阿里巴巴 AI 動能帶動香港股市，成為罕見亮點
本週初，香港股市逆勢擺脫區域市場走弱的氣氛，投資人看好阿里巴巴雲端與人工智慧業務在財報帶動下強勁反彈，紛紛買進。恆生指數上漲約 2.2%，收在 25,617.42 點，創約兩週來單日最大漲幅；阿里巴巴港股則大漲近 19%，創逾三年來最大單日漲幅。中國大陸主要股指小幅走高，滬深 300 指數上漲約 0.6%，上證綜合指數上漲 0.5%；儘管華爾街前一交易日表現疲弱，中國股市漲勢仍延續。
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亞洲其他市場大多下跌。日本日經指數下挫約 2%，科技股跟隨美國同業上週尾盤回檔。雅加達股市在與經濟困境相關的動亂造成 6 人死亡後，下跌逾 2%，市場風險偏好受挫。南韓公布 8 月半導體出口創單月新高，Kospi 指數仍小幅走低，顯示政策與估值疑慮占上風時，股價走勢可能與整體貿易數據背離。
阿里巴巴股價飆升，源於公司公布截至 6 月的季度業績：淨利年增 78%，達人民幣 431.1 億元；營收為人民幣 2,476.5 億元。市場焦點集中在雲端業務成長加快，以及 AI 相關銷售增加。公司表示，雲端部門營收年增 26%，達人民幣 334 億元；面向外部客戶的 AI 產品營收已連續 8 季維持三位數成長。投資收益與處分資產帶動獲利，包括退出土耳其電商公司 Trendyol；另一方面，即時配送服務的大額支出則壓抑核心電商業務的基本獲利。
投資人淡化營收表現好壞參半，轉而關注阿里巴巴的雲端資產已成為中國 AI 應用變現的重要管道，帶動恆生科技指數同步上漲約 2.2%。當天美國市場因勞動節休市，交投清淡，可能放大市場波動；不過，漲勢之大也顯示，經歷 8 月震盪後，投資人對中國科技股的信心再度升溫。
阿里巴巴漲勢的推手
市場反應的關鍵，在於阿里巴巴的成長愈來愈仰賴雲端與 AI 技術體系，而非僅靠零售業務。集團營收僅小幅成長 2%，但 AI 曝險最高的部門成長加速，管理層也明確指出，開發者與企業客戶的需求正在增強。經歷長時間落後大盤後，投資人也重新評估其估值；儘管今年迄今強勁反彈，股價仍遠低於 2020 年高點。
雲端與 AI 引擎
阿里巴巴雲端部門營收達人民幣 334 億元，年增 26%，增速高於前一季。管理層表示，客戶導入聊天助理、程式碼生成工具及產業專用模型，帶動 AI 相關產品營收連續 8 季維持三位數成長。公司正將通義千問（Qwen）系列模型商業化，並透過阿里雲提供推論、訓練及應用服務；此外，也正開發新款 AI 晶片，以支援模型訓練與推論。高層指出，公司目標是在雲端市場取得高於整體市場的成長，優先擴大規模與採用率，而非迅速提高利潤率；這種策略符合 AI 基礎設施產業常見的搶占市場階段。
對不熟悉相關運作方式的投資人而言，AI 需求會帶動運算、儲存與網路資源的使用量增加，進而推升雲端營收。客戶付費取得訓練模型所需的運算容量，也為應用上線後的推論工作負載付費。這種按用量計費的模式，能將 AI 熱潮轉化為持續性營收；因此，即使公司投資期間的短期獲利有所波動，AI 產品持續維持三位數成長，仍對阿里巴巴估值具有重要意義。
即時商務與利潤率取捨
阿里巴巴也大舉投資「即時商務」，這項淘寶內的快速配送服務，目標是在約一小時內將商品送到消費者手中。管理層表示，該快速配送業務本季營收超過人民幣 148 億元，年增 12%，並預估即時商務可在三年內帶動年化商品交易總額增加人民幣 1 兆元。這項策略有助於抵禦積極拓展快速配送的競爭對手、守住市占率，但也壓縮核心電商業務短期利潤率；這部分解釋了為何該部門基本獲利下滑，客戶管理營收卻仍成長。
