數週內從11兆盧比降至4,620億盧比
印度銀行的超額現金從9月初的11兆盧比，降至2026年10月26日的4,620億盧比；印度儲備銀行（RBI）在捍衛盧比之際，限制了流動性支援。根據彭博經濟研究編製的指數，降幅約達96%，使銀行可用來應付付款需求及支應營運的緩衝資金大幅縮水。
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壓力已開始擴及銀行業以外。隔夜借款成本已高於RBI的5.5%政策回購利率，新發行銀行存單利率升至七個月高點，部分非銀行貸款機構籌資成本也增加。政府在債券標售中同樣面臨需求轉弱、借款成本上升的情況。
RBI已提供臨時資金，包括10月26日注入1.5兆盧比，但多次提供的金額都低於銀行要求。IDFC First Bank與Emkay Global Financial Services的分析師預期，緊俏情況將持續，並認為有限度的支援是抑制押注盧比貶值措施的一環。
央行如今面臨兩難：提高盧比借款成本有助支撐匯率，但同樣的緊縮也會推升銀行、金融公司及政府的融資成本。
現金減少為何有助捍衛盧比
10月稍早，盧比逼近歷史低點，促使RBI採取支撐匯率的措施。其中一個管道直接透過銀行體系運作：央行賣出美元並收回盧比時，除非透過其他操作把資金重新投入市場，否則流通中的盧比就會減少。
預期盧比將走貶的交易者，可以借入盧比並用來買進美元。盧比借款成本升高，會讓維持這類部位變得更昂貴，也可能提高避險、抵禦進一步匯率走弱的成本。
Emkay Global Financial Services首席經濟學家Madhavi Arora形容，流動性緊縮是刻意為之：
緊俏情況似乎是有意造成的，
Arora表示，RBI的行動似乎旨在提高對沖盧比走弱及押注盧比貶值的成本。她的分析有助說明，為何央行可能只提供足以維持付款運作的資金，而不恢復銀行9月持有的大量盈餘。
RBI總裁Sanjay Malhotra曾表示，貨幣政策有時可以因應金融穩定風險。被問及利率是否可能納入捍衛匯率的工具時，他表示，利率決策委員會「確實會審議」此事。央行尚未公布目前流動性緊縮將持續多久。
繳稅與現金提領加重壓力
商品及服務稅繳款、排燈節前的現金提領，以及每日現金準備要求收緊，也減少了銀行可動用的資金。繳稅會使資金從客戶帳戶轉入政府帳戶；提領則會把銀行存款轉為家庭與企業持有的現金。
較高的準備要求使銀行可用於其他用途的現金減少。收緊後的每日準備要求於10月16日生效；當時銀行已在因應外匯干預及季節性付款，這項要求又帶來一波資金流出。
ICICI Bank估計，10月23日銀行體系盈餘為5,000億盧比，相當於淨需求與定期負債的0.2%。這項指標大致涵蓋銀行存款及部分其他負債。相較於這些負債，如此微薄的盈餘代表銀行吸收突發付款需求的空間較小。
這波逆轉之前，市場曾有充裕現金，部分來自非居民外幣存款與RBI進行的換匯交易。這類交易會交換貨幣，並約定日後反向交易。RBI流動性調節工具下的每日淨吸收額，從7月平均1.2兆盧比升至8月的5.8兆盧比；當時央行正從體系中回收多餘資金。
銀行申請與獲配資金金額
RBI透過浮動利率回購標售提供臨時現金。在這類操作中，銀行以合格證券作為擔保並競標資金，借款利率由標售決定。操作期滿時，銀行必須償還資金。
10月標售結果顯示，資金需求一再超出供給金額：
- 10月14日：銀行間拆款利率開始持續高於5.5%的回購利率。
- 10月16日：每日現金準備要求收緊並生效。
- 10月19日：銀行申請約1.5兆盧比，獲配1兆盧比。
- 10月22日：銀行申請1.62兆盧比，獲配5,000億盧比。
- 10月26日：銀行申請1.86兆盧比，獲配1.5兆盧比。現金盈餘為4,620億盧比。
10月22日，RBI供應的資金約為銀行申請金額的31%。到了10月26日，供應比例升至約81%，紓解幅度增加，但仍有3,600億盧比的投標未獲滿足。這段期間提及的最大支援金額為1.5兆盧比。
一筆為期七天、金額達1兆盧比的回購操作，也提供銀行臨時資金。ICICI Bank預期RBI將進一步採取流動性操作，但臨時注資到期後仍須償還或以其他資金替代，才能因應持續的現金短缺。
借款成本上升，央行並未再調高回購利率
銀行間拆款利率，也就是銀行彼此隔夜借款的成本，期間從5.65%升至約5.9%。5.9%比RBI的5.5%回購利率高出0.4個百分點。
RBI在10月稍早將回購利率調高至5.5%，並將政策立場轉為「審慎緊縮」，顯示已準備進一步收緊政策。此後市場利率上升，說明正式政策決策之間，借款條件也可能變得更緊。
