從能量飲料到電動車電池：香港上市企業的新面貌
今年 2 月，香港交易所迎來一組不同尋常的上市組合。中國最大的能量飲料製造商之一東鵬飲料於 2 月 3 日透過二次上市籌資 13 億美元。幾天後，全球最大豬肉生產商牧原食品也將透過類似交易籌資 14 億美元。這兩筆接連完成、橫跨截然不同產業的交易，顯示亞洲金融市場正經歷更廣泛的轉型。
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這些上市案不只是個別企業的決策，也標誌著香港金融地位在多年活動低迷後重新崛起。香港交易所歷經政治動盪與疫情後的長期低迷，如今迎來近五年來最活躍的首次公開募股（IPO）時期。這波復甦由尋求雙重上市的中國大陸企業帶動；隨著地緣政治摩擦加劇，這些企業正逐步遠離美國市場。
這波復甦的規模在 2025 年 6 月已無可忽視。全球最大電動車電池製造商寧德時代新能源科技股份有限公司（CATL）完成一筆規模達 46 億美元的重量級發行案，上市首日股價大漲 16%。這筆交易是當年上半年全球規模最大的 IPO，也是四年來香港最大規模的上市案。與過去由網路平台主導的時期不同，如今的上市案源涵蓋從能源儲存到農產品加工等領域的產業龍頭。
創紀錄數字寫下歷史性反彈
數據呈現出強勁復甦的景象。2025 年上半年，香港交易所主板共有 42 宗 IPO，募資總額達 1,070 億港元（136.9 億美元），不僅超越 2024 年全年總額，也較去年同期增加近 700%。根據 PwC 彙整的數據，香港自 2019 年以來首度在 IPO 募資額方面躍居全球第一，重返 2009 年至 2021 年連續七年占據的領先地位。
這股動能也延伸至傳統股票發行以外的市場。包含增發股票與可轉換債券在內，今年前六個月的整體股權資本市場發行額達 455 億美元，較去年同期增加 152%。彭博數據顯示，僅 1 月就有企業透過新上市籌資約 50 億美元，創下該月份的歷史新高。
這波加速成長是在多年活動萎縮後出現的。2022 至 2024 年間，受中國科技業整頓、地緣政治緊張與投資人信心疲弱衝擊，香港跌出全球 IPO 市場前五名。2025 年的激增推動香港在去年年度排名升至第四，共有 71 家新上市企業募資 112 億美元，年增 88.9%。目前預估全年募資總額可能超過 2,000 億港元（250 億美元），有望達到 2019 年以來未見的水準。
地緣政治轉向：中國企業為何回歸本土
數字復甦背後，是中國企業選擇募資地點的根本轉變。華府與北京緊張升高，使美國交易所對中國大陸企業而言愈來愈棘手。下市威脅、《外國公司問責法》下的監管審查，以及更廣泛的脫鉤趨勢，都促使企業尋找更接近本土的替代方案。
香港成為這波重新布局的主要受益者。香港交易及結算所有限公司行政總裁陳翊庭表示，目前有 40 多家 A 股上市公司正在考慮赴港二次上市。這些企業將香港視為重要的離岸平台，既能接觸國際資本，又可避開美國市場相關的政治風險。
ABRDN 亞洲股票團隊投資總監伍信耀指出，由於地緣政治結構性風險仍在，全球對中國的興趣尚未回到疫情前水準。不過，對於尋求國際拓展的企業而言，香港提供了獨特優勢。例如，寧德時代將 46 億美元募資所得的 90% 用於匈牙利製造廠，藉由上市支援歐洲業務拓展，同時避開潛在貿易壁壘。
雖然 IPO 整體表現普遍成功，但多數發行案的定價折讓幅度很大，因此即使仍有疑慮，對投資人而言估值仍相當具吸引力。
了解 A+H 股策略
推動香港復甦的主流趨勢，是 A 股與 H 股雙重上市架構。已在中國大陸境內市場上市的企業，例如在上海或深圳交易所掛牌的公司，正增列香港上市，以分散投資人來源與融資管道。2025 年上半年，8 家此類企業募資逾 780 億港元（100 億美元），約占同期 IPO 募資總額的 72%。