香港與中國大陸市場走勢與區域市場分歧
香港領漲之際，亞洲多數股指走弱。恆生指數的漲幅受到科技股權重偏高，以及阿里巴巴大幅上漲所帶動；阿里巴巴對指數有相當大的影響力。恆生科技指數同步上揚，反映大型網路股普遍受到買盤青睞。中國大陸市場延續穩步走勢，滬深 300 指數與上證綜合指數雙雙走高；監管機關也釋出對近期市場趨穩態勢持正面態度的訊號。中國證券監督管理委員會主席吳清在與學者及市場人士座談時表示，國內股市持續穩定回升的態勢應進一步鞏固，投資人將此番談話解讀為利多。
估值也為香港市場帶來支撐。市場資料顯示，恆生指數本益比約為 11.8 倍，上證綜合指數則約為 18.2 倍；兩者的差距吸引尋找相對低估標的的買盤。中國大陸股市上月創下十年高點後，這種估值差距更受關注。阿里巴巴以外，香港中銀因上半年獲利成長逾一成而上漲約 6.7%，阿里健康也上漲近 7%。
東京與首爾股市走低
日本科技股賣壓跟隨美國高成長股回檔，拖累日本股市下跌。前一週部分大型股財報令人失望，加上市場重新討論海外貨幣寬鬆的步調，也助長了回檔走勢。南韓 8 月晶片出口創單月新高，凸顯記憶體與邏輯晶片需求強勁，但市場擔憂全球降息速度可能不如預期，關稅逆風也可能持續，股市仍小幅走低。股價指數往往會先反映政策與流動性變化，早於貿易統計轉化為企業獲利。
通膨與利率訊號降低市場風險偏好
上週末，美國通膨數據高於預期，促使全球市場投資人下調對聯準會一連串快速降息的預期。交易員仍認為聯準會 9 月降息 1 碼的可能性高，但若物價壓力持續升高，之後的利率走向便更難確定。歐洲數據也增添謹慎氣氛：德國 8 月通膨率今年首度回升，可能影響市場對歐洲央行降息的預期。
eToro 分析師布雷特・肯威爾（Bret Kenwell）在最新數據公布及週五華爾街股市下跌後，直言利率前景正在改變。
雖然 9 月降息 25 個基點大概仍在計畫之中，但通膨走高，聯準會要按照自己希望的速度或幅度行動，恐怕不容易。
適逢勞動節美股休市，加上 9 月通常是股市較為震盪的月份，許多投資人選擇降低風險，而非追買香港以外市場的漲勢。歐洲股市漲跌互見、整體小幅走高，油價微幅上揚，匯市波動有限，交易員則等待更多有關經濟成長與通膨變化的明確訊號。
關稅與貿易政策增添不確定性
貿易政策再度成為焦點。美國上訴法院裁定，總統唐納・川普援引緊急經濟權力、對多項商品徵收廣泛關稅，已逾越職權。法律程序仍在進行，裁決暫未撤銷關稅，使供應鏈與企業規劃持續籠罩在不確定性之中。市場即時反應有限，但任何仰賴跨境貿易的企業，仍對關稅制度的變化相當敏感。
川普回應裁決時語氣強硬。
美利堅合眾國終將獲勝。
日本也浮現貿易立場相關的緊張情勢。當地媒體報導，日本關稅談判代表取消原定訪問華盛頓的行程，背景是外界傳出美國總統將發布命令，要求日本增加採購美國稻米。利率疑慮與科技股獲利了結已主導當日市場，這些消息又增添一層政策雜音。
新興市場與中國科技股的連鎖效應
阿里巴巴大漲帶動的不只香港股市。新興市場股票指標上漲約 0.6%，結束連跌走勢；阿里巴巴公布雲端業務進展後，中國與香港的 AI 概念股獲得支撐。在中國科技股中，阿里巴巴股價近 19% 的漲幅使其市值增加逾 500 億美元，並帶動百度、騰訊等同業走高。香港市場成交量大增，顯示投資人正重新轉向 AI 受惠股。
