以3兆213億盧比上市，定價引發疑問
Jio Platforms預定於2026年10月28日上午10時在印度孟買證券交易所（BSE）及印度國家證券交易所掛牌交易。該公司規模達3兆213億盧比的首次公開募股（IPO），獲得相當於公開申購股數22.19倍的認購。對約5億5,300萬名行動用戶而言，更大的問題是：這家讓上網變得平價的公司，接下來是否會更積極調漲資費。
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這家公司由Mukesh Ambani旗下的Reliance Industries控制，並有Meta與Google支持，將發行價定為每股1,119盧比。公司將發行2億7,000萬股新股，其中2兆7,500億盧比將用於償還或提前償還旗下電信子公司Reliance Jio Infocomm的借款。
Jio以龐大市占進入股市：掌握印度約一半的無線寬頻市場、逾40%的固網寬頻市場，以及約60%的無線數據流量。對Jio而言，商業上的挑戰愈來愈在於如何從這張網路賺取更多收入，而不只是靠平價方案吸引更多用戶。
KamayaKya Wealth Management共同創辦人Nitya Shah認為，上市將改變公司的定價誘因。
「Jio以低價資費搶占市占的時代，正走向尾聲，」Shah說。
公司並未宣布與上市相關的新一輪資費調漲或實施日期。家庭用戶之所以憂心，是因為電信市場日益集中、數據使用量增加，加上投資人要求網路支出帶來更高報酬，這幾項因素交織在一起。
發行新股，而非投資人出脫持股
Jio此次發行的全是新股。Reliance、Meta和Google在交易中保留既有持股，募得資金則歸Jio所有。由於股份總數增加，三方持股比例將下降，這個過程稱為股權稀釋。
Asia Daily先前對Jio股權結構的檢視指出，根據招股說明書草案，Reliance持股66.43%、Meta旗下Jaadhu Holdings持股9.98%，Google International持股7.73%。該報導也指出，先前流傳的募資目標與擬發行股數及價格區間並不相符。最終公布的3兆213億盧比，正好等於2億7,000萬股乘以每股1,119盧比。
以2兆7,500億盧比除以3兆213億盧比計算，償債用途約占本次募資款的91%。其餘資金將用於一般公司用途。對投資人而言，這意味著募資款眼前最主要的用途是降低借款，而非為新的擴張計畫提供資金。
Jio在紅鯡魚招股說明書中說明上市目的。這份文件列出發行案的業務細節、財務資訊與風險。
「我們預期，股票在證券交易所上市並建立公開市場，將為本公司帶來相關效益，」Jio表示。
機構投資人帶動認購熱潮
Jio收到約43億8,000萬股的認購申請，公開申購類別可供認購的股份約1億9,750萬股。合格機構投資人（如投資基金）的認購倍數達70.55倍；非機構投資人類別達14倍，散戶則認購保留股份的2.72倍。
若計入基石投資人配售的申購，需求超過7.4 lakh crore盧比，即7.4兆盧比。基石投資人會在主要申購期間開始前獲得配售。單計公開申購，申購金額已超過4.9兆盧比，散戶需求則超過2兆5,867億盧比。
申請數約達1,390萬件，超越Waaree Energies約973萬件的紀錄。Jio的發行案被稱為全球首宗申請件數超過1,000萬件的IPO。其規模也超越Hyundai Motor India於2024年約2兆7,870億盧比的發行案。
本次發行在開始後100分鐘內即獲全額認購。印度孟買證券交易所（BSE）與印度國家證券交易所將申購期間的收件時間延長為上午9時至晚上7時，平常則為上午10時至下午5時。
從申購到掛牌交易，整個時程不到一週：
- 2026年10月21日：開始申購。
- 10月23日：申購截止，最終認購倍數為22.19倍。
- 10月26日：完成股份配發。
