多數申請仍停留在起跑線附近
尼泊爾證券委員會有 117 家公司等待公開發行股票，申請發行 510,981,946 股，總值逾 714.2 億盧比。委員會最新公布的分類資料顯示，申請案卡在哪個環節：82 家公司、約占申請者的 70%，仍停留在六個審查階段中的前兩階段。只有兩家進入最終審查。
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尼泊爾證券委員會（SEBON）在 4 月 15 日之後僅核准一宗首次公開發行（IPO），此前已近六個月沒有核准案。IPO 是公司首次向一般投資人出售股票。公司藉此取得資金投入營運，買方則取得公司股權。
審查放緩影響的不只是有意投資股市的人。轉型為公開公司的製造商正等待募集資金，水力發電開發商表示融資計畫受到干擾，而電力計畫周邊居民在核准前也無法購買保留給他們的股票。
SEBON 表示，申請案須符合財務、法律及管理要求，提交的文件也仍須查核。公司則反映，漫長的審查迫使它們一再更新財務報表，申請案卻仍懸而未決。
六個階段呈現申請進度
SEBON 首度將 IPO 申請分為六個程序階段。這項分類讓申請者和投資人能比單看一份待核准公司名單，更清楚掌握審查進度，也顯示排隊中的企業處於審查流程的不同階段。
- 第一階段：76 家公司，申請發行 280,822,313 股。
- 第二階段：6 家公司接受初步審查。
- 第三階段：4 家公司收到要求修正或補充資料的通知。
- 第四階段：19 家公司已回覆 SEBON 的詢問，涉及 119,878,595 股。
- 第五階段：10 家公司的回覆及修訂文件正在審查，涉及 51,904,701 股。
- 第六階段：2 家公司接受最終審查，涉及 290 萬股。
Maruti Cement、Ambe Steels 和 Riddhi Siddhi Cement 等公司位於第一階段；Akama Hotel 和 Apex Makalu Hydropower 等公司則位於第二階段。僅第一階段就占所有待核准股票約 55%，以 2.8082 億股除以 5.1098 億股計算。
SEBON 已要求第三階段的四家公司 Mahashakti Cement、Shubhashree Agni Cement、Jasmine Paints 和 Laxmi Technoplast 修正資料或補充資訊。第四階段包括 Dish Media Network、Jagdamba Steels、Saurya Cement 和 HAMS Hospital。這些公司已回覆委員會的詢問，正等待下一輪評估。
兩家公司進入最終審查
Ashutosh Energy 和 Kantipur Pharmaceuticals Lab 是進度最超前的兩家公司。Ashutosh 申請發行 120 萬股，價值 1.2 億盧比，由 NMB Capital 負責承銷。Kantipur 則透過 Muktinath Capital 申請發行 170 萬股，價值 1.7 億盧比。
兩家公司合計計畫募資 2.9 億盧比。SEBON 仍須完成文件、財務資訊、公開說明書及法規要求等查核，才能決定是否核准。目前尚未公布核准日期。
NC Agrotech Industries、Sanima Hydropower、IME Limited 和 Siuri Nyadi Power 等公司位於第五階段的 10 家公司之列。對投資人而言，這項分類有助於區分仍在回覆初步問題的公司，以及已接近審查決定的公司。
文件齊備為何仍須進一步查核
SEBON 的程序資料顯示，約有十多家公司已提交所有必要文件。其中 9 家也符合最新規定，即每股淨值至少 100 盧比。這些公司是 Sanima Hydropower、IME Limited、Richet Hydropower、Him River Power、Hilton Hydropower、Habitat Power、NC Agrotech、Ashutosh Energy 和 Kantipur Pharmaceuticals。
這 9 家公司都申請以每股面額 100 盧比發行股票。據報每股淨值介於 105 至 263.61 盧比。面額是分配給股票的名目金額；每股淨值大致是公司資產扣除負債後，再除以股數。SEBON 將後者列為其中一項財務檢核指標。
SEBON 發言人 Niranjay Ghimire 表示，監管機關必須檢視文件所載資訊，有時也會實地查訪計畫。
光是備齊文件還不夠。我們也必須查證文件所載的資訊。
SEBON 已要求受理 76 宗申請的承銷商提供最新資訊。委員會希望取得對財務及管理狀況的客觀評估、利益衝突查核結果，以及以 2082/83 財年經審計財報或經審計師認證的報表為佐證的法規遵循報告。
製造商占待募資金額約一半
製造及加工業公司提出的募資金額最高，32 家申請者合計申請 357.1 億盧比。水力發電業的申請者較多，共 39 家，但申請總額較低，為 190.9 億盧比。
以 714.2 億盧比的總額計算，製造商希望募集的資金約占排隊申請總額的 50%，水力發電公司則約占 27%。兩個產業合計占 117 家申請者中的 71 家，以及約 77% 的預計募資金額。