這項策略帶來多項優勢。「南向股票通」計畫讓中國大陸投資人可透過既有的境內證券帳戶買進香港上市股票，形成穩定的需求來源。同時，香港上市也能接觸國際機構投資人，並有助於貨幣多元化。A 股與 H 股股價差異可為成熟投資人創造潛在回報，也讓這種架構更具吸引力。
上市案源涵蓋不同產業的企業。工業自動化設備製造商無錫先導智能裝備正尋求最多 5.49 億美元資金，以拓展電池與太陽能電池製造系統的全球業務。華為技術支持的電動車製造商賽力斯集團正籌備一筆 15 億至 20 億美元的發行案。甚至連百度旗下、類似 Netflix 的串流影音服務愛奇藝，也在評估募資 3 億美元的二次上市，以降低對美國資本市場的依賴。
超越科技巨頭：硬科技革命
香港 IPO 市場的產業組成已出現轉變。2018 至 2019 年的熱潮以網路平台與消費科技為主，如今這波上市潮則聚焦於中國政策制定者所稱的「新質生產力」，涵蓋電動車電池、半導體、先進製造、醫療創新與潔淨能源技術。
2025 年上半年，工業類企業的 IPO 募資額居各產業之首，醫療保健與科技業緊隨其後。醫療保健股權資本市場發行額達 58 億美元，創 2021 年以來新高，受惠於香港《上市規則》第 18A 章架構，尚未產生營收的生技公司也可上市。科技、媒體與電信業募資 137 億美元，動能來自市場對生成式人工智慧、機器人與深科技應用的興趣。
高風諮詢公司創辦人暨執行長謝祖墀指出，這波復甦與過去幾輪週期在本質上有所不同。目前準備上市的企業多屬於符合國家政策優先方向的戰略產業，且以成熟的產業龍頭為主，而非投機性新創公司，顯示市場正走向成熟。這項轉變反映北京的戰略布局，也為香港資本市場活動奠定更永續的基礎。
監管助力：北京與香港政策接軌
中國大陸與香港的政策制定者已實施改革，促進資本流動。2024 年初，中國證券監督管理委員會公布措施，旨在簡化跨境上市程序，並加快優先產業企業的審批。經過多年嚴格監管、令市場熱度降溫後，這些措施顯示監管政策重回務實方向。
香港監管機構也推出配套調整。香港交易所完成《上市規則》第 18A 章生技上市制度的優化，並透過第 18C 章推出新措施，吸引特專科技公司。審批時程也有所改善，交易所承諾在 30 天內完成大型中國大陸上市公司的審查。
更多變革於 2025 年 8 月生效。香港交易所將中國大陸企業申請二次上市的最低公眾持股比例，從總股數的 15% 降至 10%，並正進行諮詢，探討上市後是否進一步降至 5%。此外，熱門 IPO 配售予散戶投資人的最高比例，從 50% 降至 35%，此舉旨在降低價格波動，並確保機構投資人獲得足夠配額，以利價格發現。
經紀商 Pepperstone 研究策略師吳迪琳指出，這些協調措施反映出一項明確策略：將香港定位為中國戰略產業的關鍵離岸募資中心。中國大陸與香港監管機構政策接軌，有助於恢復發行人信心；這些企業過去曾因市場不確定性而延後上市計畫。
即將登場的大型交易
目前的活動可能只是更大一波上市潮的開端。由中國國有企業中化集團支持、總部位於瑞士的農業化學品與種子集團先正達，正籌備在香港上市，募資額可能介於 50 億至 100 億美元。若最終募資額達到區間上限，這筆交易將名列過去五年全球第三大 IPO，僅次於 2021 年的 Rivian Automotive 和 2022 年的 LG Energy Solution。
先正達上市案的重要性不只在於規模。該公司由諾華與阿斯特捷利康的農業業務合併而成，之後由中國化工集團以 430 億美元收購，競爭對手包括美國企業 Corteva，以及德國企業 BASF 和 Bayer。選擇在香港上市，而非紐約或倫敦，反映其戰略布局，也顯示企業希望降低地緣政治風險。這項發行案將採用 Regulation S，代表股票不會向美國證券交易委員會註冊，實際上禁止出售給美國公民，同時避開美國證交會監管。
