三項罰款揭示更廣泛的市場問題
印尼金融服務管理局（OJK）開出總額達2.1兆印尼盾、約1.17億美元的破紀錄罰款，涉及操縱Dian Swastatika Sentosa股票，以及在Barito Renewables Energy和Petrindo Jaya Kreasi股票上市時隱匿股份配售情況。
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罰款於2026年10月16日裁定，正式通知則於10月21日在OJK雅加達總部送達受處分對象。OJK主席Friderica Widyasari Dewi表示，這是該監管機關開出的最高額罰款。
金額最高的一筆為1.5兆印尼盾，開給一家以SMT為名的實體，涉及交易Dian Swastatika股票；該公司隸屬Widjaja家族的金光集團。AH Ltd因Barito Renewables首次公開募股（IPO）遭罰5,000億印尼盾，TC Pte Ltd則因Petrindo的IPO遭罰1,000億印尼盾。這兩家能源公司均由商人Prajogo Pangestu控制。
了解罰款對象的名稱，對評估誰必須繳納罰款的投資人至關重要。Petrindo執行長Michael表示，與該公司IPO相關的罰款並非直接對上市公司開出。詳細的執法處分明細列出外部實體，另有券商及個人分別受罰。
此次處分正值全球指數編製機構MSCI考慮將印尼從新興市場分類移至獨立市場分類之際。若此事成真，印尼股票將被排除在新興市場及邊境市場指數之外，可能影響透過追蹤這些基準指數的基金投入印尼市場的資金。
OJK表示，這些案件源自MSCI最近發布公告前便已展開的調查。不過，調查結果同樣觸及一個核心問題：投資人能否辨識股份由誰控制，並信任市場交易形成的價格。
Dian Swastatika交易案的調查發現
OJK表示，個人及機構投資人透過多家券商進行有計畫、彼此協調的交易，大幅推升Dian Swastatika股價。調查人員調閱交易紀錄、追查資金流向，並傳喚至少12名證券公司董事、15名個人及11家外國法人實體。
協同交易可能讓一檔股票看起來比實際上更受獨立買家青睞。若關係帳戶透過不同券商反覆買賣，其他投資人可能只看到價格上漲、交易熱絡，卻看不出交易背後的關聯。
SMT遭罰的1.5兆印尼盾約占三筆主要罰款總額的71%。OJK也對九家券商開罰，代號分別為SSI、SS、ALS、BS、AMS、TSI、BCS、WSI及RSI。另有八名業務人員因處理與該交易相關的客戶委託而收到書面警告。
SS一名以R為名的董事，其證券承銷代表執照遭停權一年。該執照授權持有人從事證券發行安排相關工作。執法程序援引印尼《資本市場法》第91條及第92條，這兩條規範市場操縱行為。
IPO隱匿配售如何限縮公開流通股數
Barito Renewables和Petrindo面臨的是另一類調查。OJK檢視兩家公司首次公開募股（IPO）期間的股份配售情況；IPO是公司首次向公開市場投資人出售股票。
監管機關發現，與控制股東相關的團體原本可取得大量配售股份，卻隱匿認購人的身分及彼此關係。這使持股集中於關係人手中，減少真正可在公開市場交易的股份。
調查人員向證券公司、承銷商及保管投資人證券的保管銀行索取資料，也傳喚至少五名證券公司董事及三家保管銀行，以及參與股份配售的相關人士。
調查援引《資本市場法》第107條及《金融部門發展與強化法》（P2SK）。OJK表示，已查出與這些IPO及Dian Swastatika交易相關的違法所得。
除AH Ltd遭罰5,000億印尼盾、TC Pte Ltd遭罰1,000億印尼盾外，OJK也因Petrindo的IPO對HPS及BDS開罰。HPS一名董事的證券承銷代表執照遭停權三個月。
持股透明度為何攸關股價
印尼改革討論的核心是自由流通股，即可供公開市場交易、而非由控制股東或其他受限制股東持有的股份。一家公司即使總市值龐大，能自由買賣的股份也可能只占一小部分。
股東之間隱藏的關聯，會讓這項比例更難估算。登記在不同名下的股份，看似分散持有，實際上持有人卻可能隸屬同一團體。獨立賣家較少時，相對小額的買進也可能大幅推升報價。
