印尼曼迪利銀行說明向 Jhonlin 提供 40 兆印尼盾授信額度，股票擔保品引發關注

已動用 17 兆印尼盾，曼迪利銀行說明風險保障措施

印尼曼迪利銀行（Bank Mandiri）揭露，已向 PT Jhonlin Baratama 提供 40 兆印尼盾的授信額度，其中 17 兆印尼盾已經動用。印尼證券交易所則要求說明借款人的還款能力，以及以兩家關係企業的股票作為擔保品的情況。

這家國營印尼銀行表示，還款資金將來自 Jhonlin 集團既有的煤炭業務。擔保品包括固定資產、公司帳戶，以及 PT Jhonlin Agro Raya Tbk（JARR）和 PT Pradiksi Gunatama Tbk（PGUN）的股票。曼迪利銀行指出，若以這兩檔股票前一個月交易期間的最低價計算，整體擔保品覆蓋率為 150%。

曼迪利銀行於 2026 年 10 月 26 日向證交所提交說明，並於 10 月 27 日對外公布，回應外界對這筆大型融資安排的進一步詢問。這項融資涉及企業家 Andi Syamsuddin Arsyad（人稱 Haji Isam）旗下的企業集團。證交所於 10 月 21 日發出的函文編號為 S-13310/BEI.PP1/10-2026。

已動用的 17 兆印尼盾，相當於 40 兆印尼盾授信上限的 42.5%；截至揭露時，尚有 23 兆印尼盾未動用。授信上限是協議下可動用的最高金額，已動用金額則是實際借入的款項。

曼迪利銀行的說明涵蓋三項保障措施：煤炭業務產生的現金、預留支付款項的資金，以及作為備援而提供的資產擔保。協議也允許銀行在擔保品覆蓋率低於要求時，要求增加擔保品或減少未償還借款。

這筆借款將用於何處？

曼迪利銀行表示，Jhonlin Baratama 的授信額度將用於支持 Jhonlin 集團煤炭產業營運及相關領域的業務發展、資本支出與融資需求。資本支出是指企業購置長期使用資產的支出，與日常營運開銷不同。

曼迪利銀行負責公司秘書事務的資深副總裁 Adhika Vista，在銀行的說明中描述了這筆融資的預定用途：

這項授信額度也旨在支持集團「在煤炭產業及相關領域的業務擴張」。

曼迪利銀行表示，放款決策考量了業務前景、財務表現、還款能力，以及借款人能否自行投入資金滿足公司及集團需求。最後一項指的是企業除了銀行借款外，還能自行提供多少資金。

銀行一再表示，這筆授信並非用於股票交易。外界之所以關注此事，除了被質押的股票，也包括 Jhonlin Baratama 收購煤炭生產商 PT Bayan Resources Tbk（BYAN）大量股權一事。

Bayan 收購案與融資有何關聯？

Jhonlin Baratama 於 2026 年 10 月 7 日完成收購 Bayan Resources 10,084,088,370 股，取得 30.25% 股權。Bayan 董事表示，公司收到賣方 Low Tuck Kwong 及其女兒 Elaine Low 於 10 月 8 日發出的通知函。

Low Tuck Kwong 轉讓 10,067,421,703 股，Elaine Low 則轉讓 16,666,667 股。交易完成後，兩人的直接持股比例分別為 9.95% 和 22.05%。

外界曾稱這筆借款是用來收購 Bayan 30.25% 股權。曼迪利銀行則表示，授信額度用於支持煤炭業務發展，並非用於股票交易。證交所詢問這筆融資是否涉及與 Bayan 或其他上市公司直接或間接進行業務往來時，銀行並未明確證實或否認這項關聯。

