提高銀行準備金為人民幣升勢踩煞車
中國央行 11 月 3 日宣布，自 2026 年 11 月 15 日起，金融機構的外匯存款準備金率將從 4% 調升至 6%。以 9 月底外匯存款總額 1.2 兆美元計算，此次調升將使約 240 億美元額外存放於央行。
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中國人民銀行（PBOC）表示，調整旨在加強外匯流動性管理。此前，在出口強勁、企業將外匯收入兌換成人民幣的支撐下，人民幣兌美元升至 2022 年以來最強水準。
新規尚未生效，市場已先行反應。宣布後，在岸人民幣一度貶值 0.37%，至 1 美元兌 6.6728 元，創 10 月 23 日以來最低水準。離岸人民幣也走貶，近三週的升勢告一段落。
11 月這次調升是 2021 年 12 月以來首次。此舉扭轉了 2022 年和 2023 年期間一連串調降措施的部分方向，當時政策制定者試圖緩解人民幣走弱帶來的壓力。這次眼前的關切，則是人民幣升值速度過快。
調升對銀行的影響
外匯存款準備金率決定金融機構存入的外幣中，有多少必須存放在中國人民銀行。比率提高後，銀行可用於放款、投資或在國內市場出售的外幣就會減少。
每 100 美元適用存款中，銀行如今須提存 6 美元，而非 4 美元。這次調升 2 個百分點，相當於必須提存的存款比重增加 50%。
按 9 月的 1.2 兆美元存款餘額計算，準備金率為 4% 時，應提存約 480 億美元；升至 6% 後則約為 720 億美元。兩者相差 240 億美元，落在市場估計將被抽離的 200 億至 250 億美元流動性範圍內。最終金額仍取決於新規適用的存款餘額。
民生銀行研究院宏觀經濟分析師王靜文指出，提高準備金要求可抽離外幣流動性，並抑制外幣放款擴張。北京龍和投資首席經濟學家趙慶明表示，提存更多資金有助於平衡外匯供需。
這些外幣多數以美元計價。減少國內銀行體系可用的美元，可能使美元兌人民幣相對走強，從而緩解人民幣進一步升值的壓力。
公告前人民幣快速走升
在岸人民幣自 10 月 14 日起連續 14 個交易日走強。11 月 2 日收在 1 美元兌 6.6458 元，離岸人民幣盤中則升至 6.6425。兩者都突破了市場密切關注的 6.65 關口。
在這種報價方式下，數字愈低代表人民幣愈強：買進 1 美元所需的人民幣較少。因此，匯價從約 6.64 升至 6.67，代表人民幣走弱。
一項估算指出，在岸人民幣今年升值 4.91%；另一項估算則認為升幅超過 5%；離岸人民幣升幅據報超過 4.5%。10 月底，在岸與離岸匯價分別為 6.6557 和 6.6525，且已連續四個月上漲。
宣布調高準備金率後，離岸人民幣一度跌至約 1 美元兌 6.6664 元，貶值約 0.3%。在岸人民幣隨後一度跌至 6.6728。在岸匯價反映中國大陸境內交易；離岸匯價則反映境外交易，兩者的市場條件與投資人需求可能不同。
出口商為何推升人民幣
強勁出口與龐大的貿易順差，為市場帶來外匯。中國出口商收到美元後，若兌換成人民幣支付國內開支，就會增加市場上的美元供給，並推升人民幣需求。
中國人民大學經濟學家王晉斌將人民幣走強主要歸因於出口穩健，以及持續的外匯結匯金額高於外匯購匯。簡單來說，企業將外幣兌換成人民幣的金額，超過反向操作的金額。
市場預期也可能加強這股趨勢。若企業預期人民幣會繼續升值，可能提早兌換美元，擔心同樣的美元日後能換得較少人民幣。若許多企業同步採取行動，兌換需求就可能加速人民幣升值。
三菱日聯銀行（中國）首席金融市場分析師 Marco Sun 說明央行的回應及其預期效果：
中國人民銀行正在回應市場力量推動人民幣強勁升值的情況。」
「透過吸收銀行體系部分可用美元流動性，央行試圖削弱人民幣升值動能，並避免市場形成過度單邊的預期。
人民幣升勢不只反映在美元匯價
中國外匯交易中心公布的數據顯示，截至 10 月 30 日當週，人民幣兌更廣泛的貨幣組合也走強。CFETS 人民幣匯率指數升至 103.77，當週上漲 0.36 點，創 2022 年 7 月以來新高。
以國際清算銀行貨幣籃子計算的人民幣指數升至 111.57，上漲 0.55 點，創下歷史新高。以國際貨幣基金組織特別提款權貨幣籃子計算的指數則升至 98.85，上漲 0.29 點。
這些指數是將人民幣與一組貨幣比較，而非僅比較美元。指數同步上升，顯示近期漲勢涵蓋多種貨幣比較；對與不同國家客戶往來的企業而言，這是重要訊息。
