中國 AI 類股重挫蒸發 4,800 億美元，投資人質疑獲利與估值

中國科技雄心面臨壓力，類股重挫 40%

中國科創 50 指數在不到四個月內下跌約 40%，市值蒸發約 4,800 億美元，也凸顯市場對人工智慧的熱情與企業實際獲利之間的落差持續擴大。日期為 2026 年 10 月 26 日與 27 日的報導顯示，這波跌勢是在約兩年的漲勢後急轉直下。

主要報導以 7 月高點為基準計算跌幅；另一篇則以 6 月為起點。追蹤中國大型企業的滬深 300 指數，從 6 月高點下跌約 20%。估計自 5 月以來，中國股市市值合計蒸發 2.4 兆美元；這個範圍遠大於科創 50 指數相關的損失。

壓力不只反映在股價上。準備發行股票的企業面臨投資人需求轉弱，投入科技熱潮的家庭承受虧損，北京引導儲蓄投入國內創新的努力也變得更加困難。

即使經歷這波回檔，科創 50 成分股的股價仍約為過去 12 個月獲利的 100 倍，相較之下，美國那斯達克 100 指數約為 30 倍。在需求、出口管道與獲利能力都不明朗之際，投資人仍願意為中國科技企業支付高額溢價。

目前沒有單一因素被認定為導火線。交易人士指出，估值偏高、稅務支出，以及華府可能限制中國設備進入美國資料中心等疑慮，都帶來壓力。這些因素交織，使原本對未來成長的討論，轉為更迫切的企業報酬考驗。

市場跌勢為何擴大

高盛估計，AI 類股占中國 A 股與香港 H 股合計市值的 42%，占成交值的 57%。A 股在中國大陸交易所掛牌；H 股則是中國大陸企業在香港上市的股票。

這些數字顯示投資已變得相當集中。在這個市場範圍內，與 AI 相關的企業占每 10 美元市值中的 4 美元以上，吸引的成交資金也超過一半。因此，這類股票大幅下跌，受影響的投資人遠不只專注科技業的基金。

中國市場有大量個人投資人。海南小企業主兼投資人陳文生當初加入漲勢，部分原因是他相信包括機器人製造商宇樹科技在內的企業獲得官方支持。如今，他和朋友都面臨虧損。

北京基金經理人董寶珍形容，先前的漲勢是一場已經逆轉的投機熱潮：

股市後來演變成一場瘋狂的投機牛市。現在我們看到泡沫破裂。

美國那斯達克綜合指數較三週前創下的紀錄高點下跌約 6%。中國科創 50 指數的 40% 跌幅涵蓋較長期間，但這些數字顯示，中國科技股投資人面臨的回檔幅度深得多。

熱門新股遭遇最劇烈跌勢之一

宇樹科技自 8 月開始交易以來，股價已下跌約一半。在首次公開募股（IPO）期間，個人投資人申購股數約為可供申購股數的 8,000 倍。IPO 指企業首次向一般投資人出售股票。

這波驚人需求之後，股價大幅下跌。記憶體晶片製造商長鑫存儲在前一個月下跌逾 25%。晶片開發商沐曦集成電路與摩爾線程科技自 7 月以來，股價各自下跌約一半。

沐曦與摩爾線程 2025 年上市首日股價曾分別飆漲約 700% 與 400%。這類漲幅助長市場預期，認為新科技股上市後能在短時間內帶來驚人回報。

光通訊元件製造商中際旭創與新易盛，從 6 月和 7 月高點下跌約 60%。這些公司的產品協助 AI 運算所需基礎設施傳輸資料，因此能否取得海外資料中心客戶，成為市場關注焦點。

股價下跌後，估值仍然偏高

科創 50 指數本益比已從接近 250 倍降至約 100 倍。本益比是以股價除以企業過去一年獲利的比率。本益比為 100 倍，代表投資人為指數所代表的每 1 美元年獲利支付約 100 美元。

