印度外匯存底減少近600億美元，支撐盧比為市場帶來壓力

7260億美元緩衝面臨日益升高的壓力

截至2026年10月9日當週，印度外匯存底降至7,260.27億美元，較9月4日創下的紀錄高點減少596.79億美元。印度儲備銀行（RBI）出售美元以支撐盧比，存底下滑之際，企業為防範匯率進一步走弱所需支付的成本也日益增加。

RBI每週統計資料補充報告顯示，最新一週存底減少85.78億美元，前一週則減少129.52億美元。存底較78,570.6億美元的高峰下滑約7.6%，但仍高於3月底及一年前的水準。

原油價格高漲、美國公債殖利率上升，以及外資持續流出，都推升美元需求。根據印度國家證券存管公司（National Securities Depository Limited）資料，今年迄今外國投資組合投資人淨撤出印度市場268億美元。

央行的因應措施如今不只是在市場上出售美元。RBI已為三家國營石油公司設立專門供應管道，並提高部分貨幣避險交易的成本。這些措施帶動盧比回升，但銀行與企業面臨交易活動減少、避險成本上升，以及債券價格承壓等問題。

對家庭而言，影響關乎進口能源及其他商品的價格；對企業來說，眼前的問題是今天取得美元，或為未來付款鎖定匯率，究竟要付出多少成本。

外匯存底各項目如何變動？

外匯資產是存底中規模最大的項目，最新一週減少71.42億美元，降至5,976.05億美元，約占當週存底總額跌幅的83%，較9月高點低505.63億美元。

黃金存底價值減少13.19億美元，降至1,050.94億美元。特別提款權（SDR）是國際貨幣基金（IMF）創設的國際儲備資產，減少1.09億美元，降至185.48億美元。透過涉及IMF會員國的安排，SDR可兌換成可使用的貨幣。

印度在IMF的儲備部位為47.80億美元。各份每週報告對其變動方向說法不一：多份報告稱減少1,000萬美元，另一份則稱增加1,000萬美元，但公布的期末餘額相同。

存底價值會因多種原因變動。出售美元會使存底減少，黃金價格及歐元、英鎊、日圓等貨幣匯率變動，也會改變存底的美元價值。舉例來說，即使RBI持有的歐元數量不變，歐元走弱仍會降低歐元資產的美元價值。

最新存底總額仍比2026年3月底高349.20億美元，也比一年前高282.44億美元。外匯資產較3月底增加453.23億美元，黃金存底則減少103.01億美元。因此，印度近期累積的存底已有相當部分流失，但總量仍高於上述兩個比較時點。

壓力如何逐步累積

存底創高之前，印度透過一項特別優惠的換匯方案吸引印度僑民存款，帶來大量資金流入。銀行透過該方案籌得近1,330億美元。貨幣交換是指交易雙方先交換貨幣，並約定日後依指定條件換回。

事件發展顯示，政策焦點從吸引外匯流入轉為管理外匯流出，過程相當迅速：

• 6月8日：吸引外匯流入的特別措施開始生效。
• 9月4日：外匯存底升至7,857.06億美元的紀錄高點。
• 10月2日：存底為7,346.06億美元，當週減少129.52億美元；前一週則下滑約183.4億美元。
• 10月9日：存底降至7,260.27億美元。
• 10月10日：RBI宣布收緊貨幣衍生性商品規定，並為國營石油公司設立特別美元融通機制。
• 10月12日：石油公司專用管道開始運作，盧比升值約1%，至1美元兌95.77盧比。

10月措施是在RBI近四年來首次升息後推出。10月貨幣限制也將部分未提供基礎曝險文件的避險交易門檻，從1億美元降至500萬美元，並禁止重新預訂已取消的盧比貨幣衍生性商品合約。

RBI已投入多少資金？

銀行經濟學家估計，RBI自6月8日起透過即期美元出售，以及美元和盧比換匯交易，投入750億至800億美元。他們的估算會調整每週存底變動，以排除資產估值變化造成的影響。

這項估算涵蓋的期間較長，交易範圍也比存底自9月高點下滑的596.79億美元更廣。即期交易是立即交割貨幣；換匯交易則結合當下的貨幣交換與日後換回的協議，會影響美元供應，也會影響銀行體系中的盧比供應。

估計投入的金額約為今年稍早透過特別措施籌集的逾1,400億美元的一半。RBI尚未公布與這項估算相符的官方干預總額。

未來承諾也很重要。RBI在9月底的遠期美元淨負債約為2,000億美元。這些是涉及未來交付美元的承諾，因此評估央行的操作空間，必須同時考量目前資產及日後負債。黃金在10月2日估值為1,064億美元，也是存底的重要組成部分，但並非可立即動用的美元現金。

石油公司取得直接美元管道

印度石油公司、巴拉特石油公司及印度斯坦石油公司，如今可透過RBI特別管道，向指定銀行取得每日所需美元。此前，這些公司的大量採購需求必須與其他需求一同在即期市場競爭。

印度信用評等機構Icra企業評等資深副總裁暨共同主管普拉尚特・瓦西什特（Prashant Vasisht）估計，每月約有110億至120億美元的美元需求可因此移出即期市場。PwC印度石油、天然氣、燃料與資源業務合夥人暨主管馬納斯・馬朱姆達爾（Manas Majumdar）表示，印度去年原油進口額約為1,650億美元，平均每月約130億至140億美元。

