昂貴的石油衝擊波擴及整體經濟
截至目前可取得的每日價格資料，印度原油籃子在 2026 年 10 月平均每桶 120.08 美元，使該國主要原油進口基準逼近近 15 年來最高水準。油價上漲正擠壓燃料零售商、推高進口帳單，也增加政府為消費者與農民提供補助的成本。
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石油規劃與分析小組（PPAC）的原油價格資料於 10 月 23 日更新，顯示 10 月 22 日原油籃子價格為每桶 119.99 美元。10 月均價已接近 2012 年 3 月創下的 123.61 美元；「近 15 年高點」的說法即以此為歷史比較基準。
印度 4 月至 9 月進口原油支出達 906 億美元，高於一年前的 619 億美元。然而，進口量幾乎沒有變化，僅從 1 億 2,180 萬公噸增至 1 億 2,270 萬公噸。印度只多買了 0.7% 的原油，卻多付約 287 億美元。
國內燃料價格漲幅低於國際成本，因此消費者受到部分保護。儘管 5 月零售價格上調，石油行銷公司銷售燃料仍面臨虧損。同時，肥料成本上升也為中央政府預算帶來額外負擔。
Axis Bank Research 估計，若全年原油均價為每桶 100 美元，中央政府、各邦政府、公營企業與印度儲備銀行合計承擔的補助，相當於國內生產毛額（GDP）的 1.7%。10 月油價已比這項假設高出約 20 美元，因此衝擊會持續多久成為關鍵問題。
印度原油籃子價格上漲有多快？
PPAC 的月度數據顯示，油價在初夏走低後大幅反轉。印度原油籃子均價從 4 月的 114.48 美元降至 7 月的 82.04 美元，之後攀升至 9 月的 116.09 美元，10 月迄今則為 120.08 美元。10 月均價比 7 月高出約 46%。
原油籃子由甜原油與含硫原油的價格組成：甜原油以布蘭特定盤價為代表，含硫原油則以阿曼與杜拜原油為代表。甜、含硫指的是含硫量差異，會影響煉油廠加工原油的方式。PPAC 列出的 10 月甜原油與含硫原油占比為 65.27 比 34.73。
- 2026 年 4 月：印度原油籃子均價為每桶 114.48 美元。
- 5 月至 7 月：均價依序降至 106.23 美元、83.22 美元與 82.04 美元。
- 8 月與 9 月：價格回升至 90.19 美元與 116.09 美元。
- 10 月 22 日：當日原油籃子價格為 119.99 美元。
- 10 月 23 日：PPAC 更新的表格顯示，10 月迄今均價為 120.08 美元。
市場上也流傳 10 月均價為 121.25 美元的數字；PPAC 10 月 23 日的表格則列出日期明確的官方數字 120.08 美元。當時 10 月尚未結束，官方均價仍可能隨後續每日價格變動。
10 月 23 日星期五，布蘭特期貨盤中觸及 114.94 美元高點，背景是沙烏地阿拉伯民用與能源基礎設施再度遭到攻擊。布蘭特期貨與印度原油籃子衡量的油價組合不同，因此報價水準可能有所差異。
為何進口帳單增幅快於需求？
根據 PPAC 數據，9 月原油進口帳單達 154 億美元，較一年前增加約 47%。進口量增加約 7%，從 2,030 萬公噸增至 2,170 萬公噸。當月印度原油籃子均價為 116.09 美元，高於 2025 年 9 月的 69.61 美元。
印度進口的原油占需求量逾 85%，原油約占商品進口帳單的五分之一。這種依賴意味著，即使工廠、車輛與家庭沒有多用多少燃料，油價上漲仍可能大幅推高支出。
印度每年進口約 18 億至 20 億桶原油，若每桶價格持續上漲 1 美元，年度原油帳單可能增加約 20 億美元。最終成本也取決於進口量及印度實際支付的價格。
印度淨油氣帳單是能源進口支出扣除石油產品出口收入後的金額，9 月增加近 40%，達 134 億美元。4 月至 9 月則增加 35%，達 811 億美元。9 月進口液化天然氣（LNG）支出為 12 億美元，石油產品出口收入則為 48 億美元。
