執政滿一年，40兆日圓舉債目標面臨壓力
日本政府正試圖在下一年度預算中，將新發行公債規模控制在40兆日圓左右，同時為擬議中的食品消費稅減稅、戰略產業投資及擴大國防預算籌措資金。首相高市早苗將於2026年10月21日迎來執政一周年；過去一年，匯市與債市大幅波動，讓這項挑戰更加棘手。
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高市政府上任時，日圓兌美元約為151日圓，到了7月底一度貶至近164日圓，創下約40年來最弱水準。日本指標公債殖利率，也就是投資人借款給政府10年所要求的報酬率，則從約1.6%升至9月底的3.115%，創下約30年新高。
高市否認其政策造成上述市場波動。她的內閣官員愈來愈常承諾維持財政永續，也就是讓支出、收入與借款長期保持在可控範圍。投資人正等待預算決策出爐，觀察政府如何讓這些承諾與高市標誌性的「負責任且積極的財政支出」政策相互配合。
市場信心已有回穩跡象。10月20日到期年限20年的公債標售，吸引創紀錄的需求。不過，幾項重大措施的資金來源仍未敲定，日本銀行10月30日的政策決定，也將再次考驗政府支出、通膨與利率之間的關係。
7月至10月有哪些變化？
內閣府記錄顯示，政府在經濟財政諮詢會議提出建議後，於7月21日通過2026年經濟政策方針。文件副標題將2026年定位為負責任且積極財政政策的第一年，並呼籲啟動日本的各項抱負。
政府研擬這份政策藍圖期間，有草案文字被解讀為不鼓勵日本銀行升息，助長了日本公債賣壓。投資人擔心，在通膨已加重家庭負擔之際，政府既想增加支出，又希望維持寬鬆貨幣政策。
幾個月來的主要發展如下：
- 7月21日：內閣通過年度經濟與財政政策方針。
- 7月底：日圓兌美元逼近164日圓，日本與美國聯手買進日圓。
- 9月1日：美國財政部長史考特・貝森特表示，他曾敦促日本結束再通膨政策。
- 9月底：日本指標公債殖利率升至3.115%。
- 10月19日：高市在國會駁斥外界對其經濟管理的批評，並承諾控制公債發行規模。
- 10月20日：到期年限20年的公債標售吸引創紀錄的需求。
- 10月30日：日本銀行預定公布下一次政策決定與最新經濟預測。
下一輪重要財政決策預計在2026年底前後出爐，屆時政府將編列2027年4月起的新會計年度預算，並制定涵蓋五年的新國防支出計畫。
日圓與公債殖利率為何息息相關
日圓走弱會使進口燃料、食品與原物料以日圓計價時更加昂貴。進口成本上升可能反映在家庭帳單與企業支出上，削弱加薪帶來的購買力。公債殖利率上升則造成另一種壓力，讓政府新增借款成本提高，並影響經濟其他領域的融資成本。
債券價格與殖利率走勢相反。投資人賣出既有債券時，債券價格下跌，新買家可獲得的報酬率則上升。投資人可能要求更高報酬，因為他們預期通膨升高、公債發行增加，或央行利率上調。
日本面臨這三方面的疑慮。高市的支出與稅務計畫受到檢視，全球通膨壓力升高，以及市場預期日本銀行將進一步升息，也推升了殖利率。
大和證券首席經濟學家末廣徹認為，國際情勢有助於解釋日本的借貸成本。他以2026年初至8月日本與美國殖利率之間的關係推算，若美國可比殖利率為5.07%，日本指標殖利率約為3.36%。然而，他分析期間日本實際殖利率為2.93%，低了0.43個百分點。他認為，過度的財政疑慮已緩解，但即將出爐的預算決策仍有風險。
高市否認再通膨派標籤