曼迪利銀行改為說明雙方約定的融資用途及監控措施。對投資人而言，實際問題在於借款資金流向集團內哪些企業，以及哪些營運業務會產生償還借款所需的現金。

還款仰賴既有煤炭業務

曼迪利銀行表示，評估還款能力時，只採計 Jhonlin 集團既有煤炭業務的現金流。現金流是企業資金流入與流出的情況，包括向客戶收款及支付營運費用。

Adhika 在銀行的說明中解釋了評估依據：

評估借款人的還款能力時，曼迪利銀行只會將 Jhonlin 集團煤炭產業營運所產生的既有業務現金流納入考量。

主要還款來源為借款人的營運收入，以及煤炭業務中數家營運子公司的股利。股利是公司分配給股東的款項。在此情況下，子公司發放的股利可將集團內的盈餘轉至負責償還借款的企業。

曼迪利銀行表示，這些來源足以應付短期、中期及長期的債務。銀行的評估包含煤價和產量變動的敏感度測試。這類測試會檢視企業因銷售噸數減少或售價下跌、收入降低時，還款能力會如何變化。

因此，煤炭獲利是 Jhonlin 這項融資安排的關鍵。銷售收入減少會壓縮可用於支付營運費用、股利及債務的現金，這也是銀行表示已測試價格與產量變動的原因。

營運報告與還款準備金

曼迪利銀行要求 Jhonlin 依融資文件規定的時間間隔提交營運活動報告。銀行表示，會利用這些報告監督資金是否用於授信額度約定的用途。

協議也設有償債準備金（sinking fund），即逐步累積、用於支付利息及本金分期款的儲備金。利息是借款成本，本金則是必須償還的原始借款金額。

這項準備金是為了因應付款時間差。企業向客戶收款的日期，可能與貸款到期日不同。預留資金可讓借款人備有一筆專供支付定期債務的款項。

因此，曼迪利銀行的控管措施同時涵蓋借款用途及還款資金是否充足。營運報告追蹤融資用途，償債準備金則支應協議規定的利息與本金付款。

150% 的擔保品覆蓋率代表什麼？

曼迪利銀行表示，提供的擔保品總值高於授信額度，擔保品覆蓋率為 150%。簡單來說，150% 的比率代表每計入 100 印尼盾的信用額度，就有 150 印尼盾的認列擔保品價值。

這項比率涵蓋整體擔保品，包括固定資產、其他資產、公司帳戶及質押股票。曼迪利銀行表示，即使以 JARR 和 PGUN 前一個月的盤中最低價計算，覆蓋率仍維持在該水準。盤中低點是股票在單一交易時段內達到的最低價格。

股票以外的資產由獨立公共鑑價公司估值；此類公司在印尼稱為 Kantor Jasa Penilai Publik（KJPP）。曼迪利銀行表示，資產查核及設定擔保的法律程序涉及公證人及／或土地契據官員（PPAT）。

銀行也表示，擔保安排遵循適用規定，包括質押資產所有權相關規範。這些法律程序十分重要，因為若借款人未償還債務，貸款人必須對擔保品具有可依法執行的權利，才能追償。

曼迪利銀行將質押股票視為次要還款來源，排在營運現金流之後。預定的還款順序是由煤炭業務償還借款，若無法還款，則以擔保品作為備援。

股價下跌使備援保障承壓

JARR 和 PGUN 股價在曼迪利銀行最新說明前大幅波動，因此引發關注。10 月 21 日雅加達時間上午 9 時 52 分的交易數據顯示，PGUN 報 7,450 印尼盾，年初至今下跌 23.79%；JARR 報 2,220 印尼盾，下跌 31.27%。

兩檔股票在 10 月 13 日都曾升至遠高於目前的價格：PGUN 為 29,527 印尼盾，JARR 為 8,175 印尼盾。股價波動使質押股票的估值受到關注，此外，PGUN 的持股集中度據報高達 99.95%，並被列入高持股集中度類別。

銀行業觀察人士 Moch Amin Nurdin 警告，股票作為擔保品時，貸款人會面臨兩項相互關聯的風險：股價下跌會降低股票價值，而出售大量股票也可能進一步壓低股價。流動性，也就是資產能多容易出售，在銀行需要迅速追回資金時尤其重要。

