食品通膨升高、銀行調高放款利率，印度央行升息至5.50%

10月升息已開始影響借款人

印度儲備銀行（RBI）於2026年10月7日將基準附買回利率（repo rate）調高至5.50%，為2023年2月以來首度升息。五天後公布的政府數據顯示，9月零售通膨率升至5.54%；與此同時，多家銀行已調高決定家庭與企業借貸成本的放款基準利率。

貨幣政策委員會（MPC）六名成員一致支持升息25個基點，也就是0.25個百分點。其中四人也支持將政策立場從中性轉為審慎緊縮，顯示在評估是否有必要進一步升息之際，傾向維持緊縮的貨幣環境。

這項決策回轉了2025年累計降息125個基點的一部分，當時repo rate從6.50%降至5.25%。之後，印度央行連續四次政策會議維持利率不變，直到10月才採取行動。

印度央行總裁 Sanjay Malhotra 說明央行目前面臨的選擇：

短期內不會降息，未來的政策行動只能是升息或按兵不動，將視情勢變化與經濟展望而定。

Repo rate是印度央行以合格證券為擔保，向銀行放款時採用的利率。調高利率會增加銀行體系的資金成本；隨著放款機構調整利率，客戶的借貸成本也會上升。與repo rate連動的貸款已開始顯現直接影響，不過既有貸款的還款變化，仍取決於各筆貸款的利率重設時程。

政策公告也將常設存款機制利率調高至5.25%，並將邊際常備融通利率與銀行利率調高至5.75%。這些配套利率有助於引導銀行與央行之間的借貸及存款條件。

食品價格推升9月通膨率逼近6%

政府於10月12日公布的通膨數據顯示，9月消費者物價較一年前上漲5.54%。通膨率連續第四個月高於印度央行4%的目標，並進一步逼近6%的容忍上限。

食品通膨率從8月的5.97%加速升至7.74%，單月增加1.77個百分點。範圍較廣的食品與飲料類價格上漲7.36%，高於前期的5.66%。對家庭而言，這代表每月預算中有更大比例得用於日常採購。

印度農村通膨率為6.08%，高於都市地區的4.88%，兩者相差1.20個百分點。因此，全國平均數掩蓋了印度農村地區面臨較沉重的價格負擔。

綜合消費者物價指數從108.74升至109.49；綜合消費者食品價格指數則從110.73升至112.17。這些指數反映一籃子商品與服務成本的變化；通膨率則衡量這些成本與一年前相比的變化。

印度央行將截至2027年3月的財政年度通膨預測，從5.0%上調至5.2%。央行預測7月至9月為4.9%、10月至12月為6.0%、1月至3月為5.7%。2027年4月至6月的通膨率預測為5.6%，顯示價格壓力可能延續至本財政年度之後。

油價與天候促使政策轉向

印度原油進口組合價格從7月平均每桶82美元，升至8月的90.2美元及9月的116.1美元。7月至9月漲幅約42%，對運輸、製造業及印度進口支出都會造成影響。

印度央行將每桶95美元作為本財政年度下半年的原油基準假設。9月原油進口組合價格比該水準高出約22%，使未來油價走勢成為通膨展望的關鍵。

印度央行估計，若原油價格比基準高出10%，通膨率可能增加約0.50個百分點，經濟成長則可能減少約0.15個百分點。因此，油價上漲會同時帶來兩項問題：推高商品價格，並讓家庭與企業可用於其他支出的資金減少。

西亞衝突再起及能源供應受阻，進一步增加這項風險。盧比走弱也可能加重成本，因為原油與許多進口材料皆以美元計價。

季風雨量不足與聖嬰現象持續，也威脅食品供應。聖嬰現象是一種氣候型態，指熱帶太平洋海水異常偏暖，可能使其他地區的降雨受到影響。降雨不足會影響農作物與即將到來的冬季作物播種季供水；農民通常在季風季過後播種冬季作物。

印度央行也關注經濟學家所稱的第二輪效應。燃料或食品價格初步上漲後，運輸業者可能調高運費、企業可能轉嫁成本，勞工也可能要求加薪以因應生活開銷，進而使價格壓力擴大。

2026至2027財政年度的核心通膨率，也就是排除食品與燃料後的通膨率，預估為4.4%。其走勢將協助政策制定者判斷漲價是否正在擴大至更多領域。印度央行表示，目前供應面壓力固化在定價行為中的證據有限，但也警告漲價正變得更加普遍。

