開罰 2.1 兆印尼盾，對象為受益所有人及市場參與者
印尼金融服務管理局（OJK）於 2026 年 10 月 16 日宣布，針對涉及 Dian Swastatika Sentosa、Barito Renewables Energy 與 Petrindo Jaya Kreasi 股票的涉嫌違規行為，處以總額 2.1 兆印尼盾、約 1.17 億美元的行政罰款。監管機關澄清，受罰對象是受益所有人及其他參與股票交易與配售的人士，而非這三家上市公司本身。
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最高額的罰款為 1.5 兆印尼盾、約 8,330 萬美元，涉及 Dian Swastatika Sentosa 股票（股票代號 DSSA）的交易。另有 5,000 億印尼盾、約 2,780 萬美元，涉及 Barito Renewables Energy 股票（BREN）的配售；另 1,000 億印尼盾、約 560 萬美元，則涉及 Petrindo Jaya Kreasi（CUAN）。
OJK 的澄清修正了最初所稱對這些公司開罰 6,120 萬美元的說法，當時 DSSA 相關罰款被列為 2,780 萬美元。完整的印尼盾金額明細顯示，DSSA 相關罰款是該數字的三倍，也說明了罰款總額為何更高。
OJK 資本市場、衍生性商品及碳交易監督執行主管 Hasan Fawzi 在雅加達的印尼證券交易所公布調查結果。受制裁對象包括交易商、承銷商、負責固定配售的相關人士，以及最終受益所有人。最終受益所有人是指實際擁有或控制投資的人，即使股權結構中表面上列有其他個人或法人。
這項公告涵蓋兩種不同類型的涉嫌不當行為：透過協同交易推高 DSSA 股價，以及以隱匿身分取得 BREN 與 CUAN 公開發行的大額配售。兩案都將焦點放在誰控制股票，以及股票如何進入市場。
OJK 如何追查 DSSA 涉嫌交易計畫
OJK 表示，個人與機構客戶透過多家券商買賣 DSSA 股票，進行有計畫、有組織的操作，推升股價。監管機關稱，交易調查涵蓋 2023 至 2026 年，但部分調查說明也提及較短的 2024 至 2026 年期間。
調查人員向券商索取文件，並追查交易相關人士之間的資金流動。OJK 在調查過程中傳喚至少 12 名證券公司董事、15 名個人及 11 家外國法人。
調查涉及涉嫌違反《資本市場法》第 91 條與第 92 條。該法經《金融部門發展與強化法》（簡稱 P2SK 法）修正。相關條文規範市場操縱，以及製造誤導性市場活動或價格訊號的交易。
一般投資人會觀察價格與交易活動，判斷其他買家是否真的有意買進某檔股票。協同交易可能扭曲這些訊號，使需求看起來比實際更強。OJK 表示，DSSA 相關交易大幅推高股價，並產生不法獲利。
OJK 也表示，發現證券公司董事違規，並暫停個別人士的專業執照。執照遭暫停，代表當事人從事受監管證券業務的能力受到限制。按 DSSA 相關罰款 1.5 兆印尼盾計算，該案約占 2.1 兆印尼盾罰款總額的 71%。
BREN 與 CUAN 公開發行發生了什麼事？
OJK 對 BREN 與 CUAN 的調查聚焦於首次公開發行（IPO），也就是公司首次向公眾投資人出售股票。監管機關表示，兩家公司在 IPO 一開始便將部分股票保留給與控制股東有關聯的團體。
據稱，與控制股東有關聯的各方在取得大額配售時隱匿身分。OJK 表示，結果是股權集中在特定團體手中，市場上可供交易的股票因此減少。
調查重點是固定配售，也就是將約定的股票配額分配給特定投資人的程序。這類配售通常涉及機構或大型投資人與承銷商往來；承銷商是協助籌辦及分銷發行股票的證券公司。OJK 的調查結果聚焦於隱匿身分，以及將配額分配給關聯方的情形。