這項機制讓三家公司取得美元的方式更為穩定可預期。這些公司的需求量大且固定，油價上漲也會增加支付供應商所需的外匯。馬朱姆達爾表示，印度原油籃子9月平均價格為每桶114.80美元。

Grant Thornton Bharat合夥人暨金融服務風險諮詢主管維韋克・艾耶（Vivek Iyer）說明，現行機制如何動用外匯存底：

「由於這是直接出售，每一美元都會直接從存底中扣除，因此這項管道只是暫時的橋接措施，並非長久之計，」艾耶說。

2013年的石油公司安排採用換匯交易；目前機制則是直接出售美元。因此，石油進口付款仍會持續，只是供應美元的工作更多由RBI承擔。民營煉油業者，以及購買黃金、國防設備和其他進口商品的買家，仍須透過市場取得外匯。

為何貨幣避險成本升高

RBI新規要求貸款機構，針對超過200萬美元的特定外匯衍生性商品交易，提存相當於盧比等值金額20%的資金。持有這筆現金會產生成本，銀行可能因此提高向客戶收取的費用。

企業會使用遠期合約等衍生性商品，預先約定未來付款所適用的匯率。預期將收到美元帳單的進口商，可使用遠期合約，讓盧比成本更可預測。這種保護稱為避險。

在岸美元兌盧比三個月遠期殖利率升至6.54%，創2016年5月以來最高收盤水準。這項報價殖利率是與預先鎖定未來交割美元相關的市場指標；個別合約的成本則取決於合約條件及期限。

孟買RBL銀行財務部主管安舒爾・錢達克（Anshul Chandak）形容市場影響如下：

「避險成本急升，市場流動性也變差，這些都是意料之外的後果，」錢達克說。

貨幣諮詢公司IFA Global執行長阿比謝克・戈恩卡（Abhishek Goenka）形容遠期市場「極度失序」，並建議客戶為近期需求避險。他表示，異常的定價使得借入盧比再換成美元，比直接借入美元更便宜。

RBI隨後澄清，限制適用於用來規避匯率風險的交易，而非銀行為客戶買賣外幣，以及維持市場運作所進行的交易。不過，錢達克表示，銀行仍預期客戶外幣交易將趨於低迷，並可能在10月至12月這一季因債券交易蒙受損失。

盧比走強，市場成本卻更高

盧比在措施實施前一度逼近1美元兌97盧比，之後回升至約95盧比。即使今年稍早大幅走弱，該週盧比仍升值約1.8%，成為當時區內表現最強的貨幣。

印度公債殖利率也升至三年多來最高水準。投資人評估油價高昂、外資持續流出的情況下，利率是否可能進一步上升。殖利率上升時，既有債券的市場價格通常下跌，持有這些債券的銀行可能因此蒙受交易損失。

外國投資人還要考量另一項因素：支付匯率避險成本後，印度資產能帶來多少報酬。瑞銀資產管理全球新興市場及亞太固定收益主管沙邁拉・汗（Shamaila Khan）表示，避險成本上升會提高瑞銀對印度資產要求的報酬率，但其策略觀點與資產配置並未出現重大變化。

汗指出，投資人需要具備以下條件：

「關鍵在於維持透明的架構，並確保避險與交易都能有效率地進行，」汗說。

壓力不只影響交易室。IMF上調印度經濟成長預測，預估2026至2027財年及2027至2028財年經濟成長率均為7%，並預測2026至2027財年消費者通膨率為5%。即使內需與投資支撐經濟成長，能源帳單上升及貨幣走弱仍可能壓縮家庭預算。

下一階段取決於哪些因素？

截至2026年6月底，印度外債為7,782億美元，較3月底增加154億美元。根據RBI資料，截至6月底的存底相當於外債的85.9%，低於3月底的90.6%。

經濟事務部4月檢討報告指出，截至2025年12月底，外匯存底相當於外債的94%。報告也估計，7,009億美元的存底可支應約11個月的進口。當前進口緩衝能支應多久，取決於目前進口支出，包括油價，以及存底規模。

投資人對盧比走勢看法不一。M&G Investments亞洲固定收益主管關毅羅（Guan Yi Low）表示，RBI的決心可能有助美元維持在1美元兌96盧比附近或以下。State Street Investment Management資深貨幣投資組合經理亞倫・赫德（Aaron Hurd）則預測，未來一年盧比可能從約95盧比走貶至99至100盧比。

油價、外資流向及貨幣避險成本，將決定市場需要多少支撐。油價下跌可減少持續性的美元需求，投資資金重新流入則有助補充供給。在此之前，每次干預都會動用可用資源，而這些資源同時也協助印度支付進口款項及履行外部債務。

重點整理

• 截至10月9日，外匯存底降至7,260.27億美元，較9月4日減少596.79億美元，跌幅約7.6%。
• 外匯資產占最新一週存底跌幅約83%。
• 銀行經濟學家估計，RBI自6月8日起出售美元及進行換匯交易，投入750億至800億美元。
• 特別管道可讓國營石油公司每月110億至120億美元的需求移出即期市場。
• 盧比反彈，但貨幣避險成本與債券殖利率大幅上升。
• 存底仍高於3月底及一年前的水準，但持續的石油需求與資金流出正對這道緩衝形成壓力。