達瑪雅蒂劃清協調與控制的界線
印尼央行總裁德斯特里・達瑪雅蒂表示，儘管印尼央行與普拉伯沃・蘇比安托總統政府的合作更加密切，利率仍由央行獨自決定。她於2026年10月12日作出這項保證。此前，央行在5月和6月合計升息100個基點，9月則將基準利率維持在5.75%；投資人仍持續擔憂印尼盾走勢，以及政治力量對貨幣政策的影響。
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政府代表受邀參加央行每月貨幣政策檢討會議的部分議程。達瑪雅蒂也會參加與普拉伯沃的會議。她表示，這兩種安排都不代表政府能參與利率決定。
達瑪雅蒂在出任總裁前曾是央行第二號高層。她說明了與政府討論和印尼央行決策之間的界線：
當我們準備作出政策決定時，不論是升息、降息或採取其他激勵措施，我們都有完全的權限作出決定。
這項區分之所以重要，是因為爭論範圍不只限於基準利率。央行職權的變更、政府債券操作，以及政府將公款轉入商業銀行，都讓貨幣政策更加貼近政府的成長議程。
達瑪雅蒂的立場是，合作有助於財政與貨幣政策制定者朝同一方向努力，但央行不會因此放棄決策權。投資人正衡量這項保證，同時也關注印尼盾被形容為新興亞洲表現最差的貨幣、政府財政、出口政策變動，以及股市透明度等問題。
政府也否認干預利率決策
財政部長蘇阿哈西爾・納札拉在10月2日播出的電視專訪中，也作出類似保證。他表示，不會告訴印尼央行如何處理利率，並說明政府與央行各有不同職權。他形容雙方關係是合作與協調，而非由政府指揮貨幣決策。
這項區分有其實際意義。財政政策涵蓋政府支出、稅收與借貸；貨幣政策則包括訂定央行基準利率及管理貨幣情勢。一方的決策會影響另一方，因此即使權限各自獨立，雙方仍有必要溝通。
達瑪雅蒂表示，與政府定期討論的議題包括印尼盾及外幣政府債券發行、政府現金準備管理，以及刺激貸款需求的方法。這些議題可能影響流動性、借貸成本與印尼資產需求，但不代表政府必須決定政策利率。
總裁也說明，為何她認為與總統會面並不牴觸央行在國家體制中的定位：
在印尼，總統既是政府首長，也是國家元首。印尼央行隸屬於印尼這個國家，因此，如果總統想了解最新發展，我認為這很正常。
這些保證並未消除所有對央行獨立性的疑慮。基準利率由誰掌控是一個問題；央行其他操作是否日益服務於政府融資目標，則是另一個問題。
匯率承壓數月後，央行迎來人事更迭
達瑪雅蒂是在裴瑞・瓦吉約於7月底離任後接任。多數報導稱瓦吉約突然請辭，但有一篇評論則稱他遭普拉伯沃罷黜。兩種說法對他離任的情況描述不同，但都指出，曾任其首席副手的達瑪雅蒂接掌總裁職務。
對於交接時間，報導說法也不一致：多數稱她於9月接任，另有一篇摘要則稱她在瓦吉約7月離任後的次月接任。一篇學術評論指出，她於9月2日宣誓就職，任期為2026年至2031年。
這段時間序列顯示，人事交接發生在更長期的壓力之中：
- 2026年1月中旬：提名托馬斯・吉萬多諾出任副總裁期間，印尼盾一度貶至1美元兌16,985印尼盾。
- 5月至6月：印尼盾進一步走弱，印尼央行累計升息100個基點。
- 7月底：瓦吉約卸任。該學術評論將他的辭職日期列為7月26日。
- 9月2日：根據該評論，達瑪雅蒂宣誓就職。
- 9月22日與23日：印尼央行將基準利率維持在5.75%。
- 10月2日與10月12日：蘇阿哈西爾與達瑪雅蒂先後否認政府掌控利率決策。
9月的就職交接讓市場稍感寬心。該學術分析記錄，當天印尼盾報1美元兌17,763印尼盾，自7月26日以來升值1.4%；雅加達綜合指數則報6,595點，同期上漲6.6%。這些漲幅顯示市場對交接的反應有所改善，但不代表印尼盾整體弱勢已經扭轉。另一篇報導指出，印尼盾今年兌美元貶值超過6%。
法律層面的爭論不只關乎總裁的承諾