OJK 向四家擔任承銷商的證券公司，以及三家負責為客戶保管與管理證券的保管銀行索取資料。調查人員追查相關資金流，並傳喚至少五名證券公司董事、三家保管銀行的代表，以及七名參與固定配售的人士。
OJK 對 BREN 與 CUAN 的調查指出，相關行為涉嫌違反《資本市場法》第 107 條及 P2SK 法修正條文。OJK 表示，調查發現股票委託單存在誤導性行為，且配售涉及不法獲利。Hasan 也表示，經查違反配售規則的投資人已接受調查。
股權集中為何攸關投資人
BREN 與 CUAN 都於 2023 年在證券交易所掛牌，但公開發售的股份比例不同。BREN 於 10 月 9 日掛牌，每股發行價為 780 印尼盾，公開發售股份占總股數 3%。CUAN 則於 3 月 8 日掛牌，每股發行價為 220 印尼盾，公開發售股份占 15.03%。
依上述數字計算，CUAN 首次公開發行的比例約為 BREN 的五倍。後續調查進一步追問股份分配細節：有多少股票流向與控制股東有關聯的投資人，以及配售背後的身分是否如實揭露。
截至 2026 年 3 月 31 日，BREN 的股權資料顯示，特定股東群體合計持有 97.31% 的股份。簡單相減後，該群體以外的持股為 2.69%。OJK 表示，調查中的配售做法限制了 BREN 與 CUAN 在市場流通的股票供應。
投資人將可在公開市場交易的股票稱為自由流通股。當供應量偏低時，大額買進或賣出可能較難在不影響價格的情況下完成。準確的股權資訊有助投資人了解實際可供交易的股票數量，以及表面上彼此獨立的持有人是否有所關聯。
調查範圍不只三檔股票
OJK 將這三檔股票都列入高股權集中度（HSC）名單，用以標示股權集中在特定持有人手中的股票。監管機關對該名單的調查範圍遠超 DSSA、BREN 與 CUAN。
負責 OJK 資本市場監督的執行主管 Hasan Fawzi 在雅加達的記者會上說明調查結果：
「HSC 名單上的 61 檔股票中，已有 31 檔完成調查，並出現可能涉及資本市場刑事違規的跡象，」Hasan 說。
這 31 檔約占名單 61 檔股票的 51%。OJK 的說法顯示，仍有相當數量的案件需要進一步執法調查，包括檢視交易行為、持股關聯及資金流向。
OJK 表示，2026 年 1 月至 10 月期間，制裁及執法行動涉及 835 個對象。OJK 監事會主席 Friderica Widyasari Dewi 表示，資本市場改革自 1 月開始推動，執法是改革工作的一環。
MSCI 警示提高印尼面臨的壓力
這項制裁公告發布之際，全球指數提供商 MSCI 正對印尼市場標準發出警示。印尼股市當日收盤下跌 12%，創下 1998 年以來最大的單日跌幅。
MSCI 對股權資訊不透明、疑似協同交易，以及投資人進入市場遭遇障礙等問題表達疑慮。印尼目前被列為新興市場，但 MSCI 於 10 月表示，若印尼未能在 11 月檢視前展現實質進展，正考慮就其是否應被列為獨立市場進行諮詢。
MSCI 指數是投資參考基準。部分基金會複製指數成分，其他基金則以指數作為績效比較基準。若股票遭移出市場關注度高的指數，追蹤該指數的基金可能必須賣出相關持股，因此市場分類對尋求國際投資的企業具有實際影響。
若被列為獨立市場，印尼將不屬於 MSCI 的已開發、新興或前緣市場分類。MSCI 曾表示，若將印尼調降至前緣市場，將不足以反映投資人所提疑慮的嚴重程度。
DSSA、BREN 與 CUAN 是 5 月遭 MSCI 印尼指數剔除的六家公司之一。因此，10 月的制裁公告發布時，這些股票早已失去該指數成分股資格，而印尼整體市場分類也再度受到檢視。
改革聚焦股權揭露與可交易股票
印尼的應對措施包括要求持股超過 1% 的股東揭露資訊，並規定自由流通股最低比例為 15%。這些措施旨在滿足投資人的兩項實際需求：確認重要股東身分，以及確保市場上有足夠股票可供交易。
