工廠易主，VinFast仍掌控旗下車款
VinFast於2026年5月12日公布重整計畫，將旗下兩座越南主要工廠的所有權與設計、銷售車款的業務分開，交易金額約5.3億美元。執行長兼董事長范日均英表示，公司將透過製造協議維持生產，同時把更多資源投入技術、新車款及國際擴張。
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這筆交易將VinFast在越南的製造公司移轉給與創辦人范日旺相關的投資人。VinFast則保留品牌、研發、智慧財產權、銷售及售後業務。印度和印尼的工廠仍由公司持有。
范日均英在10月19日公布截至6月30日止季度的財報後，進一步說明這項策略。VinFast該季交付70,085輛電動車，幾乎是去年同期的兩倍，但越南仍占交車量約89%。因此，除了財務重整，海外擴張仍是重大挑戰。
9月12日接任執行長的范日均英表示，公司將繼續透過自有設施在越南以外生產：
我們仍持有並營運印度和印尼的工廠，以供應當地生產。
對越南消費者而言，這項安排旨在讓VinFast車款繼續由國內產線生產，並由VinFast制定設計與技術標準。對公司而言，改變的是工廠資產、借款及未來投資責任的歸屬。財務影響包括減債及處分利益，但剩餘的汽車業務仍持續承受巨額虧損。
究竟出售了什麼？
VinFast在5月12日提交的文件中說明，交易分為兩個階段。首先，部分業務從VinFast Trading and Production JSC（簡稱VFTP）移轉至新成立的VinFast Vietnam JSC（簡稱VFVN）。接著，VinFast出售其在重組後VFTP的全部權益。
VFVN保留全球研發、智慧財產權、售後業務及銷售業務，也持有VinFast Commercial and Services Trading及公司在澳洲與德國業務的權益。分拆後、出售前，VinFast預計在VFVN和VFTP各持有約99.9%的表決權。
VFTP保留越南製造資產、在VinEG Green Energy Solutions的權益，以及部分與房地產相關的投資協議。VFTP對外部債權人所負的既有財務債務仍由該公司承擔，但須取得債權人同意。
製造資產組合包括兩座工廠，年產能合計為50萬輛汽車及50萬輛電動機車，另有電池組裝及電池芯生產設施。這些數字代表設施設計上的年產量。
VFVN與VFTP將依製造及供應協議合作。VFTP依照VFVN提供的設計、規格與標準生產VinFast車款。因此，VinFast仍決定車款的樣貌與規格，但越南製造業務的控制權則由另一位所有者掌握。
買方是誰？價格如何訂定？
Future Investment Research and Development JSC領銜買方團體。5月提交的文件指出，時任VinFast董事總經理兼執行長的范日旺是該團體的少數投資人。截至5月1日股東表決基準日，范日旺及其關係股東控制VinFast Auto約97.8%的股份。
議定對價約為13兆3,096億越南盾，約合5.3億美元。VinFast表示，雙方以截至3月31日分配給VFTP的合併淨資產帳面價值為基礎進行協商。帳面價值是資產扣除負債後記錄在帳上的價值。
Grant Thornton Vietnam Advisory也採用折現現金流法評估VFTP，也就是估算未來現金收益在今日的價值。其股權估值中間值為2兆6,530億越南盾，約合1.06億美元。議定價格約為該中間值的五倍，但VinFast表示仍在估值區間內。
兩種方法評估的對象不同：一種看帳面淨資產，另一種看預期未來現金流。VinFast表示，價格是依公平交易原則協商訂定。由於買方與范日旺有所關聯，這筆交易也是范日旺相關企業與投資人之間更廣泛重整的一環。
交易涉及多少現金與債務？
5.3億美元收購價中，約4.05億美元預計用於償還對Vingroup及Vietnam Investment Group所欠的本票，這兩家公司均由范日旺控制。該本票不計利息。這使VinFast可將約1.25億美元用於研發、品牌發展及營運，約占交易總額的24%。
債務數字涵蓋不同類別。工廠移轉時據稱附帶約70億美元債務，後續報導則稱買方承擔的金額約為69億美元。更詳細的明細指出，VFTP約有25億美元貸款及8.31億美元租賃負債，合計約33億美元。
財務長阮蘭英在財報電話會議中表示，截至6月30日，重整使VinFast外部借款總額減少29億美元，不動產、廠房及設備則減少26億美元。公開數據未完整說明移轉的全部債務、貸款與租賃負債，以及外部借款減少額之間如何勾稽。
子公司不再納入合併財務報表後，其資產與負債就不會再逐項併入母公司的帳目。製造業務仍須在新所有權架構下履行債務，而VinFast則依供應安排支付車輛生產費用。
這項重整也帶來稅務成本。VFVN預計將失去企業所得稅優惠，改按越南標準20%稅率課稅。據報導，2023年和2024年的有效稅率均為0%，2025年則為5%。企業所得稅按應稅利潤計算，因此現金影響取決於未來獲利及稅務計算。
從5月提案到10月說明
VinFast最初預計於2026年第三季完成交易，但須取得股東與債權人批准，並符合交割條件。之後有報導指出資產移轉已於9月完成。范日均英10月的談話則說明公司打算如何在所有權變更後營運。
- 2026年3月31日：計算分配給VFTP淨帳面價值所採用的會計基準日。
- 5月1日：決定哪些股東有權就交易投票的基準日。
- 5月12日：VinFast簽署股份買賣協議，並公布重整提案。
- 5月27日：股東預定在臨時股東大會上審議出售案。
