3.2 兆美元建設熱潮面臨營收考驗
台灣央行指出，人工智慧投資回報不確定，以及融資風險升高，對全球經濟構成威脅。央行估計，2026年至2028年間，資料中心所需資金將達3.2兆美元。
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央行於10月27日提交書面資料，為央行總裁楊金龍預定於10月28日出席立法院財政委員會備詢做準備。資料指出，可能出現連鎖反應：工程延誤使收入延後，獲利不如預期削弱資產價值，而損失則會讓貸款機構更不願為後續擴建提供融資。
這項警告出爐之際，Alphabet、Amazon、Microsoft和Meta預估將於2026年投入7,155億美元資本支出，較2025年增加90.3%。預估2027年支出將達9,916億美元，單年支出逼近1兆美元。
這些投資能否成功，與台灣息息相關。AI基礎設施需求支撐台灣硬體出口、工廠投資及經濟成長。央行預測2026年經濟成長率為11.48%，同時警告，支撐全球擴張的融資安排正變得更加複雜。
核心問題在於支付基礎設施成本與從中獲利之間的落差。資料中心必須先取得土地、電力、晶片並完成建築，才能開始服務客戶。借貸有助於支付這些成本，但若工程進度或收入落後預期，利息與還款時程就可能對開發商造成壓力。
支出增速超越現金創造能力
Alphabet、Amazon、Microsoft和Meta擁有規模可觀、能創造現金的業務。即便如此，央行表示，這些公司的營運現金流未能跟上資本支出的擴張速度，導致自由現金流減少，對外部融資的需求增加。
營運現金流是企業經營業務所產生的資金。自由現金流則是扣除興建設施、購買設備等資本支出後所剩的資金。即使公司從客戶取得的現金增加，只要建設成本上升得更快，最後留下的資金仍可能減少。
預估支出將從2026年的7,155億美元增至2027年的9,916億美元，增加2,761億美元，增幅約38.6%。而這是在2026年預估大幅成長之後的進一步增加。
以更廣泛的資料中心市場來看，2026年至2028年的預估融資需求為3.2兆美元，其中包括7,000億美元私人信貸及6,500億美元投資級債券。這兩種融資管道合計可提供1.35兆美元，約占總額42%。
私人信貸通常是指在公開債券市場之外安排的貸款，往往由投資基金提供。投資級債券則是信用評等顯示違約風險相對較低的債務證券。兩者都是先取得資金、日後再償付，因此未來收入是投資能否成立的關鍵。
未來承諾推高總成本
四家大型雲端服務業者的表外承諾與負債約為2.424兆美元，相較之下，帳上記錄的長期借款及現有租賃負債為6,040億美元。前者約為後者的四倍。
這些未來承諾包括逾1.52兆美元的晶片採購，以及約9,040億美元用於租賃興建中的資料中心。未來租賃付款將在設施完工後開始。
對關注資金流向的讀者來說，付款時點十分重要。晶片採購承諾代表未來將支出設備費用；未來租約則代表需支付使用設施的費用。隨著專案投入營運，兩者都可能帶來龐大的現金需求。
央行指出，新興雲端服務業者與資料中心開發商也愈來愈常使用資產擔保融資和特殊目的公司。資產擔保融資是以資產或預期收入作為借款擔保。特殊目的公司（SPV）則是為持有專案、資產或融資安排而成立的獨立法人實體。
這些架構可以讓多名投資人和貸款機構參與同一項開發案，也會增加合約關係的複雜度，使延誤造成的財務後果取決於保證條款、還款條件及各參與方的義務。
晶片與貸款的時間尺度不同
央行指出，技術變革的速度與金融承諾期限並不相稱。圖形處理器（GPU）是訓練及運作AI系統的關鍵晶片。
GPU的會計折舊年限通常為四至六年。折舊是將設備的帳面成本分攤至預期使用年限。央行表示，晶片技術週期已縮短至兩至三年，而SPV租約及債務的期限通常為五至十五年。
因此，開發商可能仍在履行長期融資協議時，新一代晶片已改變客戶的期待。舊設備可能面臨租金下跌，或需要追加投資汰換設備，但先前的借款仍未償清。
