貨幣成本的新參考基準
中國人民銀行將自2026年11月2日起，在每個工作日進行隔夜逆回購操作，目前利率設定為1.25%，使貨幣政策的主要參考基準從沿用多年的七天期操作轉移至隔夜操作。
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中國人民銀行公開市場業務操作室於10月30日在《2026年第13號公開市場業務交易公告》中宣布這項調整。公告也改變七天期操作的定價方式，並將數項相關借貸與流動性工具改採隔夜利率為基準，同時維持既有利率加減點幅度不變。
新參考利率比先前1.40%的七天期基準低0.15個百分點，也就是15個基點。1個基點為百分之1個百分點。經濟學家對這段利差包含多少寬鬆幅度看法不一：有人認為公告主要是調整政策操作方式，中信證券研究人員則認為，相關工具利率下調也帶有寬鬆意味。
對銀行而言，最直接的變化是有了更明確的每日隔夜借款參考利率。對家庭與企業來說，任何影響都會先透過金融市場及銀行定價傳導，才可能反映在貸款或存款上。公告訂定的是央行操作方式的調整，並未列出零售借款利率的調整時程。
央行每日將如何操作
人行公告包含三項操作調整：隔夜逆回購成為每個工作日的常態操作；七天期逆回購改為主要在繳稅期間及月底進行的招標操作；其他指定工具則將定價基準從七天期利率改為隔夜利率。
逆回購是央行以證券為擔保，暫時提供資金，並約定日後反向操作的一種方式。隔夜操作提供的資金可供使用至隔天；七天期操作則可使用一週。
隔夜操作將由人行固定利率，並邀請銀行投標資金數量。因此，銀行提出需求前，就能得知央行公布的價格。公告將利率訂為1.25%。
七天期操作的方式則有所不同：央行設定可供投放的資金數量，由投標者競標利率。得標者的利率可能各不相同。這樣一來，每日主要政策訊號便與央行在特定資金壓力期間提供的資金價格有所區隔。
隔夜利率為何成為主要基準
人行行長潘功勝10月19日在金融街論壇年會上說明改革方向。他表示，央行正研究將主要公開市場操作的期限改為隔夜，並讓相應利率成為主要政策利率。
潘功勝指出，現行架構存在期限不匹配的問題。DR001是存款類機構以合格證券為擔保進行隔夜借款時，市場密切關注的利率；它實際上已成為央行的操作目標，但央行主要操作及政策利率的期限仍為七天。
簡單來說，央行試圖引導隔夜借款價格，卻透過一週期借款價格發出最明確的訊號。讓這兩者的期限一致，能為市場提供更直接的參考基準。
潘功勝表示，隨著政策引導與利率走廊改善，隔夜市場利率已更加穩定。利率走廊是央行設定的一系列利率區間，旨在協助避免市場借款成本大幅偏離預期水準。
調整如何逐步形成
10月公告正式確立了央行已在使用的工具。隔夜逆回購操作於6月底開始，人行直到10月30日的公告，才首次對外公布其1.25%的利率。6月首次操作時，當時報導的利率也為相同水準。
- 2026年6月底：人行推出隔夜逆回購操作。
- 10月19日：行長潘功勝提出計畫，將隔夜操作列為主要政策工具。
- 10月30日：公開市場業務操作室發布第13號公告，說明新安排並公布1.25%的利率。
- 11月2日：每日隔夜招標，以及七天期操作與相關工具的新安排開始實施。
這項時程為銀行提供明確的實施日期與公開的參考價格。這項調整也讓既有工具更透明，而非首次向市場提供隔夜資金。
市場利率早已接近1.25%
10月30日，DR001加權平均利率為1.2890%，當月平均為1.2805%。10月期間，DR001大致在1.25%至1.30%之間波動，已低於原先1.40%的七天期政策基準。
因此，新的1.25%參考利率接近銀行原本支付的隔夜資金價格。10月DR001平均利率比新基準高3.05個基點，相較之下，原本比七天期基準低11.95個基點。這些數字有助解釋為何數名經濟學家認為，此舉是讓政策架構與市場實務接軌。
截至10月30日，隔夜逆回購操作已連續四個交易日達到1兆元人民幣的操作上限。連同市場利率來看，這顯示隔夜逆回購在成為每日常態工具前，已處理相當大的資金規模。
中信證券首席經濟學家明明表示，1.25%的利率大致符合當前隔夜資金水準，並傳遞穩定訊號。他預期調整後，貨幣市場利率將在隔夜逆回購利率附近運行。
七天期資金另有用途
人行將保留七天期逆回購，主要用於繳稅期間、月底，以及資金需求可能波動的類似時點。繳稅可能使資金流出商業銀行帳戶，銀行也會在申報日期前後調整資金部位。
