這波漲勢為何此時出現
中國股市在2025年重現活力。隨著主要股價指數攀升、投資人信心改善，中國大陸與香港股市市值增加逾3兆美元。衡量中國大陸大型股表現的滬深300指數今年上漲約16%。科技類指數則躍升至十年來高點。即使近期多項數據令人失望，漲勢仍持續加快。市場動能與經濟表現之間的落差，已成為核心爭論。多頭認為，股市反映出中國成長模式正在轉變，從房地產轉向先進製造、綠色能源與人工智慧。懷疑者則認為，這波漲勢已超前基本面。
有兩股力量最為明顯。經歷多年高儲蓄後，家庭正把資金從低利率銀行存款轉出。如今，散戶投資人約占中國境內每日成交額的九成。同時，北京當局的政策支持降低了市場對下行風險的預期。自2024年底以來，相關措施包括降息、調降存款準備率、放寬股票回購限制，以及強化市場基礎設施。結果形成股價上漲、情緒改善與資金流入增加的正向循環。這個循環能否持續，將取決於企業獲利和政策推動力道是否持久。
市場漲了多少
大盤指數顯示，這波漲勢規模可觀。MSCI中國指數2025年來上漲逾40%。上證綜合指數升至十年高點。在香港，恆生指數今年報酬率超過30%，恆生科技指數也來到近四年最佳水準。中國大陸股市中，滬深300資訊科技指數升至2015年以來高點。這些醒目的漲幅，反映資金大量湧入科技、消費平台與通訊產業。
漲幅也集中在少數權值股。阿里巴巴今年股價已翻倍。中芯國際上漲約180%。騰訊、百度和小米則上漲約60%。這種集中現象提高了大型網路企業在主要指數中的權重。如今，市值最大的三家公司占MSCI中國指數相當大的比重。許多小型公司也跟著上漲，但企業獲利並未全面跟上。在若干產業中，本益比上升，而非獲利預估改善，才是股價漲幅的主要原因。
投資人為何湧入
三大題材支撐這波漲勢。人工智慧的進展與晶片自主化推動，改變了市場對中國科技業的看法。家庭儲蓄轉入股市，增加了市場流動性。政策支持則提供過去幾次跌勢中所欠缺的安全網，包括強化市場基礎設施，以及當局釋出希望股市更健康發展的訊號。
人工智慧與晶片
年初問世的強大國產人工智慧模型提振市場，也重新校準了投資人對創新速度的預期。大型網路平台增加對資料中心、雲端運算能力與人工智慧應用的投資。國產晶片企業則受惠於確保關鍵硬體與軟體供應的政策推動。半導體產業部分領域的獲利動能已有改善。例如，寒武紀公布上半年獲利28.8億元人民幣，較去年同期成長逾40倍。投資人如今將人工智慧視為一種橫向技術，可提升零售、物流、娛樂與工業自動化等領域的生產力。若這項技術擴展至各產業，長期而言可能帶動現金流改善、利潤率更具韌性。
散戶資金與低存款利率
央行數據顯示，資金正穩定地從定期存款轉出。非銀行金融機構存款7月增加2.15兆元人民幣，8月增加1.17兆元。可迅速動用的廣義貨幣M1，8月年增6%，是2023年初以來最快增速。家庭儲蓄總額超過160兆元人民幣，但只有一小部分投入股市。存款利率下滑，加上對房地產仍抱持戒心，使股票相對更具吸引力。只要股市報酬仍具競爭力，這筆龐大儲蓄就可能成為後續資金流入的動力。
北京當局也著手抑制競爭激烈產業中的破壞性價格戰。監管機構已表示，將管控產能過剩領域的極端折扣。若企業能恢復部分定價能力，可能有助於汽車、電子產品與再生能源等產業提升獲利。投資人認為，這些措施是更廣泛努力的一環，目的是強化企業資產負債表並提高股東權益報酬率。
經濟景氣好壞參半
總體經濟數據仍顯示景氣疲弱。8月工業生產年增5.2%，低於前一個月的5.7%。零售銷售年增3.4%，不僅低於預期，也比7月放緩。出口增加4.4%。截至8月止，房地產投資年減12.9%，大幅萎縮，凸顯房地產業仍在漫長調整期。生產者物價已連續近三年為負，消費者物價通膨則逾兩年徘徊在零附近。部分供應鏈產能過剩、內需疲弱的雙重壓力，拖累了企業利潤率。
部分市場策略師認為，股市是在提前反映經濟終將好轉，而非反映當前狀況。摩根資產管理全球市場策略師朱超平如此形容：
截至目前，我們尚未看到總體經濟基本面出現轉折的跡象，不過當前的市場動能可能受到經濟結構改善預期的支撐。
半導體、人工智慧與再生能源等特定領域已出現初步穩定跡象。若以審慎方式執行限制極端削價競爭的措施，也可能有助於恢復利潤率。然而，房地產低迷仍拖累家庭財富與地方政府財政。這也是許多投資人將這波漲勢形容為押注未來改革與生產力提升，而非回應已經強勁復甦的原因。
榮景還是泡沫
市場對漲勢能否持續看法分歧。有些投資人認為，強力政策支持與大量閒置資金，是漲勢得以延續的理由。另一些人則擔心，估值已超前獲利。渣打銀行北亞區域投資長程建中指出，市場價格與經濟數據之間存在落差。
