中國為何認為現在出現了契機
美元大幅走貶，加上美國政策再度動盪，為中國推動人民幣更深入融入全球金融體系創造了契機。根據主要指數，美元今年開年至今的表現是 1973 年以來最差；離岸人民幣則小幅升值。外資流入中國資產的情況斷斷續續地恢復，更多政府也開始在特定交易中試用美元以外的選項。北京正把握這個時機。
目錄
官員以風險管理來闡述這項策略。目標是降低對任何單一主權貨幣的依賴、減少受到制裁的風險，並為中國企業及其合作夥伴提供更好的工具，以人民幣為交易定價、避險和結算。這些政策延續多年來逐步推進的工作，涵蓋支付基礎設施到大宗商品市場准入；隨著市場對美國財政與貨幣管理的信心動搖，相關措施也正在加速推展。
近期數據凸顯了挑戰的規模，也顯示仍有改變空間。美元依然是金融體系的支柱。國際清算銀行（BIS）2022 年三年期調查顯示，美元出現在 88% 的外匯交易其中一方，人民幣占比接近 7%。根據 SWIFT 5 月數據，按交易金額計，人民幣約占全球支付的 3%，排名第六；美元接近一半，歐元則接近四分之一。不過，各國央行已開始分散外匯存底。美元占比降至 20 年來低點，黃金占比則上升；尋求防範政策衝擊與制裁風險的市場新興國家，這一趨勢尤為明顯。
北京正在採取哪些具體措施
中國人民銀行傳達的訊息很明確：過度依賴單一主導貨幣會帶來脆弱性，因此中國將擴大人民幣的實際使用與避險途徑。央行計畫在上海設立中心，支持數位人民幣的國際使用；也鼓勵推出人民幣外匯期貨及相關商品，為投資人提供更多以人民幣管理匯率風險的工具。
市場准入也同步擴大。三家主要的中國大陸交易所向合格境外機構投資人開放 16 種新增期貨與選擇權合約，涵蓋天然橡膠、鉛、錫等商品，延續先前擴大外資准入的措施。上海期貨交易所提議，允許以外幣作為人民幣結算交易的擔保品。這項技術性調整可吸引全球避險者參與，而不必迫使他們事先籌措人民幣。當局也核准符合資格的外資參與交易所交易基金的場內選擇權，並豁免開立本地帳戶的費用，讓國際金融機構得以進入債券市場。
全球銀行正擴大相關服務，協助海外客戶使用這些管道，範圍從大宗商品經紀到人民幣結算。中國也在境外建立人民幣清算銀行網絡，並持續擴大跨境銀行間支付系統（CIPS）的規模。該系統處理人民幣國際支付，並與境內結算機制連結。
數位人民幣與新支付管道
數位人民幣通常稱為 e-CNY，目前已在中國境內提供零售使用，並正準備展開審慎管控的跨境試點。由國際清算銀行創新樞紐及包括香港、阿拉伯聯合大公國在內的多個貨幣主管機關共同開發的多邊央行數位貨幣橋（mBridge）計畫，正測試以央行數位貨幣進行批發轉帳，實現近乎即時的結算。mBridge 與 CIPS 相互配合，形成一套無須經由美元系統的支付軌道。目標是建立備援、降低成本並加快涉及中國交易對手的貿易與金融結算。
這些措施不只是品牌包裝。更完整的人民幣避險工具、更加明確的國際支付機制，以及更便利的本地市場准入，都能讓以人民幣為大宗商品定價、借款及結算在實務上更可行。這有助於人民幣在與新興經濟體的貿易及大宗商品市場扮演更重要的角色，即使資本管制與可兌換限制仍使推進步伐相對審慎。
亞洲的貿易與金融如何轉變
亞洲以本幣結算的貿易日益增加，其中包括人民幣。東南亞各地主管機關推動本幣交易，並建立支付連結，讓跨境 QR Code 購物不必透過美元。多國與中國人民銀行簽有貨幣互換協議；泰國、印尼、新加坡和馬來西亞的主要銀行也直接連接 CIPS。官員表示，東協內部貿易以本幣結算的比例，已從 2019 年不到 10% 上升至超過四分之一。與中國的雙邊貿易也朝同一方向發展。2023 年，東協與中國之間的貨物跨境人民幣收付額超過 2 兆元，占雙邊貿易總額逾 30%。
