Reliance 掌控 Jio，但 IPO 數字需要仔細檢視
根據公司招股說明書草案，Reliance Industries 持有 Jio Platforms 66.43% 股權，Meta 關係企業 Jaadhu Holdings 持有 9.98%，Google International 則持有 7.73%。擬議中的首次公開發行（IPO）將發行最多 2.7 億股新股，現有股東不會透過此次發行出售股份。
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這種架構代表 Jio 是在募資，而非讓全球投資人退場。募集資金中最多 2.75 萬億盧比，計畫用於償還或提前償還 Reliance Jio Infocomm 的借款；該子公司負責營運電信業務。
然而，市場傳出的募資目標與價格區間存在重大落差。若發行 2.7 億股，價格落在每股 1,065 至 1,119 盧比之間，募資額將介於 2.8755 萬億至 3.0213 萬億盧比，而非廣泛報導的 3.77 萬億盧比。最終發行文件需要釐清適用的數字。
Reliance 表示，Jio 已於 2026 年 8 月 28 日收到印度證券交易委員會（SEBI）的意見函，此前公司於 6 月 19 日提交招股文件草案。媒體報導指出，預計 10 月開放認購，並於當月底前上市。這些日期與價格區間都應視為預期資訊，因為意見函本身並未確認上市時程或最終定價。
股東名冊實際揭示的資訊
招股說明書草案列明 Reliance Industries 為發起人，也就是公司的控股股東。該公司持有 5,937,841,645 股普通股。截至草案日期，更廣泛的發起人集團成員並未持有任何普通股。
股東名冊共列有 105 名股東：Reliance、另外十名主要股東，以及其他 94 名股東。這項區分說明，持股至少 1% 的十名投資人，與 Reliance 加上文件所列的其他前十大股東，並非完全相同的群體。
按公布的持股比例計算，包括 Reliance 在內、持股至少 1% 的十名股東合計持有公司 97.3% 股權。TPG 的投資工具是名列其中的下一大股東，持股 0.93%。
- Reliance Industries Limited：5,937,841,645 股，占 66.43%。
- Meta 關係企業 Jaadhu Holdings, LLC：892,275,913 股，占 9.98%。
- Google International LLC：690,854,775 股，占 7.73%。
- 沙烏地阿拉伯公共投資基金：206,931,899 股，占 2.31%。
- 與 KKR 有關聯的 Omicron Asia Holdings II Pte. Ltd.：206,931,899 股，占 2.31%。
- 與 Vista Equity Partners 有關聯的 VEPF VII AIV I Ltd.：206,931,899 股，占 2.31%。
- 與 Silver Lake 有關聯的 SLP Redwood Holdings Pte. Ltd.：168,489,206 股，占 1.88%。
- Mubadala 子公司 MIC Redwood 1 RSC Limited：165,545,519 股，占 1.85%。
- General Atlantic Singapore JP Pte. Ltd.：120,120,900 股，占 1.34%。
- 與阿布達比投資局有關的 Platinum Jasmine A 2018 Trust：103,465,950 股，占 1.16%。
- 由 TPG Capital 管理或提供諮詢的 India Markets Pte. Ltd.：82,772,760 股，占 0.93%。
其餘公眾股東合計持有 156,868,465 股，列示比例為 1.75%。公布的持股比例經四捨五入，因此加總後不會恰好等於 100%。
Meta 與 Google 帶來商業合作，也挹注資金
Meta 與 Google 是 Jio 最大的少數股權投資人，在擬議發行前合計持有 17.71% 股權。兩者分別透過 Jaadhu Holdings 和 Google International 持股，而非以旗下廣為人知的母公司消費品牌名義持有。
Jio 與 Meta 的合作關係延伸至數位商務、企業解決方案，以及以 WhatsApp 為核心的服務。Google 則與 Jio 合作推出 JioPhone Next，這款智慧型手機搭載為印度用戶量身打造的 Android 作業系統。這些都是具體的商業合作，但僅憑持股比例無法衡量其對 Jio 的價值。
