亞洲融資轉向進入還款階段
2024 年，中國對開發中國家的淨放款降至負 340 億美元；世界銀行對中低收入國家的淨放款則達到約 360 億美元。這兩種相反的變化，反映亞洲發展融資模式正在轉變：各國政府愈來愈仰賴多邊貸款機構取得新資金，同時償還中國基礎建設放款熱潮期間借下的貸款。
目錄
巴基斯坦展現了這兩套體系如今如何並行。該國截至 2027 年的財政年度，外債還本付息金額估計達 215 億美元。伊斯蘭馬巴德正安排向沙烏地阿拉伯、中國和科威特展延 73 億美元貸款，同時尋求亞洲開發銀行提供融資，升級一條長期與中巴經濟走廊（CPEC）相關的鐵路。
展延貸款是將還款期限移至未來。這能讓資金繼續用於進口及其他迫切需求，但原有債務仍未償還。因此，融資的時機、成本與用途，和貸款機構宣布的金額一樣重要。
10 月 12 日，在曼谷舉行的國際貨幣基金（IMF）與世界銀行年會期間，借款國平台召開首次理事會，並訂定首個年度周期的優先事項。這個論壇於 4 月成立，由聯合國貿易和發展會議（UNCTAD）擔任秘書處，旨在協助借款國政府改善債務管理並協調立場。
會議召開之際，西亞戰事引發能源供應衝擊、利率攀升，各國公共債務也沉重。開發中國家今年須向外部債權人支付約 4,000 億美元。對亞洲各國政府而言，眼前的任務是在償付這些款項的同時，保留資金用於鐵路、災後復原及基本公共服務。
中國放款餘額為何轉為負值
2010 年代中期敲定的中國基礎建設貸款，通常設有三至五年的寬限期，延後償還本金，讓建設項目有時間開始營運。許多貸款如今已進入還款階段。
2023 年，中國對 60 個開發中國家的融資呈淨流出；2012 年則只有 18 個。估計開發中國家 2025 年須向北京償還 350 億美元債務。淨流量為負，代表該期間的還款金額超過新獲得的融資。
世界銀行《2025 年國際債務報告》呈現多邊機構的另一種走向。2024 年，世界銀行自身的淨放款達到約 360 億美元的歷史新高；多邊債權人提供的長期淨融資占近一半。雙邊債權人，也就是個別政府及其放款機構的淨流量，則降至約 45 億美元，為全球金融危機以來最低。
中國仍透過延長貸款期限、延後付款及貨幣互換安排參與其中；貨幣互換可在外匯短缺時提供外幣。中國的角色愈來愈偏向協助既有借款國管理還款，而非資助另一波大規模建設。巴基斯坦、斯里蘭卡和寮國展現了這種轉變的三種不同樣貌。
巴基斯坦透過沙中支持爭取時間
財政部長穆罕默德・奧朗則布證實，沙烏地阿拉伯已將一筆 30 億美元融資安排延長至原定 10 月 31 日到期日之後。這筆資金曾協助巴基斯坦填補一筆與償還阿拉伯聯合大公國 35 億美元款項相關的資金缺口。另一筆 50 億美元沙國融資安排則已延長至 2028 年。
奧朗則布如此說明這筆 30 億美元融資安排的展延：
已經展延，期限也相當合理。
這位部長並未透露展延期限。中國和科威特也已就 43 億美元貸款展延事宜給予承諾，其中包括中國的 40 億美元和科威特的 3 億美元。預計中國將於 2027 年 3 月展延貸款，相關安排預期約為期一年。
沙烏地阿拉伯的 30 億美元融資安排，以及預計由中國和科威特展延的貸款，合計構成 73 億美元的展延方案，相當於巴基斯坦估計 215 億美元外債還本付息總額的約 34%。先前外界預期中國和沙烏地阿拉伯將提供約 120 億美元支持，涵蓋的融資需求範圍比這項具體方案更廣。
巴基斯坦仍須償還哪些款項
財政部次長伊姆達杜拉・博薩爾表示，在貸款展延和再融資之後，巴基斯坦的淨外部融資需求約為 110 億美元。再融資是以另一種借貸安排取代舊貸款。財政部表示，已償還 50 億美元，接下來七個月約有 60 億美元待償。
估計 215 億美元的債務還本付息總額中，利息為 40 億美元。據參議院財政委員會簡報所列數字，本金償還額為 170 億或 175 億美元；後者與公布的總額相符。雙邊貸款展延後，剩餘融資需求約為 140 億美元，其中包括 32 億美元商業再融資；官員表示，巴基斯坦或可因成本過高而避免這項融資。
