印尼維持FTSE市場地位，後續還有一次審查
印尼仍列於FTSE Russell分類中的次級新興市場，且未被列入觀察名單。這讓印尼證券交易所稍感安心；與此同時，另一家全球指數供應商MSCI正考慮將印尼改列為獨立市場。
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確認現有分類的同時，也訂下投資人需要留意的期限：FTSE Russell將在2026年12月指數審查前，公布對印尼證券的處理方式更新。該供應商在評估市場透明度及交易作法改革期間，已延後於3月、6月及9月審查中對印尼指數所作的部分調整。
印尼證券交易所總裁董事長Jeffrey Hendrik於10月26日表示，FTSE Russell在10月23日與交易所舉行線上會議時重申其立場。FTSE Russell已於10月6日發布公告，說明這項分類。
Jeffrey轉述指數供應商的說法：
FTSE仍將印尼列為次級新興市場，印尼也未被列入觀察名單。
另一方面，MSCI於10月15日展開諮詢，評估是否應將印尼從新興市場改列為獨立市場。最終決定預計不晚於2027年6月30日公布，此前也可能發布最新進展。
兩項程序都很重要，因為國際投資基金會參考這些供應商的指數，決定投資哪些市場及股票。FTSE Russell維持印尼國家分類不變，同時繼續檢視改革；MSCI則正在評估一項可能改變印尼在其全球股票基準指數中地位的調整。
FTSE正式決定的內容
FTSE Russell的10月分類公告指出，印尼的次級新興市場地位維持不變，也不會被列入觀察名單。公告並表示，該供應商將持續監測印尼資本市場誠信改革。
觀察名單會讓投資人預先得知某市場正接受審查，可能被調整分類，無論是升級或降級皆然。印尼未列入名單，代表FTSE Russell尚未將其納入這項正式程序。
不過，FTSE Russell仍計畫持續蒐集市場參與者的意見，並檢視改革在實際運作中的成效。該供應商表示，評估工作將確認這些變革是否有助市場有序且穩定地回歸標準指數審查程序。
公告實務上區分了印尼的國家分類，以及個別證券在指數審查中的處理方式。國家分類維持不變，但先前延後的指數調整是否實施，仍有待進一步評估。
延後的指數調整為何重要
FTSE Russell在2026年的三次審查中，分別於3月、6月及9月延後對印尼指數所作的部分調整。該公司10月的公告指出，後續步驟將取決於近期改革的成效，以及投資人和其他市場參與者的意見。
指數是用來代表某個市場或投資類別的一籃子證券。在指數審查時，供應商可以調整納入的股票，或變更各檔股票的權重。追蹤該指數的基金接著就必須調整持倉。
對這些基金而言，準確的持股資訊及充足的可交易股數都是實際運作所需。基金必須能夠買賣基準指數所要求的股票。FTSE Russell表示，印尼改革旨在處理資料透明度及可複製性的疑慮；可複製性是指投資人重現某指數持股配置的能力。
因此，12月審查是印尼證券接下來最近的一個處理時點。FTSE Russell承諾會在審查前更新進度，但尚未公布確切日期，也未說明哪些延後的調整將會實施。
印尼正在推動哪些改革
印尼監管機關與證券交易所的改革重點包括透明度、流動性及交易監控。Jeffrey表示，10月23日與FTSE Russell的會議中，向對方介紹了這三類措施。
FTSE Russell列出四項具體改革：改善股東資訊揭露、擴增投資人分類類別、訂定最低自由流通股數要求，以及強化市場監控工具。這些措施涉及誰持有股票、投資人實際可交易的股票數量，以及如何偵測可疑活動。
股東資訊揭露有助投資人了解持股結構。更細緻的投資人分類，則能更清楚呈現持有及交易證券的參與者樣貌。投資人評估一檔股票表面上的可流通數量是否符合市場實際情況時，這兩類資訊都很重要。
自由流通股是指可供公開交易的公司股份，不包括通常不會交易的大股東持股。最低自由流通股要求旨在確保上市公司有足夠股份供投資人交易。
流動性是指投資人買賣股票時，不致造成價格大幅波動的難易程度。監控則是觀察交易及交易模式，以偵測可能的不當行為。更強大的監控工具，能讓主管機關有更多方法辨識值得調查的活動。
印尼金融服務管理局（OJK）與證券交易所正持續推動持股透明度、交易監督及公司治理相關工作。FTSE Russell下一次評估時，將檢視這些措施的落實情況與成效，並參考市場參與者的意見。
MSCI為何考慮不同的結果
MSCI的諮詢內容，是評估將印尼從新興市場改列為獨立市場。這項評估源於對股權結構透明度不足、疑似協同行為交易及執法力道的疑慮。
協同行為交易是指市場參與者共同行動。本次審查關注的是，疑似有人透過此類活動扭曲交易及價格，讓其他投資人更難判斷真實的供需情況。
MSCI在諮詢文件附帶聲明中，說明其對改革進展的疑慮：
儘管已宣布改革，市場失常的重大疑慮仍然存在，包括疑似協同行為交易持續發生，以及缺乏有意義執法的證據。