兩家投資人都不會在擬議 IPO 中出售股份。因此，發行期間兩者持有的股數不變，但 Jio 發行新股後，其持股比例將會下降。
這些持股只是 Jio 更大規模募資歷程的一部分。2020 年，Jio 向投資人募得逾 1.52 萬億盧比，也就是超過 15.2 萬億盧比。Intel Capital 和 Qualcomm 也曾投資這項業務，但此處重列的股東明細並未標示這些投資人的個別持股。
主權基金與私募股權投資人構成完整投資人版圖
三家與主權財富基金有關的投資人，在發行前合計持有 5.32% 股權：沙烏地阿拉伯公共投資基金持有 2.31%、Mubadala 旗下 MIC Redwood 1 持有 1.85%，以及阿布達比投資局相關信託持有 1.16%。主權財富基金代表政府投資資金。
持股的法律實體也很重要。Mubadala 的持股由間接全資子公司持有。阿布達比投資局的投資則透過 Platinum Jasmine A 2018 Trust 持有，該信託由其受託人 Platinum Owl C 2018 RSC Limited 行事；後者由阿布達比投資局全資持有。
私募股權投資人也占有相當比重。KKR 與 Vista 各自透過關係企業持有 2.31%，其後依序為 Silver Lake 的 1.88%、General Atlantic 的 1.34%，以及 TPG 投資工具的 0.93%。按公布數字計算，這些持股合計為 8.77%。
Vista 應列入這個群體，儘管部分較精簡的股東摘要未提及該公司。其投資工具持股數與公共投資基金及 KKR 投資工具完全相同，均為 206,931,899 股。因此，官方股東名冊比只列知名投資人的名單更完整。
增發新股將稀釋持股，但不會改變控制權
草案載明將新發行最多 270,000,000 股，每股面額 10 盧比。面額是公司資本結構中分配給每股的名目金額，並非投資人在 IPO 中實際支付的價格。售股價格將透過簿記建檔程序決定，也就是由投資人出價協助確立最終發行價。
此次沒有老股出售。在老股出售中，現有股東會出售部分持股並取得所得；本案的募集資金則歸 Jio 所有，但須扣除發行費用，並依照列明的資金用途使用。
將草案中的股數相加，現有股份約為 89.39 億股。若 Jio 發行全部 2.7 億股，且沒有其他資本變動，總股數將增至約 92.09 億股。新發行股份約占增資後總股數的 2.93%，與約 2.9% 的報導估算一致。
按此計算，Reliance 的持股將從 66.43% 降至約 64.48%。Jaadhu 的持股將降至約 9.69%，Google 則約為 7.50%。這些數字是根據草案股數計算，並非已確認的最終持股比例。Reliance 仍將保有明確多數股權。
募資目標與價格區間並不相符
報導估計募資額為 3.77 萬億盧比，也就是 377 億盧比，折合美元約 380 億至 400 億。美元估值各有不同，但指的是同一個盧比募資目標。
報導中的價格區間另有一項問題。若以 1,065 盧比計算，發行上限 2.7 億股可募得 2.8755 萬億盧比；若以 1,119 盧比計算，則可募得 3.0213 萬億盧比。即使按上限計算，仍比 3.77 萬億盧比的估計少 7,487 億盧比。
若要透過發行 2.7 億股募得 3.77 萬億盧比，平均發行價須達每股約 1,396.30 盧比，尚未扣除費用。因此，投資人不宜將股數、價格區間與募資目標視為已經確定的一組條件。
若 IPO 規模達報導所稱的 380 億至 400 億美元，將超越 Hyundai Motor India 於 2024 年的 330 億美元發行案，成為規模更大的 IPO。能否創下這項紀錄，取決於最終募資額。報導也指出，印度 2026 年預計有總值 5,000 億美元的股票發行案，其中包括估值 3,000 億盧比、約 310 億美元的印度國家證券交易所發行案。SEBI 要求該交易所就招股說明書草案作出說明，可能導致這項獨立交易延後。
償還債務是募集資金的主要規劃用途
Jio 計畫將最多 2.75 萬億盧比用於全額或部分償還或提前償還 Reliance Jio Infocomm 的借款，其餘資金則用於一般企業用途。因此，這筆資金由平台公司募得，再用於降低主要營運子公司的債務。
若以報導所稱 3.77 萬億盧比的募資目標計算，償債用途約占募資總額的 72.9%。扣除 2.75 萬億盧比後，發行費用前尚餘 1.02 萬億盧比。這只是示意性計算，並非已確認可用於一般企業用途的金額。
募資數字的落差也會影響這項計算。若實際募資額符合報導的價格區間與最高發行股數，固定的償債金額將占募資總額約 91.0% 至 95.6%。扣除償債款後、尚未計入費用的餘額將介於 1,255 億至 2,713 億盧比。
