20 億令吉伊斯蘭債券還款風險升高
MARC Ratings 將 Zetrix AI Bhd 的 20 億令吉伊斯蘭債券計畫評級下調至 C，僅高於違約評級。此前，10 月 23 日與伊斯蘭債券持有人舉行的會議未能就違反融資條件一事達成解決方案。這是該計畫兩週內第二次遭降評；10 月 16 日評級才從 AA- 下調至 BB+。
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這家馬來西亞數位服務公司前身為 MyEG Services Bhd，目前面臨債務義務、政府追討營收、稅務核定，以及財務監督不足等多重問題。下一筆預定的伊斯蘭債券款項為 2027 年 3 月到期的 2.14 億令吉。
Zetrix AI 表示，至今已支付所有到期的伊斯蘭債券款項。MARC 指出，若未能支付計畫項下到期款項，評級將下調至代表違約的 D。C 評級則顯示，未付款的可能性很高，且解決財務困境的能力有限。
眼前問題源自一項條件，要求創辦人兼董事總經理 Wong Thean Soon 持續是公司最大單一股東。由於他以個人融資為目的質押的股票遭強制出售，持股大幅減少，導致該條件未獲滿足。
目前已觸發合約所定義的解散事件，但公司與 MARC 表示，這不代表必須立即償還全部未償還伊斯蘭債券。由於持有人在會議上未通過任何決議，現行計畫條款仍然有效。Zetrix AI 尚未補正違約，也未取得持有人同意，讓違約狀態繼續存在。
持股大幅縮水如何演變成債務問題
Wong 原持股超過 30%，但 Zetrix AI 股價 8 月下旬大幅下跌，引發追繳保證金。追繳保證金是指作為貸款擔保的股票貶值後，貸方要求借款人增加擔保品或償還款項。若借款人無法滿足要求，銀行可以出售這些股票。
強制出售後，Wong 的持股降至 1.841%。較早的揭露資料顯示，截至 10 月 15 日，他直接與間接合計持股為 1.895%。融資契約要求他持續是最大股東，因此持股變動不只影響 Wong 個人，也使伊斯蘭債券計畫面臨問題。
契約承諾是融資協議中明訂的約定。有些承諾涉及債務水準等財務指標，這項承諾則關乎公司由誰持有。即使按期付款仍在持續，違反此類約定也可能使投資人取得契約權利。
伊斯蘭債券是伊斯蘭融資安排中用來籌資的工具，投資人依約定架構收取款項。Zetrix AI 的義務包括 20 億令吉未償還本金及 1.645 億令吉未來票息，合計所述金額為 21.645 億令吉。
公司原可在 10 月 22 日前補正違約，但隔天舉行的會議未能達成協議。Zetrix AI 表示將另行安排會議，但尚未訂定日期。
降評背後的日期
MARC 的評級措施顯示，市場疑慮已從股權條件擴大至流動性、資訊揭露與治理問題。事件發展也顯示，公司的選項正迅速減少。
- 8 月下旬：股價下跌引發追繳保證金，Wong 質押的股票遭強制出售。
- 9 月 18 日：股東持股緩衝因契約要求而減弱，MARC 將該計畫列入 MARCWatch Developing 觀察名單。
- 9 月 28 日：外部審計師 TGS TW PLT 辭任，理由為投資組合調整與資源管理。
- 10 月 4 日：MARC 將觀察狀態改為 Negative，理由包括透明度、流動性與治理疑慮。
- 10 月 16 日：MARC 將該計畫評級從 AA- 下調至 BB+。
- 10 月 19 日：Zetrix AI 撤回原定的中期股利，以保留約 2,000 萬令吉資金。
- 10 月 22 日與 23 日：補正契約違約的期限屆滿，之後伊斯蘭債券持有人會議未能作成決議。
- 10 月 29 日：另有兩名獨立董事辭任，公司因此沒有審計委員會。
最新的 C 評級是在會議未能達成協議、問題仍未解決後作出。MARC 的疑慮已不僅限於股權條件，還包括公司取得資金及提供可靠財務資訊的能力。