巴基斯坦也重返國際債券市場，於 9 月發行 30 億美元債券，認購訂單達 60 億美元，投資人需求是發行金額的兩倍。奧朗則布表示，政府正考慮進一步發行歐元債券、熊貓債券，以及以盧比計價但以美元結算的債券。熊貓債券是由中國境外借款人在中國國內市場以人民幣發行的債券。
政府計畫中，原先提議的 100 億美元美國流動性融資安排已不再那麼重要。據報，華府拒絕了這項請求；奧朗則布則持續以條件式說法描述可能獲得的支持。他表示，這項支持既非有保證，也非滿足巴基斯坦外部融資需求的必要條件。
奧朗則布說明政府對美方請求的立場時表示：
如果可行，那很好；如果不行，我們仍會繼續向前，不論有沒有這筆支持。
這位部長表示，IMF 執行董事會預計 12 月開會，審議約 12 億美元的撥款。這筆融資及預計於 2027 年 3 月展延的中國貸款，是巴基斯坦還款時程中的重要節點。
巴基斯坦下一步目標是取得較長期貸款
巴基斯坦正尋求期限五至十年的借款，以取代需要頻繁再融資的安排。奧朗則布向參議院財政委員會表示，巴基斯坦過去甚至每三個月就得為國內債務再融資一次，使預算反覆受到借貸成本變動影響。
國內債務平均期限從 2024 年 6 月的 2.7 年延長至 2026 年 6 月的 3.8 年。政府目標是在截至 2028 年的財政年度達到 4.2 年。延長債務期限可將還款分散至更長時間，降低一次需要展期的金額。
博薩爾表示，截至 2026 年 6 月底，公共債務占國內生產毛額（GDP）的比率為 68.6%，低於截至 2023 年的財政年度的 75.1%，下降 6.5 個百分點。然而，債務總額仍從截至 2018 年財政年度的 24.9 兆盧比升至 2026 年的 86.7 兆盧比。以現金計算的債務可能上升，但相對於經濟規模的比率仍可能下降。
利息支出占政府收入的比重從截至 2024 年財政年度的 61% 降至 35%。截至 2025 年與 2026 年財政年度的年度利息支出，則從 8.9 兆盧比降至 6.9 兆盧比。官員將改善歸因於利率下降、債務管理，以及支付利息前的預算餘額改善。
奧朗則布表示，巴基斯坦計畫在本財政年度減少 40 億美元外債，並於下一年度再減少 35 億美元；上一年度據報已減少 45 億美元。這項計畫有賴以成本較低的融資取代昂貴資金，同時維持足夠外匯以償債並支應進口需求。
旗艦鐵路改向亞銀尋求融資
一號主線鐵路（ML-1）計畫讓融資模式的轉變一目了然。這項總額 67 億美元的升級計畫，涵蓋喀拉蚩至白夏瓦、全長約 1,726 公里的路線。巴基斯坦原先尋求中國融資，將鐵路列為中巴經濟走廊的旗艦投資項目。
2017 年，中國要求獨力出資後，巴基斯坦拒絕了亞銀的融資提議。原本預期中國承諾負擔 85% 的成本，但這項承諾最終未能落實。2025 年 8 月訪問期間，中國外交部長王毅表示，北京接受其他融資方參與。
鐵路先前面臨的融資考驗顯示，這項決定的影響不只涉及外交。巴基斯坦鐵路公司每年赤字約 550 億盧比，鐵路貨運占比則從 1960 年代的約 70% 降至僅 2% 至 3%。重建這條鐵路，關係到提升營運可靠度與財務永續性。
巴基斯坦最初向亞銀尋求 70 億美元。此後的融資討論包括整體計畫約 20 億美元、1,000 萬美元的專案準備融資，以及喀拉蚩至羅赫里路段擬議的 11 億美元。這些數字分別代表融資計畫中的不同階段與部分。政府表示，這項安排順序已與北京達成共識。
中國現有的曝險仍相當可觀。中國對巴基斯坦電力項目的投資超過 210 億美元，巴基斯坦欠中國電力生產商逾 15 億美元。安全壓力也影響雙邊關係：據報，自 2021 年以來已有 21 名中國公民在巴基斯坦遇害。因此，新的鐵路融資仍伴隨尚未解決的付款與安全疑慮。
斯里蘭卡重整債務，寮國延後付款