- 10月27日：預定入帳股份並辦理退款。
- 10月28日：預定上午10時在BSE與印度國家證券交易所開始交易。
平價數據如何改變市場
Jio於2016年以大幅折扣服務進入印度電信市場。短短三年內，隨著價格下跌，用戶的數據使用量增加50倍，讓數百萬人能透過網路付款、購物、娛樂及訂餐。
印度電信市場的競爭業者也大幅減少。市場曾有17家公司，如今縮減為三家主要民營業者。批評者指控，Jio仰賴母公司的財力支撐價格戰，讓競爭對手難以撐下去。
截至2026年，Jio用戶數約達5億5,300萬。在如此龐大的規模下，即使每位用戶的營收略有變化，也可能大幅影響公司獲利。繼續爭取新用戶仍有價值，但從數億名既有用戶身上增加收入，則是另一條成長途徑。
市場競爭仍是政治敏感議題。Elon Musk指控Ambani試圖阻撓Starlink進軍印度，並稱他是「印度真正的老大」。Reliance否認這項指控，並表示歡迎Musk參與競爭。
上市讓這場爭論更加受到關注。消費者重視低價，股東則希望公司的龐大基礎設施能帶來更多收入。Jio在決定行動門號與家用寬頻的定價時，必須在兩者之間取得平衡。
Airtel展現數據服務的另一種獲利方式
Bharti Airtel可作為參考，因為該公司積極爭取願意花更多錢的客戶。一份10月26日的產業分析估算，Airtel的行動與家用寬頻合併平均每用戶收入（ARPU）為275盧比，Jio則為216盧比。Airtel高出約27%；相較之下，2019年4月至6月季度的差距約為6%。
平均每用戶收入通常簡稱ARPU，衡量電信業者在特定期間內，平均每位客戶帶來多少收入。這項指標有助於說明，為何客戶數或流量較少的公司，仍可能創造可觀獲利。
截至2026年6月，Airtel約有3,000萬名月租型用戶，以及3億200萬名智慧型手機用戶。智慧型手機用戶約占其行動用戶總數的80%。Airtel另行公布的行動ARPU在4月至6月季度為264盧比；275盧比則是該分析合併計算行動與家用寬頻所得的數字。
同一份分析估算，Airtel每GB營收為9.6盧比，Jio為4.9盧比。這些估算包含語音與簡訊收入；Airtel的計算涵蓋行動服務，Jio則還納入家用寬頻與固定無線接取。數字反映各業務範圍的營收，用戶實際支付金額則依個別方案而定。
Jio在行動網路與家用連線（包括固定無線接取）方面，每季傳輸約690億GB流量。Airtel公布的310億GB則僅計入行動流量。兩者涵蓋範圍不同，這點很重要，因為家用網路的數據用量可能相當龐大。
更快的網路需要更高的財務回報
Jio的投資帶來可衡量的速度優勢。Opensignal於2026年2月的測量顯示，Jio平均下載速度約為每秒107百萬位元，Airtel則為58 Mbps。Jio的數字高出約84%。
Jio投資了獨立組網5G，也就是採用專用5G核心網的網路架構，並取得700 MHz與3.5 GHz頻段的頻譜。這些投資有助於提升涵蓋範圍與容量，也能支援透過無線連線提供家用寬頻等服務。
不過，依該產業分析的計算方式，Airtel從資本支出取得的財務回報較高。在截至2023與2026年的會計年度之間，Airtel每投入100盧比資本支出，其行動、家用與企業業務的年EBITDA約增加35盧比；Jio則增加21盧比。
EBITDA是息稅折舊攤銷前獲利，常用來比較營運表現，排除融資成本與部分會計費用的影響。該分析另估算，截至2026年的會計年度，Airtel與Jio的營運自由現金流利潤率分別約為36%與29%。
因此，Jio帶著強大的網路進入市場，也面臨明確的商業任務：將更多流量與基礎設施轉化為現金。調漲資費是其中一種選項；增加家用連線與數位服務的銷售，則是另一種途徑。
用戶接下來可能面臨什麼
印度消費者已經歷過大範圍資費調漲。Airtel於2021年11月率先調漲，Jio在一週內跟進。2024年7月則由Jio先宣布調漲，Airtel隔天跟進。