能源淨支出增加可能擴大經常帳赤字，也就是一國在貿易、服務與所得方面的對外收支差額。除非出口或其他收入增加足以抵銷，否則印度必須籌措更多外匯支付能源費用。
原油供應回升，運輸成本仍高
Jefferies 指出，不含伊朗的西亞原油出口量已回升至衝突前水準的 90% 以上。實貨原油升水，也就是實際油貨價格高於基準價格的部分，一週內下跌 65%，降至每桶 9 美元。
儘管供應回升，運輸成本仍居高不下。Goldman Sachs 估計，原油運費已從一年前每桶約 3 美元升至 20 美元以上。Jefferies 估計運費約為衝突前的 8 倍，占原油到岸成本逾 25%，此前約為 3%。兩家機構採用的比較期間不同，但數據都顯示運輸成本大幅上升。
Goldman Sachs 估計，每桶運費中約有 7 美元來自荷莫茲海峽周邊的戰爭風險，4 美元來自船對船轉運，4 美元來自船用燃料成本增加，3 美元來自改道與油輪運作效率降低，另有 2 美元來自閒置的伊朗船隊。新加坡船用燃料價格從每公噸 428 美元升至 919 美元，主要營運支出增加一倍以上。
荷莫茲海峽連接波斯灣產油國與國際航運航線。當地運輸受阻，加上紅海與亞丁灣之間的曼德海峽周邊遭遇威脅，使能源運輸更加困難且昂貴。到岸成本包含運送費用與原油本身的價格，因此即使供應回升，帶來的紓壓效果仍有限。
燃料零售商承受虧損，營收卻增加
Jefferies 以 15 天平均價格估算，汽油與柴油的行銷虧損分別為每公升 28 盧比與 34 盧比。其計算假設採購成本相當於印度原油籃子每桶約 120 美元。
當公司銷售燃料所得低於相關供應成本時，就會產生行銷虧損。煉油與零售是不同業務：公司可能從加工原油獲利，卻因國內價格受到抑制而在銷售汽油或柴油時虧損。
印度石油公司（Bharat Petroleum Corporation Limited）的業績顯示，這類壓力如何影響企業。2027 會計年度第二季，合併淨利年減 21%，至 4,863.05 億盧比；營收則增加 29.7%，達 1.57 兆盧比。營收因銷售增加而成長，獲利卻同步下滑。
4 月至 9 月，印度石油公司的合併獲利從一年前的 1 兆 3,030.51 億盧比下降 77%，至 2,990.35 億盧比。公司表示，西亞戰事期間原油價格高於每桶 100 美元，壓縮了行銷利潤。董事會也核准為安德拉邦煉油廠成立新子公司，顯示公司在獲利承壓之際，仍持續推動大型擴建計畫。
保護消費者的成本由誰承擔？
Axis Bank Research 於 10 月 23 日發布的評估，將公部門預估承擔的補助分為三部分。中央政府透過燃料消費稅減免、肥料補貼，以及控制國內桶裝瓦斯價格漲幅等措施，承擔相當於 GDP 0.8% 的成本。
石油行銷公司與各邦政府則透過承受行銷虧損及減少加值稅收入，合計承擔相當於 GDP 0.7% 的成本。印度儲備銀行承擔的比例估計為 0.2%，反映優惠外匯掉期與匯市干預相關的支援。
合計 1.7% 的估算涵蓋多個公部門機構所承擔的支援。消費者眼前支付的價格較低，政府收入、企業獲利與其他公部門資源則承擔較多支出。
Axis 估計，若零售燃料價格維持不變，原油每桶每多 10 美元，補助負擔就會增加相當於 GDP 20 個基點。1 個基點是百分之一個百分點，因此 20 個基點等於 GDP 的 0.2%。若全年油價均為每桶 120 美元，而非 100 美元，依此敏感度推算，額外補助約相當於 GDP 的 0.4%。
肥料與桶裝瓦斯加重預算壓力
4 月至 8 月的肥料補貼較一年前增加 21%。若目前成本走勢持續，2027 會計年度肥料補貼支出可能比預算估計高出逾 76%。這是有條件的預測，最終支出仍取決於價格、採購量，以及高能源成本持續多久。
天然氣是重要因素，因為它是尿素等肥料生產的重要原料。Jefferies 指出，現貨液化天然氣價格為每百萬英熱單位 29 美元；英熱單位是常用的能源計量單位，價格一週內上漲 12%。歐洲天然氣儲存量為 75%，低於一年前的 83%，在冬季將至之際增添壓力。
