審查已完成，詳細評估待公布
國際貨幣基金（IMF）執行董事會於9月14日完成對馬爾地夫的2026年第四條磋商。過去一年，該國償還了5億美元伊斯蘭債券，但仍面臨美元短缺、沉重債務負擔，以及觀光業大幅放緩等問題。馬爾地夫當局需要更多時間考慮是否公布作為董事會討論依據的工作人員報告。
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完成磋商的公告確認，年度審查已提交董事會。公告並未揭露9月詳細評估、修訂後的預測，或董事們得出的任何具體結論。目前公開可見、最完整的IMF評估仍是6月訪查後發布的初步聲明；該聲明預測2026年經濟成長約1%，並警告債務困境風險仍高。
這項區別很重要。6月的評估是IMF工作人員提出的，不一定代表執行董事會的看法，也不應視為9月討論內容的公開紀錄。
核心經濟矛盾已十分明顯：償還一筆重大債務，降低了迫在眉睫的違約威脅；但用於還款的美元也減少了可用於其他對外需求的儲備。稅收徵集改善及較早採取的支出節制帶來一些緩解，但能源成本上升與觀光業走弱，可能抵銷這些成果。
6月訪查的評估
由皮亞蓬・索茲里武汶（Piyaporn Sodsriwiboon）率領的IMF團隊於6月4日至14日訪問馬列，會晤財政部長H.扎里爾（H. Zareer）、馬爾地夫金融管理局總裁A.穆納瓦爾（A. Munawar）、其他高階官員、民間企業代表及發展夥伴。IMF的6月訪查聲明肯定當局在經濟與金融環境艱困期間展現較強韌性。
工作人員表示，2025年採取的增收措施與支出管控，有助於抑制融資壓力。觀光需求強勁，加上雙邊夥伴提供支持，也緩解了對外壓力，並帶動國際儲備增加。當局持續履行債務義務，包括支付官方及民間債權人款項。
以下時間序列可區分經濟發展與IMF審查的各個階段：
- 2026年4月：馬爾地夫償還5億美元伊斯蘭債券，官方儲備也在當月大幅下降。
- 2026年6月4日至14日：IMF工作人員訪問馬列，討論經濟情勢與政策優先事項。
- 2026年6月16日：IMF公布訪查的初步評估。
- 2026年9月14日：執行董事會完成對第四條磋商的審議。
第四條磋商是IMF定期檢視會員國經濟與政策的機制。磋商完成本身並不代表宣布貸款或融資協議。完成公告未提及馬爾地夫工作人員報告的公布日期。
觀光業疲弱導致經濟大幅放緩
IMF在6月預測，馬爾地夫2026年實質GDP成長約1%，預期2027年復甦，中期成長率將回升至約4%。實質GDP是扣除價格變動影響後的經濟產出。預測中的放緩，反映觀光活動走弱，以及中東衝突推升全球能源價格。
世界銀行另預測，馬爾地夫2026年經濟成長率為0.7%，低於2025年估計的6.3%，降幅達5.6個百分點。世界銀行將2026年預測較10月的估值下修3.2個百分點，理由包括航班取消、觀光受干擾、燃油價格上升及融資條件趨緊。
IMF與世界銀行的預測相差0.3個百分點，但都指出經濟活動將大幅轉弱。兩者都不是全年最終結果，也不能假設尚未公布的9月工作人員報告會維持IMF 6月的預測不變。
對馬爾地夫而言，這些壓力彼此交織。觀光業帶來外匯與政府收入，進口燃油則增加美元需求並推高補貼成本。因此，旅客活動放緩與能源價格上漲同時對經濟成長、預算及對外財務造成壓力。
償還債券不等於解決債務問題
償還5億美元伊斯蘭債券（一種伊斯蘭融資工具），消除了眼前一項重大債務義務。惠譽隨後將該國信用評等調升至CCC-。這項評等仍代表信用風險重大、確實存在違約可能，並不表示信用狀況已恢復穩健。