金融市場也反映出這項轉變。交易商表示，市場對不經美元的匯率避險需求增加。企業不再每次都透過美元交易腿為避險定價，而是將人民幣與港幣、迪拉姆、日圓及歐元配對。東南亞銀行正設立專責人民幣的部門；與中國供應商及買家有關的專案，人民幣貸款需求也在上升。
亞洲以外，印度和孟加拉的部分進口商已使用人民幣支付俄羅斯商品。更多俄羅斯能源貨物以非美元貨幣結算。背後動機各異，從節省成本到降低制裁風險都有，但效果相似：必須經由紐約處理的交易減少，與中國有買賣往來的企業也能降低美元周轉資金的持有量。
美元主導地位與人民幣限制背後的數據
美元仍是金融體系的支柱，因為它具備無可匹敵的流動性、深厚的短期融資市場，以及受全球投資人信賴的法律架構。在前述 BIS 調查中，美元主導外匯交易量。非美國借款人的國際債務發行仍以美元融資為主。大宗商品基準價格多以美元計價，銀行跨境負債也大多以美元計值。
外匯存底管理機構正在逐步調整，而非推翻現有體系。美元仍占官方外匯存底最大比例，但其占比已降至 20 年來低點，黃金占比則上升；新興市場的這項趨勢最為明顯。轉向黃金推升了金價，也為匯率波動與制裁風險提供緩衝。
私人投資組合也在轉變，只是步伐較慢。外國投資人持有美國公債的比例低於全球化高峰時期，從全球金融危機期間的逾半數降至約 30%。外國需求減少，可能在邊際上推高殖利率。在許多新興經濟體，家庭與企業仍偏好持有美元銀行存款。中國則是例外。自 2017 年以來，美元存款占比持續下降，原因包括監管機關推動跨境交易與國內金融使用人民幣，以及居民更有信心運用以人民幣計價的工具管理風險。
中國上一次推動人民幣國際化以來的變化
目前的做法反映了中國從一段艱難經歷中汲取的教訓。2008 年金融危機後，中國維持人民幣對美元的軟性盯住，支撐出口；截至 2014 年，外匯存底增至近 4 兆美元；人民幣也獲納入國際貨幣基金（IMF）特別提款權貨幣籃子。當時外界預期，「一帶一路」倡議及政策性銀行在海外的大規模放款，將推升人民幣的全球使用。
隨後，政策三難困境浮現。一個國家無法同時維持固定匯率、自由資本流動和獨立貨幣政策。2015 年美國聯準會升息、中國經濟前景轉弱時，人民幣看起來估值過高。2016 年，隨著家庭將儲蓄移往海外、國有企業購買海外資產，資本外流激增。央行因應之道是讓人民幣貶值、收緊資本管制，並引導匯率採取隨景氣循環波動的管理浮動制。
此後，中國將外匯存底維持在約 3 兆美元，多年限制對外併購，並允許人民幣匯率更具雙向波動。中國不再追求建立全球人民幣標準，轉而務實聚焦於提高貿易以人民幣結算的比重，並建立法律與技術基礎設施，讓合作夥伴無須全面開放資本帳，也能使用人民幣。
能源與大宗商品：變化最明顯的領域
貨幣轉變往往最先出現在大宗商品貿易。俄羅斯如今向友好買家出售更多能源產品，並以本幣結算。部分貨物以人民幣結算，另一些則以迪拉姆或盧布結算。中國、印度和土耳其都參與了不經美元的交易。對買賣雙方而言，這減少了持有美元作為周轉資金的需求，也讓他們更容易以與基礎交易相同的貨幣避險。
波灣產油國正密切關注這些變化，並著手準備更多選項。石油定價與外匯存底管理仍以石油美元體系為框架，但已有數個國家在探索與中國結算系統及數位貨幣試點建立更深入的連結。數位人民幣與 mBridge 提供了跨境加快批發結算的途徑。較可能出現的情境是循序漸進、由官方管理的演變：人民幣結算逐步擴及部分石油貿易，但美元基準價格仍是定價依據。
中國正據此準備市場基礎設施。透過擴大大宗商品期貨市場准入、允許人民幣結算交易使用外幣擔保品，以及提升清算能力，政策制定者正邀請全球企業以人民幣管理大宗商品價格風險。這為未來更多大宗商品合約以人民幣定價與避險奠定基礎。
金磚國家與全球南方：抱負與現實