這些先例顯示，最大業者的決策可能迅速影響整個產業的價格。Shah認為，如果Jio維持低資費的誘因減弱，競爭對手調漲自家價格的空間可能隨之增加。
財務狀況較弱的Vodafone Idea可能從這種變化中受益。Shah談到這家公司可能獲得的好處。
「這波轉變最大的受益者可能是Vodafone Idea，」Shah說。
預算吃緊的家庭可能會改選較便宜的方案，或更換電信業者。對仰賴行動數據付款、做功課或經營小生意的人來說，實際問題是每個月維持連線所需的費用。
Jio每位用戶的月均數據用量從2024年的28.7 GB增至2026年的42.3 GB，按這些數字計算，增幅約47%。部分估算指出，到2030年前後用量可能達到65 GB。用戶消耗的數據愈來愈多，電信業者需要支援的服務規模更大，商業機會也隨之增加。
成長不只靠手機帳單
Jio的策略包括推動用戶轉用5G、擴大固定無線寬頻，以及銷售娛樂、雲端運算、遊戲與金融服務。固定無線接取是透過行動網路連接住家，而不是以光纖線路直接接入住宅。
這能協助Jio觸及尚未鋪設光纖的住家，也讓公司能從已為行動用戶建置的網路容量中，開拓另一種收入來源。
Jio的營收從截至2024年的會計年度的1兆955億8,000萬盧比，增至截至2026年的1兆4,688億5,000萬盧比，增幅約34%。同期淨利從2,142億3,000萬盧比增至3,004億9,000萬盧比，增幅約40%。
EBITDA則從5,495億8,000萬盧比增至7,625億5,000萬盧比。在截至2027年的會計年度第一季，Jio營收為3,917億2,000萬盧比，淨利為776億4,000萬盧比。
這些數字顯示，Jio既有不斷成長的獲利，也擁有龐大的客群。下一階段的成敗，取決於Jio能否在維持服務吸引力的同時，增加每位用戶的消費；這些用戶早已習慣平價連線。
估值龐大，市場期待各異
以每股1,119盧比計算，Jio估計市值為10.30 lakh crore盧比，約1,080億美元。這將使其躋身印度最大上市企業之列，不過實際排名仍取決於掛牌後股價，以及其他公司當時的市值。
一份股權估值分析以Jio截至2026年的會計年度獲利計算，其本益比為33.3倍，並給出每股1,167至1,267盧比的合理價值區間。非正式灰色市場訊號顯示價格為1,366盧比，較發行價高約22%。實際開盤價將由證券交易所的交易決定。
Reliance與散戶股東的長期淵源，也增添市場關注。創辦人Dhirubhai Ambani透過公開集會、股利與重大業務公告，協助印度家庭普及股票投資，並建立忠實的投資人群體。Jio掛牌讓這些投資人能直接持有集團電信與數位業務的股權。
以交易規模來看，Jio支付給承銷銀行的費用並不高。根據歸因於公司申報文件的數據，Jio將支付約196億盧比給19家銀行，約占發行規模的0.65%。Hyundai Motor India在2024年的發行案支付約490億盧比，Paytm母公司One 97 Communications則在2021年出售股份時支付約320億盧比。
知名大型交易的承銷費用因競爭而降低，投資人需求卻持續升高。Jio更大的考驗將在上市慶祝過後展開：在滿足公開股東期待的同時，服務數億名數位生活建立在平價數據之上的用戶。
重點摘要
- Jio的3兆213億盧比IPO定價為每股1,119盧比，預定於2026年10月28日開始交易。
- 公開申購的認購倍數達可供申購股份的22.19倍，機構投資人需求最為踴躍。
- 本次發行包括2億7,000萬股新股，Reliance、Meta與Google均未出售股份。
- 約2兆7,500億盧比、亦即募資款的91%，預計用於償還子公司借款。
- Jio約有5億5,300萬名行動用戶，面臨從網路與客戶身上賺取更多收入的壓力。
- 目前未宣布與上市相關的資費調漲，但分析人士預期，公司提高每用戶營收的誘因將增強。
