尋求股票投資資金的機構增加
中國人民銀行將於2026年11月3日進行第三次證券、基金、保險公司互換便利操作，已有31家證券公司和基金管理公司申請逾人民幣1,000億元。互換期限為一年，並可展期。
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中國人民銀行於11月2日宣布這項操作，當時金融監管機關正準備推出更廣泛的資本市場支持措施。除新的互換操作外，主管機關也提出降低股票購買貸款的央行資金成本、擴大金融機構參與範圍，以及可能調整股份回購規定。
申請金額高於2024年10月首輪互換操作核配的人民幣500億元，也高於2025年1月核配的人民幣550億元。前兩輪操作合計提供人民幣1,050億元，幾乎相當於目前單輪申請金額的最低水準。
這項互換便利是透過金融機構運作，而非直接提供給個別投資人。符合資格的機構以持有的資產，換取較容易用於融資的政府債券或央行票券，再以此取得資金，用於購買股票、投資股票型指數股票型基金（ETF），或從事造市，也就是持續提供證券買賣報價。
11月3日的標售將決定核配金額和互換費率。提出申請只是第一步：參與機構須先取得核配額度、安排融資，再將資金投入運用，操作才會帶來額外的市場買盤。
對投資人而言，眼前的變化是尋求使用融資管道的機構增加，而這項管道的設計目的是在市場承壓時仍能持續提供資金。對證券公司和基金管理公司來說，實際好處是能以既有持倉取得資金，同時保有管理投資組合的彈性。
互換機制如何將既有資產轉為融資
證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）接受符合資格的擔保品，包括債券、股票型ETF，以及滬深300指數成分股。滬深300指數涵蓋在上海和深圳上市的主要企業。ETF持有一籃子投資標的，並像股票一樣在交易所買賣。
中國人民銀行則提供流動性高的資產作為交換，包括政府債券和央行票券。流動性資產是指容易出售或用來取得融資的資產。參與機構可在市場交易中運用這些資產，例如透過附買回交易取得現金。
附買回交易是一種短期融資安排，賣方出售證券時約定日後買回。透過互換機制取得的融資，須用於股票投資、股票型ETF和造市。
一年的期限讓機構比起必須頻繁續約的融資方式，能有更長的規劃時間；展期則提供額外的彈性。主管機關在11月2日的會議上表示，現有互換操作已多次展期，餘額為人民幣1,050億元。
參與範圍擴大，超越前兩輪標售
前兩次操作各吸引20家機構投標。第三輪有31家申請，較前兩次任一輪增加11家，增幅為55%。
中國證券監督管理委員會（證監會）表示，截至10月底，前兩輪共有28家不同的證券公司和基金管理公司參與，因此部分機構曾參加兩輪。最新申請家數涵蓋證券公司和基金管理公司，不過保險公司也屬於這項便利的合格參與類別。
招商聯合消費金融首席經濟學家董希淼表示，擴大參與範圍將為銀行業以外更多金融機構提供穩定的融資管道。他指出，前幾輪參與者相對有限，部分規模較小的證券公司和基金較難取得支持。
監管機關表示，將督促參與機構強化合規與風險控管，並運用投資能力協助穩定市場。出席政策討論的機構表示，在成功提出申請後，將儘速把額外資金投入資本市場。
從2024年宣布到第三次操作
中國人民銀行行長潘功勝於2024年9月24日宣布互換便利，並同步推出另一項再貸款計畫，支持股份回購和主要股東增持。中國人民銀行於10月18日正式設立互換便利，初始規模為人民幣5,000億元，並可視情況擴大。
相關操作及後續政策討論依序如下：
- 2024年9月24日：潘功勝宣布兩項資本市場貨幣政策工具。
- 2024年10月18日：中國人民銀行正式設立互換便利。
- 2024年10月21日：首輪操作核配人民幣500億元，得標費率為20個基點。
- 2025年1月2日：第二輪操作核配人民幣550億元，得標費率為10個基點。
- 2026年11月2日：監管機關就兩項工具舉行會議，中國人民銀行宣布第三次互換操作。
- 2026年11月3日：預定進行新一輪操作，期限一年，並可展期。
人民幣5,000億元的初始規模，指的是這項便利宣布的可用額度；前兩輪操作的人民幣1,050億元，則是實際透過標售核配的金額。
費率與投資速度將左右政策成效
互換費率從第一輪的20個基點降至第二輪的10個基點，降幅達一半。1個基點為百分之一個百分點，因此兩個費率分別相當於0.20%和0.10%。
中國人民銀行、國家金融監督管理總局和證監會在11月2日的會議上表示，將擴大參與範圍、適時降低互換費率，並改善擔保品和操作安排。11月3日標售的得標費率尚未公布。
中泰證券首席策略分析師徐馳表示，這次重啟操作之際，市場屢次下跌，科技股和成長股的融資壓力也有所增加。他指出，市場下跌使取得資金更加困難，這套機制可將機構既有資產轉為額外融資能力。