金磚國家政府及許多全球南方國家希望提升金融自主性。它們承諾在貿易中更常使用本幣，擴大貨幣互換額度，並透過清算銀行和支付連結深化人民幣基礎設施。在這些選項中，人民幣發展最為成熟，尤其適用於與中國供應鏈及放款相關的雙邊貿易。
進展仍有其限制。人民幣不能自由兌換，中國也維持資本管制。歐元受到多項限制，在歐洲以外作為避險資產的吸引力有限。其他金磚國家貨幣波動大，或缺乏流動性充足的避險市場。多元化成員共同採用單一貨幣，仍是遙遠的前景。目前逐漸成形的路徑，是增加本幣結算，並合作發展可跨境互通的央行數位貨幣。
外匯存底多元化的步伐緩慢，但持續進行。各國央行調查顯示，對美國政治與財政永續性的憂慮日益增加，外匯存底配置也轉向更多黃金及部分額外的歐元。與此同時，各方持續研議 SWIFT 的替代方案及平行系統，以降低單點脆弱性。美元仍提供最深厚的安全資產市場及最廣泛的法律保障，整體發展方向則指向更加多元的金融體系。
對市場的意義
對美國而言，風險是美元地位逐步從邊緣被侵蝕，而非突然喪失。如果更多貿易改以其他貨幣開立發票並結算，美元需求就會略為下降。如果外國買家購買美國公債的比例減少，殖利率便會上升。美元走軟有利出口商，卻讓大規模赤字融資及穩定通膨預期更加棘手。市場對美國制度與政策穩定性的信心，仍將是支撐美元需求最重要的因素。
對新興市場而言，美元走弱，以及更容易取得非美元融資與避險工具，都是有利因素。美國利率回落時，多個國家的本幣債券更具吸引力。與中國供應鏈有關的企業可用人民幣借款與避險，無須透過美元交易腿承擔額外的基差風險。向中國銷售商品的大宗商品生產商，也能取得更符合客戶需求的定價與結算選項。
對中國而言，這是一項戰略機遇。要建立可信賴的國際貨幣，需要可預期的規則、開放且具深度的市場，以及法律確定性。市場准入、透明度與法治方面的進展，將決定投資人調整資產配置的速度。新的交易商品有所助益，穩定的政策與清楚的溝通同樣重要。
接下來值得關注的指標
幾項指標可顯示這股動能能否持續。追蹤人民幣在 SWIFT 支付追蹤資料中的占比、CIPS 的參與情況，以及人民幣期貨與選擇權的交易量。觀察能源貨物以人民幣結算的頻率，以及波灣產油國是否接受更多人民幣支付石油款項。留意中國人民銀行貨幣互換額度的成長，以及 e-CNY 跨境試點的推展。也要關注新興經濟體人民幣貸款的使用情況，以及亞洲貿易發票中避開美元的比例。
美國的政策選擇將影響另一端的發展。財政走向、金融制裁的使用方式與範圍，以及貨幣政策的穩定性，都會影響全球對美元的需求。升級以美元為基礎的支付基礎設施，並為數位形式的美元工具制定明確規則，包括代幣化存款與穩定幣，都有助於鞏固美元既有地位。支付世界正變得更加分散，中國正加緊確保人民幣在其中占有一席之地。
重點一覽
- 美元今年開年至今的表現是 1973 年以來最差，人民幣則小幅升值並吸引新的資金流入。
- 中國正向外資開放更多期貨與選擇權、推廣人民幣避險工具，並計畫在上海設立數位人民幣中心。
- CIPS 的參與度及離岸人民幣清算網絡持續擴大，為交易對手提供更多以人民幣結算的途徑。
- 東南亞區域內貿易以本幣結算的比例已升至逾四分之一，跨境 QR Code 支付的使用也日益增加。
- BIS 與 SWIFT 數據顯示，美元仍主導全球金融；人民幣占比雖小，但穩步成長。
- 2016 年資本外流後，中國收緊資本管制並採取管理浮動制，從推動人民幣全球化轉向以人民幣結算貿易。
- 大宗商品貿易的變化最為明顯，俄羅斯以非美元貨幣出售的能源增加，人民幣大宗商品市場的准入也更廣泛。
- 金磚國家正擴大本幣使用並探索央行數位貨幣；各國央行則將外匯存底配置轉向黃金與歐元。
- 關鍵指標包括人民幣支付占比、CIPS 參與情況、人民幣衍生性商品交易量，以及波灣產油國對石油結算的決定。
