更大幅度升息提案加入 10 月 22 日政策辯論
菲律賓中央銀行（BSP）前官員迪瓦・吉尼貢多（Diwa Guinigundo）和威爾海米娜・馬尼亞拉克（Wilhelmina Mañalac）呼籲央行考慮在 2026 年 10 月 22 日將基準利率從 5% 調升至 5.5%。通膨壓力已從食品和燃料擴散至其他項目，經濟成長卻依然疲弱。
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兩人的呼籲出爐前，9 月通膨率升至 7.2%，高於 8 月的 6.1%；披索兌美元匯率也走貶至 1 美元兌逾 63 披索。排除波動較大的食品和能源項目後，核心通膨率升至 4.7%，加深外界對物價漲勢日益持續的憂慮。
吉尼貢多曾於 2005 至 2019 年擔任 BSP 副總裁，馬尼亞拉克現與他一同擔任 GlobalSource Partners 的國家分析師。兩人在 10 月 20 日的評論中指出，儘管經濟產出低於潛在水準，仍值得考慮採取幅度更大的升息。
兩位分析師說明為何主張考慮更強力的應對措施：
這種幅度的升息『值得認真考慮，有助於穩定通膨預期，並抑制物價進一步上漲的風險。』
升息 50 個基點，代表政策利率調高半個百分點。多數受訪經濟學家預期升息幅度較小，為 25 個基點，也就是四分之一個百分點，屆時基準利率將升至 5.25%。
這項決策的影響不只限於金融市場。政策利率調高通常會增加家庭和企業的借貸成本。放任通膨不受控制也有代價：食品、交通和其他必需品會占用愈來愈多收入，讓家庭能用在其他開支上的錢變少。
因此，10 月的決策須在相互牴觸的風險間權衡。較大幅度升息可更有力地抑制持續性通膨；幅度較小的調整則能減輕對經濟的即時壓力，因為目前消費和投資已陷入低迷。
9 月數據為何改變了辯論
9 月通膨率高出 BSP 2% 至 4% 目標區間上限 3.2 個百分點。今年前 9 個月平均通膨率為 5.4%，高於央行 3% 的目標。
年通膨率在 8 月至 9 月間上升 1.1 個百分點，也與 4 月的 7.2% 持平，遠高於 2025 年 9 月的 1.7%。這些數字反映物價與去年同月相比上漲的幅度。
核心通膨率升至 4.7%，為 2023 年 10 月以來最高，對政策辯論尤其重要。這項指標排除波動較大的食品和能源價格，有助官員判斷漲勢是否正擴散至更廣泛的商品與服務。
吉尼貢多和馬尼亞拉克認為，即使最初的推力來自油價或食品短缺，漲勢擴散仍須受到關注。運輸業者、商店及其他企業可能面臨成本上升，並將成本轉嫁給消費者。勞工也可能要求加薪，以負擔價格更高的必需品，進一步增加企業成本。
經濟學家將這類情況稱為第二輪效應。BSP 正試圖避免最初的價格衝擊演變為成本與物價持續上漲的循環。
多數經濟學家仍支持較小幅度升息
一項訪問 22 名經濟學家的調查顯示，20 人預期升息四分之一個百分點至 5.25%，另有兩人預測升息半個百分點。另一項調查中，13 名經濟學家有 12 人預期升息，多數人支持調升 25 個基點。這是兩項不同的調查，受訪對象也不相同。
野村證券（Nomura）和德意志銀行（Deutsche Bank）都預期升息四分之一個百分點。野村指出整體通膨和核心通膨上升；德意志銀行則提到油價居高不下，以及成本上升可能擴散至整體經濟的風險。
Reyes Tacandong & Co. 資深顧問強納森・拉維拉斯（Jonathan Ravelas）支持幅度更大的升息；菲律賓群島銀行（BPI）首席經濟學家小埃米利奧・內里（Emilio Neri Jr.）也持相同看法，但部分取決於披索是否進一步走弱。在 13 人的調查中，經濟學家約翰・保羅・里維拉（John Paolo Rivera）是唯一預期 BSP 將利率維持在 5% 的受訪者。
大都會銀行（Metrobank）首席經濟學家尼可拉斯・馬帕（Nicholas Mapa）支持審慎升息四分之一個百分點，因為利率對於短缺和進口品價格高漲引發的通膨，抑制效果有限。聯合銀行（UnionBank）首席經濟學家魯本・卡洛・阿松西翁（Ruben Carlo Asuncion）也支持升息 25 個基點，在通膨風險和疲弱的內需之間取得平衡。