- 9月：據報導，製造資產移轉已完成；范日均英於9月12日接任執行長。
- 10月19日：VinFast公布未經審計的第二季業績，並舉行電話會議討論製造策略。
5月提交的文件列范日旺為董事總經理兼執行長，黎氏秋水為董事長。10月財報則列范日均英為執行長兼董事長，反映兩次公告之間的領導層異動。
輕資產模式對生產的意義
VinFast將新的越南架構稱為輕資產模式。實際上，這代表公司直接持有的工廠減少，改為採購製造服務。管理層表示，此舉可減少投入建築、設備及未來工廠投資的資金，讓公司有更多資源投入產品、技術與銷售。
范日均英表示，移轉後仍會依長期協議和VinFast的品質標準維持生產。公司也繼續直接持有印度和印尼的製造設施，因此其模式結合了越南的委託生產，以及其他市場的自有工廠。
財務長阮蘭英表示，製造業務轉型及互補性收益來源，都是改善財務狀況整體計畫的一環。她在正式財報公告中表示：
電動移動仍是我們策略的核心。我們相信，這些措施將為VinFast奠定更穩固的基礎，協助公司追求永續成長，並朝獲利邁進。
VinFast也以12億美元收購Ngoc Hoi，取得河內國際運動城計畫20%的經濟權益。管理層預期，這項投資自2027年起可帶來互補性現金流。出售工廠與房地產投資合併來看，既改變了VinFast持有的資產，也改變了預期能支撐公司財務的業務組合。
銷量快速成長，越南市場仍占主導
VinFast的第二季財報顯示，電動車交車量為70,085輛，年增96%，季增20%。營收達30兆3,409億越南盾，約合12億370萬美元，年增85.5%。
汽車銷售收入為28兆8,331億越南盾，約合11億4,390萬美元，約占總營收95%。電動機車與自行車交車量達286,039輛，年增311%，為第一季的兩倍。
國際市場約占電動車交車量的11%。以四捨五入後的占比乘以該季總交車量估算，海外約交付7,700輛，越南約62,400輛。VinFast表示，截至6月30日，公司在越南整體汽車市場約占38%，並連續22個月維持市場領先。
國內市場占比偏高，與越南電動車市場急速成長的情況相符。這波成長使越南在2025年成為東南亞最大的電動車市場。Green SM的計程車服務也提高了民眾日常接觸VinFast車款的機會，不過第二季公司電動車交車量中有6%是銷售給關係人。
上半年交車量約達VinFast全年30萬輛目標的43%。這意味著六個月約交付12.9萬輛，下半年還需交付約17.1萬輛，比上半年多約三分之一。
淨損縮小，財務壓力仍在
VinFast的財報討論顯示，持續營運業務的表現與計入重整利益後的最終淨損之間差距甚大。電話會議數據顯示，持續營運業務虧損約12億美元，去年同期為5.43億美元。
電話會議摘要指出，處分稅後利益約15億美元；另一份財務資料則列停業單位利益約11.8億美元。後者也指出，營業虧損為11.6億美元，年增198%。兩份資料都顯示，處分製造業務大幅降低了最終淨損，淨損據報約為5,500萬美元。
財報電話會議指出，VinFast毛利率為負62.8%。毛利率比較營收與取得該營收所需的直接成本。數值為負代表相關成本高於已認列營收，且尚未計入研發及企業行政管理等費用。
管理層列出的壓力因素包括收入遞延、充電方案成本及持續投入產品。研發支出達1億5,370萬美元，銷售、一般及行政費用為2億870萬美元。可用流動性為23億美元，其中包括Vingroup與范日旺承諾提供的剩餘資金及現金。
VinFast目標於2027年底前實現EBITDA轉正。EBITDA是利息、稅項、折舊及攤銷前的盈餘。要達成這項目標，除了將製造資產與債務責任移轉給新業主，剩餘業務本身也必須有所改善。
資金與管理重心的去向
菲律賓、印尼和印度是VinFast優先拓展的海外市場。公司在季度公告中引用相關產業及掛牌數據，稱自己在菲律賓電池電動車品牌中排名第一，在印度排名第五，在印尼排名第八。
截至6月30日，VinFast在全球共有474個展間，包括自營據點及經銷商。經銷合作是公司拓展市場的主要通路。對買家而言，這張通路網決定他們能在哪裡看車、購車及取得支援，因此售後服務能力也是成長策略的重要實務環節。
投資主管阮戰表示，公司正考慮進一步拓展美洲與歐洲市場，可能於下一季公布更多細節。美國計畫包括2026年推出小型SUV V7、擴大經銷據點，以及將電動巴士推向市場。
技術投資項目包括VF Wild REEV，這款車已在越南上市，計畫於2027年拓展至國際市場。其增程器是一具小型內燃機，能在需要時發電，為電動傳動系統提供支援，讓駕駛人在較長途旅程中多一種續航方式。
VinFast也正準備於2027年底在Vinhomes Green Paradise的芹耶園區進行200輛自動駕駛計程車試運行，但仍須取得監管核准。Level 4代表系統在特定運行條件下，無須人類持續監督即可處理駕駛任務。這項計畫為管理層所稱、因製造業務重整而釋出的部分技術資源提供了具體用途。
重點
- VinFast同意以約5.3億美元出售越南製造公司，同時保留設計、技術、品牌、銷售及售後業務。
- 工廠將依製造及供應協議，按照VinFast的規格與標準生產旗下車款。
- 出售所得中約4.05億美元用於償還本票，剩餘約1.25億美元。
- 公司仍持有印度和印尼的製造設施。
- 第二季電動車交車量達70,085輛，其中約89%交付於越南。
- 處分利益大幅降低最終淨損，但持續營運業務仍面臨巨額虧損。
- 海外成長、新車款及技術投資是優先事項，其中包括計畫於2027年底進行自動駕駛計程車試運行。