印尼央行的獨立性建立在1997年和1998年亞洲金融危機後推行的改革之上。雅加達戰略與國際研究中心研究員德尼・弗里亞萬在4月10日發表的印尼央行獨立性分析中指出，1999年《印尼央行法》及其2004年修正案，讓貨幣政策免受政治壓力，並授權央行維持印尼盾穩定。
弗里亞萬以後續通膨紀錄作為比較：2016年起，平均通膨率為3%至4%；金融危機期間則約為58%。這些數字涵蓋的時期截然不同，但呈現危機及制度改革後所達成的穩定成果有多大。
2023年《金融部門發展與強化法》擴大印尼央行的職責，納入支付與金融體系穩定，以支持永續成長。弗里亞萬表示，該法形式上保留了央行的獨立性，但也讓央行角色更容易受到政策變動影響。
經濟學家蘇里亞普特拉・維賈克薩納與東南亞研究所研究員瑪麗亞・莫妮卡・維哈查，在後續一篇印尼央行職權分析中，探討第4/2023號法律及其2026年6月修正案。他們認為，法律所列的例外條款與政治監督限制了央行獨立性，也讓央行同時承擔貨幣管理與政府融資工作。
這些是學術界的評估，並非法院裁決。研究指出的法律與實務疑慮，超出了達瑪雅蒂所回應的較狹義問題：升息或降息的最終決定權在誰手上。
任命與監督為何令投資人憂慮
普拉伯沃任命其姪子托馬斯・吉萬多諾出任印尼央行副總裁，使這些疑慮更加受到關注。弗里亞萬記錄了1月中旬提名引發的市場迅速反應，同時提醒，全球利率、財政狀況及對治理的整體觀感也影響了市場反應。
因此，不能將印尼盾貶值歸因於單一任命。對其後續走弱也應同樣審慎看待：財政健全度、出口規則與股市透明度等疑慮，與貨幣政策獨立性問題並存。
維賈克薩納與維哈查檢視了2022年1月至2026年6月的月度資料，發現政策利率的變化模式約在2024年11月出現轉折。他們指出，利率與美國利率及銀行信貸成長的關係有所改變，而與通膨或匯率的關係則出現不同變化。
作者稱相關證據仍屬初步。統計關係出現變化，本身並不能證明政府主導了某次利率決策。他們憂心的是，如果信貸愈來愈受國家計畫與財政政策推動，傳統貨幣政策工具的效果可能減弱。
他們建議將物價與印尼盾穩定列為優先目標，取消國會具約束力的評估與解職權，並將央行在政府債券發行時的購買行為限於界定明確且具退場策略的危機情況。這些是建議，並非已宣布的改革或已有明確時程的待決事項。
升息後，央行另尋支撐印尼盾的方法
5月與6月合計升息100個基點，即1個百分點。基準利率從1月按兵不動時的4.75%，升至9月會議維持的5.75%。9月是央行連續第三次會議維持利率不變。
1月較早前的決定已顯示，央行將匯率穩定置於進一步寬鬆之上。到了6月，印尼盾創下歷史新低，促使央行採取更強力的利率應對。本文未提供6月匯率，因此無法與1月的1美元兌16,985印尼盾作精確比較。
升息後，印尼央行推出折價外匯避險工具。避險可讓投資人降低匯率波動侵蝕投資報酬的風險。達瑪雅蒂表示，折價措施可讓外國投資人持有印尼盾資產的報酬增加40個基點，也就是0.4個百分點，無須再次升息。
這與調高基準利率是不同的干預方式。這項措施降低使用相關工具的投資人管理匯率風險的成本，而非推高整體經濟的借貸成本。
達瑪雅蒂表示，未來利率決策將取決於經濟數據，央行已準備好在必要時採取行動。她沒有宣布再次升息或降息。據報導，通膨目標為1.5%至3.5%；央行9月決策則被描述為旨在支持印尼盾穩定、使通膨維持在目標範圍內，並維持經濟成長。
財政壓力讓界線更難維持
印尼政府的目標是在2029年前實現8%的經濟成長。弗里亞萬的分析指出，推動這項目標的融資空間有限：公債約占國內生產毛額的40%，財政赤字接近法定上限，即國內生產毛額的3%，稅收則約占國內生產毛額的10%。