回購利率是重要的政策利率，但銀行也必須能以該利率取得資金。當現金短缺，且標售配額低於需求時，貸款機構可能得在市場上支付更高成本。這就是流動性管理如何在央行未宣布再次調高回購利率的情況下，推升資金成本。
週平均數據顯示，數個市場都承受壓力。拆款利率從5.48%升至5.70%，市場回購利率從5.37%升至5.66%，三方回購利率則從5.55%升至5.65%。回購交易是以證券作為擔保借款；三方回購則由中介機構管理擔保品與結算。
這些升幅使隔夜利率逼近RBI政策利率走廊的上緣。利率走廊是央行吸收隔夜資金時支付的利率，與透過緊急隔夜融資工具收取的利率之間的區間。
金融公司面臨更高融資成本
新發行、期限為三個月及六個月的存單利率，在前一週上升約40至50個基點，來到七個月高點。存單讓銀行得以在固定期間內借款。1個基點是百分之一個百分點，因此50個基點相當於半個百分點。
非銀行金融公司也要支付更高成本。其商業本票殖利率從10月中旬約7.85%升至約8.4%，上升55個基點。商業本票是企業發行的短期借款工具，並非傳統銀行貸款。
較高的融資成本可能壓縮金融公司的獲利，或促使它們在新放款時收取更高利率。對借款人而言，影響取決於貸款機構、貸款合約，以及新增融資成本多快反映在放款決策上。
非銀行貸款機構Capri Global Capital執行董事Ajay Manglunia談到，經濟情勢與油價可能如何影響投資人的要求：
目前利率走向仍有許多不確定性，但如果總體經濟情勢維持現狀，原油價格又逐步走高，投資人就會要求投資報酬率加碼，
Manglunia補充說：
借款成本曲線可能變得更陡。
這表示，投資人可能要求在較長期間的放款上取得更高額外報酬。隔夜指數交換利率在各期限也上升約30至60個基點。這類合約會以固定利率交換連結隔夜利率的利率，因此可用來衡量市場利率預期的變化。
政府債券標售顯示壓力升高
RBI在一場國庫券標售中拒絕所有投標。這場標售原定透過發行91天、182天及364天期證券籌集2,300億盧比。交易商認為，這項決定反映央行對投資人要求的借款利率感到不滿。
國庫券殖利率此前已大幅攀升。9月9日至10月14日期間，91天期國庫券殖利率上升64個基點，182天期上升83個基點，364天期則上升69個基點。
前一次標售的相應殖利率分別為5.73%、6.29%及6.49%。364天期國庫券殖利率比5.5%的回購利率高出99個基點，利差為四年來最大。
較長期政府債務也面臨壓力。10年期指標政府公債收在7.44%，高於前一交易日的7.39%，並創2022年11月4日以來最高水準。債券價格下跌時殖利率會上升，推高買方要求的報酬。
ICICI Bank對一場政府公債標售的評估指出，平均借款成本為7.60%，上升20個基點。投標總額為發行金額的1.9倍，低於長期平均的2.8倍。這項比率下滑，代表標售需求的緩衝空間縮小。
油價使RBI決策更為棘手
期間原油價格從每桶約100至105美元升至約115美元，使通膨疑慮加劇，也加重融資緊縮壓力。印度大量進口石油，因此美元計價的油價上漲會提高進口成本及外幣需求。
盧比走弱會讓這些進口品以本幣計價時更加昂貴。匯率壓力與油價上漲因此可能相互加劇，使RBI更難在抑制通膨風險的同時，放寬國內融資條件。
ICICI Bank預期，基準政府公債殖利率短期將在7.40%至7.60%之間波動。市場對12月可能調高回購利率50個基點的預期也升溫，但這仍是市場預期，並非已宣布的決定。
哪些因素可能緩解現金緊縮？
10月底政府支出可能讓資金回流企業與家庭，在稅款收入抽走資金後，重新增加存款與銀行流動性。總值3,540億盧比的政府證券也將到期，可能把現金返還給持有人。
這些資金流動可能減輕隔夜利率的壓力，RBI進一步進行回購操作也可提供額外的臨時紓緩。若美元持續遭到賣出、現金需求增加或準備要求維持高檔，則會產生相反效果。
投資人也關注美國聯準會、歐洲中央銀行及日本銀行當週的政策決策，以及美國第三季經濟成長數據。海外利率變動可能影響匯市交易，以及投資人對印度債務要求的報酬率。
對印度國內借款人而言，眼前的關鍵是銀行與金融公司為到期融資續借時，必須支付多少成本。10月數據顯示，即使正式政策利率沒有變動，捍衛盧比已透過印度貨幣與債券市場帶來代價。
重點整理
- 銀行超額現金下跌約96%，從9月初的11兆盧比降至10月26日的4,620億盧比。
- RBI多次提供的臨時資金少於銀行申請金額；外匯干預、繳稅、現金提領及準備要求都使現金減少。
- 銀行間拆款利率升至約5.9%，高於5.5%的回購利率。
- 銀行存單利率與非銀行商業本票殖利率上升，推高融資成本。
- 政府借款利率攀升之際，RBI拒絕一場總額2,300億盧比的國庫券標售所有投標。
- 政府支出與到期證券可能帶來紓緩，但油價上漲加重通膨與盧比壓力。
