比特幣餘額縮水，開發計畫規模更大
不丹追蹤到的比特幣持有量已降至約 518 枚，較區塊鏈分析公司 Arkham Intelligence 於 2024 年 9 月確認的 13,011 枚減少約 96%。2026 年 9 月及 11 月初的追蹤資料顯示，餘額仍約為 518 枚；與此同時，這個喜馬拉雅王國正推進運用加密貨幣為格列普正念之城（Gelephu Mindfulness City）籌資的計畫。
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餘額下滑，使不丹可見的加密貨幣資產與其發展雄心之間出現巨大落差。2025 年 12 月，國王吉格梅・凱薩爾・納姆耶爾・旺楚克宣布，將最多 10,000 枚比特幣撥予該市。這座規劃中的經濟樞紐位於不丹南部。2026 年 7 月，該市委託加拿大數位資產管理公司 3iQ Corp 管理部分比特幣庫存。
目前最關鍵、尚未解答的問題是：追蹤到的國家錢包、該市獲分配的資產，以及由其他機構管理的資產，彼此如何對應。公開資訊尚未釐清這些類別之間的關係、說明餘額大幅減少的完整原因，也未公布委託 3iQ 管理的金額。因此，518 枚比特幣僅代表追蹤到的餘額，不丹加密貨幣資產的完整帳目仍無從得知。
對一個人口約 80 萬的國家而言，這筆資產規模相當可觀。Arkham 對 2024 年 9 月的持有量估值約為 7.8049 億美元。相較於不丹公布的 2023 年國內生產毛額（GDP）30.2 億美元，這相當於約 26%，是相對於該國一年總產值而言相當龐大的金融資產。
不丹如何建立加密貨幣資產
不丹國營投資公司 Druk Holding and Investments 利用當地豐沛的水力發電資源，發展比特幣挖礦業務。挖礦約於 2019 至 2020 年間開始，自 2023 年初起大幅擴張。
比特幣挖礦使用專用電腦協助處理交易並維護網路安全。成功挖礦者可獲得比特幣獎勵。不丹的作法是將電力轉化為數位資產，之後可持有、轉移或兌換為貨幣。
Arkham Intelligence 於 2024 年 9 月確認不丹的錢包時，曾說明這些比特幣的來源：
不同於多數政府，不丹的比特幣並非來自執法機關查扣的資產，而是源自比特幣挖礦業務；自 2023 年初以來，挖礦規模已大幅擴張。
當時，Arkham 在其平台追蹤的政府比特幣持有者中，將不丹列為第四大。該公司的調查找出多處挖礦場址，其中規模最大的一處位於已廢棄的教育城（Education City）計畫用地。
該公司也說明，如何將現場建設進度與比特幣公開交易帳本記錄的活動相互查證：
我們透過設施建設的縮時衛星影像，核對了鏈上挖礦活動的時間軸。
持有量分階段下滑
不丹可見的比特幣餘額是經過一系列轉帳而非一次公開宣布出售而下滑。交易追蹤資料辨識出的資金去向包括 Binance、Galaxy Digital，以及與新加坡交易公司 QCP Capital 相關的錢包。
以下重要日期呈現儲備減少與新的開發承諾如何交錯發生：
- 2024 年 9 月 16 日：Arkham 確認持有 13,011 枚比特幣，估值約 7.8049 億美元。
- 2024 年 11 月：超過 367 枚比特幣轉至 Binance，價值約 3,300 萬美元。
- 2025 年 12 月：國王宣布將最多 10,000 枚比特幣撥予格列普正念之城。
- 2026 年 3 月 25 日：價值約 3,675 萬美元的 519.7 枚比特幣，轉至與 QCP Capital 相關的錢包。
- 2026 年 4 月：追蹤到的持有量約為 3,954 枚比特幣。
- 2026 年 7 月 30 日：格列普宣布與 3iQ 建立庫存管理合作關係。
- 2026 年 9 月及 11 月初：追蹤資料顯示餘額約為 518 枚比特幣。