其他重要交易也正沿著上市管道推進。電商巨頭京東旗下供應鏈科技部門京東工業，在先前申請於 2023 年和 2024 年因市場環境不佳而失效後，重新提出上市申請，募資額可能介於 5 億至 10 億美元。此前撤回申請的另一家企業雲知聲智能科技也重返上市隊列，押注中國新創公司 DeepSeek 突破後，人工智慧產業的市場樂觀情緒回升。
投資人結構轉變：從西方轉向中東
交易量大幅攀升之際，支持這些交易的投資人輪廓也明顯改變。美國與歐洲的傳統資產管理公司對香港市場態度審慎，理由包括 2020 年實施的《國家安全法》、資料安全問題，以及對香港自治與法律可靠性的更廣泛疑慮。
不過，西方投資人參與減少的同時，其他地區的興趣日益增加。包括沙烏地阿拉伯公共投資基金（PIF）和阿布達比投資局在內的中東主權財富基金，已與香港金融機構簽署合作協議。沙烏地 PIF 承諾向一檔香港與沙烏地阿拉伯共同基金投入最多 10 億美元，投資對象為在亞洲與中東跨境營運的企業。這些基金已在寧德時代和保險公司富衛集團等大型上市案中擔任基石投資人。
東南亞投資人的參與度也有所上升。新加坡主權財富基金淡馬錫控股與新加坡政府投資公司（GIC）更加積極參與香港 IPO。泰國椰子水公司 IFBH 選擇在香港而非新加坡交易所上市，原因是香港的大中華區投資人基礎更為穩固。據報，馬來西亞廉價航空公司 Capital A 正籌備於 2026 年在香港上市。截至 2025 年年中，已有逾 200 家公司向香港交易所遞交上市申請，較前一年不到 100 家大幅增加，且來自中國大陸以外的企業占比愈來愈高。
估值差距與市場運作
儘管新上市案普遍獲得熱烈反應，挑戰仍然存在。許多發行案的定價明顯低於中國大陸 A 股估值，為投資人創造具吸引力的進場點，但也引發企業長期定價能力的疑問。目前在香港上市的中國企業，交易本益比約為預估獲利的 11 倍，大約是標普 500 指數估值倍數的一半。
市場人士也對流動性表示憂慮。大量新上市公司陸續湧入，市場資金卻未相應增加；部分分析師警告，可能出現供給過剩。安永大中華區財務會計諮詢服務主管劉逸指出，若上市速度超過資金流入，部分股票交易活動不足可能影響企業估值與股價表現。
近期關於散戶配售比例的監管調整，正是為了回應這些疑慮。散戶最高配售比例從 50% 降至 35%，加上蜜雪集團上市首日交易狂熱後實施的孖展貸款上限，都是為了避免部分熱門 IPO 曾出現的定價過高與隨後股價下跌。這些措施將機構投資人的價格發現置於散戶熱情之上，可能有助於營造更穩定的市場環境，但也會減少過去吸引個人投資人參與新股的抽籤式收益機會。
重點整理
- 香港於 2025 年上半年透過 42 宗 IPO 募資 136.9 億美元，年增 700%，並在 IPO 募資額方面排名全球第一。
- 寧德時代新能源科技股份有限公司（CATL）完成 2025 年全球最大規模 IPO，透過在香港二次上市募資 46 億美元，用於拓展歐洲業務。
- 超過 40 家中國大陸 A 股公司正考慮在香港雙重上市，原因包括中美地緣政治緊張，以及在美國下市的風險。
- 香港交易所將中國大陸上市企業的最低公眾持股比例要求從 15% 降至 10%，並將散戶投資人配售比例上限從 50% 降至 35%，以提升價格穩定性。
- 先正達集團正籌備一項可能達 100 億美元的 IPO，有望成為近年全球規模最大的上市案之一；賽力斯集團與京東工業也正推進數十億美元規模的上市計畫。
- 中東主權財富基金與東南亞機構投資人日益取代西方資本，成為香港大型交易的基石投資人。
- 上市產業已從網路平台轉向硬科技，包括電動車電池、半導體、先進製造與醫療保健，符合中國的戰略產業優先方向。
