市場規模擴大，民營企業占比仍低
哈薩克計畫在2030年前全面改革資本市場。2025年，股票與債券市場總值達99.8兆堅戈，幾乎是2021年51.1兆堅戈的兩倍。當前的核心挑戰，是讓更多投資資金流向民營企業：政府證券，以及具國家參股企業發行的債券，占債券市場的89%。
目錄
副總理兼國民經濟部長瑟里克・朱曼加林主持的政府會議，審議了《資本市場發展計畫》及《資本市場法》草案。擬議法案將取代自2003年起施行的《證券市場法》，並加強對投資人的保障義務。
金融市場監管與發展局依據總統卡瑟姆若馬爾特・托卡葉夫的指示，與國家銀行共同制定相關文件。計畫涵蓋七大領域及35項策略倡議，包括投資基金、退休金資產、債券、衍生性金融商品，以及參與公開股票發行的管道。
對企業而言，目標是讓出售股票或發行債券成為更實際的籌資方式，與銀行貸款並行。對家庭投資人而言，提案將擴大投資選擇，同時改變券商處理委託單及企業進入市場的方式。
市場成長的來源
金融監管機關副主席努爾詹・圖爾斯汗諾夫公布的數據顯示，股票市場市值為41.8兆堅戈，相當於國內生產毛額（GDP）的26%；債券市場規模為58兆堅戈，占GDP的36%。市值是指企業股票的市場價值總和。
2021年至2025年間，股票與債券市場總規模增加48.7兆堅戈，增幅約95%。市場擴張很大一部分來自具國家參股企業配售股票，以及發行人的市值變動。發行人是向投資人出售證券的企業或公共機構。
債券數據說明官員為何希望擴大市場參與者範圍。政府證券占市場59%，具國家參股企業占30%，民營企業則占11%。換句話說，每100堅戈的債券市場價值中，約有9堅戈來自政府及具國家參股企業以外的發行人；若再加上民營企業的11堅戈，政府及具國家參股企業合計占89堅戈。
簡單來說，政府與具國家參股企業合計占比約為民營企業的八倍。改革計畫希望讓更多不同類型的企業接觸投資人，而不是讓市場活動大多集中在公共部門借款人及大型成熟企業。
交易活絡度為何重要
哈薩克股票周轉率為1.4%，低於5%至10%的目標區間；債券周轉率約為9%，目標則為20%至25%。周轉率衡量相較於市場規模的交易活絡程度。
若要達到上述區間下限，股票周轉率須升至目前的約3.6倍，債券周轉率則須增加至兩倍以上。這些比較顯示，除了證券數量與價值成長之外，官方也希望交易規模大幅擴大。
投資人想賣出時需要買家，想買進時則需要賣家。交易較常態化的市場，能讓這些交易更容易完成。無須長時間等待，也不必承受大幅價格變動就能交易的能力，稱為流動性。
計畫提出改善造市機制，也就是由企業定期報出買入與賣出價格；並將支持獨立投資研究，擴大國際投資人參與哈薩克股票市場的管道。研究有助投資人了解企業財務狀況，更多參與者則可為市場帶來更多委託單。
民營企業形成新的IPO候選名單
金融監管機關主席瑪蒂娜・阿比爾卡瑟莫娃提出，計畫挑選三至五家有潛力進行首次公開發行（IPO）的大型民營企業。各企業將獲得個別準備計畫，並有兩至五年時間做好準備。
IPO是企業首次公開發行股票。投資人買進股權；若發行包含新股，企業便可藉此取得新資金。若企業決定分配盈餘，股東可能獲得股利；投資價值則會隨股價漲跌。
這批可能上市的民營企業，估計總估值為6.6兆堅戈。其中，礦業企業估值5.1兆堅戈、營建業企業7,640億堅戈、貿易業企業5,590億堅戈。因此，礦業約占所列總估值的四分之三。
官員尚未公布民營企業名單，也未說明將釋出多少股權。企業估值與投資人最終可能認購的金額是兩項不同數字：發行規模取決於出售的股權比例及其價格。
簡報所列股票市場數據顯示，具國家參股企業目前的合計市值為17.7兆堅戈。若加入礦業、營建業及貿易業的民營發行人，投資人將有更多企業與產業可供選擇。
鐵路與天然氣企業上市時程另行安排
鐵路公司哈薩克鐵路公司（Kazakhstan Temir Zholy）與哈薩克天然氣公司（QazaqGaz）也預定於2026年至2029年間進行IPO。計畫擬透過哈薩克證券交易所（KASE）及阿斯塔納國際交易所，向國內投資人出售部分股票。
提案包含為散戶投資人保留配售額度，也就是個人而非金融機構投資人。保留股數及定價條件，將決定家庭投資人能以多大程度參與。
時程安排同時涵蓋修法及企業內部準備工作：
- 2021年：股票與債券市場總值為51.1兆堅戈。
- 2025年：市場總值達99.8兆堅戈。