Barito Renewables先前便因這個問題受到檢視。FTSE Russell於2024年以持股集中為由，將其排除在全球指數之外。Dian Swastatika、Barito Renewables和Petrindo也名列2026年5月遭MSCI Indonesia Index剔除的六家公司之中。
OJK的擴大調查並不只針對這三檔股票。負責資本市場、衍生性商品及碳交易監督的OJK執行主管Hasan Fawzi，說明了涉及「高持股集中度名單」的調查發現；該名單標示持股集中的股票。
「列入HSC名單的61檔股票中，有31檔已接受調查，並顯示可能涉及資本市場刑事違法行為的跡象，」Hasan在雅加達的記者會上表示。
這31檔股票略多於名單總數的一半。OJK的調查結果顯示，持股紀錄、券商監督及交易監控都是改革工作的核心，而非將三筆高額罰款視為彼此無關的個案。
破紀錄罰款與過往執法相比
OJK於2月9日與印尼證券交易所及印尼中央證券集中保管機構共同發布的2月改革聲明，可作為衡量這次罰款規模的參考。
2022年至2026年1月，OJK對3,418個對象處以總額5,424.9億印尼盾的行政制裁。其中，對151個對象因股票交易操縱處以2,406.5億印尼盾罰款。最新三筆主要罰款合計2.1兆印尼盾，約為先前全部行政制裁總額的3.9倍；單是SMT的罰款，就約為先前操縱交易罰款總額的6.2倍。
2月的聲明也記錄了42起涉嫌資本市場犯罪的調查，其中32起涉及疑似操縱價格。案件包括拉抬出貨手法，也就是炒作者推高價格後賣出；虛假交易，即製造交易活動、但實際持股未有實質變動；以及事先安排的交易。
OJK表示，已有五起刑事案件取得確定且具拘束力的法院判決。2月6日，OJK也就IPO資金用途、財務報告及承銷操守問題，處分PT Multi Makmur Lemindo Tbk、PT Repower Asia Indonesia Tbk及相關人士。
截至10月，OJK表示，2026年至今至少有835個對象遭其與市場監管機構處以罰款、制裁或其他執法措施。副專員Khoirul Muttaqien於10月21日主持交付處分通知的儀式，出席者包括負責重大經濟犯罪事務的國家警察官員Suhasto。
承諾了哪些改革，後續進展為何
OJK、證交所及中央證券集中保管機構於2月2日與MSCI會面後，提出三項主要方案：更細緻的投資人分類、揭露持股超過1%的股東，以及逐步將最低自由流通股比例由7.5%提高至15%。
擬議的自由流通股要求將使可公開交易股份的最低比例加倍。未達新門檻的公司，可能需要現有股東出售股份，或由公司增發股份供公開市場投資人認購，才能符合規定。
2月方案提議新增28種投資人細分類別，以補充既有的九種類別。後續改革說明則將擴大後的分類制度列為39種類別。更細緻的分類旨在讓持股紀錄比「法人投資人」或「其他投資人」等籠統標籤更具參考價值。
中央證券集中保管機構要求重新分類35,022筆單一投資人識別碼（Single Investor Identification）資料，目標是在2026年3月前完成提交。這些識別紀錄有助於市場追蹤投資人持有的不同證券帳戶。
截至10月，OJK表示，持股揭露門檻已從5%降至1%。這讓持股比例較小的股東也納入公開資訊，更容易追查股東之間的關聯。提高自由流通股比例仍列於分階段改革藍圖中。
2月改革方案還包括成立聯合執行小組、由中央證券集中保管機構推動25項工作計畫，以及研擬修改交易所所有權與治理架構的政府法規。實務上的挑戰在於，股份在不同帳戶間轉移時，如何持續確保持股資訊準確。
公司表示營運維持正常
印尼證券交易所要求Barito Renewables及Petrindo說明執法行動對其財務及營運的影響。兩家公司均表示業務照常進行。Dian Swastatika也表示尊重OJK的執法措施，並將遵守相關規定。
Barito Renewables執行長Hendra Soetjipto Tan在10月19日的回覆中表示，公司流動資產為6.79億美元，淨營運資金為2.62億美元。淨營運資金是預計短期內可動用的資產，扣除同一期間到期債務後的金額。
