九名委員支持升高借貸利率
巴基斯坦央行於 2026 年 10 月 26 日將政策利率從 11.5% 調升至 12%。高昂油價、小麥價格上漲及中東衝突，恐使通膨持續高於目標。新利率自 10 月 27 日生效；央行仍預測，截至 2027 年 6 月的財政年度經濟成長率為 3.5% 至 4.5%。
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巴基斯坦國家銀行（SBP）總裁賈米爾・艾哈邁德在喀拉蚩舉行的記者會上宣布這項決定。貨幣政策委員會 10 名成員中，有 9 人支持升息 50 個基點。另一名委員則希望升幅更大，顯示分歧在於緊縮政策的幅度。
一個基點是百分之一個百分點，因此這項決定使基準利率提高半個百分點。基準利率會影響整體經濟的借貸成本，包括企業貸款及部分消費者債務。
9 月通膨率為 10.3%，高於央行 5% 至 7% 的目標區間。每桶逾 100 美元的油價及國內小麥供應問題，是央行決策的關鍵因素。央行也警告，若家庭和企業開始預期通膨將持續高漲，食品和能源成本上升可能擴散至其他商品價格。
與先前幾次面臨壓力時相比，巴基斯坦目前有較充足的財務緩衝。央行外匯存底約為 215 億美元，可支應三個月進口；海外巴基斯坦人匯回的款項也高於預期。這些資源有助支付對外帳款，但高昂能源成本及進口復甦仍持續考驗這些緩衝。
油價與小麥價格為何改變利率盤算
艾哈邁德表示，地緣政治局勢推升能源價格，小麥近幾個月也變得更貴。巴基斯坦仰賴能源進口，因此國際油價上漲可能同時增加國家進口支出，以及家庭和企業承擔的成本。
貨幣政策委員會將中東衝突持續延燒列為主要憂慮。委員會在政策聲明中表示：
委員會指出，中東衝突升溫，且近期內解決的可能性不高，使全球能源價格持續處於高檔。
燃料成本的影響不只限於加油站。運送小麥、操作機械及運輸成品都需要能源。這些活動成本增加時，企業可能調漲產品價格。小麥價格上漲則帶來另一重壓力，因為小麥是巴基斯坦各地都會食用的基本糧食。
央行表示，先前的貨幣措施及政府支出紀律，有助控制全球衝擊對國內的影響。如今央行擔心，若壓力持續太久，即使油價或食品價格最初的漲勢消退，通膨也會更難降下來。
9 月通膨雖回落，仍高於目標
巴基斯坦年通膨率從 7 月的 9.2% 升至 8 月的 11.1%，之後於 9 月回落至 10.3%。9 月數據仍高於委員會預期，且比目標區間上限高出 3.3 個百分點。
通膨下降代表價格上漲速度放緩，而不是物價回到先前水準。因此，即使年通膨率逐月下降，家庭的雜貨帳單仍可能比過去更高。
排除波動較大的食品和能源價格後，核心通膨率仍約為 8.4%。這項指標有助央行判斷，價格壓力是否已擴散至其他商品，而非僅限於可能因天候、收成或國際市場而大幅波動的項目。
消費者調查也加深央行的憂慮。家庭預期通膨將升高，企業對通膨的預期則有所下降。兩類族群的信心指標都轉弱。因此，委員會面對的是一幅喜憂參半的圖像：部分價格壓力已緩和，但家庭仍擔心未來成本。
升息對家庭與企業的影響
將基準利率提高至 12%，目的是透過消費和預期，減緩通膨擴散。利率升高通常會降低借貸吸引力、提高儲蓄報酬，從而減輕部分需求壓力。
企業若為購買機械、存貨或擴張業務而貸款，可能面臨較高的融資成本。新申辦貸款的消費者也可能支付更多利息。若既有貸款採浮動利率，合約利率重設時還款金額可能上升；實際調整時間與幅度則取決於貸款條款。
企業正試圖在經濟疲弱一段時間後擴張，此時借貸成本上升並不理想。企業可能因此延後投資，或減少可承擔的借款額度。對已因食品和燃料價格上漲而承受壓力的家庭來說，貸款還款增加也會成為另一筆支出。
央行希望避免最初的供給衝擊演變成更廣泛的漲價循環。舉例來說，運輸公司面臨較高燃料帳單，可能調漲運費，進而促使商店提高價格。若企業預期成本持續上升，也可能在規劃時納入更多漲價。經濟學家稱這種壓力擴散至其他價格的現象為第二輪效應。
石油供應、小麥配送及貿易中斷等問題，需要貨幣政策以外的因應措施。在這些供給壓力持續之際，利率決策著重處理消費與預期。
9 月按兵不動後，支持採取行動的票數增加
10 月的決策之前，委員會在 9 月開會時有 7 名成員支持維持利率在 11.5%，另有 3 人希望升息 1 個百分點。到了 10 月，10 名成員全都支持升息，但其中 1 人希望升幅超過最後採取的半個百分點。
近期決策顯示，委員會的評估如何轉變：
- 2026 年 7 月：央行維持政策利率在 11.5% 不變。
- 2026 年 9 月 14 日：委員會再次維持利率在 11.5%，儘管有 3 名成員支持升息。
- 2026 年 10 月 26 日：9 名成員支持升息至 12%，另 1 人主張升幅更大。
- 2026 年 10 月 27 日：新利率 12% 生效。