製造業申請案也代表該產業在股市的規模可能大幅擴張。目前有 18 家製造及加工業公司在尼泊爾證券交易所掛牌，另有 32 家申請核准 IPO，幾乎是目前掛牌家數的 1.8 倍。
2016 年，SEBON 開放實體產業及製造業公司進入市場，只須向公眾出售 10% 股份。這項政策旨在擴大股市的產業代表性、鼓勵帳務透明、增加稅收，並讓更多人有機會持有企業股權。
其後有些製造商從私人公司轉型為公開公司，並重整財務報告制度。對如今仍在等待的公司而言，延誤打斷了監管政策原本鼓勵的轉型進程。
公司稱陷入文件過期循環
一家申請公司的創辦股東表示，公司依據財報提交文件後，遲遲等不到決定；新的財年開始後，又會被要求更新財報。股東說，替換後的文件也同樣懸而未決。
這項抱怨點出審查耗時帶來的實際成本：公司花費資金和管理時間維持申請資料更新，卻仍無法募集計畫中的資金。SEBON 的回應是，在邀請投資人認購股票前，必須查證相關數據和營運狀況。
排隊申請案中也包括三家小額保險公司。法規要求銀行、金融機構和保險公司將 30% 股份發行給公眾，因此這些申請也反映出更廣泛的兩難：一方面要求擴大股權持有範圍，另一方面公開發股仍須經過獨立的核准流程。
水力發電業面臨企業營運年限問題
SEBON 主席 Gopal Prasad Bhatt 博士質疑，IPO 是否適合每一家提出申請的企業。對主要營運仰賴使用年限有限之計畫的公司來說，這項疑慮尤其值得關注。
Bhatt 表示，公司必須符合委員會的標準，才能向公眾募集資金。
公司必須符合特定標準才能發行 IPO。IPO 未必是每家公司募集資金的合適方式。
談到水力發電業，Bhatt 提及計畫經營權在 30 年後移交政府的情況。他提出疑問：屆時公司還會有哪些業務？公眾投資人持有的股票又將如何處理？這些疑慮使計畫移交後公司的業務，以及目前的財務狀況，都成為審查重點。
SEBON 表示，將依照已公布的要求審查水力發電業申請案，不會核准所有尋求 IPO 的計畫。查核項目包括每股淨值及商業營運日期，也就是計畫開始商業發電的日期。
Bhatt 也表示，部分既有政策條文可能需要隨情況變化修訂。委員會正著手更新監管架構，在重新檢視相關制度部分內容的同時，讓申請案繼續接受審查。
開發商需要在售電前取得資金
尼泊爾獨立電力生產者協會（IPPAN）主席 Mohan Kumar Dangi 表示，部分水力發電計畫已經完工，但 IPO 申請仍懸而未決。他說，開發商會將預期的公開發股收入納入投資計畫，因此核准時間會影響計畫的執行方式。
Dangi 說明了計畫建設期間的資金消耗，與開始營運、產生收入之間的落差。
計畫完工後就會開始產生商業收入。建設期間才是需要資金的時候。
若股票發行收入在建設完成後才到位，開發商預期較早取得資金的時間安排就會改變。Dangi 呼籲 SEBON 明確說明政策，不要讓水力發電公司無限期等待。
能源業者也將核准放緩的情況，與政府在 10 年內發電 30,000 兆瓦的目標作對比。他們抱怨，政府一方面尋求大幅擴增發電量，另一方面公共機關卻延誤了已納入計畫投資方案的融資管道。
當地居民須等待保留給他們的股票
《證券登記與發行規則》要求水力發電公司，為受計畫影響地區的居民保留最多相當於已發行股本 10% 的股份。若環境影響評估將受影響地區分級，配股時必須依據該分類給予優先權。
公司只有在取得 SEBON 的 IPO 核准後，才能發售這些股票。因此，申請案懸而未決，也會延後受影響居民投資鄰近計畫的機會。
當地配股制度使核准決定不只攸關公司融資，也牽涉周邊社區。即使開發商已完成建設並開始發電，符合規定的居民仍無法認購。
審查放緩的發展脈絡
這場爭議牽涉先前吸引更多企業進入股市的努力、核准長期停滯，以及最新公布審查排隊狀況的措施。主要時程如下：
- 2016 年：SEBON 開放實體產業及製造業公司進入市場，向公眾出售 10% 股份。
- 4 月 15 日之後：在此期間，只有一家公司取得 IPO 核准，此前已近六個月沒有核准案。
- 10 月：唯一一宗核准案打破了長期停滯。
- 最新程序資訊：SEBON 將 117 宗待審申請分為六個階段，其中兩家公司進入最終審查。
後續決定取決於 SEBON 對個別申請案的評估。對申請公司而言，當務之急是確認財務查核、詢問回覆及可能的計畫查訪能否及時完成，讓資金趕上融資計畫所需的時間。對投資人及受影響居民來說，關鍵則是預計發行的股票何時能成為獲准認購的機會。
重點整理
- SEBON 有 117 宗 IPO 申請，涉及約 5.1098 億股，總值逾 714.2 億盧比。
- 約 70% 的申請者仍停留在前兩個審查階段。
- Ashutosh Energy 和 Kantipur Pharmaceuticals Lab 正接受最終審查，合計申請募資 2.9 億盧比。
- 製造及加工業公司申請募資 357.1 億盧比，約占總額一半。
- 水力發電開發商表示，延誤打亂融資計畫，也使受影響居民無法認購保留給他們的股票。
- SEBON 表示，核准前必須完成財務查核、確認文件齊備，並符合相關法律要求。
