台股盤中史上重挫3,737點後，台灣準備穩定市場措施

創紀錄重挫，監管機關面臨壓力

台灣基準股價指數11月6日早盤最多下跌3,737.67點，至37,837.05點，促使行政院長卓榮泰指示金融監督管理委員會準備穩定市場措施。這是台股史上盤中最大點數跌幅。

指數最低時下跌約9%，午盤前跌幅大幅收斂。這波賣壓出現在美股大幅下跌、外資持續賣超之後，人工智慧與半導體相關個股也承受壓力。

金管會主委彭金隆在前往高雄參加台灣週活動前表示，金管會當天下午將開會檢視交易情況並提出因應措施。他呼籲投資人保持冷靜，並表示儘管國際市場劇烈波動，台灣經濟基本面仍穩健。

放空限制是備受關注的措施之一。彭金隆提到金管會因應過去市場波動的經驗，但截至上午談話時，尚未確認新措施的內容、起始日期或實施期限。預計當天下午公布相關措施。

賣壓從何而來？

11月6日的跌勢，接續美國期中選舉結果出爐後科技股遭到賣出；市場也對影響人工智慧資料中心的政策感到不確定。投資人重新評估相關前景，台灣人工智慧與半導體類股因此承壓。卓榮泰也指出，中東局勢不明，以及全球主要市場大幅波動，都帶來影響。

根據台灣證券交易所資料，外資及陸資11月5日賣超台股新台幣1,024.61億元。賣超是指賣出金額高於買進金額，差額即為賣超金額。截至11月5日收盤，台股基準指數已較10月6日的49,822.55點下跌16.55%，之後隔天早盤再度重挫。

卓榮泰表示，政府將密切關注國內外交易情況，並視情勢變化採取因應措施。他也說，市場交易應由市場決定，並對台灣產業的獲利能力與發展潛力表達信心。

政府眼前的任務，是在投資人因應海外局勢之際，管理失序的交易情況。擬議中的工具著重於股票賣出的方式，以及投資人如何履行借款擔保義務，而非為指數設定底線。

2025年措施提供具體先例

了解目前討論措施最明確的參考，是金管會2025年4月公告。公告於2025年4月6日發布，推出三項臨時措施，實施期間為4月7日至4月11日，適逢清明節連假後開市。

金管會表示，美國對等關稅政策導致海外市場大幅下跌，而台灣市場因假期休市。投資人恢復交易時，必須一次因應數日來的國際情勢變化，且貿易政策仍有不確定性。

這套措施調降借券賣出的每日委託數量上限、提高另一種放空方式的最低融券保證金成數，並放寬可用來履行特定融資融券義務的資產範圍。其中兩項措施提高了押注股價下跌的難度或成本；第三項則讓投資人在券商要求補繳擔保品時有更大的彈性。

這些規定是11月討論措施的先例。彭金隆上午的談話並未說明金管會是否會重推這些措施、改採不同組合，或推出其他措施。

借券放空限制如何運作

放空者借入股票後賣出，希望日後以較低價格買回並歸還。扣除借券成本及其他費用後，賣出價與買進價的差額就是潛在獲利。若股價反而上漲，買回股票的成本就會增加。

台灣2025年的措施涵蓋兩種借券管道。就借券賣出而言，金管會將每日盤中委託量上限，從前30個營業日平均每日成交量的30%下調至3%。

這代表這項特定限制下的可委託數量減少90%。例如，若某股票前30個營業日的平均每日成交量為100萬股，相關上限就會從30萬股降至3萬股。

就融券賣出而言，金管會將上市及上櫃有價證券的最低融券保證金成數從90%調高至130%。保證金是借款人必須提供的擔保品。提高成數代表進行相同規模的放空，必須提供更多擔保品。

4月公告保留了特定業務的例外規定，包括部分避險及造市業務。造市者提供買賣報價，讓其他投資人可以進行交易；避險則是透過建立抵銷部位，降低其他投資或金融商品的風險。

市場崩跌時，擔保品放寬為何重要

2025年措施的第三部分，處理的是投資人被要求補繳更多擔保品的情況。投資人借款買進股票時，必須維持足夠的貸款擔保。若股票價值大幅下跌，可能觸發追繳保證金，要求投資人增補資金或資產。

無法滿足追繳要求的投資人，可能面臨股票遭強制賣出的情況。市場全面下跌時，許多投資人可能同時面臨追繳保證金，在買方已轉趨謹慎之際，進一步增加賣壓。

金管會允許投資人在證券商或證券金融事業同意下，使用其他具有市場流動性且價值可客觀評估的資產，補足特定差額。這項許可適用於融資買進應繳交的款項，以及融券賣出保證金差額。

實際好處在於提高彈性。投資人若在其他地方持有符合條件的資產，可以提供這些資產作為擔保品，而不必立刻籌措現金或賣出股票。不過，仍須取得券商同意，且資產必須能合理估值並在市場交易。