桶裝瓦斯也是公部門資源的一項支出。Axis 估計，2027 會計年度液化石油氣（LPG）未回收成本為 5,700 億盧比。「未回收成本」是指供應成本與按現行價格銷售所得之間的差額。
Axis 也指出，提高黃金關稅、對石油出口暴利收益課稅，以及動用經濟穩定基金，可能提供相當於 GDP 0.6% 的財政緩衝。這些資源可將中央政府的財政偏離幅度控制在 GDP 的 20 至 30 個基點，亦即 0.2 至 0.3 個百分點。這項估算取決於油價走勢及持續提供的支援。
煉油產品出口能抵銷衝擊嗎？
全球柴油短缺為印度煉油廠帶來增加獲利的機會。Jefferies 指出，2027 會計年度迄今，新加坡煉油毛利平均每桶 14 美元。汽油、柴油與航空燃油的價差分別為每桶 26 美元、69 美元與 68 美元。這些價差反映石油產品價格與原油成本之差，尚未扣除所有營運費用。
Kpler 表示，印度煉油廠的開工率已超過額定產能的 100%，主要受惠於維修停工時間相對有限。額定產能是參考基準；透過改善營運及調整原油種類，工廠有時能處理超出額定產能的原油。
Kpler 負責煉油與模型分析的首席研究分析師 Sumit Ritolia 表示，取得價格具競爭力的原油，包括俄羅斯原油，有助維持煉油業的經濟效益。他也說明，國內定價如何支撐柴油消費：
不同於許多國際油價上漲會更直接轉嫁給消費者的西方市場，儘管全球油價居高不下，印度柴油零售價格仍大致維持不變。
9 月，俄羅斯供應印度 35% 的原油進口量。俄羅斯、伊拉克、沙烏地阿拉伯、阿拉伯聯合大公國與科威特合計供應約 70%。美國暫時豁免與對俄制裁法案相關的主要關稅，為期 60 天，降低了俄羅斯原油主要買家可能面臨的壓力。
不過，出口收入仍有其限制。9 月石油產品占初步估算出口總額的 10.9%，是四年來最低占比；石油出口金額則較一年前下降 24.6%。若 10 月至 12 月國內柴油用量增加，可供出口的額外油品就可能減少。
家庭與企業將受到什麼影響？
Adani Total Gas 已將壓縮天然氣（CNG）價格每公斤調漲 4.45 盧比，顯示部分能源成本已轉嫁給消費者。汽油與柴油成本上升也可能增加貨運業者、農民、工廠與商店的支出，其中部分成本最終會反映在商品價格上。
截至 10 月 23 日可取得的資訊，尚未宣布進一步調漲全國汽油或柴油價格。未來三個月的情況十分重要：若原油價格持續接近每桶 120 美元，維持國內價格不變的成本將進一步增加；若油價與運費下跌，壓力則會減輕。
預期 10 月至 12 月工業活動、採礦、貨運、農業，以及節慶與婚禮旺季將帶動國內柴油需求增加。一名印度煉油廠主管預期，10 月柴油出口量將維持前 3 至 4 個月的水準，但當季稍晚國內需求上升可能限制出口。
能源企業受到衝擊的方式不盡相同。Jefferies 估計，聚乙烯、聚丙烯與聚對苯二甲酸乙二酯的平均利潤率，比 2 月底高出 68%，有利於 Reliance Industries 的石油化工業務。這些產品獲利改善，為業界帶來一些緩衝；燃料零售商與政府預算則持續承擔沉重成本。
重點整理
- 依 PPAC 最新更新，印度 10 月原油籃子均價為每桶 120.08 美元，接近 2012 年 3 月的水準。
- 4 月至 9 月原油進口帳單達 906 億美元，高於一年前的 619 億美元，進口量卻只增加 0.7%。
- 不含伊朗的西亞原油出口量已回升至衝突前水準的 90% 以上，但運輸成本仍然高昂。
- Jefferies 估計，汽油與柴油行銷虧損分別為每公升 28 盧比與 34 盧比。
- Axis 估計，若全年原油均價為每桶 100 美元，公部門補助相當於 GDP 的 1.7%；油價上漲將加重負擔。
- 肥料、桶裝瓦斯與液化天然氣成本帶來額外壓力，國內柴油需求則可能限制煉油產品出口所能提供的緩衝。