高市10月19日在國會直接回應批評。她提到外界將日圓疲弱與利率走高歸咎於她：
到目前為止，我受到很多批評，例如『高市弱日圓』和『高市高利率』。
接著她否認這些說法能代表她的政績：
我斷然否認這些說法。
她的政府表示，經濟更加強健、公共財政永續，有助恢復市場對日圓的信心。財務大臣片山皋月表示，高市並非再通膨派；經濟財政政策擔當大臣城內實則在9月表示，日本已不再需要再通膨政策。
再通膨是指透過政府支出與寬鬆貨幣政策刺激需求，並推升物價。政府近期的論述更強調投資能擴大日本的生產能力，而非單純鼓勵民眾與企業增加支出。
第一生命經濟研究所首席經濟學家、經濟財政諮詢會議民間議員永濱利廣表示，投資人誤解了政府的意圖。他說，諮詢會議並未討論貨幣政策，高市也已指示官員嚴格審查預算需求。
野村綜合研究所執行經濟學家、前日本銀行政策委員會委員木內登英則有不同看法。他認為，市場對財政風險的反應是自然的。他看到政府更加尊重央行的獨立判斷，也有意抑制公債發行，但表示最終預算結果才能看出財政政策是否真的改變。
美國施壓，政策討論更顯迫切
華府介入後，日本的政策辯論也成為國際議題。貝森特擔心，拋售日本資產可能蔓延至美國公債，尤其是日圓走弱時，日本機構或當局若出售海外持有資產，可能引發連鎖效應。
兩國政府隨後展開自1998年以來首次聯合買進日圓行動。行動後的下一個星期一，日圓回升至兌美元約155.23日圓，7月時則一度逼近164日圓。這項行動讓投資人開始考慮兩國可能再次協同行動。
貝森特之後敦促日本銀行提早升息，並於9月1日表示，他曾敦促日本結束再通膨政策。美國總統唐納・川普也在9月22日與高市會面時，對日圓疲弱表示關切。
買進日圓可透過創造需求迅速推升匯價。投資人面對的長期誘因，還取決於利率、通膨與對政府財政的信心。因此，日本政府正試圖同時處理政策本身及投資人對政策的理解，包括提供更多英文資訊。
國防擴張需要穩定長期財源
片山表示，預期增加的國防支出如何籌措，目前尚未作出決定。這位財務大臣週二說明了相關工作的原則：
至於如何籌措資金，我們將在充分考量財政永續、確保穩定財源的前提下，研議必要措施。
據歸因於政府官員的估算，預計在2026年底公布的新國防計畫，五年總額可能達70兆至80兆日圓，平均每年14兆至16兆日圓，但各年度實際分配金額與涵蓋範圍尚未敲定。
日本上一個會計年度的國防及廣義安全相關支出約11兆日圓，相當於國內生產毛額（GDP）的1.9%。這個數字包含海上保安廳等支出。政府也在考慮最終將國防支出提高至GDP的3.5%，但尚未將此比例定為最終支出目標。
提高企業稅是正在討論的財源選項之一。加稅可為經常性支出提供持續收入，但也會帶來政治代價。前首相岸田文雄的國防財源方案納入提高所得稅，卻一再延後，預定2027年才開始實施。
財政辯論也伴隨著日本軍事角色的更廣泛討論。政府4月決定放寬致命武器出口限制，引發包括東京一場估計有5萬人參加的5月反戰示威。片山表示，國防支出的決策將依據日本自身的獨立判斷。
食品減稅與投資也在爭取預算
擬議中的預算還包括為期兩年的食品消費稅減稅，以及為期14年的戰略產業投資計畫。兩者都需要資金，還得兼顧國防承諾，因此要達成將新發行公債控制在40兆日圓左右的目標並不容易。
末廣指出，投資人將關注四項決策：食品減稅如何籌資、當前會計年度第二次追加預算的規模、2027年度初始預算，以及政府未來數年的財政方向。