艾哈邁德表示，通膨預期和對外財務狀況自 9 月以來惡化。不過，政策利率仍比 2023 年 6 月創下的 22% 紀錄低 10 個百分點，顯示在這次再次緊縮前，借貸成本已大幅下降。
僑匯有助填補擴大的對外赤字
巴基斯坦 7 月至 9 月經常帳赤字為 8.74 億美元，去年同期為 7.55 億美元，增加 1.19 億美元，增幅約 16%。
經常帳追蹤商品和服務貿易，以及收入流動和移轉款項，包括僑匯。赤字代表國家需要透過投資、借款或其他來源取得資金，以填補缺口。
海外工作的巴基斯坦人匯回款項，提供重要緩衝。本財政年度第一季僑匯達 109 億美元，促使央行將全年預測上調 10 億美元。
艾哈邁德在記者會上說明這項修正：
由於表現強勁，SBP 已將全年僑匯預測從 440 億美元上調至 450 億美元。
央行維持對截至 2027 年 6 月財政年度經常帳赤字的預測，估計介於國內生產毛額（GDP）的 0% 至 1%。艾哈邁德表示，出口正在改善，但仍低於經濟所需水準。稻米、附加價值較高的紡織品及服務業正助力復甦。
隨著經濟活動復甦，進口也在增加。巴基斯坦統計局數據顯示，第一季不含石油的進口較去年同期增加 15%，石油產品則增加 6%。汽車、機械及其他商品均推升進口，使對外收支平衡不只攸關能源價格，也關乎國內經濟復甦。
外匯存底與 IMF 提供喘息空間
央行表示，在持續買進外幣的支撐下，外匯存底維持穩定，約為 215 億美元。這些存底約可支應三個月進口，能在外匯流入波動時，為支付海外帳款提供緩衝。
巴基斯坦也在 10 月與國際貨幣基金（IMF）達成工作人員層級協議，可能因此取得約 12.1 億美元資金。這筆資金須經 IMF 執行董事會核准後才能動用；目前尚未公布董事會的決定日期。
IMF 表示，儘管外部環境艱困，巴基斯坦的方案執行大致仍按計畫進行。央行也指出，聯邦稅收委員會第一季的稅收超過徵收目標，為政府財政提供支撐。
委員會呼籲強化財政與對外緩衝、擴大稅基並推動結構性改革。實際而言，委員會希望政府有更可靠的收入來源，國家也持有更多外幣，使雙方更有能力承受全球成本突然上升。
風險升高，央行仍維持成長預測
央行維持截至 2027 年 6 月財政年度的經濟成長率預測在 3.5% 至 4.5%。官方修正後的數據顯示，前一財政年度成長率為 3.7%，因此新預測涵蓋小幅放緩或更強勁復甦兩種可能。
7 月和 8 月的大型製造業產值較去年同期增加 1.9%。水泥銷售、石油產品銷售及民間企業貸款也顯示經濟活動正在復甦；夏季作物初步估算則優於預期。
委員會警告，若中東衝突進一步升級，成長前景可能轉弱。與聖嬰現象惡化相關的不利天候也是另一項風險，尤其可能影響農業生產和食品價格。
巴基斯坦匯率也增添一項考量。實質有效匯率會在考量通膨差異後，比較盧比與貿易夥伴貨幣；目前已升至近 109，為 8 年來最高。當國內物價漲幅快於海外、匯率又大致穩定時，巴基斯坦商品的相對價格可能變得更高。
盧比走弱會使進口燃料以當地貨幣計價時更貴；盧比實質走強則可能不利出口競爭力。央行必須在這些壓力與升息對投資及經濟復甦造成的成本之間權衡。
部分經濟學家為何主張等待
Topline Securities 的調查顯示，61% 的市場參與者預期決策前會升息。受訪者中，54% 預期升息 50 個基點，7% 預期升息 100 個基點；其餘 39% 預期利率不變。
巴基斯坦發展經濟研究院（PIDE）主張在設下條件的情況下暫不調整利率。該院認為，通膨風險需要密切留意，但整體經濟需求尚未過熱，價格壓力也未廣泛擴散到足以立即升息的程度。
該院在會議前說明立場：
「雖然風險平衡已轉向緊縮，但目前的總體經濟情勢尚不足以構成立即升息的有力理由。」PIDE 表示。
分歧的核心在於時機。等待可讓企業在現行利率下有更多時間復甦；立即採取行動，則是為避免食品和能源通膨持續影響更廣泛的定價決策。委員會選擇提早行動，同時維持經濟成長和經常帳赤字預測。
家庭和企業如今面臨借貸成本升高，以及必需品價格持續不確定的雙重壓力。央行接下來的評估，將取決於油價和小麥價格壓力是否緩和、通膨預期是否穩定，以及僑匯與出口能否跟上持續增加的進口支出。
重點整理
- 巴基斯坦於 2026 年 10 月 26 日將政策利率從 11.5% 調升至 12%，新利率自 10 月 27 日生效。
- 9 名委員支持升息半個百分點；另 1 人希望升幅更大。
- 9 月通膨率為 10.3%，高於央行 5% 至 7% 的目標區間。
- 每桶逾 100 美元的油價及小麥價格上漲，是決策的主要原因。
- 第一季僑匯流入達 109 億美元後，全年僑匯預測從 440 億美元上調至 450 億美元。
- 外匯存底約為 215 億美元，可支應約三個月進口。
- 央行維持截至 2027 年 6 月財政年度經濟成長率 3.5% 至 4.5% 的預測，並預測經常帳赤字為 GDP 的 0% 至 1%。
- IMF 協議可能釋出約 12.1 億美元，仍須執行董事會核准。