外資賣超仍是關鍵因素

外資及陸資11月5日賣超新台幣1,024.61億元，有助於理解為何放空措施只能處理部分賣壓。投資人可以直接賣出已持有的股票，不必借券；放空限制並不會禁止這類交易。

先前限制的適用範圍也不包括期貨交易，並允許特定避險交易。因此，新措施的影響將取決於其具體規定，以及賣壓有多少是透過其涵蓋的管道形成。

金管會11月5日曾表示，若市場出現缺乏合理依據的恐慌，以及相較國際市場過度下跌的情況，將評估放空限制。依此做法，台灣市場相較海外交易所的跌幅，也是決策考量之一。

對投資人而言，核心問題在於賣壓反映的是暫時性的出場潮、對企業獲利預期的改變，還是兩者兼有。收緊借券規定會直接改變交易條件；對人工智慧投資、半導體需求及美國政策的預期，則持續影響投資人持有股票的決定。

關稅衝擊下的因應措施如何演變

台灣因應2025年關稅衝擊的措施歷時數週，並未隨最初公告而告一段落。這段過程顯示，交易限制、政府買進能力與美國政策變化，接連在短時間內發生。

• 2025年4月6日：金管會宣布收緊放空限制、提高保證金成數並放寬擔保品範圍，最初實施期間為4月7日至4月11日。
• 2025年4月8日：台灣宣布啟動股市穩定基金，當時表示基金規模約為150億美元。
• 2025年4月9日：台灣基準指數收在17,391.76點，創下收盤低點。當天稍晚，美國總統川普宣布暫停對等關稅90天。
• 2025年4月10日：美國暫停關稅後，台股上漲9.25%。
• 2025年4月12日：金管會將臨時限制措施延長一週。
• 2025年4月19日：限制措施繼續實施，且未訂定固定截止日期。
• 2025年5月26日：受影響的交易規定恢復正常。

金管會在4月12日宣布延長措施時表示，投資人信心逐漸恢復，但關稅政策及其他國家的因應仍不明朗。監管機關指出，國際市場波動可能持續影響台灣。

先前干預措施的成效

金管會延長2025年4月的限制措施時，對其成效給予正面評價。金管會在聲明中形容，這些措施對投機性賣出的影響如下：

確實達到預期效果，有效抑制投機性賣壓

之後，台灣基準指數於5月23日收在21,652.24點，較4月9日17,391.76點的收盤低點上漲24.50%。在同一段市場回升期間，投資人也受到美國暫停關稅及台灣啟動穩定基金的影響。

一項回顧2008年以來五次主要放空限制措施的研究發現，其中四次市場約在三週內觸及收盤低點。2015年與2020年，相關限制上路後的首個交易日就是該次事件的收盤最低點。2022年的低點則出現在10月25日，距離首批措施實施約三週。

例外是2008年金融危機，當時即使實施全面放空禁令，市場仍持續下跌，跌幅又擴大約30%。在這些事件期間，政府與央行也採取了其他措施，包括穩定基金買進及美國貨幣政策支援。

放空限制也有代價。Alessandro Beber與Marco Pagano於2013年在《金融期刊》發表研究，檢視2008年金融危機前後約30個國家的限制措施。研究發現，限制會降低流動性、減緩價格反映資訊的速度，且普遍難以支撐股價；美國金融類股可能是例外。流動性降低，代表投資人在買賣時可能更難找到交易對手。

下午的決策將帶來哪些變化

金管會下午的決策將決定哪些投資人須遵守新規定，以及新規定何時生效。提高保證金成數會增加放空所需的擔保品；降低借券賣出上限會減少允許的委託數量；擴大擔保品範圍，則可讓符合資格的投資人有更多方式因應券商追繳要求。

措施期限與例外規定，和公告的主要內容同樣重要。台灣2025年4月的措施最初設定短期固定期限，之後因不確定性持續而延長。針對造市者及特定避險業務的豁免，則有助於在限制其他交易的同時，維持特定交易功能。

股市穩定基金若發揮作用，採取的則是另一種機制：運用獲准資源買進股票，支撐市場。放空限制會改變投資人放空股票的條件；基金介入則增加買進力量。

對持有股票或基金的家庭投資人而言，眼前值得關注的是下午公布的措施，以及市場的反應。台灣2025年4月的經驗顯示，國內措施可能與美國政策突然變化同時發生，兩者都會影響投資人看到的股價。

重點整理

• 台股基準指數11月6日最多下跌3,737.67點，至37,837.05點，午盤前跌幅收斂。
• 行政院長卓榮泰指示金管會準備因應措施，預計當天下午公布。
• 主委彭金隆尚未確認措施是否包含放空限制。
• 2025年4月的先例將借券賣出上限從30%降至3%，把融券保證金成數從90%提高至130%，並擴大可接受的擔保品範圍。
• 外資及陸資11月5日賣超台股新台幣1,024.61億元。
• 限制借券賣出仍無法阻止投資人賣出已持有的股票；海外科技股及美國政策仍是影響市場情緒的關鍵因素。