那斯達克 100 指數本益比約為 30 倍。依此計算，科創 50 指數的本益比仍約為其 3.3 倍。兩項指數涵蓋的企業不同，但這項比較有助說明，為何即使股價大幅下跌，投資人仍對估值感到憂心。

高本益比企業通常背負市場對未來獲利強勁成長的期待。如果銷售成長不如預期、成本上升，或競爭壓縮利潤空間，投資人可能就不願再為每一美元獲利支付同樣高的價格。

歐亞集團中國區主管王丹指出，國內需求疲弱、利潤率不如預期，以及美國利率壓力，都是引發焦慮的原因。她也提到，科技企業擔心國家支持的投資能否轉化為足夠的商業需求。

中國消費者不願花錢，是一項重要因素，因為企業除了需要投資資金，也需要願意付費的客戶。製造先進晶片、AI 系統或機器人可以擴大產能，但要持續獲利，仍須有客戶願意支付足以涵蓋開發與營運成本的價格。

AI 服務降價，晶片成本卻上升

早在 2024 年 5 月，AI 服務的價格競爭便已浮現。阿里巴巴將部分通義千問模型降價最多 97%。百度對企業用戶免費開放文心 Speed 與文心 Lite；字節跳動則將主力豆包模型定價壓低至業界平均價格的 99.3%。

這些模型是許多生成式 AI 產品背後的軟體系統。企業可以付費透過雲端服務使用這些模型，而不必自行建置系統。較低的使用價格有助吸引客戶，但供應商每次服務可取得的收入也會減少。

近期硬體則面臨相反方向的壓力。日期為 2026 年 9 月 10 日的報導指出，華為昇騰 950DT 加速卡的報價較兩個月前上漲 20% 至 50%，幅度取決於合約條件。寒武紀計畫推出的次世代處理器調漲 20% 至 30%，沐曦與天數智芯也傳出類似漲幅。

高頻寬記憶體短缺是推升價格的原因之一。這種記憶體透過垂直堆疊晶片，讓 AI 處理器能快速存取大量資料。零組件價格上漲，推高供應運算能力的成本，但客戶同時希望 AI 服務更便宜。

上海卓誠投資管理合夥人王卓警告，競爭壓力終將波及晶片製造商與 AI 供應商：

就像中國其他製造商一樣，（晶片製造商與 AI 供應商）最終都會陷入價格戰，沒有例外。所有泡沫終究都會破裂。

機器人與出口管道面臨不同考驗

中國在 10 月報導所述期間成立一支規模達 600 億元人民幣的國家級 AI 投資基金。即使市場回檔，北京仍持續投入國內科技發展，這項基金反映了當局的承諾。

機器人是這項布局的重點之一。「具身 AI」指將人工智慧導入能與實體世界互動的機器，例如人形機器人。隨著中國人口老化、勞動力萎縮，北京看好這類機器的應用潛力。

目前需求主要來自政府機關與研究機構。許多家庭消費者仍認為這些機器價格太高，或實用性不足。王丹質疑，相關業務要多久才能拓展至大眾消費市場：

看來具身智慧很難在大眾市場實現獲利。

海外銷售也面臨政治風險。美國限制中國人形機器人，進一步引發外界對能否進入美國市場的疑慮；美國可能限制中國資料中心零組件，也令光通訊設備供應商承受壓力。

美國是否進一步限制資料中心零組件，以及限制的時間與範圍，目前都未定。對已受國內需求疲弱所苦的企業而言，可能失去出口機會又多了一個理由，使投資人重新檢視獲利預測。

北京市場改革面臨募資難題

中國當局一直試圖以較穩定的漲勢取代一再出現的暴漲暴跌。相關措施包括加強管制借款買股，以及高頻交易，也就是由電腦以極快速度大量下單。國家支持的投資人也曾在漲勢期間賣出股票，以抑制過度上漲。

