償還10億美元後，信用評等回升
馬爾地夫政府清償5億美元伊斯蘭債券、與印度儲備銀行的4億美元貨幣互換，以及1億美元國庫券後，穆迪將該國主權信用評等從Caa2調升至Caa1，展望維持穩定。這項決定於2026年10月8日公布，反映政府近期無法履行債務付款的風險已降低。
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不過，評等調升也伴隨重大警訊。穆迪預期，今年財政赤字將達國內生產毛額（GDP）的8%至8.5%，未來幾年政府債務仍將高於GDP的100%。該機構也指出，能源成本上升、觀光收入減少，以及可動用外匯存底有限，仍是持續存在的壓力。
財政部將這項決定視為對償還債務、強化財務緩衝，以及政府自2024年起推行政策的肯定。根據財政部數據，公共債務占GDP比率從2025年底的129.2%，降至2026年7月底的122.6%。
這些進展代表近期付款壓力有所緩解，而非國家債務困境已經結束。馬爾地夫2026年到期的外債本息支出近19億美元，第四季仍有4億1,100萬美元待付。剩餘款項包括另一筆以印度盧比計價、將於10月到期的印度貨幣互換。
Caa1評等與穩定展望的意義
主權信用評等用來評估政府未能依約償還借款的風險。從Caa2升至Caa1代表評等上調一個級距，但Caa1在投機級別中仍屬低評等。穆迪的評估仍反映出重大信用風險。
穩定展望與評等本身是兩回事。這表示穆迪目前不預期評等方向會改變，並非保證經濟情勢穩定，也不代表一定能償還債務。該機構對赤字、債務和外匯存底的預測，說明了為何評等改善仍可能與艱困的財務處境並存。
這項決定扭轉穆迪2024年9月的降評，也使馬爾地夫回到2021年疫情期間的Caa1水準。這些比較顯示，評等是回升至先前水準，並非恢復到該國更高的初始評等。
促成評等決定的付款
已清償的單筆最大債務，是2026年4月到期的5億美元伊斯蘭債券。伊斯蘭債券是一種伊斯蘭融資工具，功能與傳統債券相近，但採用符合伊斯蘭金融原則的架構。
政府也償還了與印度儲備銀行的4億美元貨幣互換。貨幣互換是依協議取得另一種貨幣，並包含償還義務。清償這筆款項後，相關付款不再列入到期時程，但不能據此認定所有印度融資安排都已償還。
此外，政府在5月和9月分別償還欠印度國家銀行的國庫券，合計1億美元。國庫券是政府證券，通常用於短期借款。伊斯蘭債券、美元互換和國庫券的還款合計達10億美元。
不同說法對印度國家銀行這筆交易的描述並不一致。財政部將這1億美元稱為證券投資；穆迪評等決定的相關報導則指出，政府償還了欠該銀行的國庫券。有一種說法稱政府收到投資款。這些描述不應被視為政府在償還債務之外，另收到一筆1億美元現金流入的證據。
付款時程如何變動
相關進展涵蓋政策變更、債務償還，以及延後未來一筆債務的到期日。主要日期如下：
- 2024年：政府推出外匯措施，並於2026年擴大實施。
- 2024年9月：穆迪將馬爾地夫評等下調至Caa2。
- 2026年4月：政府償還5億美元伊斯蘭債券，以及與印度儲備銀行的4億美元互換。
- 2026年5月和9月：償還欠印度國家銀行的國庫券，合計1億美元。
- 2026年7月底：財政部記錄的公共債務占GDP比率為122.6%。
- 2026年10月8日：穆迪宣布將評等調升至Caa1，展望穩定。
- 2026年10月：一筆300億印度盧比的貨幣互換到期。
- 2031年：財政部稱為歐元債券的1億美元債務，修訂後的償還期限適用於該筆款項。
將期限延至2031年，能減輕近期還款時程的壓力，但不等於債務已經償清。這只是把債務移至較晚的時期，留待未來政府處理。
這筆債務的身分也有不同說法。財政部稱，1億美元歐元債券的到期日已延後；另一種說法則將交易描述為阿布達比基金貸款展延。兩者都指向延後償還，但融資工具的身分仍有爭議。修訂後的利息條件及詳細還款條款並未公布。
下一項債務考驗已排定
2026年到期的近19億美元外債本息支出中，第四季仍有4億1,100萬美元待付。依這些數字計算，穆迪宣布調升評等時，當年度已排定的外部付款約有22%尚未償還。外債本息支出包括已排定的本金與利息，因此不能直接與僅列本金還款的清單相比。
剩餘付款時程包括一筆10月到期、與印度進行的300億印度盧比貨幣互換。這筆互換不同於4月已償還的4億美元印度儲備銀行互換。貨幣種類和付款日期各異，清償美元融資並不代表盧比債務也已解除。
因此，這項評等決定是在政府已完成幾筆重大付款、另一筆大額債務即將到期之際公布。目前未說明10月內確定的清償日期，也未詳述剩餘4億1,100萬美元的融資計畫。政府能否依時程付款，比延至2031年的債務更迫切。
債務占GDP比率下降，但仍居高不下