Hendra表示，Darajat 3號機組改造工程已如期完成。裝置容量40百萬瓦的Salak 7號機組，以及容量30百萬瓦的Wayang Windu 3號機組，仍預計於2026年底前完工，且不超出預算。這兩項計畫合計將增加70百萬瓦的發電容量。
Petrindo的Michael表示，公司財務及流動性充足，管理層預期這筆罰款不會對財務、營運或業務持續性造成重大負面影響，因為罰款並非直接對公司開出。
Petrindo表示，將檢討法規遵循、監督及治理情況，強化內部控制，並維持正常營運。Michael表示，公司目前尚無法判斷，除了主管機關正式公布的處分外，是否還會衍生其他義務或法律程序。
股市大幅拋售與總統回應
印尼雅加達綜合指數（JCI）於10月16日收跌11.57%，報5,185.105點，創2020年以來最低收盤水準。賣壓加劇期間，市場一度暫停交易。接下來的星期一，指數再跌3.9%，兩個交易日累計跌幅約15%。
基準指數自2026年初以來跌幅達約38%。Barito Renewables及Petrindo股價各自下跌近八成，市值分別降至約259兆印尼盾及54兆印尼盾。市值是以股價乘以流通股數計算。
Pangestu的估計身價從2025年底的395億美元降至約126億美元，跌幅約68%。煤炭業商人Low Tuck Kwong的估計財富腰斬以上，降至109億美元；銀行及菸草業商人Robert Budi Hartono的身價則下跌38%，降至133億美元。
另一筆交易凸顯了交易所價格與大宗股權協商價格之間可能出現的落差。Low及其女兒Elaine Low將合計30.25%的Bayan Resources股權售予PT Jhonlin Baratama，每股價格2,588印尼盾，較當時交易所的每股13,000至14,000印尼盾價格低約八成。
總統Prabowo Subianto在10月21日於雅加達舉行的內閣會議上，駁斥MSCI施加的壓力，表示印尼不會受威脅，也不會屈服。他並表示，必要時政府已準備大幅撙節支出。他的回應將展現國家立場，與監管機關在持股揭露及市場准入方面較為技術性的改革工作並置。
投資人接下來關注的日期
MSCI對印尼的檢視已歷時數月，從先前對可能降為邊境市場的警告，發展至將印尼改列獨立市場的諮詢。指數分類會影響哪些國家基準指數納入印尼股票，進而左右追蹤這些指數的基金投資方向。
- 2026年1月30日：MSCI警告，因憂心持股透明度及交易行為，印尼可能從新興市場降為邊境市場。
- 2月2日至9日：印尼主管機關與MSCI討論改革方案，並公布聯合改革計畫。
- 2026年5月：Dian Swastatika、Barito Renewables及Petrindo名列遭MSCI Indonesia Index剔除的六家公司之中。
- 10月15日：MSCI啟動諮詢，研議將印尼改列獨立市場。
- 10月16日：OJK裁定主要罰款；雅加達綜合指數下跌11.57%。
- 10月21日：OJK送達正式處分通知，Prabowo並在內閣會議上回應MSCI的警告。
- 2027年4月30日：MSCI諮詢預定結束。
- 2027年6月30日：預計最遲於此日期公布最終市場分類決定。
對一般投資人而言，近期變化包括揭露較小比例的持股、加強審查IPO配售，以及將處分擴及經手交易的券商與個人。下一次市場分類決定將在數月後出爐；在此之前，印尼必須落實修訂後的持股及交易規則。
重點整理
- OJK開出總額達2.1兆印尼盾、約1.17億美元的破紀錄主要罰款，涉及與三家公司相關的交易及IPO違規行為。
- SMT、AH Ltd及TC Pte Ltd是主要罰款的具名對象；券商及個人也受到處分。
- 調查人員發現Dian Swastatika交易存在協同行為，Barito Renewables及Petrindo的IPO則有配售予控制股東關係人、並隱匿相關情況的問題。
- 印尼已將持股揭露門檻降至1%，並計畫將最低自由流通股比例從7.5%提高至15%。
- Barito Renewables及Petrindo表示營運維持正常，Barito有兩項發電計畫預計於2026年底前完工。
- MSCI諮詢將於2027年4月30日結束，印尼市場分類的最終決定預計於6月30日前公布。