工程延誤會讓這項時間落差問題更加棘手。設施若因電力或設備未到位而停工待料，收入就會低於預期，業主卻可能仍須支付融資與開發成本。等到設施終於啟用時，技術市場或許已經向前發展。
央行警告，雲端公司的營收若減弱，可能會削減支出或違約。資產價值下跌與信用損失接著可能相互加劇：貸款機構從陷入困境的專案中回收資金減少，因而更加謹慎，並限制其他開發案的融資。
建設到營收之間的四大障礙
台灣央行指出，美國資料中心專案面臨四大限制：電力供應、設備供應、居民反對及地方政府審查。每一項都可能阻礙專案從宣布投資到設施正式營運的進程。
社區反對已經影響部分專案。Carbon Direct於2026年7月發布的分析指出，2024年1月至2026年5月間，至少有46項美國AI資料中心專案因地方反對而延誤或取消，已宣布的投資金額約1,700億美元。
居民提出的疑慮包括噪音、空氣污染、用水量及對地方基礎設施造成的壓力。開發商及其投資人可能面臨更長的審批程序、法律挑戰，以及計畫遭到放棄的風險。
在維吉尼亞州，QTS Data Centers和Compass Datacenters在長期法律訴訟推翻Prince William Digital Gateway開發案的核准後，放棄了該案計畫。在密蘇里州太平洋市，Beltline Energy於2026年8月撤回一項160億美元的開發案；此前不久，地方官員通過為期一年的暫停令。
在德州Cedar Creek Reservoir附近，Diode Ventures也因居民反對用水量及地方基礎設施承受的壓力，放棄興建資料中心的計畫。這些案例具體呈現央行的憂慮：取得資金只是新增產能投入營運的其中一個環節。
維吉尼亞州勞登郡說明國際資金如何集中於單一地區。約二十年前，海外資金曾助長當地房市熱潮，之後市場崩盤。如今新一波投資正興建資料中心園區，其用電需求可比擬一座小型城市。當前投資能否成功，取決於運算需求、電力取得及營運收入。
州級規範正在改變專案成本
美國州及地方政府在決定資料中心可在哪裡營運，以及相關基礎設施費用由誰負擔方面，扮演愈來愈重要的角色。對投資人而言，這些決定會影響開業時程及未來支出。
麻薩諸塞州州長Maura Healey於9月發布行政命令，要求資料中心取得市政核准後，州政府機關才能核發許可。加州同月通過七項資料中心法案，內容涵蓋電力與用水資訊申報、避免將基礎設施成本轉嫁給公用事業用戶的保障措施，以及環境審查。
奧克拉荷馬州通過《2026年資料中心用戶費率保障法》，保障既有公用事業用戶不必承擔大型用電戶帶來的基礎設施成本。紐澤西州則為資料中心另設電價級距及能源要求，並採取措施要求揭露用電與用水情況。
紐約州議員通過《負責任資料中心發展法》，提議對超大規模資料中心的新許可暫停一年，並要求進行環境評估、舉行公聽會，以及為電力和用水另設費率級距。16個州的議員曾討論禁止興建資料中心。
投資疑慮與政府行動在數月間陸續展開：
- 2026年7月：Carbon Direct指出，2024年1月至2026年5月期間，至少有46個專案因社區反對而延誤或取消。
- 2026年8月：Beltline Energy撤回在密蘇里州太平洋市提出的160億美元專案。
- 2026年9月：加州通過七項資料中心法案；麻薩諸塞州則要求州政府核發許可前須先取得市政核准。
- 10月27日：台灣央行提交書面警告，為楊金龍預定於10月28日赴立法院備詢做準備。
退休基金重新評估投資曝險
公共退休基金是正在評估資料中心潛在報酬是否足以補償相關風險的投資人之一。它們的決策之所以重要，是因為退休基金資產有助於支應公務人員的退休福利。
管理約3,300億美元資產的紐約市退休基金系統，投資長Monte Tarbox談到，基金決定避開一檔科技基金，原因是系統現有的AI曝險。他表示，該系統：
基於對AI曝險的疑慮，決定不投資一檔以科技為主的私募股權基金；考量既包括該基金策略，也包括紐約市退休基金整體投資組合。