經濟成長強勁，讓印度央行有升息空間

印度經濟在2026年4月至6月成長7.8%，高於印度央行先前預測的7%。在上調通膨預測之際，央行也將全年經濟成長預測從6.7%調高至7.1%。

銀行放款也大幅成長。截至9月15日，放款額較一年前增加18.1%，前一年同期為10.4%，加快7.7個百分點，顯示融資需求相當強勁。

經濟成長強勁，讓印度央行比經濟急遽放緩時有更大的升息空間。提高借貸成本可能抑制支出與投資，但委員會認為，經濟足以承受部分緊縮，而通膨風險則需要採取行動。

Elara Capital研究副主管兼經濟學家 Garima Kapoor 說明，具韌性的需求如何讓企業更容易將成本上漲轉嫁給消費者：

大宗商品價格持續承壓，可能推升通膨；在經濟成長仍具韌性的情況下，投入成本可以迅速轉嫁至零售價格。

國際利率也是一項制約因素。10月會議前，EY指出，美國聯準會近期升息25個基點、印度經濟成長展望、消費者與批發價格壓力，以及廣義貨幣供給持續成長，都是印度央行可能升息的理由。廣義貨幣又稱M3，包含通貨及多種銀行存款。

美國利率走高，可能降低以盧比計價投資的相對吸引力。這使印度央行在管理國內通膨之際，還必須留意資金流向與匯率壓力。

哪些銀行調高了放款基準利率？

印度巴羅達銀行、旁遮普國民銀行、印度銀行、印度海外銀行、印度銀行及RBL銀行在印度央行決策後調整放款基準利率。其中多家銀行的調幅與政策升息幅度相同，均為0.25個百分點。

• 印度巴羅達銀行將repo連動放款利率從7.90%調高至8.15%。
• 旁遮普國民銀行將repo連動放款利率從8.10%調高至8.35%。
• 印度銀行自10月8日起，將基準利率從7.95%調高至8.20%。
• 印度海外銀行與印度銀行將各自的repo連動基準利率從8.10%調高至8.35%。
• 截至10月7日，RBL銀行的repo連動放款利率為8.50%。
• UCO銀行自10月8日起，將UCO Float調高至8.30%，UCO Prime調高至5.50%。

這些基準利率是相關貸款定價的起點。客戶的最終利率也可能加上依貸款產品與借款條件而定的額外利差。以印度巴羅達銀行調整後的基準利率為例，比印度央行5.50%的repo rate高出2.65個百分點。

與外部基準利率連動的既有貸款，通常會在90天內重新定價。借款人可能面臨每月等額分期付款金額上升（通常稱為EMI），或還款期限延長，具體情況取決於合約及放款機構的還款政策。固定利率貸款則依約定條款辦理。

2026至2027財政年度上半年，新發放盧比貸款的平均利率已上升21個基點。10月的政策變動進一步增加壓力，尤其是利率直接追蹤repo基準的借款人。

存款戶與銀行股東面臨不同局面

新辦或續存定期存款的存款戶，可能獲得較高利率；但銀行的資金需求將影響調整速度。大量資金流入外幣非居民銀行存款（FCNR(B) deposits），為放款機構提供額外資金，降低了銀行立即積極爭取國內存款的必要性。

若貸款利息收入上升速度快於存款利息支出，銀行短期內可能受益。利息收入與利息支出的差額相對於獲利資產的比率，稱為淨利差。

ICICI Securities估計，視各銀行資產組合而定，淨利差可能增加5至10個基點。IIFL Capital估計，大型銀行的淨利差可能增加6至10個基點，每股盈餘預估則可能上修3%至5%。

IIFL Capital也計算，累計升息50個基點，可能使2026至2028財政年度銀行業每股盈餘年複合成長率提高至20%，高於原先預估的14%。這些預測取決於貸款利率重設、資金成本及借款人還款狀況。

銀行股反映了部分樂觀情緒。政策公告後的週五交易時段，HDFC銀行、印度國家銀行、Federal銀行、Canara銀行、Kotak Mahindra銀行及旁遮普國民銀行股價上漲約2%。Kotak Institutional Equities認為，較健全的資產負債表、更嚴格的放款標準及信用狀況較佳的企業借款人，應有助銀行承受利率週期變化。

印度央行也在回收銀行體系的多餘資金

印度央行的應對措施不只調整指標利率，也在回收多餘流動性，也就是銀行可隨時動用的資金，讓市場借貸成本更接近政策利率。

央行將現金準備金率（Cash Reserve Ratio）的最低每日維持比例從90%調高至99%。銀行現在每天都必須在央行保留更多規定的現金準備金，降低調度這些資金的彈性。這項措施調整的是每日維持要求，而非準備金率本身。