中國證券監督管理委員會主席吳清在本月稍早與市場人士會面，聽取改善資本市場的建議。更廣泛的政策目標，是讓股票投資更加穩健可靠，同時引導資金投入有助科技發展的企業。

北京錢創資本合夥人王磊認為，主要指數高度集中科技企業，導致資金流出其他產業，並推高受青睞產業的估值。

股價下跌也讓下一階段募資更為棘手。已上市企業可能必須出售更多股票，才能籌得相同金額。準備 IPO 的企業則可能得接受較低估值，或延後上市計畫。

香港 Lotus Asset Management 管理合夥人兼投資長洪灝形容，這可能對準備上市的企業造成影響：

目前的情況將讓許多試圖上市的企業停下腳步。

中國也收緊海外投資限制，進一步規定預計於 12 月 1 日生效。這些措施與鼓勵國內投資的努力並行，但面臨股票虧損的家庭愈來愈傾向尋求防禦性資產。

這波逆轉的時間軸

這波拋售之前，市場歷經多個階段的熱情、激進定價與成本上升。依時間順序梳理這些事件，有助理解投資人為何如今同時檢視客戶需求與供應 AI 的成本。

• 2024 年 5 月 21 日：阿里巴巴、百度與字節跳動降價，顯示 AI 模型服務的競爭日益激烈。
• 2025 年：沐曦與摩爾線程上市首日股價分別上漲約 700% 與 400%。
• 2026 年 6 月與 7 月：中國主要指數與數家 AI 供應商觸及高點，成為後續跌幅的計算基準。
• 2026 年 8 月：個人投資人申購熱烈，宇樹科技隨後開始交易。
• 2026 年 9 月 10 日：AI 處理器價格上漲的報導，凸顯記憶體短缺帶來的壓力。
• 2026 年 10 月 26 日與 27 日：市場報導指出科創 50 指數下跌約 40%，科技股估值疑慮升高。
• 12 月 1 日：中國進一步限制海外投資的規定預定生效。

美國企業財報也將是近期觀察指標。Alphabet、微軟、亞馬遜與 Meta Platforms 預定在 10 月市場報導發布當週公布財報。這些企業的支出預測，攸關銷售 AI 基礎設施設備的供應商。

部分投資人續抱，區域風險升高

滙豐研究發現，儘管過去三個月淨賣出中國股票，專注亞洲市場的基金持有中國股票的比重仍高於基準指數。基準指數是用來比較基金資產配置與績效的指數。

高盛將中際旭創與長鑫存儲列入修訂後的中國 AI 類股推薦名單，名單共列入數十家公司。法國巴黎銀行證券策略師威廉・布拉頓也認為，謹慎的投資人仍有選擇性買進的機會。他們的看法顯示，市場回檔後，投資人對個別企業有不同判斷。

王丹指出，市場對 AI 研究與衛星產業仍抱持樂觀態度；衛星產業因與軍事相關，受惠於市場預期國家將持續支持。與此同時，許多中國大陸投資人已轉向其他產業，或等待股價進一步下跌。

泰國與其他亞洲經濟體也關注這波調整的發展，因中國在區域電子業與半導體供應鏈中占有重要地位。如果中國企業延後募資或擴大產能，其他地區的供應商可能面臨投資計畫與未來訂單的變化。

值得觀察的具體指標包括企業獲利、客戶訂單、資本支出與擴產決策。股價變動的速度遠快於工廠建設或採購合約。對區域供應商而言，實際業務影響將取決於財務壓力是否進一步波及營運決策。

重點摘要

• 科創 50 指數下跌約 40%，市值蒸發約 4,800 億美元。
• 滬深 300 指數較 6 月高點下跌約 20%。
• 高盛估計，AI 類股占 A 股與 H 股合計市值的 42%，占成交值的 57%。
• 科創 50 指數本益比仍約為 100 倍，高於那斯達克 100 指數的約 30 倍。
• 需求疲弱、零組件昂貴、服務降價與美國可能祭出的限制，都對預期獲利造成壓力。
• 估值下滑可能延後 IPO，讓科技企業募資更加困難。
• 部分投資機構仍看好買進機會，區域供應商則密切關注訂單與資本支出。