯護
印尼前貿易部長 Muhammad Lutfi 於10月20日在Instagram發文，為這場爭議增添外交層面。他指控新加坡投資機構GIC與淡馬錫施壓MSCI，威脅調降印尼市場評級，並稱目的是壓低股價，讓外國投資人得以低價收購印尼資產。他未提出相關指控的證據。
Lutfi也將市場動盪與印尼森林及土地火災造成的煙霾引發區域爭議相連結，並批評馬來西亞政治人物呼籲限制對印尼種植園企業融資。GIC與淡馬錫否認曾試圖影響MSCI。
證交所總裁董事 Jeffrey 於10月20日捍衛指數編製機構的獨立性，並表示交易所將專注改善印尼市場：
我們始終相信，現在也仍然相信，全球指數編製機構是獨立的。
GIC表示，其投資決策取決於個別企業與資產的基本面，而非市場分類或對某個市場的整體看法。該機構表示，已在印尼投資超過30年，未來將繼續依風險與報酬評估投資機會。
淡馬錫負責中國及印度以外亞太區全球投資業務的主管 Fock Wai Hoong 表示，該機構及其員工都未曾聯絡MSCI，試圖影響其對區域證券交易所的決策。
投資人與企業接下來可能面臨的情況
Alphagate Capital共同創辦人、前摩根大通印尼首席策略師 Henry Wibowo 估計，若印尼被調整為獨立市場，外資可能進一步流出，金額最高達50億美元。這是針對擬議調整所作的預測。
追蹤新興市場指數的基金可能減持或賣出印尼持股。其他投資人則會依自身投資授權及評估作出決策，包括個別企業的前景。
Wardana警告，進一步賣壓可能降低市場流動性，並提高投資人對印尼資產的風險評估。他表示，壓力可能蔓延至印尼盾、政府債券及企業融資成本。投資人若要求更高報酬才願意承擔風險，企業及政府的籌資成本就可能上升。
在這波拋售潮期間，印尼貨幣已承受壓力。印尼銀行間即期美元匯率於10月16日為1美元兌18,052印尼盾，10月19日為18,050印尼盾。穆迪與惠譽也因政策制定公信力減弱，將印尼主權信用評等展望調整為負向。
Wardana提醒，投資決策也會受到全球市場情勢、利率、印尼盾匯率及經濟前景影響。除了MSCI諮詢之外，這些因素也將持續左右印尼資產的需求。
印尼最終市場分類尚未定案。投資人可在2027年4月30日前提交回饋，MSCI也可能在6月30日決定前發布階段性更新。接下來的審查將檢驗外交說明、更清楚的持股紀錄及持續執法，能否讓投資人相信市場環境已有實質改善。
重點摘要
- 印尼透過駐外機構說明國內經濟情勢，並協助外國投資人與當地夥伴接洽。
- 約336名國際投資人向OJK及證券交易所詢問因應MSCI審查的措施。
- MSCI正就將印尼從新興市場調整為獨立市場進行諮詢。
- 擬議改革涵蓋股東關聯資訊、持股集中問題、最低自由流通股比例15%的改革藍圖，以及加強執法。
- GIC與淡馬錫否認干預指控；印尼證交所則捍衛指數編製機構的獨立性。
- 諮詢回饋將於2027年4月30日截止；MSCI預計於2027年6月30日前公布最終決定。
