印尼 800 億美元市場崩跌：裙帶關係與國家徵收如何重創投資人信心

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最後更新: February 1, 2026 • 08:21 UTC

800 億美元大崩跌

1 月下旬，印尼市場劇烈震盪，一場災難性的拋售潮抹去近 800 億美元市值，雅加達綜合指數（JCI）在單一交易日暴跌近 9%。這波恐慌於 1 月 28 日爆發，反映數月來對治理標準、財政紀律，以及東南亞最大經濟體制度獨立性遭侵蝕的憂慮不斷升高。這場崩跌也讓印尼盾原本已十分嚴峻的處境雪上加霜；就在一週前，印尼盾兌美元匯率才觸及歷史低點，自 1998 年亞洲金融危機重創市場以來，首度跌破 1 美元兌 17,000 印尼盾。

800 億美元大崩跌
指數編製機構拉響警報
馬塔貝金礦遭接管
央行獨立性遭受威脅
民粹承諾的高昂代價
制度侵蝕與問責
政府應對與持續疑慮
重點整理

1 月 28 日市場重挫的直接導火線來自 MSCI。這家具影響力的指數編製機構，其分類指引著全球數兆美元的投資資金流向。MSCI 發出罕見警告，表示印尼可能從新興市場降級為前沿市場，這將迫使被動式投資基金大舉撤出印尼股票。消息引發投資人爭相出脫持股，當天賣出的股票價值達 45.5 兆印尼盾（約 34 億美元），雅加達綜合指數收盤時下跌 7.4%。

指數編製機構拉響警報

MSCI 的警告直指印尼市場透明度長期存在的疑慮。該機構特別指出當地股票的「可投資性」令人擔憂，尤其是流通股計算是否準確。流通股是指公司股份中公開交易、一般投資人可買進的比例，不包括內部人士、控制公司家族或策略夥伴持有、且不常交易的股份。

根據現行規定，印尼上市公司只須維持 7.5% 的流通股比例，是主要新興市場中門檻最低的國家之一。批評者長期指稱，許多企業透過人頭安排和不透明的所有權結構，人為維持這個門檻，導致部分股份雖在形式上被列為公開流通，實際上仍由少數富人牢牢掌控。這種持股集中使市場容易遭操縱，也可能突然劇烈波動，正是 MSCI 指出可能導致印尼重新分類的風險。

新興市場與前沿市場的區別，攸關龐大的資金流向。被列為新興市場，代表可吸引追蹤 MSCI 基準指數的大量被動資金；若降為前沿市場，則會被歸入風險較高、流動性較低的類別，投資者也以專門基金為主。一旦遭降級，須配置新興市場資產的指數股票型基金和機構投資組合將自動賣出，印尼可能因此多年無法取得全球資金。

馬塔貝金礦遭接管

市場恐慌之際，政府介入資源產業，也在 MSCI 發出警告的同一天重創投資人信心。印尼主權財富基金 Danantara 宣布，將 PT United Tractors 旗下旗艦資產馬塔貝金礦強制移轉給國營機構。此舉震驚投資圈，因為 United Tractors 是印尼最大、業務最多元的企業集團之一 PT Astra International 的子公司，也是外國投資組合經理人持股甚多、足以代表市場風向的指標股。

這項徵收似乎繞過標準法律程序，使企業董事會對印尼的契約保障和財產權敲響警鐘。一名常與國營企業往來、以雅加達為據點的商業顧問因事涉敏感而要求匿名，並以嚴峻措辭形容此舉。

這是未經正當程序的單方面徵收，無異於粉碎印尼在法律確定性方面的聲譽。

法律專家預期，這項徵收將引發重大反彈。Dentons HPRP 資深律師暨合夥人 Maurice Maulana Situmorang 警告，政府很可能因馬塔貝金礦面臨訴訟和國際仲裁。他強調，在依法撤銷任何權利之前，必須遵守特定契約條款、法律規定和程序保障。

馬塔貝事件符合政府日益介入策略產業的趨勢，引發外界憂慮，印尼可能正背離市場導向政策，轉向資源民族主義與恣意行政措施。對外國投資人而言，金礦遭接管是具體案例，凸顯持股集中以及行政權缺乏有力制度制衡所帶來的風險。

央行獨立性遭受威脅

市場忙於應對 MSCI 警告和金礦遭接管之際，印尼銀行的人事變動進一步削弱外界對該國貨幣制度的信心。1 月 27 日，國會任命財政部副部長 Thomas Djiwandono 出任印尼央行副總裁；他是總統 Prabowo Subianto 的姪子。儘管各界普遍批評此舉將損害央行獨立性，並迫使央行過早採取促進成長的政策，以支持總統設定的雄心目標，也就是在 2029 年任期結束前達成每年 8% 的經濟成長率，任命案仍然通過。

總統於 1 月稍早提名 Thomas 先生出任此職，消息使印尼盾在 1 月 19 日至 20 日間急速走貶，兌美元一度跌至近 17,000 印尼盾。這個歷史低點反映市場信心遭到侵蝕，情況足以比擬 1998 年亞洲金融危機，當時印尼盾兌美元曾貶至約 16,800 印尼盾。政府官員雖辯稱，過去一年印尼盾兌美元只貶值約 4%，經濟學家則指出，這個數字掩蓋了印尼盾的實際弱勢。