徐馳表示，實際效果取決於最終核配金額、費率，以及機構將新增融資能力轉為買盤的速度。他的分析聚焦於標售後的步驟，也就是機構決定投資金額和標的的階段。
前幾輪操作帶動人民幣820億元買進
中國人民銀行《2025年第一季貨幣政策執行報告》記載，截至3月底，互換操作累計達人民幣1,050億元。這項便利已協助28家機構增持股票和ETF，金額約人民幣820億元。
人民幣820億元的買進金額，相當於核配的人民幣1,050億元約78%。這些數據具體呈現前幾輪操作所帶動的投資規模，以及這項便利提供的融資能力。
徐馳表示，市場承壓期間，機構使用這套機制的情況增加，包括2024年11月、2025年初，以及2025年4月海外關稅衝擊期間。他也指出，在市場初步穩定後，買盤仍須延續，尤其是融資壓力最大的領域。
他點名科技股、創業板上市公司和中小型企業。他表示，追蹤科創50和中證1000的基金若能連續兩、三個交易日獲得資金流入，將是支持力道已觸及這些市場領域的有用訊號。
股份回購貸款成為長期政策
11月2日的會議也調整了配套的股份回購及主要股東增持再貸款計畫。主管機關表示，這項計畫將從臨時措施轉為長期制度安排，央行再貸款利率則由1.25%降至1%。
再貸款是指央行向金融機構提供資金，再由金融機構貸款給符合資格的借款人。銀行將以央行資金利率為基準，加上依商業條件決定的加碼，訂定客戶貸款利率。
主管機關表示，股份回購計畫已簽署約人民幣4,400億元的貸款協議，其中逾人民幣2,800億元已撥款。證監會另表示，截至10月底，共有902家上市公司公告1,110項股份回購或增持貸款相關訊息。
若將中國國新控股和中國誠通控股的申請納入計算，監管機關估計貸款申請總額度上限約為人民幣4,400億元。申請額度、已簽署協議和已撥款金額，分別代表貸款流程中的不同階段。
兩項工具透過不同借款人將資金導入市場。互換便利支持證券公司、基金和符合資格的保險公司；再貸款計畫則支持企業回購股份，以及主要股東增持。
監管機關研議調整股份回購規定
在最新公告發布前，中國上市公司已增加回購活動。證監會資料顯示，2026年前10個月，上海和深圳共有645家公司公告700項回購計畫，金額達人民幣2,377億元。
計畫回購並註銷股份的金額為人民幣1,150億元，接近計畫總額的一半。另有747家公司實際回購人民幣1,345億元。註銷回購股份會使這些股份退出流通，減少已發行股份數量。
證監會表示，2024年至2026年10月公告和完成的回購總額，比2021年至2023年高出50%。證監會也指出，2026年計畫回購、完成回購及註銷措施的數據均創新高。
證監會提議，若股價低於發行價格，可允許公司為維護公司價值而回購股份。其他提案包括取消公司必須上市至少六個月才能進行此類回購的要求，並允許在開盤和收盤集合競價期間下單。
其他提案涉及強化上市未滿36個月公司的股價穩定承諾執行、允許募集資金超出原定目標的公司回購，以及運用公司特定資源設立專項回購資金。證監會表示，進一步研究後將修訂《上市公司股份回購規則》。
新基金與融資融券增加其他管道
證監會也說明主動式ETF的進展。追蹤特定指數的ETF依指數配置；主動式ETF則由基金經理人依據自身研究和判斷選擇證券並調整投資。
首批18檔產品於2026年10月19日完成註冊，並於10月23日開始募集。截至11月2日，募集金額已超過人民幣350億元，其中16檔達到各自人民幣20億元的募集上限，並停止申購。
監管機關表示，將鼓勵這些基金儘速開始投資，也計畫支持更多股票指數ETF、研究維持固定股債配置比例的基金，並鼓勵採浮動費率、讓經理人報酬更貼近投資人績效的基金。
融資融券也是檢討項目之一。投資人可向證券公司借款買進投資標的，並提供現金或符合資格的證券作為擔保。2026年1月，上海、深圳和北京證券交易所將融資保證金比例從80%提高至100%，以抑制借款風險累積。
證監會表示，此後融資餘額和交易活動均已下降。證監會將與交易所及證券公司共同檢討融資保證金比例、符合資格證券的擔保品折算價值，以及維持保證金要求。政策目標是在維持風險可控的同時，釋出部分融資空間。
重點整理
- 中國人民銀行預定於2026年11月3日進行第三次互換操作，期限一年，並可展期。
- 31家證券公司和基金管理公司申請逾人民幣1,000億元。
- 前兩輪操作核配人民幣1,050億元，截至2025年3月帶動約人民幣820億元的股票和ETF買進。
- 主管機關計畫擴大參與範圍，並視情況降低互換費率。
- 另一項股份回購再貸款計畫將轉為長期安排，央行資金利率降至1%。
- 擬議中的回購規則調整、新推出的主動式ETF，以及融資融券檢討，都是市場支持措施的一部分。