報導指出，IPO 前現金流量改善，淨槓桿比率也在下降，但未提供具體比率。淨槓桿通常是以扣除現金後的債務，與某項收益指標相比。若沒有實際比率及借款條件，就無法精確計算計畫還款的影響。
獲利成長，業務範圍也已超越行動通訊服務
Jio 公布 FY26 營業收入為 14.68853 萬億盧比，較 FY25 的 12.82184 萬億盧比增加 14.6%。若拉長時間比較，FY24 營收約為 11 萬億盧比，FY26 接近 14.7 萬億盧比；按這些四捨五入數字計算，增幅約三分之一。
EBITDA 從 6.417 萬億盧比增至 7.62554 萬億盧比，增幅為 18.8%。EBITDA 是扣除利息、稅項、折舊及攤銷前的獲利。EBITDA 利潤率從 50.05% 升至 51.91%，增加 1.86 個百分點，顯示這項獲利指標的增速高於營收。
不同報導對 FY26 獲利數字說法不一。一份報導指出，稅後淨利為 3.00491 萬億盧比，較 2.6109 萬億盧比增加 15.1%；另一份報導則列出合併淨利為 3.0064 萬億盧比。兩者相差 149 億盧比，財報未說明這是否源於採用不同的報告指標或其他調整。
Jio 客戶數從 4.882 億增至 5.244 億，增加 3,620 萬人，增幅約 7.4%。此外，公司新增約 2,700 萬名行動網路淨活躍用戶。這是不同的客戶統計指標，不應混為一談。
截至 3 月 31 日，Jio 公布的無線寬頻市占率為 49.95%，Bharti Airtel 為 35.13%、Vodafone Idea 為 12.65%、BSNL 為 2.24%。Jio 領先 Airtel 14.82 個百分點。公司也表示，其 4G 與 5G 用戶數約為最接近競爭對手的 1.4 倍。
除了行動通訊服務，Jio 也在拓展家用寬頻、企業服務、人工智慧、數位平台、5G 技術堆疊，以及海外科技業務。Reliance Industries 董事長穆克什．安巴尼在集團年度股東大會的談話中，說明了這項科技願景：
Jio 出現之前，許多人認為印度只能向世界進口技術。我們的工程師證明並非如此。如今，Jio 不只整合技術，也在創造原創技術。
已排定的時程，以及仍待確認的事項
擬議時程涵蓋多個監管與市場程序。收到 SEBI 意見函是審查發行文件的一項里程碑，不代表已開始認購，也不代表報導中的價格區間已經定案。
- 2026 年 6 月 19 日：Jio Platforms 向 SEBI 提交紅鯡魚招股說明書草案。
- 2026 年 8 月 28 日：Reliance 披露 Jio 於當日收到 SEBI 意見函。
- 2026 年 10 月 19 日：報導所稱預期進行基石投資人認購的日期。
- 2026 年 10 月 21 日至 10 月 23 日：報導所稱預期認購期間。
- 2026 年 10 月底前：報導所稱預期上市時程。
基石投資人是指在主要認購期開始前獲配股份的機構投資人。據報導，配售規劃將最多 50% 配予合格機構買家，至少 35% 配予散戶投資人。另計畫保留部分股份給符合資格的 Reliance 股東與員工，但保留比例尚未公布。
安巴尼表示，Reliance Jio Infocomm 董事長阿卡什．安巴尼、Reliance Retail Ventures 執行董事伊莎．安巴尼．皮拉馬爾，以及 Reliance Industries 執行董事阿南特．安巴尼將主導 IPO 程序。他們所負責的是交易的領導工作，並非取代 Reliance Industries 的控股股東地位。
最終價格、確認後的發行日期、保留股份比例，以及募資估值的差異如何釐清，仍是幾項關鍵未決事項。股東名冊草案說明了目前誰持有 Jio；最終發行文件則將訂明公眾投資人可在何種條件下加入。
重點摘要
- 擬議 IPO 前，Reliance Industries 持有 Jio Platforms 66.43% 股權；Meta 關係企業持有 9.98%，Google 持有 7.73%。
- 草案列出 105 名股東；持股至少 1% 的十名股東合計持有 97.3% 股權。
- 擬議發行最多 2.7 億股新股，現有股東不會出售股份。
- 若全數發行，且沒有其他資本變動，Reliance 持股將降至約 64.48%。
- 報導所稱每股 1,065 至 1,119 盧比的價格區間，推算出的募資額低於 3.77 萬億盧比估值。
- 計畫將最多 2.75 萬億盧比用於償還或提前償還 Reliance Jio Infocomm 的借款。
- FY26 營收達 14.68853 萬億盧比，客戶數則增至 5.244 億。
- 報導所稱 2026 年 10 月發行時程與定價，仍待最終發行文件確認。