巴拉馬迪納大學資深經濟學家 Wijayanto Samirin 指出，同一時期美元兌全球主要貨幣本身約貶值 10%。這意味著若以一籃子貿易夥伴貨幣衡量，印尼盾的內在價值實際上已下跌約 14%。Wijayanto 博士強調，央行公信力與貨幣穩定之間有著根本性的關聯。

印尼盾的公信力高度取決於印尼銀行。如果印尼銀行既缺乏公信力，也不具獨立性，印尼盾同樣會如此。

近期政策轉向被認為屈從於財政需求，央行決策的客觀性因此受到愈來愈多批評。央行在經濟條件尚未充分支持降息時便提前調降利率，並透過印鈔進行貨幣融通，背離過去二十年以控制通膨和維持穩定為優先、而非短期刺激成長的正統貨幣政策。

民粹承諾的高昂代價

撼動印尼金融市場的制度震盪，發生在財政壓力沉重之際。2025 年預算赤字已擴大至接近國內生產毛額（GDP）的 3%，達到印尼法律訂定的上限，政府收入也持續低於目標。這個岌岌可危的局面，很大程度源於總統 Prabowo 的競選旗艦承諾：為學生和孕婦提供免費營養餐。計畫於 2025 年 1 月上路，第一年預算約為 50 兆印尼盾。

這項計畫旨在對抗影響超過 20% 印尼兒童的發育遲緩問題，但推行過程接連陷入危機。計畫面臨資金延遲、後勤失靈，以及多起校園食物中毒事件。根據財政部資料，截至 2025 年年中，計畫目標涵蓋 1,750 萬名兒童，實際受惠人數卻只有全國 500 萬名學生。多所學校通報，學生食用政府供餐後出現胃部不適、腹瀉和嘔吐等症狀。

調查報導還揭露計畫管理方面的其他疑慮，指出獲選供餐的數家餐飲業者曾在總統 Prabowo 的選戰期間支持他，引發任人唯親的質疑。雅加達公共政策專家 Agus Pambagio 認為，這項計畫倉促上路、規劃不周。

日本和印度推行這項措施已經數十年。如果我們想在幾個月內照著他們的做法推行，那無異於自殺。我們不能讓人命因此犧牲。

財政壓力不只來自供餐計畫。大規模國防支出用於軍備現代化，新首都努山塔拉的大型建設工程也持續大量耗資；然而，這座規劃中的城市明顯缺乏私人投資人的興趣。社會支出增加、軍購和基礎建設大白象計畫交互影響，使政府幾乎沒有財政空間應對市場衝擊。

制度侵蝕與問責

1 月 30 日，金融服務管理局主席 Mahendra Siregar、副主席 Mirza Adityaswara，以及印尼證券交易所執行長 Iman Rachman 同日請辭，成為這場危機首批知名的受害者。三人相繼離職，顯示負責維護市場健全與保障投資人的監管體系已陷入嚴重困境。

這波請辭發生在治理標準下滑的大背景下。治理問題早於現任政府便已存在，但近年來惡化加速。組織犯罪與貪腐報導計畫將前總統 Joko Widodo 列入 2024 年「年度貪腐人物」獎項候選名單，理由是他任內系統性拆解反貪腐機制，並使裙帶關係常態化。2024 年年中，印尼大學舉行人民法庭，控告前政府涉及九項罪名，包括貪腐、官商勾結，以及透過監管不周的採礦許可將自然資源商品化。

環保倡議人士記錄了採掘產業監督不力所造成的後果。印尼環境論壇（Walhi）指出，2025 年全年約有 28.3 萬公頃森林消失，面積相當於雅加達的四倍，為採掘企業讓路。這種環境破壞與治理失靈造成的經濟損害如出一轍，兩者都反映出狹隘利益集團在缺乏透明度和問責的情況下攫取國家資源。

政府應對與持續疑慮

面對市場崩跌、投資人信心流失，經濟事務統籌部長 Airlangga Hartarto 於 1 月 30 日召開緊急媒體簡報會，說明穩定市場的措施。他承諾推出新改革深化股票市場，包括在 3 月前將上市公司的最低流通股比例要求從 7.5% 提高一倍至 15%。此外，政府計畫將退休金與保險基金投資股票的上限，從目前的 8% 提高至投資組合的 20%，可能引導數十億美元的國內機構資金流向上市股票。

Airlangga 先生指出，雅加達綜合指數已於 1 月 30 日反彈，並強調政府致力維持市場穩定。他為印尼的經濟基本面辯護，表示財政與貨幣主管機關之間的協調仍正常運作。然而，市場仍懷疑，僅靠行政措施的微調，能否解決引發危機的根本治理缺失。監管機構高層被迫請辭、政治任命人士仍在央行任職，以及馬塔貝金礦歸屬問題懸而未決，都顯示結構性改革仍遙不可及。

這場危機暴露出，面對政治干預和法治薄弱，印尼市場經濟有多麼脆弱。短期技術性措施或許能暫時穩住指數，但 800 億美元資金出逃，反映全球投資人對東南亞最大經濟體發展走向做出的更深層判斷。若無法可信地承諾維護央行獨立性、建立透明的所有權結構並尊重財產權，印尼恐將陷入長期資金外流，進而阻礙快速成長與發展的雄心。