中國股市持續上漲，似乎與經濟基本面脫節。
蓮花資產管理合夥人暨投資長洪灝認為，整體市場尚未過熱，但警告部分領域顯得過熱。
整體市場幾乎沒有過熱跡象，但部分領域有些太熱。這還不是泡沫，但正朝著泡沫方向發展。
這些看法呈現出核心的權衡：市場動能強勁、流動性充裕，政策也提供支持。另一方面，合約研究機構和部分人工智慧概念股等特定領域的樂觀情緒過高，一旦獲利不如預期或持倉過度集中，股價便容易受挫。
領漲產業與熱門題材
科技、消費平台與通訊產業是這波反彈的核心。投資人青睞具備可信人工智慧發展藍圖、龐大用戶群與強勁現金創造能力的企業。智慧型手機供應鏈反彈，以及電動車產業出現穩定跡象，也支撐相關個股。網路巨頭將國產人工智慧模型整合至搜尋、電子商務、內容與廣告服務，同時增加雲端和資料基礎設施的資本支出，以支援相關業務。隨著這些大型企業同步上漲，對指數的帶動效果也愈發明顯。
半導體與運算能力相關硬體也走揚。發展國產晶片能力的政策推動，加上伺服器和網路設備需求穩定，帶動部分供應商的獲利預期。不過，漲勢並非全面普及。合約研究機構和部分人工智慧相關企業的估值，已高於歷史區間。這反映投資人願意為符合戰略優先方向的成長題材支付更高價格；但若本益比攀升、獲利展望卻未相應改善，挑選個股就格外重要。初級股市也開始活絡，愈來愈多科技公司赴上海與香港上市，創辦人希望能在更靠近本土的市場籌資。
外資回流
全球投資人在長期觀望後，正重新投入中國市場。避險基金積極布局中國境內A股。跨境資金流入多種資產，這種情況近年相當罕見。市場如今在錯失中國全面反彈機會的焦慮，以及對政策風險與地緣政治緊張的顧慮之間拉鋸。這種轉變相當重要，因為外資參與有助於增加流動性、改善價格發現。
估值有助於說明部分吸引力。中國股票的交易估值高於十年平均，但仍低於標普500指數。對許多全球資產管理業者而言，相較之下仍偏低的估值倍數、人工智慧帶來的獲利成長潛力，以及政策對資本市場的高度重視，促使他們審慎重返市場。當局採取的措施，包括擴大衍生性商品市場的參與管道、鼓勵股票回購，以及改善市場監管，也讓機構投資人相信交易環境正在改善。這些都是漸進式改變，但有助於長期資金逐步增加。
可能打斷漲勢的風險
市場短期內最大的風險，是股價與獲利之間的落差。即使股價上漲，市場對中國主要指數2025年和2026年的獲利預估仍持續下修。這代表漲幅中有更大一部分來自估值擴張；若經濟成長停滯，估值可能迅速回落。另一項風險是槓桿。散戶參與帶來活力，但若融資水位升高、投資人受新聞牽動，也可能放大市場波動。監管政策突變仍是變數。過去對科技、教育與房地產業的整頓，至今仍影響投資人信心。若規則突然改變，投資人可能要求更高的風險溢酬。
外部壓力也可能造成衝擊。先進晶片出口管制、收緊投資審查，以及全球經濟成長放緩，都可能限制製造業的上行空間。房地產下行尚未化解，持續壓抑家庭信心並影響銀行資產負債表。地方政府財政吃緊，未償付債務估計超過1兆美元。強勁股市或許能透過提高股利收入，以及變現股權持有的機會發揮幫助，但若房地產持續萎縮，仍無法完全抵銷其拖累。
投資人應關注什麼
市場具有前瞻性，因此即使近期數據疲弱，這波漲勢仍得以延續。若要從情緒推動轉為基本面支撐，有幾項指標值得留意。大型網路與硬體企業的獲利，必須跟上人工智慧題材。若價格紀律得以維持，汽車、太陽能與消費性電子產業的獲利能力應會改善。房地產銷售即使在較低水準止跌，也能減輕家庭財富的一項重要拖累。監管機構若明確說明如何處理產能過剩，便能在不損害就業的情況下改善利潤率。外資持續流入、國內基金增加股票配置，也有助於支撐流動性。最後，家庭消費若轉強，將能證實生產力提升有望帶動更廣泛的經濟成長。
重點摘要
- 今年中國股市市值增加逾3兆美元，滬深300指數上漲約16%，科技類指數則升至十年高點。
- 人工智慧進展、家庭儲蓄從存款轉入股市，以及政策支持，是這波漲勢的主要推動力。
- 總體經濟指標仍疲弱：8月工業生產增加5.2%、零售銷售增加3.4%，截至8月止今年房地產投資則下滑12.9%。
- 策略師看法分歧，有人認為股市與基本面脫節，也有人認為只是部分領域估值偏高，並非全面泡沫。
- 漲幅集中在大型科技股。阿里巴巴與中芯國際領漲，部分合約研究機構和人工智慧相關企業估值則顯得偏高。
- 外資回流，受到相較標普500指數仍偏低的估值，以及持續改善的市場基礎設施所吸引。
- 主要風險包括獲利落後於股價、散戶交易槓桿升高、監管政策轉變、出口管制，以及房地產長期低迷。
- 應關注人工智慧相關獲利是否落實、競爭激烈產業的價格紀律是否改善、房地產是否止穩，以及消費能否轉強。