央行也安排於10月13日出售價值2.5萬億盧比的政府證券。買方付款給央行購入證券時，這類出售會從銀行體系抽走資金。

印度清算公司數據顯示，金融機構隔夜拆借的加權平均利率，也就是平均隔夜拆借利率，從10月9日的5.31%升至10月12日的5.43%。上升12個基點後，該利率更接近新的5.50% repo rate。

IIFL Capital估計，銀行體系流動性已從近期高峰的11兆盧比降至5兆盧比，減少約55%。剩餘的資金盈餘相當於銀行淨活期及定期負債的約2%；這項指標涵蓋相關存款及其他負債。

Choice Wealth副總裁 Mataprasad Pandey表示，回收多餘流動性有助於政策效果擴及整體經濟。銀行資金充裕時，借款或調高存款利率的需求較低，可能拖慢貨幣緊縮的效果。

匯率措施配合抑制通膨

印度央行也為國營石油行銷公司設立專用美元窗口，並收緊外匯衍生性商品規定。這些措施旨在緩解現貨市場的短期美元需求，並抑制押注盧比貶值的投機部位。

限制措施包括，禁止向非居民提供不可交割盧比衍生性商品作避險以外用途。避險是指使用金融合約防範既有匯率風險，例如未來付款，而非主要為了從匯率波動中獲利而建立部位。

措施公布後的一個交易時段內，盧比兌美元升值0.5%，至95.28；三個交易時段累計升值1.6%。先前收盤價為1美元兌95.78盧比。

Malhotra表示，印度央行一般透過貨幣政策追求物價穩定，並運用針對性的監管或監督措施處理金融風險。他說明兩項職責為何彼此相關：

若沒有金融穩定，就無法達成物價穩定的任務，因為穩定的金融體系是貨幣政策有效傳導的必要條件。

12月將是下一個重要政策考驗

經濟學家指出，下一次政策檢討預計在2026年12月。印度央行尚未決定是否進一步升息及升息幅度，將依新公布的通膨、油價、天候狀況與價格壓力擴散情形作出選擇。

預測普遍指向進一步緊縮，但升息幅度與期間各有不同。Elara Capital的 Garima Kapoor 預期再升息50個基點；Kotak的 Upasna Bhardwaj 認為還有25至50個基點的空間；YES BANK的 Indranil Pan 則預期12月升息，且整個升息週期累計可能達到100個基點。

SBI Capital Markets預測本輪升息累計75至100個基點。以先前5.25%的利率起算，repo rate將升至6.00%至6.25%。美國銀行（BofA）與瑞銀（UBS）預期累計緊縮約75個基點，並延續至2028財政年度上半年，也就是2027年4月至9月。

食品價格壓力預期持續多久，有助於解釋這些預測。瑞銀指出，天候異常可能在六至18個月後影響全球食品價格。由於天候干擾可能在11月至2月間達到高峰，瑞銀認為風險可能延續至2027年及2028年初。SBI Capital Markets則預期通膨會在2026年10月至12月見頂，政策週期於2027年4月至6月轉向。

財富管理平台Wealthy.in共同創辦人 Aditya Agarwal 指出，以下因素將左右12月是否再度升息：

印度央行將評估通膨壓力是否廣泛且持續，或是由食品價格等暫時性因素造成。核心通膨、原油價格、季風狀況及通膨預期的走勢也至關重要。

近期一連串事件顯示，政策焦點如何迅速從等待情勢明朗，轉向管理借貸成本上升：

• 2025年：印度央行累計降息125個基點，將repo rate降至5.25%。
• 2026年8月：MPC維持利率在5.25%及中性立場，同時評估通膨風險。
• 10月7日：MPC將利率調高至5.50%，並採取審慎緊縮立場。
• 10月8日：多家銀行調整後的放款基準利率生效。
• 10月12日：9月通膨率公布為5.54%，隔夜拆借成本升至5.43%。
• 10月13日：印度央行安排出售價值2.5萬億盧比的政府證券。
• 2026年12月：下一次政策檢討將評估是否有必要再度升息。

重點整理

• 印度央行將repo rate調高25個基點至5.50%，為2023年2月以來首度升息。
• MPC六名成員全數支持升息；其中四人支持審慎緊縮，Ram Singh與Nagesh Kumar則偏好維持中性立場。
• 9月零售通膨率升至5.54%，食品通膨率為7.74%，農村通膨率為6.08%。
• 印度央行將全年通膨預測上調至5.2%，經濟成長預測上調至7.1%。
• 多家銀行調高放款基準利率，既有借款人受影響的時間取決於各自的利率重設時程。
• 流動性措施正使市場利率更接近repo rate，經濟學家則預期12月將是下一個重要決策時點。