惠譽估計，2026年下半年主權及政府擔保外債的償債金額約為5.35億美元，低於上半年的11億美元，減少約5.65億美元，降幅51%。這讓還款時程壓力減輕，但仍需籌措相當可觀的額外美元資金。
前經濟部長艾哈邁德・穆罕默德（Ahmed Mohamed）在6月5日的聲明中，肯定眼前風險降低，同時指出成功還款與長期改善公共財政是兩回事：
真正的考驗不在於今年是否避免違約，而在於是否善用這段喘息時間，讓公共財政走上永續軌道。
執政黨支持者則以另一項指標說明進展。執政黨國會議員艾哈邁德・阿贊（Ahmed Azaan）指出，過去兩年半外債還款金額達12.9億美元，外債占GDP比率也從2023年12月的51.3%，降至2026年5月的44.5%。
這些數字並未涵蓋公共債務的全部負擔。財政部數據顯示，2025年底國家總債務為1,550億馬爾地夫拉菲亞（MVR），相當於GDP的130%；本屆政府上任時則為1,260億拉菲亞。財政部之後表示，4月底公共及政府擔保債務占GDP比率為121.2%。由於統計日期與債務涵蓋範圍不同，這些指標不能互換比較。
美元短缺為何持續
據報，官方儲備在3月升至13億美元，但4月償還伊斯蘭債券後降至7.18億美元，減少約5.82億美元，降幅約45%。4月的儲備水準約可支應1.4個月的進口。
外匯總儲備不等同於可立即動用的資金。惠譽在扣除影響資金可用性的債務義務後，估計可用儲備為2.44億美元。惠譽也估計，債券還款後，主權發展基金截至4月底降至約2,100萬美元。
匯市已顯現壓力。據報，非正式市場美元匯率升至1美元兌20.50拉菲亞，相較之下，官方匯率固定在1美元兌15.42拉菲亞。按非正式匯率買美元，成本比官方匯率高約33%。這個差距反映的是民眾難以按掛鉤匯率取得外幣，並非官方宣布調整匯率。
馬爾地夫銀行也限制海外刷卡消費，並將客戶每月海外電子商務交易限制在30筆。這些限制顯示，即使政府已償還一筆重大債務，對外融資壓力仍會影響家庭與企業。
IMF工作人員表示，《外匯法》有助緩解外匯流動性壓力並累積儲備，但他們仍認為，必須進行更廣泛的經濟調整，才能維持匯率掛鉤制度。透過法規徵集更多外幣，本身無法消除美元收入與支出之間的缺口。
補貼成本上升，預算改善面臨考驗
IMF肯定政府在2025年增加收入及管控支出的努力。世界銀行估計，當年財政赤字占GDP的4.3%。不過，世界銀行也警告，支出節制部分來自延後資本支出，以及各部會與國營企業累積未付款項，形成拖欠款項。
6月初的財政數據顯示，壓力再度升高。財政部每週報告記錄，截至6月4日，赤字為1.106億拉菲亞；2025年同期則有略高於10億拉菲亞的盈餘。累計稅收從1,730億拉菲亞增至1,910億，增加約10%，主要來自營業稅及觀光商品與服務稅。
收入增加仍不足以抵銷支出成長。6月初補貼支出達23億拉菲亞，較去年同期高出近69%，且已達全年編列額約80%。公共部門薪資支出增加4.774億拉菲亞，達53億拉菲亞。
各機構對預算缺口規模的預測不一。世界銀行預測2026年財政赤字占GDP的10.9%，惠譽則預測14.6%，兩者都高於政府設定的7.1%目標。世界銀行的估值比目標高3.8個百分點；惠譽則高出7.5個百分點。
各機構對經常帳赤字的預測也不同。經常帳衡量一國與世界其他地區之間的貿易、所得及移轉收支。世界銀行預測赤字占GDP的20.6%，高於2025年的7.5%；惠譽則預測為17.5%。這是彼此不同的預測，並非一致認定的單一估值。