一週期資金可協助銀行度過這些短期壓力時點，不必每天早上重新補足全部資金。隔夜操作將處理日常資金狀況；有需要時，七天期操作則可在較長期間提供支援。
明明表示，調整後的招標方式與中期借貸便利及買斷式逆回購的做法相似。在新制度下，七天期操作的得標利率可能各不相同，讓定價反映該特定期限的資金需求。
招商聯合消費金融首席經濟學家董希淼表示，職責分工更明確，有助市場區分日常流動性管理與央行主要政策訊號。七天期招標利率的變化，屆時可連同操作時機與目的一起理解。
相關利率隨新基準下調
公告也調整了臨時正、逆回購操作，以及面向海外央行類機構的回購便利工具所採用的定價基準。這些工具原有的基準利率加減點幅度維持不變，但基準從1.40%降至1.25%。
因此，這些連動工具的利率將下調15個基點。加減點幅度就是在參考利率上加上或減去一定數值。基準下調而加減點幅度不變，最終利率便會同幅下移。
中信證券固收團隊計算，根據臨時隔夜正、逆回購利率分別比政策利率高或低25個基點的規定，其利率區間將從1.15%至1.65%移至1.00%至1.50%。
利率區間仍為50個基點寬，但上下限都會降低。董希淼表示，採用共同的隔夜參考基準，將進一步鞏固其主要政策利率的地位；加減點幅度不變則可確保轉換期間的延續性。
經濟學家為何對寬鬆幅度看法不一
董希淼的評估著重於操作架構：每日進行隔夜操作應有助於讓DR001維持在政策利率附近，並降低繳稅日及月底對政策訊號造成的干擾。他表示，值得觀察的是隔夜利率能否在1.25%附近窄幅波動，以及其他工具的加減點幅度是否維持穩定。
中信證券固收研究人員則更重視利率差距。他們認為，隔夜與七天期政策利率相差15個基點，高於市場通常為將借款期限從隔夜延長至一週所收取的溢價。
他們的數據顯示，2026年DR007與DR001的平均利差為7.8個基點。兩項央行利率之間的差距，幾乎是市場平均利差的兩倍。他們也列出政府公債平均殖利率差距：三年期與一年期相差9.9個基點，七年期與五年期相差12.3個基點。
中信證券研究人員認為，1.25%的定價及相關利率下調都帶有寬鬆意味。兩種不同的評估著眼於同一項調整的不同面向：一方關注政策工具與操作目標接軌，另一方則關注新架構下相關工具的定價降低。
對債券、銀行與借款人的影響
中國公債市場對公告作出反應。10年期債券殖利率從1.638%降至約1.625%，下跌1.3個基點，之後在當天稍晚於窄幅區間內交易。債券價格上漲時，殖利率通常會下跌。
中信證券固收研究人員將這項公告置於股市與信用市場承壓的背景下。他們表示，截至10月30日，上證綜指與創業板指分別較年內高點低15.5%及44.9%。他們也提到，結合債券與其他資產的投資產品若遭遇贖回，可能引發拋售並加劇市場波動。
對銀行而言，每日資金參考利率更穩定，可讓資金管理及其他交易的定價更具可預測性。明明表示，這項改革也可能支持更多貸款定價基準，並改善市場利率下降傳導至整體融資成本的途徑。
家庭與企業會在傳導過程的較後階段感受到任何好處。隔夜資金成本會影響其他短期利率，進而影響債券殖利率，以及銀行對貸款和存款的定價決策。每個環節都還涉及其他考量，包括信用風險與客戶競爭。
國泰君安國際首席經濟學家周浩將這項調整與其他主要央行的操作安排相提並論：
「今天發生的事情，可以說是迄今最明確的訊號，顯示人行正朝採行隔夜利率操作體系邁進，類似聯準會、歐洲央行及日本銀行等主要央行採用的制度。」周浩表示。
從11月2日起，實務上的觀察重點將是每日招標，以及市場資金成本與1.25%的貼近程度。這項改革讓人行擁有更直接的每日操作工具，同時保留七天期操作，以因應臨時資金需求。
重點
- 人行將自2026年11月2日起，每個工作日進行隔夜逆回購招標，目前利率設定為1.25%。
- 七天期操作將主要用於繳稅期間及月底，採用固定數量招標，得標利率則可能各不相同。
- 相關工具將改採隔夜基準，加減點幅度維持不變，利率因此下調15個基點。
- 10月DR001平均利率為1.2805%，已接近新的隔夜參考利率。
- 經濟學家認同政策架構正發生變化，但對定價中包含多少貨幣寬鬆幅度看法不一。
- 直接影響將落在銀行資金及市場利率；家庭與企業借款成本的變化則會透過銀行定價逐步傳導。