尚未漏付，但也未達成協議
Zetrix AI 的立場是，解散事件並未要求公司立即償還所有未償還伊斯蘭債券。公司在回覆 Bursa Malaysia 詢問時說明其付款紀錄：
公司已依照規定的付款時程，支付伊斯蘭債券計畫項下所有到期款項。
公司也表示，若發生付款違約，將立即公告。目前的挑戰是在處理契約違約的同時，為 2027 年 3 月到期的 2.14 億令吉款項做好準備。
對伊斯蘭債券持有人而言，解散事件須依計畫的契約程序處理。全部未償還金額是否到期，取決於相關條款及依條款採取的步驟。MARC 表示，由於違約尚未補正，也未取得持有人寬限，該計畫仍面臨發生違約事件的風險。
所謂寬限，是指持有人同意暫不行使執行該條件的權利，給予公司一定寬免。10 月 23 日的會議未能達成這類協議，公司仍須與受託人及投資人持續協商。
現金與數位資產面臨多方需求
Zetrix AI 回報，截至 6 月底持有 5.416 億令吉現金及 5.3288 億令吉數位資產，其中包括加密貨幣。相較之下，公司借款為 21.9 億令吉，另有超過 9,000 萬令吉的貿易及其他應付款項與應計費用。
現金相當於借款的約 24.7%。若加上回報的數位資產，總額為 10.7448 億令吉，約為借款的 49.1%。MARC 質疑這些數位資產是否能迅速動用，或是否具備足夠流動性以滿足資金需求。流動性是指資產轉換為可實際用來支付帳款的資金有多容易。
3 月到期的 2.14 億令吉款項，相當於 6 月底現金餘額的約 39.5%。這項比較呈現該筆款項相對於特定日期財務快照的規模；到期時可用資金，仍取決於此後的支出、收入及其他承諾。
政府追討營收及額外稅務核定進一步增加壓力。兩者所述金額合計為 6.6713 億令吉，高於 6 月底的 5.416 億令吉現金餘額。公司對這些事項提出異議或尋求釐清，涉及的是不同義務與程序。
政府追討 3.14 億令吉代收款
交通部長 Anthony Loke 表示，政府正對 MyEG Sdn Bhd 與 Zetrix AI 採取法律行動，追討兩家公司於 5 月 19 日至 9 月 30 日間代陸路交通局收取、但未繳回的 3.14 億令吉款項。
Loke 在國會下議院辯論交通部 2027 年預算案時，說明政府的應對措施：
政府正著手採取法律行動，包括對相關公司提起民事訴訟。
財政部此前已發出超過 30 份通知，Loke 隨後於 10 月 5 日要求立即結清款項。陸路交通局（JPJ）自當日起暫停 Zetrix AI 與 MyEG 的代收資格。Zetrix AI 表示，尚未收到與這些代收款相關法律行動的正式通知。
Loke 表示，恢復代收資格須先結清未繳款項並符合其他條件，包括直接將款項支付至政府帳戶。民眾仍可透過 JPJ 櫃檯、MySikap 入口網站、MyJPJ 應用程式及其他指定代理商使用相關服務。
交通部與 JPJ 正升級數位服務，以降低對外部代收代理商的依賴。官員也在討論設立財政部小額收據帳戶，讓代收款直接進入政府帳戶，而非先經過代理商帳戶。
其他擬議的保障措施包括：代理商未在 10 天內轉交代收款時，自動停止交易；並要求代理商的母公司提供保證。這些變更將調整代理商處理公款的方式，而不只是增加一項逾期付款的要求。
另有 3.5313 億令吉稅務核定
全資子公司 MyEG Sdn Bhd 也收到一筆 3.5313 億令吉的額外稅務核定，涉及 2021 至 2023 課稅年度。公司表示已提出上訴。
這項核定包括涉及移轉訂價的 3.3311 億令吉額外所得稅，以及 2,002 萬令吉視同利息與罰款。移轉訂價是關係企業間交易所採用的價格，會影響應稅所得的分配。
政府也已就稅務事項對 MyEG 提起民事訴訟。這是政府計畫就 JPJ 代收款採取行動之外的另一項訴訟，使集團財務與管理資源再添負擔。