資產規模31億美元的Jacksonville Police & Fire Pension Fund拒絕對Blue Owl Capital的Digital Infrastructure Fund IV作出新的投資承諾。該基金的疑慮包括政治反對、公共事業服務的取得、監管不確定性及社區反彈。
資產規模667億美元的Arizona State Retirement System一直在評估如何降低對資料中心的集中曝險。資料中心約占其93億美元不動產投資組合的13%；隨著開發中資產重新估值，預估到2026年底，占比將超過20%。
以目前的投資組合計算，13%約為12.1億美元。占比預估增加，反映開發案估值變動可能改變基金的曝險，即使基金並未做出相應的增加投資決定。AI投資也可能分布於科技基金、不動產、基礎設施及信貸，使退休基金透過不同管道承受相同的經濟風險。
營收決定誰能獲得償付
AI公司最終需要付費客戶，才能支撐圍繞其業務興建的基礎設施。營收快速成長仍可能伴隨龐大虧損，使投資人持續面臨提供更多資金的壓力。
Anthropic公布2026年上半年營收為160億美元，去年同期為10億美元，但同時錄得810億美元淨損。這些數字顯示，銷售額擴張與實現獲利之間仍可能存在巨大落差。
Gartner估計，資料中心需要創造8.5兆美元營收，但預測營收最多僅達3.6兆美元。兩者相差4.9兆美元，但該估計的時間範圍並未說明。
如果收入不如預期，投資人可能調降資產帳面價值，貸款機構可能面臨還款逾期，營運較弱的業者則可能尋求買家或進入破產程序。影響的規模與時點，取決於客戶需求、營運成本及個別融資協議的條款。
保險公司則是連結家庭財務的另一個環節。美國全國保險監理官協會估計，保險業對AI的曝險約為1.2兆美元。私募資本公司收購保險公司並運用其資金支撐投資，使保險業部分領域與私人信貸相互連結。
銀行若貸款給為AI專案提供融資的基金或其他非銀行機構，也可能承受風險。目前銀行業曝險規模仍不確定。台灣央行指出，這種連結可能成為壓力從AI供應鏈傳導至銀行體系的途徑。
台灣也受惠於同一波擴張
2026年上半年，台灣經濟成長14.15%，是1977年以來同期最佳表現。央行將經濟擴張歸因於AI基礎設施硬體需求強勁、出口與民間投資增加，以及股價上漲帶來的財富效應。
央行9月預測全年經濟成長率為11.48%。外需淨額，也就是出口扣除進口後的貢獻，預估將帶動4.28個百分點；資本形成，即對生產性資產的投資，則預估貢獻4.40個百分點。
兩者合計貢獻8.68個百分點，占預估經濟成長率的75.6%。因此，台灣受到的影響不只反映在股價，也包括出口訂單及企業投資決策。
8月，與AI相關的製造業企業貸款年增46.87%。央行表示，融資需求增加使流動性趨緊，但銀行體系整體流動性仍然充裕。實際而言，企業正尋求更多資金，銀行則仍保有充足的融資能力。
金融市場已因投資回報疑慮而有所反應。科技股在7月後大幅下跌；10月疑慮再起，全球半導體股承壓，也影響科技公司在市場權重甚高的台灣與南韓。
央行預測台灣經濟成長率將於2027年放緩至5.82%，主要是因為比較基期為異常強勁的2026年。央行仍預期，新興科技應用需求將支撐出口與民間投資。楊金龍領導的央行表示，將關注AI發展前景及國際金融情勢，並視需要調整貨幣政策，以維持物價與金融穩定。
重點整理
- 台灣央行警告，AI投資回報不確定及融資日益複雜，可能透過市場與貸款機構傳導壓力。
- Alphabet、Amazon、Microsoft和Meta預估2026年支出7,155億美元，2027年支出9,916億美元。
- 全球資料中心2026年至2028年的融資需求估計為3.2兆美元。
- 電力短缺、設備限制、社區反對及許可審查可能延誤收入進帳，但融資成本仍會持續。
- 退休基金正在檢視相關曝險；保險公司與銀行則可能成為資料中心風險連結至更廣泛金融體系的管道。
- 台灣預測2026年經濟成長率為11.48%，2027年為5.82%；AI基礎設施需求仍是重要的經濟成長動力。