斯里蘭卡於 2024 年 6 月簽署協議，重整欠中國進出口銀行約 42 億美元的債務。此後，該國的融資高度仰賴多邊機構。2025 年，IMF 與亞銀合計提供科倫坡約 14.8 億美元已撥付的外部發展融資中，近 80%，相當於約 11.8 億美元。
丁威颱風過後，亞銀隨後將 2026 年對斯里蘭卡的撥款額提高至 4.8 億美元。災後復原支出進一步占用公共資源，而該國仍在處理債務危機的後續影響。
相較之下，寮國自 2020 年以來反覆獲得中國延後還款，累計金額達 32.3 億美元，約占其 GDP 的 19%。延後付款只是推遲償還；債務重整則可能改變債務協議更廣泛的條款，包括還款時程，有時也包括欠款金額。
世界銀行預測，寮國 2026 年的債務還本付息支出將占 GDP 的 13%，相當於每年經濟產出每 100 美元中，就有約 13 美元用來償債。即使展延可避免立即爆發融資危機，如此沉重的付款負擔仍會限制政府投入健康、教育和社會保障的空間。
左右這波轉變的時間節點
亞洲當前的融資壓力，是多年借貸、項目延誤和還款條件變動累積而成。以下幾個日期顯示，過往承諾如今如何影響當前決策：
- 2017 年：巴基斯坦在尋求中國融資期間，拒絕亞銀參與 ML-1 計畫。
- 2020 年起：寮國反覆獲中國延後付款，累計金額達 32.3 億美元。
- 2024 年 6 月：斯里蘭卡簽署協議，重整欠中國進出口銀行約 42 億美元的債務。
- 2025 年 8 月：王毅表示，中國接受其他融資方加入 ML-1 計畫。
- 2026 年 7 月：巴基斯坦償還與 CPEC 相關的 13 億美元中國商業貸款，並尋求加快再融資。
- 2026 年 10 月 31 日：巴基斯坦 30 億美元沙國融資安排到期，之後才確認獲得展延。
- 2026 年 12 月：巴基斯坦預期 IMF 董事會將審議約 12 億美元款項。
- 2027 年 3 月：預期展延的 40 億美元中國貸款將成為重要融資節點。
巴基斯坦的時程反映了核心難題：新融資決策與舊債還款期限並不同步。即使年度融資計畫看似平衡，政府仍須在不同日期之間保有足夠現金。
借款國獲得什麼，又有哪些難題
多邊融資可提供較長還款期限、具競爭性的採購程序，以及更多項目資訊揭露。可選擇多家貸款機構，也讓政府在協商條件時有更多空間。對巴基斯坦而言，亞銀參與提供了推動一項停滯已久鐵路計畫的途徑。
資金也會在政府整體預算中流動。開發銀行若為鐵路或災後復原計畫提供融資，就能讓國內收入或外匯儲備騰出空間，用於其他支出，包括償還雙邊債權人的款項。因此，新的發展融資可能同時支撐投資並減輕舊債壓力。
多邊貸款也附帶自身承諾，包括政策條件。開發銀行通常享有優先債權人待遇，意即其債權通常不納入債務重整。當多邊機構在借款中的占比上升，通常會有更多債務受到重整保障，讓雙邊與私人債權人承擔未來調整的較大部分。
借款國平台可透過務實合作，協助各國政府管理這些取捨。斯里蘭卡與官方債權人委員會、中國及債券持有人協商的經驗，可供其他需與多個債權人群體打交道的借款國參考。成員可分享追蹤淨資金流、分散還款日期，以及設計在氣候災害後暫停償債條款的方法。
巴基斯坦展延貸款、斯里蘭卡債務重整及寮國延後付款，都指向同一項當務之急：在履行既有債務的同時，維持發展支出空間。追蹤實際收到與償還的資金，比只看宣布的融資承諾更能提供實用依據。
重點整理
- 2024 年，中國對開發中國家的淨資金流量為負 340 億美元；世界銀行自身的淨放款則達約 360 億美元。
- 巴基斯坦正安排 73 億美元雙邊貸款展延，對照估計 215 億美元的外債還本付息總額。
- 沙烏地阿拉伯已確認展延 30 億美元融資；預計 2027 年 3 月展延中國 40 億美元貸款。
- 經過多年停滯的對中融資協商後，巴基斯坦正為 ML-1 鐵路部分路段尋求亞銀融資。
- 斯里蘭卡在重整債務的同時獲得多邊支持，寮國則高度仰賴中國延後付款。
- 借款國平台旨在強化借款國的債務管理與協調能力。
