中國訂單比 Nvidia 庫存多出逾 130 萬顆晶片
中國科技公司已訂購逾 200 萬顆 Nvidia H200 人工智慧晶片，供 2026 年使用；據報 Nvidia 庫存約有 70 萬顆。根據 2025 年 12 月 31 日發布的報導，Nvidia 已接洽台灣積體電路製造公司（TSMC），商討增加產量，預計 2026 年第二季開始生產。
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這些數字顯示，眼前的庫存缺口超過 130 萬顆晶片。即使把所有現有庫存都分配給這些買家，也只能滿足不到 35% 的據報訂單。新增 TSMC 訂單的數量尚未公布，因此目前的生產討論還無法確定 Nvidia 能補上多少缺口。
這項商機取決於華府和北京的決策。美國總統 Donald Trump 於 12 月宣布，獲授權的中國客戶可購買 H200 晶片，但須支付 25% 費用。相關生產討論見諸報導時，中國當局尚未批准進口。
這項不確定性與強勁的運算能力需求並存。據報，主要中國網路公司占了大部分訂單；在它們眼中，H200 是對目前可取得硬體的大幅升級。另一方面，北京正推動國產晶片，據報也限制新建、接受政府資金的資料中心使用外國處理器。
因此，這個市場中，需求、進口許可和部署許可是彼此不同的問題。訂單反映客戶想買什麼，但不能證明晶片能進入中國，或能用於每一座規劃中的設施。
兩款晶片與生產時程
Nvidia 據報庫存包括約 10 萬顆 GH200 Grace Hopper 超級晶片，以及約 60 萬顆獨立 H200 晶片。兩款產品預計都將提供給中國客戶。GH200 將 Nvidia 的 Grace 中央處理器與 Hopper 圖形處理器結合，在單一產品中整合兩種運算硬體。
H200 屬於 Nvidia 的 Hopper 世代，採用 TSMC 4 奈米製程。Nvidia 正尋求提高產量，同時擴大較新的 Blackwell 產品供應，並為即將推出的 Rubin 系列做準備。由於客戶取得新一代硬體受到限制，舊世代產品仍具吸引力，因此這項計畫將延長舊款晶片的生產。
首批交貨預計來自現有庫存，目標是在 2026 年 2 月中旬農曆新年假期前送達，但仍須取得核准。第二季才開始的新增生產，趕不上首批出貨時程。開始生產也不代表已確定成品晶片的交貨日期。
目前報導所述的時程如下：
- 2025 年 12 月：Trump 宣布允許向獲授權的中國客戶銷售 H200，但須支付 25% 費用。
- 2025 年 12 月 31 日：報導指出，2026 年訂單逾 200 萬顆，Nvidia 正與 TSMC 洽談。
- 2026 年 2 月中旬農曆新年前：Nvidia 預計從現有庫存出貨首批晶片，但須取得核准。
- 2026 年第二季：預計開始新增 TSMC 產能，產量尚未公布。
買家為何看好 H200
據報 Nvidia 向中國客戶提出的價格約為每顆 27,000 美元，但實際價格會依訂單規模和客戶安排而異。預計一個 8 顆晶片模組售價約 150 萬元人民幣，先前可取得的 H20 模組則約為 120 萬元人民幣。
這代表模組價格上漲 25%。據報性能提升幅度則大得多：H200 的性能約為 H20 的 6 倍。H20 是 Nvidia 為中國市場設計、效能有所縮減的產品，後來遭北京當局禁止在中國境內銷售。
性能提升 6 倍，不應解讀為所有人工智慧應用都會快上 6 倍。實際表現取決於軟體、任務，以及運算系統的其他部分。不過，據報的性能差異說明，買家可能願意接受較高價格，以取得更強的實用運算能力。