根據該分析，2025年債務償付成本超過政府收入的45%。債務占經濟規模的比率，與債務償付成本占收入的比率衡量的是不同事項。政府收入偏低時，即使債務比率適中，預算負擔仍可能沉重。
維賈克薩納與維哈查指出，財政優先事項與銀行體系之間還有另一個連結。他們表示，根據財政部指示，印尼央行自2025年9月起，將政府帳戶中累積的預算盈餘共300兆印尼盾（約170億美元）轉入國營商業銀行。
這個數字高於2025年成長政策辯論期間提及的約200兆印尼盾。後來的分析提供的是自9月起累計的總額；較早的報導則描述當時存放的金額。若無更完整的明細，不應將兩者視為同一筆交易、卻因統計方式不同而出現差異。
學術研究作者表示，對國營企業的放款增速超過民營部門的兩倍。他們認為，這種信貸引導，加上購買較長期政府債券，雖可支持公共計畫，卻可能削弱貨幣政策與財政融資之間的區隔。
風險有一部分取決於額外流動性是否會透過其他貨幣操作抵銷。這種做法稱為沖銷，意指從其他地方回收資金，以抵銷注入的資金。若沒有抵銷措施，即使指標利率維持高檔，流動性增加仍可能讓通膨控制更為複雜。
外匯存底可提供支撐，但也須考量相關義務
截至9月底，印尼外匯存底為1,463億美元。達瑪雅蒂表示，這筆存底足以穩定印尼盾，其中也包括商業銀行以美元存放在印尼央行的資金。
部分市場估算，遠期負債約為300億美元。遠期負債是指日後才交割的交易所涉及的義務。這不等同於從公布的外匯存底中立即提領資金，但在評估未來外幣承諾時仍須納入考量。
估計的300億美元約為1,463億美元存底的20.5%。這項比較呈現的是該估算的規模，並非經核實的可自由動用存底計算。單純用前者扣除後者，無法證明央行介入市場的淨能力。
達瑪雅蒂表示，多數銀行將資金存放於期限一年的工具，這些存款也會展期。在談及銀行持續存放於央行的資金時，她說：
他們通常會有一筆所謂的『固定存量』，確保這筆資金一直留在這裡。
這是總裁對這些存款持續性的評估，並非公布的到期時程，也不是對估計遠期負債的詳細核對。她也表示，出口走強將更有助於支撐外匯存底。
本幣結算快速擴大
印尼央行也正設法降低貿易與投資結算對美元的依賴。達瑪雅蒂表示，截至8月，本幣交易額達494.2億美元，高於前一整年的257.4億美元。
因此，前8個月的交易額比前一整年多出236.8億美元，增幅約92%。由於統計期間不同，這並非與前一年同期相比的結果，但仍顯示交易額已達前一年度總額約1.92倍。
達瑪雅蒂表示，目前總額約四分之三以人民幣結算。以494.2億美元計算，這個約略比例相當於約371億美元的人民幣交易。交易集中於人民幣，意味著結算轉離美元的趨勢主要與一種替代貨幣有關，而非平均分布於各個交易夥伴。
印尼央行已與中國、日本、南韓及新加坡推動結算安排，與印度的安排則正在籌備中，但尚未公布完成日期。本幣結算可降低符合條件的交易取得美元的需求，但無法消除印尼對美元借款、國際資本流動或匯率壓力的曝險。
達瑪雅蒂眼前面臨的考驗，是央行在利率、流動性與債券操作方面的作為，能否符合其自主決策的保證。目前未公布下次政策會議日期、新的利率決策、法律改革時程，或詳細的外匯存底負債明細。已明確的進展是9月維持利率不變、總裁10月作出保證，以及央行持續運用利率以外的工具支撐印尼盾。
重點整理
- 德斯特里・達瑪雅蒂表示，儘管與政府的協調更加密切，印尼央行仍保有利率決策的完整權限。
- 5月與6月合計升息1個百分點後，9月基準利率維持在5.75%。
- 學術分析質疑，擴大的職權、政治監督及政府融資操作如何影響央行獨立性。
- 9月外匯存底為1,463億美元；部分市場估算遠期負債接近300億美元。
- 截至8月，本幣交易額達494.2億美元，比前一整年總額高出約92%。
- 未來利率決策將依據數據。央行未宣布新的利率變動，也未公布印尼與印度結算安排的完成日期。