摩根士丹利分析師表示，憑藉雲端市場地位及日益擴大的開發者工具組合，阿里巴巴是投資中國 AI 建設最具吸引力的標的之一。這項樂觀看法出爐之際，阿里巴巴今年以來已逐步回升，表現勝過許多中國同業；不過，在平台企業長期受到監管壓力後，其股價仍遠低於 2020 年高點。
阿里巴巴執行長吳泳銘（Eddie Wu）指出，雲端與 AI 業務成長的需求基礎強勁。
AI 需求強勁，帶動營收成長加快；AI 相關產品目前已占外部客戶營收相當大的比重。
這番談話獲得投資人共鳴。市場正評估 AI 能否帶動零售到製造等各產業持續使用雲端服務，也因此，核心電商業務短期利潤率及守住快速配送市占率的成本等疑慮暫時退居次要。
中國科技股仍面臨的風險
即使近期股市反彈，監管與地緣政治風險並未消失。美國出口管制可能限制中國取得先進晶片，國內網路監管規則未來若有變動，也可能影響產品發展藍圖、廣告或資料處理方式。今年稍早，有報導指出可能合作為中國智慧型手機導入新的 AI 功能，凸顯市場機會之餘，也顯示在規則不斷變動下，國際合作並不容易。
宏觀經濟逆風也持續存在。中國仍在消化長期房地產低迷，消費者信心也偏弱。分析師提醒，股市若要持續復甦，通常需要家庭收入成長、房市趨穩及信心改善等實際進展。儘管如此，估值大幅折讓，加上雲端與 AI 成長清晰可見，仍讓投資人比一年前更容易掌握中國科技股的投資論述。
這波漲勢對香港估值折讓的意義
本次市場走勢帶來的啟示之一是，當可信的成長動能浮現時，香港的估值差距可能成為推動股價反彈的力量。恆生指數本益比低於中國大陸主要股指，即使基本面略優於預期，也可能帶來大幅股價波動。監管機關表態支持進一步鞏固市場穩定，也提供了政策面的支撐；當企業消息轉佳時，這有助投資人承擔更多風險。若企業業績持續展現雲端、AI 與跨境電商的成長動能，原本低配香港市場的投資人可能繼續回流；特別是中國大陸市場在內需資金支撐下，已接近十年高點。
亞洲多數市場的整體環境仍偏向謹慎。通膨居高不下、利率走向未明，以及貿易政策雜音都仍是市場變數。阿里巴巴帶動的股市急漲顯示，中國科技股仍有催化因素；但下一波漲勢可能取決於雲端與 AI 業務能否持續交出成績，以及中國內需前景是否更加明朗。
重點
- 阿里巴巴公布財報後，港股股價大漲近 19%；財報顯示雲端營收成長 26%，AI 產品銷售維持三位數成長。
- 恆生指數上漲約 2.2%，收在 25,617.42 點，表現勝過多數下跌的亞洲市場。
- 中國大陸主要股指上漲，滬深 300 指數上漲約 0.6%，上證綜合指數上漲 0.5%。
- 日本日經指數下跌約 2%，南韓 Kospi 指數小幅走低，儘管南韓 8 月半導體出口創新高。
- 雅加達股市下跌逾 2%，與經濟困境相關的致命動亂打擊市場信心。
- 美國通膨數據高於預期，降低市場對聯準會快速連續降息的預期，但 9 月降息 1 碼仍被視為可能性較高。
- 德國通膨率 8 月今年首度回升，使市場對歐洲央行降息的期待更添變數。
- 美國上訴法院表示，總統唐納・川普在實施部分關稅時逾越職權，但目前關稅仍維持有效。
- 阿里巴巴股價大漲帶動 AI 概念股，新興市場股票上漲約 0.6%；百度、騰訊等中國科技股同業也走高。
- 香港市場估值仍具吸引力，恆生指數本益比約 11.8 倍，上證綜合指數則約為 18.2 倍。
- 中國科技股仍面臨監管與出口管制風險，國內需求疲弱及房地產困境也持續拖累宏觀經濟。