財政部公布的債務比率從129.2%降至122.6%，相當於下降6.6個百分點。相較於起始比率，降幅約為5.1%。這是可量化的改善，但公共債務仍高於一年經濟產出的總值。
債務比率是以欠款金額對照經濟規模。比率下降可能是因為債務減少、GDP增加，或兩者兼具。若沒有相應的債務總額和GDP數據，僅憑比率無法看出債務以美元計實際減少多少。財政部將這項改善歸因於還款和財政政策。
穆迪預期，未來幾年政府債務仍將高於GDP的100%。該機構預測2026年財政赤字占GDP的8%至8.5%，也顯示政府持續需要融資。財政赤字是指政府全年支出超過收入，形成的缺口必須透過借款或其他資金來源填補。
這項差異有助於理解評等決定。償還債務可以降低近期違約風險，即使赤字仍會帶來新的借款需求。債務比率下降與赤字持續是衡量財務健康的不同指標，兩者並不互相抵銷。
外匯規定強化緩衝，但仍有侷限
穆迪肯定要求觀光收入透過本地銀行兌換的外匯規定。財政部表示，2024年推出、並於2026年擴大的措施，增加流入國內銀行體系的外匯，支撐官方外匯存底及主權發展基金存款。
對有外幣債務的政府來說，取得美元及其他外幣，與增加國內收入是不同的問題。更多資金經由本地銀行流通，有助取得償還債務所需的貨幣。財政部也將主權發展基金存款增加，列為該國財務緩衝增強的一環。
然而，穆迪指出，與評等相近的國家相比，馬爾地夫可動用外匯存底仍偏弱。帳面外匯存底增加，不代表政府一定有足夠資金立即支付每一筆到期款項。評估未列出外匯存底總額，也未說明其中有多少可立即用於償債。
因此，外匯存底增強與可動用存底不足，不一定互相矛盾。前者指的是存底隨時間改善；後者關乎剩餘緩衝是否足夠。這項差異是理解評等為何只升至Caa1的關鍵。
新增融資提供支援，但不代表債務取消
政府已從三個發展機構取得1億3,000萬美元：世界銀行4,000萬美元、亞洲開發銀行5,000萬美元，以及石油輸出國組織國際發展基金4,000萬美元。財政部以此作為仍能取得外部融資的證據。
財政部的說法將這筆資金稱為援助，而政府債務計畫的相關報導則稱之為借款。不應假設這些資金是補助款。貸款融資有助支應眼前需求，但也會帶來未來還款義務。這些融資的利率、還款期限和條件都未詳述。
政府正與發展夥伴商議進一步貸款或優惠融資。優惠融資的條件通常比一般市場借款更有利，例如利率較低或還款期較長。目前尚未公布額外融資金額或協議日期。
取得融資與降低債務之間的差異在此十分重要。前者有助避免付款違約，即使後者尚未發生。穆迪調升評等，反映政府履行債務義務的信心提高；評等仍低，則顯示對持續融資的依賴依舊是弱點。
歷史評等與能源風險為復甦增添變數
財政部的信用評等頁面日期為2022年12月20日，記錄穆迪於2021年8月17日檢視後，將馬爾地夫評為Caa1、展望穩定。頁面也記載，該國於2016年9月首次獲穆迪評為B2，並於2017年5月首次獲惠譽評為B+。這是歷史紀錄，不能用來確認2026年10月的決定。
同一頁面記載，惠譽於2022年10月13日檢視後，給予馬爾地夫B-評等、展望負面。惠譽近期立場的相關說法不一：一種說法稱，惠譽因擔憂伊斯蘭債券償還而調降評等；另一種說法則稱，惠譽於2026年6月將評等從CC調升至CCC-。若沒有惠譽最新官方公告，無法根據這些說法確認確切的評等變化順序。
能源成本也是一項限制。穆迪指出，能源價格上漲及觀光收入減少，可能對國際收支造成風險；國際收支記錄馬爾地夫與世界其他地區之間的資金流動。外部成本上升、外匯收入減少，可能使政府更難累積償還債務所需的外幣緩衝。
財政部將能源價格上漲與中東衝突連結。財政部在聲明中表示，即使面臨相關壓力，政府仍將維持以下支出優先事項：
「政府的優先事項是保障民眾的基本需求、支持經濟活動，並將公共支出控制在預算範圍內，同時留意中東局勢不穩及能源價格上漲可能帶來的挑戰。」財政部表示。
政府也將強化對外財務、維持總體經濟穩定、加快再生能源普及，以及改善商業基礎建設列為優先事項。這些承諾未附上新的執行期限或量化節省金額。目前最明確的變化是近期違約風險降低，但債務沉重、外匯存底受限，且仍有另一筆付款期限將至。
重點整理
- 穆迪將馬爾地夫評等從Caa2調升至Caa1，展望穩定，扭轉2024年9月的降評。
- 政府償還5億美元伊斯蘭債券、4億美元印度美元互換，以及1億美元國庫券。
- 公共債務占GDP比率從129.2%降至122.6%，下降6.6個百分點。
- 穆迪預測，2026年財政赤字占GDP的8%至8.5%，未來幾年債務仍將高於GDP的100%。
- 第四季仍有4億1,100萬美元外債本息待付，包括10月到期的300億印度盧比互換。
- 一筆1億美元債務的還款期限延至2031年，但相關說法對融資工具的身分並不一致。
- 即使評等調升，可動用外匯存底不足、能源成本上升及觀光收入減少仍是風險。