MARC 將日益增加的財務追索及資金來源的不確定性列為疑慮。稅務上訴、與伊斯蘭債券持有人的協商，以及結清代收款等事項，如今都與公司的日常營運及融資需求並列。
審計師與審計委員會缺位削弱監督
Zetrix AI 10 月內已有七名董事中的四人離任，審計委員會的三名成員也全數離任。獨立董事 Datuk Othman Semail 與 Mohaini Mohd Yusof 於 10 月 29 日辭任，理由是個人事務。兩人的申報文件指出，與董事會並無分歧，也沒有需要股東關注的事項。
Wong Kok Chau 於三天前辭任獨立董事及審計委員會主席。另一名獨立董事則在 10 月稍早離任。
目前留任的董事為董事總經理 Wong Thean Soon、非獨立非執行董事 Datuk Mohd Jimmy Wong Abdullah，以及非獨立非執行主席 Datuk Dr Norraesah Mohamad。Norraesah 自 10 月 23 日起由執行主席改任現職。
Zetrix AI 表示將在三個月內填補職缺，以符合 Bursa Malaysia 的董事會組成規定。公司也尚未任命外部審計師 TGS TW PLT 的接任者。
外部審計師負責查核財務報表，審計委員會則代表董事會監督財務報導與審計流程。MARC 表示，兩者皆缺位將移除關鍵監督機制，也使資訊揭露的可靠性與及時性產生不確定性。這些缺口直接影響投資人評估現金、數位資產及公司償付義務能力。
認股權僅能帶來有限資金
Zetrix AI 於 10 月 23 日向員工與董事提供 7.8883 億份認股權，每股行使價為 5.4 仙，較當日收盤價 7.5 仙折價 28%。受配人可立即行使認股權。
若全部透過發行新股行使，公司可籌得約 4,260 萬令吉，約為 3 月到期 2.14 億令吉伊斯蘭債券款項的五分之一。這筆資金能否取得，取決於受配人是否選擇行使認股權。
新股約占擴大後股本的 9.1%，現有股東的持股比例也會相應稀釋。四名董事合計獲配 5,750 萬份認股權：Wong Thean Soon 獲配 2,750 萬份，Norraesah、Mohd Jimmy Wong Abdullah 與 Wong Kok Chau 各獲配 1,000 萬份。
該計畫於 2020 年 8 月獲批、同年 12 月實施，並將於 2030 年 12 月 23 日到期。最新一次認股權提案未訂定績效目標或業務目標。
撤回股利則可額外保留 2,000 萬令吉。潛在認股權收入與節省的股利合計約 6,260 萬令吉，不到 3 月到期款項的三分之一。前者須有投資人認購，後者則是保留原本計畫發放的資金。
Zetrix AI 股價後來收於 6.5 仙，下跌 1.5 仙或 18.75%，集團市值約 4.96 億令吉。今年初以來，該股已下跌約 92%，儘管 10 月 23 日曾反彈 50%。股東如今面臨大幅走低的市價與可能的股權稀釋，伊斯蘭債券持有人則等待可行的協議。
重點整理
- MARC 將 Zetrix AI 的 20 億令吉伊斯蘭債券計畫評級下調至 C，僅高於違約評級，這是兩週內第二次降評。
- 公司表示所有款項均已按期支付，下一筆伊斯蘭債券款項為 2027 年 3 月到期的 2.14 億令吉。
- 最大股東契約條件遭違反，10 月 23 日會議後仍未解決。公司計畫另開會議，但日期未定。
- 集團面臨政府追討 3.14 億令吉代收款，以及另遭核定的 3.5313 億令吉稅款；公司已提出稅務上訴。
- Zetrix AI 目前沒有外部審計師或審計委員會，並表示將在三個月內補足董事會職缺。
- 若認股權全數行使，可能籌得約 4,260 萬令吉；取消原定股利則可保留約 2,000 萬令吉。