能源補貼也可能增加另一項支出需求。10月18日，自民黨副幹事長萩生田光一呼籲考慮在年底前後補助電費與瓦斯費。夏季補貼已於10月停止。政府可動用預備金恢復補助；若推出規模更大的方案，可能就需要追加預算。
末廣認為，若將原本列入追加預算的支出移至年度初始預算，約10兆至15兆日圓的成長投資或可為市場接受。這是他的評估，並非政府公布的撥款金額。
多摩大學客座教授真壁昭夫認為，要恢復信心，政府的政策決定必須符合承諾。他指出，高市10月5日發表政策演說後，日圓仍持續走弱，殖利率也不斷攀升。他警告，家庭可能透過進口價格、房貸利率，以及退休金與保險投資報酬變化，感受到相關成本。
日本銀行也面臨通膨考驗
日本銀行總裁植田和男在國會表示，基礎通膨已接近央行2%的目標。基礎通膨指的是政策制定者試圖從個別商品暫時性價格變動中辨識出的較持續性物價趨勢。
植田提到，中東衝突推升原物料成本、勞動市場緊俏，以及經濟溫和復甦。人工智慧帶動的全球需求強勁，也支撐日本投資與出口，同時增加物價壓力。
總裁警告，延後調整利率可能使市場預期通膨過高，進而推升長期借貸成本：
在基礎通膨接近2%、金融環境仍保持寬鬆的情況下，若未適當調整政策利率，市場可能憂心通膨超標，進而推升長期利率。
植田也表示，能提高生產能力的投資，長期而言有助緩和通膨。因此，政府宣稱支出將擴大供給的說法有其實際重要性：新產能需要時間建置，但支出可能更早刺激需求。
市場預期，日本銀行10月30日將維持政策利率在1.25%，此前該行於9月升息；12月則可能升至1.5%。10月20日公債標售前後的市場定價顯示，10月會議升息的機率僅約6.2%。
國際貨幣基金組織（IMF）呼籲持續緊縮貨幣政策，並制定涵蓋數年的財政框架。IMF亞太部主任克里希納・斯里尼瓦桑指出，追加支出與減稅的資金來源不明，是財政疑慮的來源之一。
公債標售需求創紀錄，稍獲喘息空間
10月20日的標售中，投標金額達發行額的5.84倍，高於前次標售的4.01倍，也高於過去12個月平均的3.73倍。結果公布後，到期年限20年的公債殖利率最多下跌0.06個百分點，降至3.710%。
法國巴黎資產管理公司資深債券策略師木村亮太郎表示，殖利率走高、財政疑慮緩解，帶動國內投資人需求回升。富國生命保險則表示，仍有空間稍微增加日圓債券配置、減少外國債券配置。
日本壽險公司管理的資產約2.5兆美元，其中約四分之一投資海外。它們的投資決策既攸關日本借貸成本，也會影響外國市場。財務省10月公布的數據顯示，2026年日本投資人淨賣出超過5兆日圓的外國債券，其中壽險公司的淨賣出額約2,890億日圓，不到總額的6%。
SMBC日興證券金融市場部門主管松本圭太表示，隨著殖利率上升，保險公司正謹慎買進日本公債。德意志銀行策略師大森祥輝也預期，保險公司會適度增持，而非大舉拋售海外持有資產。標售表現強勁，讓政府暫獲喘息空間；日本銀行10月30日的決策與12月的預算選擇，將有助決定投資人持續放款的條件。
重點整理
- 高市政府希望將新發行公債控制在40兆日圓左右，同時為減稅、產業投資與國防擴張籌資。
- 日圓7月一度逼近兌美元164日圓，指標公債殖利率則於9月升至3.115%。
- 國防財源尚未敲定，提高企業稅是討論中的選項之一。
- 10月20日到期年限20年的公債標售吸引創紀錄需求，顯示投資人買氣回升。
- 日本銀行下一次政策決定預定於10月30日公布。年度預算與新國防計畫預計在2026年底前後出爐。