- 2026年底前：計畫將《資本市場法》草案提交國民議會審議。
- 2026年至2029年：哈薩克鐵路公司與QazaqGaz預定進行IPO。
- 至2030年：資本市場發展計畫列出七大領域及35項策略倡議。
民營企業獲選後，將有兩至五年時間準備上市。因此，企業是否做好準備，與政府立法時程同樣是計畫的重要部分。
為中小企業開闢更簡便的途徑
參考倫敦證券交易所的經驗，提案將建立上市保薦人制度，協助中小企業。保薦人將支持企業準備符合交易所要求、安排財務報告，並向投資人揭露資訊。
對較小型企業而言，進入公開市場不只是尋找買家。投資人需要了解企業的財務、營運及風險狀況。擬議的保薦人將協助企業在上市準備期間及上市過程中，符合相關要求。
中央證券存管機構將設置單一數位入口，讓企業在同一處提交IPO文件。監管機關、交易所及存管機構可並行審查文件。法案草案也提議更新證券公開說明書要求；這類文件用來說明發行內容及相關風險。
2026年在阿拉木圖舉行的資本市場圓桌會議上，KASE公布的數據呈現目前發行人規模。其交易系統有89檔股票，由76家發行人發行；另有717檔公司債券，由158家發行人發行。一家公司可以發行多檔債券，各自有不同的借款條件及到期日。
同一場圓桌會議指出，公司債券市場規模超過16兆堅戈。政府會議公布的58兆堅戈債券市場總值，範圍較廣，還包括政府證券。
個人投資人會有哪些改變？
根據圖爾斯汗諾夫公布的數據，2026年前九個月散戶投資人帳戶數超過500萬。法案草案將訂定統一的合格投資人標準；合格投資人是用於決定是否能參與特定投資的監管分類。
券商也將被要求以客戶可取得的最有利條件執行委託單。客戶委託券商買進或賣出時，這項義務將明確要求券商對交易處理方式負責。
改革方案也主張發展財務及投資顧問服務。加上獨立研究，將擴大民眾決定如何運用存款時可取得的專業服務。
投資人仍須承擔所選證券帶來的財務風險。股價可能下跌，股利取決於企業決策及財務狀況，債券投資人則須承擔發行人能否支付利息及償還借款的風險。擬議的保障措施著重於投資相關規則與服務。
退休金資產及投資基金也納入計畫。這表示預定改革不只影響透過券商帳戶直接交易的個人，也涵蓋長期管理資金的機構。
新交易工具需要新規範
擬議法案將擴大監管範圍，涵蓋衍生性金融商品及數位金融資產。衍生性金融商品是價值取決於其他標的的契約，例如股價、匯率或利率。企業與投資人可用這類契約管理價格變動帶來的風險。
提案機制包括證券借貸及有擔保放空。證券借貸是投資人依約借入證券。有擔保放空則是交易者先借入股票並賣出，之後再買進股票歸還出借人，期待股價下跌。
若回補價格上漲，交易者就會蒙受損失。將這些活動納入法律架構，可為涉及借入證券並於日後歸還的交易訂定規則。
方案也涵蓋重整、自律監管及交割基礎設施。交割是完成交易的程序，透過將證券移轉給買方、將款項交給賣方完成交易。更新相關基礎設施，是讓更大且更活絡的市場可靠運作的一環。
國際審查與立法期限
哈薩克希望新法使其監管架構更接近歐盟標準，以及國際證券管理機構組織（IOSCO）的標準。計畫提交期限為2026年底。
阿比爾卡瑟莫娃與歐洲復興開發銀行副總裁馬泰奧・帕特羅內，討論了對法案草案進行國際審查的可能性。審查預計將檢視草案是否符合公認標準，以及條文是否有助於推動資本市場計畫。雙方討論的是如何安排審查，開始時間仍待公布。
雙方會議也討論了2026年至2030年保險市場發展計畫草案。這兩項計畫都是更廣泛金融改革議程的一部分；該議程始於托卡葉夫2026年1月簽署銀行法之後。
下一個具體的立法里程碑，是提交資本市場法案。對企業與投資人而言，實際改變將取決於最終通過的規則、市場基礎設施能否正常運作，以及企業是否完成發行證券的準備。
重點摘要
- 哈薩克股票與債券市場總值從2021年的51.1兆堅戈，增至2025年的99.8兆堅戈。
- 政府證券及具國家參股企業發行的債券占債券市場89%；民營企業占11%。
- 至2030年的發展計畫涵蓋七大領域及35項策略倡議。
- 將挑選三至五家民營企業準備IPO，準備期為兩至五年。
- 哈薩克鐵路公司與QazaqGaz預定於2026年至2029年間進行IPO。
- 法案草案將訂定合格投資人的共同標準，並要求券商為客戶委託單爭取可取得的最有利條件。
- 計畫於2026年底前提交資本市場法案供立法審議。