預計的模組價格也據稱比灰色市場銷售的替代品便宜約 15%；灰色市場價格超過 175 萬元人民幣。以 150 萬元對比 175 萬元，折扣約為 14.3%；由於據報灰色市場價格高於比較基準，與約 15% 的估算相符。
以美元計價的晶片價格和以人民幣計價的模組價格，代表不同的採購安排。兩者都不能代表通用的最終付款金額；相關報導也未說明宣布的 25% 費用會如何反映在各客戶合約中。
字節跳動計畫提高 Nvidia 預算
據報，若中國允許銷售 H200，字節跳動計畫在 2026 年投入約 1,000 億元人民幣購買 Nvidia 晶片。這高於 2025 年約 850 億元的支出，增加 150 億元，約 17.6%。
這項預算顯示預計支出的規模，但並非已確認的 H200 採購總額。預算涵蓋 Nvidia 晶片，而據報的計畫仍以取得中國批准為前提。因此，若以單一報價除以整筆預算，推算字節跳動打算購買多少顆 H200，會得出誤導性的結果。
整體訂單數字顯示，對中國大型網路企業而言，取得性能更強的處理器仍有價值，儘管政府正推動國產替代品。據報需求主要來自人工智慧運算需求龐大的企業，而非經濟各領域普遍增加需求。
騰訊結合資本支出與海外運算能力
據報，騰訊也正尋求額外資金和運算能力。為擴充人工智慧基礎設施，該公司計畫發行 50 億美元債券。據報騰訊第二季資本支出達 528 億元人民幣，年增 176%，其中大部分用於人工智慧運算和資料中心。
支出增加 176%，代表約為前一年同期的 2.76 倍。這項資本支出數字反映較廣泛的基礎設施投資，並非已公開的 H200 晶片訂單。相關說法未說明其中有多少用於處理器，而非其他資料中心設備。
據報，騰訊也與 Oracle 簽訂為期 5 年、價值約 70 億美元的協議，透過東南亞資料中心取得約 10 萬顆先進人工智慧晶片的使用權。透過海外設施取得運算能力，與進口處理器並安裝在中國境內，是不同的方式。
這項區別攸關如何解讀需求。企業可以透過服務或租賃安排擴充運算能力，而不必在國內據點取得相關晶片。據報的 Oracle 協議並未指出這約 10 萬顆處理器是 H200，因此不應將其加進中國據報的 H200 訂單總數。
Nvidia 表示對中國銷售不會減少美國供應
擬議中的擴產計畫帶來實際的產能分配問題：Nvidia 在提高新一代產品產量的同時，也要滿足回升的中國需求並持續供貨給其他客戶。據報的庫存缺口顯示，光靠現有庫存無法滿足所有中國訂單。
有記者詢問擬議中的銷售與供應安排時，Nvidia 發言人表示，經授權的出口不會影響公司服務美國客戶的能力：
向中國獲授權客戶銷售經許可的 H200，不會影響我們供應美國客戶的能力。
這項保證並未披露 TSMC 追加訂單的規模、積壓中國訂單的完整交貨時程，或分配給各產品世代的產能。對於相關洽談，TSMC 拒絕評論，因此製造商尚未公開確認這項生產計畫。
Nvidia 也主張，將美國晶片排除在中國市場之外，會讓外國競爭對手受益。這是該公司爭取重啟銷售的理由之一，並不代表監管機關一定會批准進口，也不代表中國會放寬國內採購限制。
美國出口許可只是其中一項核准
Trump 12 月的決定，為 H200 出口重開一條可能途徑。此前，前一屆美國政府對先進人工智慧晶片實施管制，H200 因而遭禁售。宣布的安排適用於獲授權客戶，並包含 25% 費用；這並不代表 Nvidia 全系列產品都能不受限制地銷售。
截至 12 月 31 日相關報導發布時，北京仍在考慮是否允許 H200 進口。據稱，中國官員憂心取得先進外國晶片可能拖慢國內人工智慧半導體業者的發展，但尚未表明會立即反對 H200 出貨。
據報，一項仍在考慮中的提案可能要求買家每購買一顆 H200，就須按指定比例一併採購國產晶片。具體比例尚未公布，也不應將這項提案視為已實施的規定。