披索走弱透過進口成本增添壓力
披索在 10 月 15 日收盤價創下兌美元 63.06 披索的歷史新低。10 月 16 日盤中一度貶至 63.23 披索，之後回升至 62.985 披索收盤。數字愈高，代表買進 1 美元所需的披索愈多。
收盤回升只呈現部分情況。整個交易時段的加權平均匯率從 1 美元兌 63.049 披索貶至 63.068 披索，顯示當天成交的平均匯價略為走弱。
這波最新貶勢接續10 月 8 日創下的匯率紀錄，當時披索以兌美元 62.90 披索收盤。之後創下 63.06 披索的收盤新低，意味著購買 1 美元所需的披索又增加了 16 分。
披索走弱會推高進口燃料、設備和原物料以當地貨幣計價的成本。因此，油價上漲和貨幣貶值可能相互推升，增加運輸費用與生產成本。
BPI 首席經濟學家內里指出，若匯率出現以下情況，可能支持 BSP 在 10 月採取更大幅度的升息：
如果披索進一步貶值、逼近 64，BSP 可能考慮在週四升息 50 個基點，
國際外匯存底是該國持有的外幣及其他準備資產，可作為緩衝。這項存底在 2026 年減少約 130 億美元，截至 9 月底降至 999.97 億美元，創 3 年來新低。內里表示，在中東衝突持續時間仍不明朗之際，維持這項緩衝至關重要。
中國銀行（Chinabank）首席經濟學家多米尼・貝拉斯克斯（Domini Velasquez）對於利用利率支撐匯率抱持較審慎的看法。她指出，即使 8 月升息後，披索仍貶至約 62 披索。吉尼貢多也認為，BSP 應著重評估貶值對菲律賓物價和預期的影響，而不是守住特定匯率。
食品與天候風險延續至 2027 年
根據澳盛銀行研究部（ANZ Research）引用的數據，9 月米價通膨率達 20.3%。這代表米價比一年前高出約五分之一，直接壓縮家庭的食品預算。
聖嬰現象帶來另一項風險。這種氣候現象可能造成更炎熱、乾燥的天氣，干擾農業生產並減少供應。野村引述菲律賓氣象局評估指出，強烈聖嬰現象可能持續增強至 12 月，並延續到 2027 年上半年。
中國銀行估計，聖嬰現象可能使全年整體通膨率增加 0.25 至 1.57 個百分點，影響大多將在明年顯現。匯豐銀行（HSBC）預期 2026 年第四季通膨率平均為 7.3%，主要受食品價格上漲帶動。
BSP 總裁艾利・雷莫洛納（Eli Remolona Jr.）指出，聖嬰現象是央行面臨的首要通膨風險。他表示，8 月升息是預防性措施，考量了天候風險，以及大馬尼拉區首波調薪。
升息無法增加稻米供應，也無法壓低國際油價。升息的作用在於抑制借貸和支出，並讓家庭與企業相信通膨最終會回落至目標附近。
通膨預期之所以重要，是因為它會影響當下的決策。預期成本將反覆上升的企業可能提早漲價；預期商品會愈來愈貴的家庭則可能提前購物。吉尼貢多和馬尼亞拉克希望 BSP 降低這些反應相互強化、推升通膨的風險。
成長疲弱使緊縮政策代價更高
菲律賓經濟成長率從 2026 年第一季的 2.8% 放緩至第二季的 2.3%。上半年平均成長率為 2.6%，低於政府全年 3.5% 至 4.5% 的目標。
家庭支出成長率從第一季的 3% 放緩至第二季的 2.8%。家庭消費約占經濟規模的三分之二，因此即使成長略為放慢，也會影響許多企業。
吉尼貢多和馬尼亞拉克指出，若收入追不上物價，通膨本身就會削弱需求。家庭必須增加必需品支出，並削減其他消費。企業則同時面臨營運成本上升，以及客戶可支配支出減少的處境。
這種組合帶來停滯性通膨風險，也就是物價高漲、經濟活動疲弱或停滯同時發生。當前辯論聚焦如何降低這項風險，同時避免對信貸和支出造成過度壓力。
負產出缺口代表經濟產出低於潛在水準。閒置產能通常意味著升息應採取審慎態度。然而，兩名前 BSP 官員仍主張應及時採取行動，因為持續性通膨可能讓經濟復甦更困難。
升息也需要時間才會發揮作用，通常約需一年才能完全傳導至整體經濟。BSP 必須同時考量當前的疲弱情勢，以及先前升息所帶來的影響。