改革補貼須保障弱勢家庭
IMF在6月提出的建議，要求推動可信的財政改革，以抑制支出並增加收入。工作人員敦促當局延續2025年精簡資本支出的努力、檢討補貼方案，並加強對國營企業的管控。
關於補貼的建議，比籠統削減支出更具體。工作人員建議透過代理所得調查鎖定弱勢族群，並提升行政能力與服務輸送系統。代理所得調查是在難以取得可靠所得紀錄時，根據可觀察的家庭狀況估算其需求。
全球油價上漲之際，這項做法旨在降低公共支出，同時把援助導向最難承受物價上漲的家庭。聲明未說明新的資格門檻、補助金額，或個別補貼方案的調整時程。
IMF工作人員也指出，提高能源效率及轉向再生能源，有助降低未來補貼成本。加強監督國營企業也是優先事項，因為企業財務困難及治理弱點可能進一步增加預算負擔。改善公共財務管理，則有助讓支出承諾及成本更透明。
銀行、政府借款與貨幣政策
IMF在6月訪查期間形容金融體系穩定，但警告銀行與主權的連結程度偏高。當銀行持有大量政府債務時，其財務狀況便更容易受到政府償債困難影響。
據報，2025年新增政府融資近90%來自國內債券與國庫券，外部借款成本高昂，促使當局轉向國內貸款方。這些國內債務中，有很大一部分本身以美元計價。因此，轉向國內借款不一定能消除外幣償債風險。
銀行大量曝險於政府債務，也可能壓縮可供民間生產性投資使用的資金。IMF警告，這種連結若與其他經濟及政策狀況交互作用，可能危及金融穩定並限制經濟成長。
馬爾地夫金融管理局已恢復公開市場操作，IMF工作人員對此表示肯定。中央銀行可透過市場交易，運用這類操作影響銀行體系中的貨幣供給。工作人員建議持續進行公開市場操作以收緊貨幣情勢，同時加強銀行監理與危機管理機制。
建議的法律修正涉及中央銀行及金融業相關法律與規範。6月聲明未提供立法時程，9月完成磋商的公告也未說明這些建議是否已獲採納。
成長計畫與報告公布進度
除了眼前的融資壓力，IMF工作人員也呼籲採取措施，排除成長障礙、累積人力資本並提升氣候風險韌性。他們指出，與重要雙邊夥伴的貿易及金融協議已有進展，可能拓展外部需求來源。
訪查團也建議強化法治機構與治理，以支持民間企業。在公共預算及投資決策中納入氣候考量，有助將支出導向提升韌性的項目，並改善取得優惠氣候融資的機會。這類融資的條件通常比商業借款更有利。
這些都是建議，並非已核准資金或已完成專案的公告。6月聲明未列出可能取得的氣候融資金額，也未訂出落實整體改革的日期。
下一個資訊更新時點，將是當局同意公布後發布工作人員報告。目前尚未公布期限。在此之前，公開紀錄顯示董事會審查已完成，而初步評估提出了詳盡警告：及時還款與金融體系穩定降低了眼前壓力，但經濟成長疲弱、美元短缺與巨額融資缺口，仍有待政策因應。
重點整理
- IMF執行董事會於9月14日完成馬爾地夫2026年第四條磋商；工作人員報告尚未公布。
- IMF工作人員6月預測，2026年經濟成長約1%，預期2027年復甦。
- 償還5億美元伊斯蘭債券緩解了眼前的違約壓力，但同時伴隨儲備大幅減少。
- 惠譽估計，2026年下半年外債償債金額為5.35億美元。
- 世界銀行與惠譽的預測都顯示，財政赤字將高於政府設定的GDP占比7.1%目標。
- IMF優先事項包括精準補貼、加強國營企業管控、持續收緊貨幣政策及強化銀行監理。
- 詳細工作人員報告尚未公布日期。