這種安排追求的政策目標，與美國收取費用不同。華府宣布的條件涉及取得美國技術；中國若設下採購條件，則是希望在企業取得外國處理器的同時，維持對本土業者的需求。相關說法尚未公布最終的中國進口決策，也未提供決策期限。
政府資助可能限制外國晶片的使用地點
另一項據報的中國指令要求，接受政府資金的新建資料中心專案使用國產人工智慧晶片。據報，完工進度不到 30% 的專案被要求移除已安裝的外國晶片，或取消計畫中的採購；進度較高的專案則將個別評估。
報導所述適用範圍需要謹慎界定。發布指令的監管機關未具名，指引適用於全國或僅限部分省分也不明朗。因此，現在就把它描述成公開確立、適用於所有新建資料中心的全國性禁令，並不恰當。
據報，這項指令涵蓋 Nvidia 的 H20、H200 和 B200 處理器。報導提及 H200 和 B200 曾透過灰色市場取得，所指的是美國出口管制禁止向中國銷售兩者的較早時期。Trump 後來對 H200 的決定改變了該產品可能的出口途徑，但並未表示 B200 出口也獲准。
據報這些規定可能影響廣泛。根據政府招標文件的檢視，自 2021 年以來，政府對中國人工智慧資料中心專案的支援金額已超過 1,000 億美元。許多設施都獲得某種形式的公共資金，但受指令影響的數量尚不清楚。
據報，中國西北部至少一項規劃中的專案已暫停施工。該專案由一家獲政府支持的民營科技公司開發，原定使用 Nvidia 晶片。因此，專案即使由民間持有，也不一定能排除在與公共資金相關的限制之外。
北京談國產技術進展，但未敲定進口政策
中國國家發展和改革委員會於 12 月 31 日說明國內運算發展情況。在委員會的記者會文字實錄中，發言人李超表示，在中國「人工智慧＋」行動帶動下，各類運算晶片需求快速成長，國產產品也正適配多種應用場景。
李超指出，包括超節點在內的叢集互連技術，為國產運算能力接近國際領先水準帶來機會。這類技術能將多組處理器連接起來，共同執行大型任務；它涉及運算系統的效能，而不只是單一晶片的能力。
李超也表示，供應鏈各環節將持續深化合作，進一步提升國產運算能力。這番說法反映北京對本土發展的重視，但並未宣布 H200 進口決策、確認據報的資料中心指令，也未提供比較基準測試結果。
據報，中國產品的性能已達到與 H20 相當的水準，但目前尚無相當於 H200 的國產產品。李超談到透過互連叢集推進技術的進展，採用的是不同衡量方式。多顆處理器組成的系統性能更強，本身並不能證明單顆國產晶片的性能與 H200 相當。
核心未解問題在於，這些政策將如何回應商業需求。Nvidia 據報的訂單積壓量超過庫存，客戶有大筆支出計畫，而北京正推動本土供應商。接下來的具體關鍵進展包括進口核准、最終採購條件，以及新增產量和交貨時程的確認。
重點整理
- 據報，中國企業為 2026 年訂購逾 200 萬顆 H200 晶片，Nvidia 庫存則約有 70 萬顆。
- Nvidia 已接洽 TSMC，商討新增產能，預計 2026 年第二季開始生產；產量尚不清楚。
- 首批出貨目標是在 2 月中旬農曆新年前，但須取得核准。
- 據報價格約為每顆 27,000 美元，或每個 8 顆晶片模組 150 萬元人民幣；實際條件因客戶而異。
- 據報，若中國允許銷售 H200，字節跳動計畫在 2026 年編列 1,000 億元人民幣的 Nvidia 晶片預算。
- 美國許可包含 25% 費用；中國的進口決策和可能要求採購國產晶片的比例仍未定。
- 據報，對接受政府資金的資料中心所設限制可能影響晶片部署，但適用地區尚不明確。
- 中國發展改革委表示，國產晶片和叢集技術持續進步，但未宣布 H200 進口裁定。