支出復甦可能改變權衡
政府基礎建設支出是外界預期經濟復甦的重要因素。與防洪工程相關的貪腐指控導致工程延宕，已對投資和公共支出造成影響。
預算管理部數據顯示，7 月基礎建設及其他資本支出為 896 億披索，較一年前的 933 億披索減少約 4%。1 至 7 月支出總額為 4,570 億披索，減少 2,565 億披索，降幅達 36%。
更廣泛的公共支出則呈現較強的勢頭。截至 8 月，總支出達 4.271 兆披索，較一年前的 3.954 兆披索增加 8.01%。這相當於全年 6.466 兆披索支出計畫的約 66.05%。基礎建設支出和總支出衡量的是政府活動的不同部分，因此兩者趨勢可能不一致。
BSP 總裁雷莫洛納表示，加快延宕的基礎建設工程進度可望支撐經濟復甦：
我相信政府一直積極努力加快基礎建設支出，我們預期經濟成長將在 2026 年第四季復甦，
內里認為，若經濟成長轉強，BSP 將更有信心判斷經濟能否承受進一步升息。中國銀行對基礎建設支出、家庭消費和民間投資較不樂觀，並認為 10 月升息可能是緊縮週期的最後一步。
世界銀行、亞洲開發銀行和國際貨幣基金組織已將菲律賓 2026 年經濟成長預測下修至約 3%。菲律賓統計局預定於 11 月 9 日公布第三季成長數據，這將是在 12 月政策會議前一項重要的檢視指標。
市場借貸成本已經上升
10 月決策公布前，政府借貸成本已上升。截至 10 月 16 日的參考利率數據顯示，政府債券殖利率一週平均上升 7.82 個基點。
10 年期政府債券殖利率上升 14.47 個基點，至 8.0184%；1 年期國庫券殖利率上升 11.12 個基點，至 6.3193%。
債券殖利率是投資人按當前價格買入後可獲得的報酬。債券價格下跌時，殖利率就會上升。通膨、貨幣走弱以及進一步緊縮政策的可能性升高之際，殖利率走高代表投資人要求持有政府債務須獲得更高補償。
交易量從前一週的 279.8 億披索降至 199.4 億披索。殖利率走高、成交量減少，顯示貨幣政策委員會宣布下一步決策前，金融情勢已在改變。
值得關注的日期與決策
BSP 今年已連續升息 3 次，累計調高基準利率 75 個基點。今年剩下的預定會議日期為 10 月 22 日和 12 月 17 日。
- 4 月 23 日：貨幣政策委員會調高政策利率 25 個基點。
- 6 月 18 日：第二次升息，再調高 25 個基點。
- 8 月 27 日：第三次升息四分之一個百分點，利率升至 5%。
- 10 月 20 日：吉尼貢多和馬尼亞拉克呼籲認真考慮升息半個百分點。
- 10 月 22 日：貨幣政策委員會預定決定下一步政策措施。
- 11 月 9 日：統計局預定公布第三季經濟成長數據。
- 12 月 17 日：貨幣政策委員會舉行 2026 年最後一次預定政策檢討會議。
巴克萊銀行預期 10 月和 12 月各升息四分之一個百分點，年底基準利率將升至 5.5%。若 10 月升息半個百分點，利率將立即達到該水準。內里的較嚴峻情境則預測，若中東衝突升高，12 月利率可能達 6%。
其他經濟學家預期 10 月將是最後一次升息，除非通膨或油價進一步惡化。10 月和 11 月的通膨數據、第三季經濟成長，以及 BSP 更新後的預測，都將影響 12 月決策。目前尚未公布 10 月的決策。
對家庭而言，當前最直接的壓力仍是必需品價格上漲。對 BSP 來說，任務是在限制借貸、就業和支出所承受的額外壓力之際，避免漲勢進一步擴散。
重點
- BSP 前官員吉尼貢多和馬尼亞拉克支持考慮在 10 月 22 日升息 50 個基點，將政策利率調高至 5.5%。
- 受訪經濟學家多數預期小幅升息至 5.25%。
- 9 月整體通膨率升至 7.2%，核心通膨率則升至 4.7%。
- 披索走弱、油價高漲和聖嬰現象風險都加劇了物價壓力。
- 第二季經濟成長放緩至 2.3%，使提高借貸成本的決策更加複雜。
- 第三季成長數據預定於 11 月 9 日公布，早於 12 月 17 日最後一次預定政策會議。