10 月 26 日至 30 日期間，人民幣兌美元升值約 0.77%。每日中間價在 10 月也走強，從 9 月底的 6.7351 升至 10 月 30 日的 6.7138。
每日中間價釋出另一項訊號
中國人民銀行 11 月 3 日將人民幣兌美元中間價設為 6.7150，較前一日的參考價略弱。這個每日中間價是管理在岸貨幣交易所使用的官方參考價。
中間價也較市場模型預期更弱 661 個基點。此處 1 個基點為每美元兌 0.0001 元人民幣，因此差距為 0.0661 元。這是自 9 月 10 日以來，中間價朝人民幣走弱方向偏離市場預期幅度最大的一次。
今年以來，央行逐步調強官方指引，但設定的中間價仍弱於市場預期。這種做法與調高準備金率一同顯示，央行正試圖放慢人民幣升值步調。
國泰君安國際首席經濟學家周浩將調整準備金率形容為針對人民幣快速升值的措施。隨著 11 月 15 日生效日接近，未來每日中間價將持續反映央行如何管理匯率。
政策如何走到這一步
中國人民銀行曾朝兩個方向運用準備金工具。提高準備金率會從銀行體系抽離外幣；調降則會釋出資金。最新決定之前，自 2021 年以來準備金率已有多次調整，10 月也發布了一系列匯率政策聲明。
- 2021 年 12 月 15 日：外匯存款準備金率從 7% 調升至 9%，這是當年稍早一次調升後的再次上調。
- 2022 至 2023 年：三次調降使準備金率從 9% 降至 4%。
- 2023 年 9 月 15 日：最近一次調降，將準備金率從 6% 降至 4%。
- 2026 年 10 月 8 日：中國人民銀行發布人民幣匯率政策立場，表示不設定目標匯率水準。
- 2026 年 10 月 19 日：行長潘功勝在金融街論壇年會談及匯率制度架構。
- 2026 年 11 月 3 日：中國人民銀行宣布將準備金率調升至 6%。
- 2026 年 11 月 15 日：較高的準備金要求正式生效。
新的 6% 要求恢復至 2023 年 9 月之前的水準，仍比 2021 年 12 月曾達到的 9% 低 3 個百分點。
管理浮動匯率，保留調整空間
行長潘功勝 10 月 19 日表示，中國實行以市場供需為基礎、參考一籃子貨幣的有管理浮動匯率制度。在此架構下，人民幣可以升貶，央行則保留因應急劇波動的工具。
潘功勝表示，中國人民銀行自 2017 年起停止常態化外匯市場干預。他也說明，特定情況下央行可採用金融穩定工具，極端情況下則可直接干預，以遏止羊群行為及自我強化的預期。
中國人民銀行 10 月 8 日發布的政策立場指出，央行不設定目標匯率，也不干預人民幣的長期走勢。央行關注的問題包括短期劇烈波動，以及交易推動匯率過快、過度偏離的失序超調。
副行長鄒瀾 11 月 3 日在香港一場金融論壇上重申市場定價的作用。他的談話與這項措施一同發布；措施旨在改變銀行體系內外幣的供給，而非宣布人民幣的新目標匯率。
為何 240 億美元的影響可能有限
澳盛銀行資深中國策略師邢自強表示，調高準備金率可能更具象徵意義。他認為，企業加大外幣兌換人民幣的力道，造成外幣供給過剩；此次調升不足以消除這種失衡。
市場規模遠大於此次準備金調整。潘功勝指出，人民幣外匯日交易量超過 8,000 億美元，其中約 80% 在離岸市場進行。按此計算，240 億美元不到單日交易額的 3%。準備金與交易額衡量的是不同概念：前者是留存資金，後者則是特定期間內的交易總額。
其他因素也可能影響匯率。中國與美國 10 年期政府公債殖利率差距約為 330 個基點，也就是 3.3 個百分點，此前曾超過 360 個基點。較高的美國殖利率可能提高美元資產的吸引力，即使出口收入仍支撐人民幣需求。
對持有美元的出口商而言，人民幣走強代表這些收入兌換成人民幣後金額較少。以美元支付帳款的進口商則面臨相反效果。同時，銀行必須準備自 11 月 15 日起將更大比例的外匯存款存放在中國人民銀行。下一個具體步驟是實施新規；公告並未提出再次調整準備金率的時程。
重點整理
- 中國人民銀行將於 2026 年 11 月 15 日把外匯存款準備金率從 4% 調升至 6%。
- 以 9 月 1.2 兆美元的存款餘額計算，此次調升將額外提存約 240 億美元。
- 公告後，在岸人民幣一度貶值 0.37%，至 1 美元兌 6.6728 元。
- 此次措施是在出口及企業兌換外匯收入支撐下，人民幣持續走升之後推出。
- 準備金率此次調升是 2021 年 12 月以來首次，並扭轉 2023 年 9 月的調降。
- 央行表示不設定目標匯率，但保留因應匯率劇烈波動的工具。