Friderica 也說明，投資人分類制度將更加細緻，類別由九類擴增至 39 類。更精確的分類有助主管機關區分不同類型的投資人，並檢視持股與交易模式。
MSCI 在決定市場分類時會評估市場規模、流動性與可及性。流動性是指投資人能否在不造成大幅價格波動的情況下買賣。可及性則包括國際投資人能否取得可靠資訊、進行交易與交割，以及跨境移動資金。
OJK 表示，這三起案件源自先前的調查。Friderica 否認執法公告是因 MSCI 當天上午發布公告而起，並說明調查過程漫長且全面。相關交易的指控已討論約三年。
執法案件與改革措施之間有明確關聯：揭露規定處理隱匿持股問題，自由流通股規定則處理投資人可交易的股票供應。OJK 的調查結果顯示，這兩項議題都是 BREN 與 CUAN 配售案的核心。
BREN 與 CUAN 表示營運維持正常
BREN 管理層於 10 月 16 日表示，尊重相關決定，將配合並遵守資本市場規定。公司稱自身及子公司的營運均維持正常。
BREN 也表示支持 OJK 推動的印尼資本市場改革計畫。公司聲明指出，管理層仍專注於確保業務活動不受干擾。
CUAN 表示尊重 OJK 與印尼證券交易所的決定，並已準備好配合及提供執行決定所需的資訊。公司稱母公司與子公司的營運一切正常，業務、財務及其他承諾也都照常進行。
OJK 的澄清指出，財務罰款由相關持有人及市場參與者承擔。公司聲明則回應了員工、客戶與投資人關切的另一項問題：執法決定實施期間，日常業務活動是否能繼續進行。
重要日期與後續執法步驟
這些案件橫跨公司掛牌、數年的交易調查，以及即將到來的 MSCI 檢視。重要日期如下：
- 2023 年 3 月 8 日：CUAN 在印尼證券交易所掛牌，公開發售 15.03% 的股份。
- 2023 年 10 月 9 日：BREN 掛牌，公開發售 3% 的股份。
- 2023 至 2026 年：OJK DSSA 交易調查的主要期間；另有說法指出調查涵蓋 2024 至 2026 年。
- 2026 年 1 月至 10 月：OJK 表示，制裁及執法行動涉及 835 個對象。
- 2026 年 5 月：DSSA、BREN 與 CUAN 是遭 MSCI 印尼指數剔除的六檔股票之一。
- 2026 年 10 月 16 日：OJK 公布總額 2.1 兆印尼盾的罰款，並在雅加達說明調查結果。
- 2026 年 11 月：MSCI 預定進行下一次市場分類檢視。
印尼警察總長 Suyudi Ario Seto 表示，刑事調查局（簡稱 Bareskrim）將追查資本市場涉嫌違法行為的相關資訊與投訴。警方將先蒐集證據，再採取法律行動。
Suyudi 在記者會上談到警方的回應時說：
「當然，我們會根據蒐集到的證據採取強力行動，為資本市場相關問題提供法律確定性，」他說。
OJK 在此次公告中並未公布完整名單，列出每一名受罰對象及其個別罰款金額。後續工作包括執行行政制裁、持續調查並追查涉嫌刑事違法行為；11 月的 MSCI 檢視則是印尼更廣泛改革工作的下一個既定檢視時點。
重點整理
- OJK 宣布對與 DSSA、BREN 及 CUAN 股票相關的案件處以總額 2.1 兆印尼盾、約 1.17 億美元的罰款。
- 監管機關澄清，受罰對象是受益所有人及其他市場參與者，而非這三家上市公司。
- DSSA 交易違規相關罰款為 1.5 兆印尼盾；BREN 與 CUAN 配售案分別為 5,000 億及 1,000 億印尼盾。
- OJK 指控有人協同交易 DSSA 股票，並以隱匿身分取得 BREN 與 CUAN 的大額股票配售。
- 監管機關指出，其股權集中度名單上的 61 檔股票中，有 31 檔可能涉及刑事違規。
- BREN 與 CUAN 表示營運維持正常，並承諾配合調查。
- 警方計畫蒐集證據；MSCI 下一次市場分類檢視預定於 2026 年 11 月進行。