- 2026 年 11 月 1 日至 2 日：王室頒布法令設立格列普中央銀行，並允許其將加密貨幣納入儲備。
Arkham 於 2024 年 9 月公布的 13,011 枚比特幣，與後來追蹤到的 518 枚相比，意味著減少了 12,493 枚，降幅約 96%。目前追蹤到的餘額約為早期持有量的二十五分之一。
2024 年 11 月的比特幣出售發生時，不丹仍持有規模大得多的部位。據報，交易後仍持有約 12,206 枚比特幣，當時價值約 11.1 億美元。之後的持有量下滑，遠超過這次最初的減持。
3 月轉帳揭示的情況
2026 年 3 月 25 日的交易涉及 519.7 枚比特幣，從 Arkham 標示為由不丹政府控制的地址轉出。交易追蹤資料指出，資金分流至兩個新錢包，其中一個與 QCP Capital 有關。
該年 3 月的資料顯示，當時剩餘持有量為 4,452.799 枚比特幣，按當時價格估值約 3.19 億美元；與同年稍後追蹤到的 518 枚相比，數量已有明顯變化。另一項估算指出，2026 年年中持有量約為 5,600 枚，顯示在轉換期間，不丹各錢包的追蹤資料並不完整一致。
此前另有一筆 973 枚比特幣的轉帳，價值約 7,230 萬美元，部分經由與 Binance 相關的地址轉出。兩筆 3 月轉帳按所列金額合計約 1.09 億美元。
QCP 活躍於機構加密貨幣市場，包括安排交易雙方直接交易。這類交易稱為場外交易（OTC），大型訂單可在公開交易所看得到的買賣盤之外協商完成。
錢包追蹤資料讓大眾得以查閱轉帳紀錄，但最終售價、交割安排以及現金收益的用途等細節，仍需交易各方提供資訊。Druk Holding and Investments 尚未公開說明 3 月的交易。
水力發電有助挖礦，但仍需大量投資
不丹的河川為挖礦業務提供了再生電力。Druk Holding and Investments 與 Bitdeer 於 2023 年 5 月宣布合作，計畫內容涉及 5 億美元的環境永續數位資產挖礦投資。
合作雙方計畫在 2025 年前將挖礦容量從 100 兆瓦提高至 600 兆瓦，使該業務可用的電力容量擴大六倍。
報導不丹經濟狀況時引用的世界銀行數據指出，2021 年 7 月至 2023 年 6 月間，加密貨幣挖礦投資達 5.39 億美元。支出包括進口設備及相關基礎建設。低廉或過剩電力只是整項計畫所需的一項投入；計畫還需要電腦、建設、維護及融資。
同一時期，不丹國家儲備也從 2021 年 6 月的 12.7 億美元，降至 2022 年 6 月的 8.329 億美元，再降至 2023 年 6 月的 5.73 億美元。世界銀行的說明將挖礦投資及設備進口，與儲備承受的壓力連結起來。
Druk Holding and Investments 透過向王國貨幣局（Royal Monetary Authority）借款，為挖礦投資提供資金。當時公布的還款時程要求在 2023 至 2024 財政年度償還 2.24 億美元，並於 2024 至 2025 財政年度償還 3.15 億美元。這些債務有助說明，除了比特幣餘額規模，創造現金收入也同樣重要。
國庫補充資產為何變得更難
2024 年 4 月的比特幣減半，將每生成一個交易區塊的獎勵從 6.25 枚降至 3.125 枚。減半是比特幣規則中預定實施的調整，會將此項獎勵砍半，使礦工完成同樣的任務後獲得的新幣數量減少。
減半後，挖礦業者可能面臨利潤空間收窄，尤其當獎勵競爭加劇，或電力與營運成本上升時。不丹的水力發電也有其他用途，包括供國內使用及出口電力至印度。
2026 年 3 月公布的追蹤資料顯示，超過一年來，未見金額超過 10 萬美元的顯著資金流入。後續報導形容挖礦實際上已停止；較早的說法則指出，減半後產量減弱，且電力需求面臨其他用途競爭。