曼迪利銀行表示，已透過股票價格波動的敏感度測試，將 PGUN 的持股集中度納入考量。銀行的做法是同時測試股票價值，並檢視借款人能否以煤炭收益還款。

曼迪利銀行何時可以要求追加擔保？

曼迪利銀行的授信協議允許銀行在未達擔保品覆蓋率要求時，要求追加擔保品或減少未償還借款。這類減額要求與原訂本金分期付款分開計算。

這項機制讓借款人有兩種方式恢復擔保覆蓋率：提供更多符合條件的資產作為擔保，或減少以現有資產作為擔保的債務。對 Jhonlin 而言，若認列的擔保品價值下跌，可能必須比正常還款時程更早追加擔保或支付現金。

證交所也詢問 JARR 和 PGUN 股票的估值依據，包括融資協議簽署時的股價、質押股數及銀行認列價值。問題也涵蓋 50% 的最高上限，以及因波動性和流動性而可能採用的估值折扣。估值折扣通常稱為折扣率（haircut），會降低銀行以資產市價計入的擔保價值。

曼迪利銀行表示，依據金融服務管理局第 40/POJK.03/2017 號規定第 4 條及內部政策，對追加股票擔保採取保守估值。公開說明未提供授信額度的利率、到期日、詳細壓力測試結果、具體估值折扣，或 150% 覆蓋率的完整計算方式。

Mirae Asset Sekuritas 資深市場分析師 Nafan Aji Gusta 表示，評估放款風險時，應考量銀行資本、整體企業貸款組合及放款限額。他也指出，預期信用損失準備是緩衝措施。他談到的可能擔保、受控帳戶及保險，都是企業放款可能採用的保障方式；曼迪利銀行所揭露的擔保品則包括其列明的資產及帳戶。

引發關注的時間脈絡

股票質押、Bayan 收購案及證交所提問在數週內陸續發生。以下時間順序說明了為何曼迪利銀行最新揭露同時談及業務還款能力與擔保品的市場價值。

• 2026 年 9 月 30 日：股東將 JARR 和 PGUN 股票質押給曼迪利銀行。PT Eshan Agro Sentosa 質押 7,997,556,204 股 JARR 股票，為其全部持股。
• 2026 年 9 月 30 日：三名 PGUN 股東質押所持股份：PT Araya Agro Lestari 質押 22 億股、PT Citra Agro Raya 質押 21.9 億股、PT Baramega Citra Mulia Persada 質押 9 億股。
• 2026 年 10 月 7 日：JARR 質押一事對外揭露，Jhonlin Baratama 也完成收購 Bayan Resources 30.25% 股權。
• 2026 年 10 月 16 日：曼迪利銀行說明，授信額度用於煤炭業務需求，並設有多種類型的擔保品。
• 2026 年 10 月 21 日：證交所發出進一步說明要求。
• 2026 年 10 月 26 日：曼迪利銀行提交回覆，並於 10 月 27 日對外說明進一步細節。

這筆 40 兆印尼盾授信額度讓 Jhonlin 擁有可觀的借款能力；截至揭露日期，已動用 17 兆印尼盾。對曼迪利銀行而言，接下來仍須持續監控支撐還款的煤炭收益，並確保質押資產符合協議中的覆蓋率要求。

重點整理

• 曼迪利銀行向 Jhonlin Baratama 提供 40 兆印尼盾授信額度；已動用 17 兆印尼盾，約占 42.5%。
• 銀行表示，資金用於煤炭業務發展、資本支出及相關融資需求。
• 還款能力以既有煤炭業務及煤炭子公司發放的股利評估。
• 擔保品包括固定資產、公司帳戶，以及 JARR 和 PGUN 股票，整體覆蓋率據稱為 150%。
• 若未達覆蓋率要求，協議允許追加擔保品或減少未償還借款。
• Jhonlin 於 2026 年 10 月 7 日收購 Bayan Resources 30.25% 股權；曼迪利銀行未明確證實或否認融資與該交易有關。