印尼證券交易所於10月19日聯繫MSCI，要求說明其評估依據，以及評估印尼市場方式的變化。交易所與FTSE Russell的討論，則是其與全球指數供應商定期溝通的一環。
MSCI最終決定預計不晚於2027年6月30日公布。諮詢程序讓市場參與者有機會在決定出爐前提供意見，MSCI也可能發布階段性更新。
兩家供應商如何評估市場
FTSE Russell與MSCI採用各自獨立的分類制度。兩者依據自身的標準、審查程序及投資人意見作出決定，因此印尼可以維持FTSE分類，同時面臨MSCI所提議的分類變動。
FTSE Russell採用「市場品質評估矩陣」，檢視監管制度、外資持股限制、外匯交易、交易系統、保管與交割，以及市場規模和符合資格的證券數量。保管是替投資人安全持有證券；交割則是透過交換股票及款項完成交易。
FTSE Russell將市場分為已開發市場、先進新興市場、次級新興市場及邊境市場。該公司每年進行一次評估，並發布期中更新，以便檢視市場規則變動及投資人的實際經驗。
MSCI則評估市場規模與流動性、國際投資人的市場進入條件，以及經濟發展程度；經濟發展指標適用於已開發市場分類。其市場可進入性評估涵蓋外資持股、資金流動、營運流程、投資工具，以及法律與制度架構的穩定性。
因此，兩家供應商的評估不只看企業獲利或股價是否上漲。國際基金也需要可靠資訊、可行的交易安排，並確信資金能夠順利進出市場。
列為獨立市場可能對投資人代表什麼
MSCI的獨立市場類別適用於不屬於其可投資市場分類的市場，也包括因市場可進入性、規模或流動性大幅惡化而遭降級的市場。阿根廷、牙買加、奈及利亞、烏克蘭及辛巴威都是例子。
若印尼被改列該類別，其在MSCI全球股票指數中的代表性可能隨之改變。追蹤相關基準指數的基金屆時可能需要調整印尼持倉。其他基金經理人也會用同一指數比較績效或設定投資配置，因此分類變動的影響不只及於完全複製指數的基金。
這些決定可能影響國際投資組合投資人參與印尼企業的程度。對股東而言，基金重整投資組合時，指數成分或權重變動也可能影響交易。
MSCI尚未作出最終決定。目前，FTSE Russell仍將印尼列為次級新興市場，而MSCI正就不同分類進行諮詢。
大型市場面臨信任考驗
OJK監理委員會主席Friderica Widyasari Dewi表示，改革必須帶來真實且可衡量的成果，並透過實際行動建立投資人信心。她形容監管機關的目標，是打造公平、透明且具競爭力，並享有全球公信力的資本市場。
Friderica表示，印尼股市市值約為5,890億美元，在東南亞國家協會（ASEAN）中排名第二；投資人數為3,110萬人。市值是上市公司股市價值的總和。
她也指出，截至2026年6月的12個月期間，上市公司營收成長15.9%，淨利成長16.3%。淨利成長幅度比營收成長高出0.4個百分點。
這些數據呈現印尼市場的規模，以及上市企業的成長情況。分類審查關注的是投資經驗的另一面：投資人是否擁有充分資訊、能否取得可交易股票，以及是否信任交易監督機制。
越南是FTSE Russell分類制度中的鄰近對照案例。越南於2026年9月21日開始從邊境市場升級為次級新興市場，首階段納入權重為10%。後續階段預定於2027年3月、6月及9月進行。印尼已屬於該分類，正尋求回歸標準指數審查程序。
左右後續決策的日期
印尼的市場分類歷經多項公告及會議。10月23日的討論重申了FTSE Russell既有立場，而12月審查及MSCI的6月期限，仍是接下來的重要時點。
- 2026年3月、6月及9月：FTSE Russell在評估市場誠信改革期間，延後對印尼指數所作的部分調整。
- 2026年10月6日：FTSE Russell確認印尼的次級新興市場分類，並維持其未列入觀察名單。
- 2026年10月15日：MSCI啟動諮詢，評估將印尼從新興市場改列為獨立市場。
- 2026年10月19日：印尼證券交易所聯繫MSCI，要求說明其評估內容。
- 2026年10月23日：交易所透過線上會議向FTSE Russell說明透明度、流動性及監控改革。
- 2026年10月26日：Jeffrey公開轉述FTSE Russell的確認內容。
- 2026年12月指數審查前：FTSE Russell將更新對印尼證券的處理方式。
- 2027年6月30日前：MSCI預定公布最終分類決定。
FTSE Russell下一次較全面的市場分類期中公告預定於2027年4月6日發布。對印尼而言，眼前的任務是在12月證券更新前展現改革成效，同時回應MSCI諮詢所提出的疑慮。
重點整理
- FTSE Russell維持印尼的次級新興市場地位，且未將其列入觀察名單。
- 印尼指數的部分調整已在2026年的三次審查中延後；12月審查前將有進一步更新。
- 改革涵蓋股東資訊揭露、投資人分類、自由流通股要求及交易監控。
- MSCI正就將印尼改列為獨立市場進行諮詢，關注透明度、交易及執法疑慮。
- MSCI最終決定預計於2027年6月30日前公布。兩家供應商各自獨立進行評估。