實際影響很直接：只要比特幣流出速度快於挖礦補充速度，國庫餘額就會縮水。對不丹而言，產出另一枚比特幣的經濟效益，與已持有比特幣的市場價格同樣重要。
格列普承諾以資產運用創造效益
吉格梅・凱薩爾・納姆耶爾・旺楚克國王於 2025 年 12 月承諾，將最多 10,000 枚比特幣撥予格列普正念之城。該計畫旨在不丹南部打造新的經濟中心，並為年輕公民創造機會。
官員提出在保留比特幣持有量的同時籌資的方法，包括以比特幣抵押借款及運用比特幣賺取收益。以比特幣抵押借款，是將比特幣作為貸款擔保品，讓借款人取得現金，同時仍保有該資產的權益。
這類融資方式帶來的義務與出售資產不同。貸款必須償還、利息必須支付；若抵押的比特幣價值下跌，依據貸款方條款，借款人可能還須提供額外擔保品。
根據 2026 年 11 月報導引用的每枚比特幣 77,500 美元參考價格，10,000 枚比特幣價值 7.75 億美元；以相同價格計算，518 枚比特幣價值約 4,010 萬美元。兩者差距顯示，釐清該市獲分配的資產帳目，是理解這項承諾財務規模的關鍵。
報導指出，不丹 2024 年青年失業率為 17.7%，使這項發展計畫具有明確的社會目的。融資選擇將影響目前有多少資金能投入建設、企業及就業計畫，也會影響該國保留多少加密貨幣曝險。
3iQ 受託管理的內容
格列普正念之城於 2026 年 7 月 30 日宣布與 3iQ Corp 合作。這家加拿大資產管理公司受託管理部分比特幣庫存，採用被描述為低風險、與市場走勢中立的策略。
市場中立策略旨在降低對比特幣價格漲跌的依賴，同時爭取收益。這類策略可結合彼此抵銷價格曝險的部位，而非完全仰賴資產升值。
這項安排也據稱包括在格列普設立實體據點、投資當地人才及移轉知識。這些承諾將金融管理委託與該市培養數位金融在地能力的目標連結起來。
資產從單純保管轉為受託交易管理後，風險也隨之改變。績效取決於管理者的決策、交易對手、擔保品安排及退場能力。這項委託在財務上的重要性，取決於分配金額及合約所提供的保障。
新設中央銀行獲准持有加密貨幣
王室於 2026 年 11 月 1 日至 2 日夜間頒布法令，將該市金融監管機構升格為格列普中央銀行。其職責包括貨幣政策、外匯儲備，以及監督特別行政區內的金融機構。
據稱，該法令允許儲備納入數位資產及加密貨幣，與傳統資產並列。法令也開啟未來發行貨幣的可能性，且可能採用數位形式，但仍須王室進一步批准。
是否持有加密貨幣由該銀行自行決定。未來若要發行數位貨幣，則須另行決策。這些權限為格列普建立金融制度之際，其比特幣融資計畫也仍需要更明確的帳目。
不丹的發展軌跡也有別於薩爾瓦多；2026 年底的報導指出，薩爾瓦多持有約 7,800 枚比特幣。按此數字計算，不丹追蹤到的 518 枚約為薩爾瓦多持有量的 6.6%。這與早期不丹持有量幾乎是薩爾瓦多兩倍的情況相反。
眼下不丹面臨的問題，是如何運用剩餘資產支應公共政策優先事項。挖礦投資、貸款償還、城市開發及庫存管理都仰賴同一件事：將金融資源轉化為可用資金，同時決定要保留多少比特幣曝險。
重點整理
- 不丹追蹤到的比特幣餘額從 2024 年 9 月的 13,011 枚降至 2026 年底的約 518 枚，降幅約 96%。
- Druk Holding and Investments 主要透過水力發電供電的挖礦，建立比特幣持有量。
- 2026 年 3 月 25 日，價值約 3,675 萬美元的 519.7 枚比特幣轉至與 QCP Capital 相關的錢包。
- 國王於 2025 年 12 月宣布將最多 10,000 枚比特幣撥予格列普正念之城。
- 格列普於 2026 年 7 月委託 3iQ 管理部分比特幣庫存。
- 新設的格列普中央銀行可將加密貨幣納入儲備；未來若要發行數位貨幣，仍須王室進一步批准。
- 追蹤到的國家錢包、該市獲分配的資產，以及由外部管理的資產之間的關係，尚未公開釐清。
